<\/span><\/h2>\n\n\n\nConsolidarea ac\u021biunilor reprezint\u0103 o procedur\u0103 prev\u0103zut\u0103 de legea societ\u0103\u021bilor comerciale din Japonia, care integreaz\u0103 mai multe ac\u021biuni \u00eentr-una singur\u0103 \u0219i a fost utilizat\u0103 de mult timp ca metod\u0103 de cash-out. Avantajul acestei metode const\u0103 \u00een cerin\u021bele mai reduse de vot, adic\u0103 poate fi implementat\u0103 printr-o rezolu\u021bie special\u0103 a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor, comparativ cu cererea de transfer a ac\u021biunilor de\u021binute de ac\u021bionarii majoritari speciali.<\/p>\n\n\n\n
Baza legal\u0103 a acestei metode este articolul 180 din Legea Societ\u0103\u021bilor Comerciale din Japonia <\/sup>. Pentru implementare, este necesar\u0103 o rezolu\u021bie special\u0103 adoptat\u0103 \u00een adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor, cu un vot favorabil de cel pu\u021bin dou\u0103 treimi din drepturile de vot ale ac\u021bionarilor prezen\u021bi (conform articolului 309 alineatul (2) punctul (4) din Legea Societ\u0103\u021bilor Comerciale din Japonia) <\/sup>. Nucleul procedurii const\u0103 \u00een stabilirea unui raport de consolidare extrem de mare (de exemplu, 10.000 de ac\u021biuni consolidate \u00eentr-una singur\u0103), astfel \u00eenc\u00e2t num\u0103rul de ac\u021biuni de\u021binute de ac\u021bionarii minoritari s\u0103 devin\u0103 o frac\u021biune mai mic\u0103 de o ac\u021biune <\/sup>.<\/p>\n\n\n\nCa procedur\u0103 specific\u0103, mai \u00eent\u00e2i consiliul de administra\u021bie stabile\u0219te motivele consolid\u0103rii ac\u021biunilor, raportul de consolidare \u0219i data la care aceasta va produce efecte, \u0219i propune acestea adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor (conform articolului 180 alineatul (4) din Legea Societ\u0103\u021bilor Comerciale din Japonia) <\/sup>. Odat\u0103 ce rezolu\u021bia special\u0103 este adoptat\u0103 \u00een adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor, consolidarea ac\u021biunilor este executat\u0103 la data efectiv\u0103. Ca rezultat, ac\u021bionarii minoritari vor de\u021bine doar o frac\u021biune de ac\u021biune, care nu le confer\u0103 drepturi de ac\u021bionar <\/sup>. Ulterior, compania vinde ac\u021biunile rezultate din aceste frac\u021biuni (de obicei cump\u0103rate de ac\u021bionarul majoritar sau de companie \u00eens\u0103\u0219i) conform procedurilor stabilite de Legea Societ\u0103\u021bilor Comerciale din Japonia \u0219i distribuie contravaloarea acestora ac\u021bionarilor originali ai frac\u021biunilor, finaliz\u00e2nd astfel efectiv procesul de cash-out <\/sup>.<\/p>\n\n\n\nProtec\u021bia ac\u021bionarilor minoritari este de asemenea bine reglementat\u0103. Ac\u021bionarii care se opun consolid\u0103rii ac\u021biunilor pot vota \u00eempotriv\u0103 \u00een adunarea general\u0103 \u0219i au dreptul de a solicita companiei s\u0103 le cumpere ac\u021biunile la un \u201epre\u021b echitabil\u201d (dreptul de solicitare a r\u0103scump\u0103r\u0103rii ac\u021biunilor) (conform articolului 182-4 din Legea Societ\u0103\u021bilor Comerciale din Japonia). Aceasta este o exercitare a drepturilor \u00een avans, separat\u0103 de tratamentul frac\u021biunilor de ac\u021biuni. \u00cen plus, ac\u021bionarii nemul\u021bumi\u021bi de pre\u021bul de v\u00e2nzare al frac\u021biunilor pot depune o cerere la tribunal pentru stabilirea pre\u021bului (conform articolului 182-5 din Legea Societ\u0103\u021bilor Comerciale din Japonia) <\/sup>. Mai mult, dac\u0103 exist\u0103 defecte \u00een procedura de rezolu\u021bie sau dac\u0103 con\u021binutul rezolu\u021biei este extrem de inadecvat, este posibil s\u0103 se ini\u021bieze o ac\u021biune \u00een justi\u021bie pentru anularea rezolu\u021biei <\/sup>.<\/p>\n\n\n\nO decizie important\u0103 privind legitimitatea acestei metode a fost pronun\u021bat\u0103 de Curtea Districtual\u0103 Sapporo pe 11 iunie 2021 <\/sup>. \u00cen acest proces, s-a disputat dac\u0103 consolidarea ac\u021biunilor \u00een scop de cash-out \u00eencalc\u0103 principiul egalit\u0103\u021bii ac\u021bionarilor. Curtea a decis c\u0103, at\u00e2ta timp c\u00e2t raportul de consolidare se aplic\u0103 uniform tuturor ac\u021bionarilor, procedura este prev\u0103zut\u0103 de legea societ\u0103\u021bilor comerciale \u0219i nu \u00eencalc\u0103 principiul egalit\u0103\u021bii ac\u021bionarilor. Aceast\u0103 hot\u0103r\u00e2re are o semnifica\u021bie important\u0103, deoarece sus\u021bine legalitatea unei metode larg utilizate \u00een practic\u0103.<\/p>\n\n\n\n<\/span>Metoda 3: Utilizarea ac\u021biunilor de tip special cu clauz\u0103 de achizi\u021bie total\u0103 sub legisla\u021bia japonez\u0103<\/span><\/h2>\n\n\n\nMetoda care implic\u0103 utilizarea ac\u021biunilor de tip special cu clauz\u0103 de achizi\u021bie total\u0103 este cea mai complex\u0103 dintre cele patru metode, dar reprezint\u0103 o tehnic\u0103 puternic\u0103 de cash-out, profit\u00e2nd de flexibilitatea sistemului de ac\u021biuni de tip special prev\u0103zut de legea companiilor din Japonia. Aceast\u0103 metod\u0103 poate permite realizarea unei subsidiare complete chiar \u0219i \u00een situa\u021bii contestate, dac\u0103 ac\u021bionarul majoritar poate asigura dou\u0103 rezolu\u021bii speciale ale adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor.<\/p>\n\n\n\n
Procedura se bazeaz\u0103 pe prevederile articolului 108, alineatul (1), punctul 7, \u0219i articolului 171 din legea companiilor japoneze. Cel mai important aspect este necesitatea a dou\u0103 rezolu\u021bii speciale (fiecare necesit\u00e2nd o majoritate de dou\u0103 treimi pentru aprobare).<\/p>\n\n\n\n
Procedura se desf\u0103\u0219oar\u0103 \u00een dou\u0103 etape. \u00cen prima etap\u0103, compania modific\u0103 statutul prin rezolu\u021bie special\u0103 a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor, convertind toate ac\u021biunile obi\u0219nuite emise \u00eentr-un nou tip de ac\u021biuni – ac\u021biuni de tip special cu clauz\u0103 de achizi\u021bie total\u0103 – care permit companiei s\u0103 le achizi\u021bioneze pe baza unei rezolu\u021bii a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor. \u00cen a doua etap\u0103, compania convoac\u0103 din nou o rezolu\u021bie special\u0103 a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor pentru a decide achizi\u021bia tuturor acestor ac\u021biuni de tip special cu clauz\u0103 de achizi\u021bie total\u0103 (conform articolului 171 din legea companiilor japoneze). \u00cen aceast\u0103 rezolu\u021bie se stabile\u0219te contravaloarea achizi\u021biei, care este conceput\u0103 astfel \u00eenc\u00e2t ac\u021bionarilor majoritari s\u0103 li se emit\u0103 noi ac\u021biuni obi\u0219nuite, \u00een timp ce ac\u021bionarilor minoritari s\u0103 li se ofere numerar sau ac\u021biuni frac\u021bionate care nu echivaleaz\u0103 cu o ac\u021biune \u00eentreag\u0103. Astfel, ac\u021bionarii minoritari vor primi \u00een cele din urm\u0103 numerar \u0219i vor ie\u0219i din companie.<\/p>\n\n\n\n
Protec\u021bia ac\u021bionarilor minoritari este asigurat\u0103 \u00een dou\u0103 etape. Ac\u021bionarii care se opun rezolu\u021biei de modificare a statutului \u00een prima etap\u0103 pot exercita dreptul de a solicita r\u0103scump\u0103rarea ac\u021biunilor. Dup\u0103 rezolu\u021bia de achizi\u021bie a ac\u021biunilor din a doua etap\u0103, ac\u021bionarii nemul\u021bumi\u021bi de contravaloarea achizi\u021biei pot solicita instan\u021bei s\u0103 stabileasc\u0103 un pre\u021b de achizi\u021bie echitabil (conform articolului 172 din legea companiilor japoneze).<\/p>\n\n\n\n
O ilustrare a modului de determinare a pre\u021bului \u00een aceast\u0103 metod\u0103 a fost decizia Cur\u021bii Superioare de Justi\u021bie din Tokyo din 6 octombrie 2020 (cazul MAG Net Holdings). Aceast\u0103 decizie juridic\u0103 a eviden\u021biat o abordare judiciar\u0103 rafinat\u0103 \u00een evaluarea valorii, lu\u00e2nd \u00een considerare valoarea companiei \u00een ipoteza \u00een care cash-out-ul nu ar fi avut loc (a\u0219a-numitul “pre\u021b Nakariseba”), subliniind rolul justi\u021biei \u00een protejarea intereselor economice ale ac\u021bionarilor minoritari.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Metoda 4: Aplicarea schimbului de ac\u021biuni<\/span><\/h2>\n\n\n\nSchimbul de ac\u021biuni este un sistem conceput ini\u021bial pentru reorganizarea grupurilor de companii, dar flexibilitatea sa \u00een ceea ce prive\u0219te contravaloarea permite aplicarea acestuia \u0219i pentru cash-out. Este folosit \u00een special atunci c\u00e2nd o companie mam\u0103 dore\u0219te s\u0103 transforme o filial\u0103 listat\u0103 \u00eentr-o subsidiar\u0103 complet de\u021binut\u0103.<\/p>\n\n\n\n
Aceast\u0103 metod\u0103 se bazeaz\u0103 pe prevederile articolului 767 \u0219i urm\u0103toarele din Legea Companiilor din Japonia (Japanese Companies Act). \u00centr-un schimb de ac\u021biuni obi\u0219nuit, ac\u021bionarii filialei primesc ac\u021biuni ale companiei mam\u0103 ca plat\u0103, dar \u00een cazul unui cash-out, contravaloarea poate fi \u00een bani (schimb de ac\u021biuni cu contravaloare \u00een numerar) sau alte propriet\u0103\u021bi. Acest lucru permite achizi\u021bionarea for\u021bat\u0103 a ac\u021bionarilor minoritari ai filialei. Pentru implementarea procedurii, este necesar\u0103 o rezolu\u021bie special\u0103 a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor at\u00e2t pentru compania mam\u0103 c\u00e2t \u0219i pentru filial\u0103 (cu un vot favorabil de peste dou\u0103 treimi), iar sarcina procedural\u0103 nu este deloc neglijabil\u0103.<\/p>\n\n\n\n
Cel mai important aspect de luat \u00een considerare atunci c\u00e2nd se alege aceast\u0103 metod\u0103 este tratamentul fiscal. \u00cen cazul unui schimb de ac\u021biuni calificat \u00een care ac\u021biunile companiei mam\u0103 sunt folosite ca plat\u0103, impozitarea c\u00e2\u0219tigurilor sau pierderilor de capital ale ac\u021bionarilor poate fi am\u00e2nat\u0103. Cu toate acestea, c\u00e2nd se prime\u0219te bani ca plat\u0103, acest lucru este considerat ca o v\u00e2nzare de ac\u021biuni \u0219i genereaz\u0103 o taxare imediat\u0103 pe c\u00e2\u0219tigurile de capital. Aceasta este o informa\u021bie extrem de important\u0103 pentru ac\u021bionarii minoritari care sunt cash-out, \u0219i constituie un element semnificativ \u00een negocierile condi\u021biilor tranzac\u021biei.<\/p>\n\n\n\n
Ca m\u0103sur\u0103 de protec\u021bie a ac\u021bionarilor minoritari, ac\u021bionarii companiei mam\u0103 \u0219i ai filialei care se opun schimbului de ac\u021biuni pot exercita dreptul de a solicita r\u0103scump\u0103rarea ac\u021biunilor lor de c\u0103tre compania respectiv\u0103, cer\u00e2nd un pre\u021b echitabil pentru ac\u021biunile lor.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Compararea Metodelor \u0219i Alegerea Strategic\u0103<\/span><\/h2>\n\n\n\nAlegerea metodei de cash-out este o decizie strategic\u0103 de management care trebuie s\u0103 ia \u00een considerare procentajul de drepturi de vot de\u021binute de ac\u021bionarul majoritar, rapiditatea procedurii dorite, precum \u0219i costurile \u0219i complexitatea acceptabile. Nu exist\u0103 o metod\u0103 absolut superioar\u0103; se cere o alegere optim\u0103 \u00een func\u021bie de circumstan\u021be.<\/p>\n\n\n\n
Pentru ac\u021bionarii majoritari care de\u021bin peste 90% din drepturile de vot, cererea de transfer de ac\u021biuni a unui ac\u021bionar majoritar special este cea mai puternic\u0103 op\u021biune, deoarece nu necesit\u0103 adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor \u0219i permite avansarea rapid\u0103 a procedurii prin simpla rezolu\u021bie a consiliului de administra\u021bie. Pe de alt\u0103 parte, dac\u0103 drepturile de vot sunt \u00eentre dou\u0103 treimi \u0219i sub 90%, aceast\u0103 metod\u0103 nu este disponibil\u0103, iar ac\u021bionarul majoritar trebuie s\u0103 ia \u00een considerare fie fuziunea de ac\u021biuni, fie utilizarea ac\u021biunilor de tip special cu clauz\u0103 de achizi\u021bie total\u0103. Compar\u00e2nd aceste dou\u0103 op\u021biuni, \u00een general, fuziunea de ac\u021biuni, care necesit\u0103 doar o singur\u0103 rezolu\u021bie special\u0103, este mai simpl\u0103 \u0219i mai rapid\u0103 dec\u00e2t utilizarea ac\u021biunilor de tip special cu clauz\u0103 de achizi\u021bie total\u0103, care necesit\u0103 dou\u0103 rezolu\u021bii speciale. Aplicarea schimbului de ac\u021biuni este folosit\u0103 \u00een principal pentru a realiza o subsidiar\u0103 complet\u0103 \u00eentre compania mam\u0103 \u0219i filial\u0103, elimin\u00e2nd ac\u021bionarii minoritari prin compensa\u021bie \u00een numerar, dar necesit\u0103 rezolu\u021bii speciale \u00een ambele companii.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Practica \u0219i riscurile litigiilor privind \u201epre\u021bul echitabil\u201d sub legisla\u021bia japonez\u0103<\/span><\/h2>\n\n\n\nIndiferent de metoda de cash-out aleas\u0103, succesul acesteia depinde \u00een mare m\u0103sur\u0103 de calculul \u201epre\u021bului echitabil\u201d. Respectarea formal\u0103 a procedurilor stabilite de Legea Companiilor din Japonia este insuficient\u0103, deoarece echitatea substan\u021bial\u0103 a contravalorii pl\u0103tite ac\u021bionarilor minoritari reprezint\u0103 cel mai disputat punct de discu\u021bie \u0219i cel mai mare risc de litigiu pentru companie.<\/p>\n\n\n\n
Analiz\u00e2nd jurispruden\u021ba, instan\u021bele nu accept\u0103 necondi\u021bionat pre\u021bul propus de companie. Ele utilizeaz\u0103 diverse metode de evaluare a valorii \u00eentreprinderii, cum ar fi metoda DCF, metoda pre\u021bului de pia\u021b\u0103 al ac\u021biunilor, metoda valorii nete a activelor, \u0219i iau \u00een considerare concepte avansate precum valoarea companiei \u00een absen\u021ba tranzac\u021biei (pre\u021bul Nakariseba) sau distribu\u021bia echitabil\u0103 a sinergiilor generate de tranzac\u021bie, pentru a ajunge la propriile concluzii.<\/p>\n\n\n\n
Prin urmare, pentru companiile care planific\u0103 un cash-out, este esen\u021bial s\u0103 se preg\u0103teasc\u0103 \u00een vederea acestei revizuiri judiciare, demonstr\u00e2nd obiectiv echitatea pre\u021bului. \u00cen practic\u0103, cea mai important\u0103 m\u0103sur\u0103 de gestionare a riscurilor este ob\u021binerea unui aviz privind pre\u021bul echitabil (Fairness Opinion) de la o institu\u021bie de evaluare independent\u0103 ter\u021b\u0103 parte. Acest aviz constituie o dovad\u0103 puternic\u0103 c\u0103 consiliul de administra\u021bie \u0219i-a \u00eendeplinit datoria de diligen\u021b\u0103 \u00een stabilirea pre\u021bului \u0219i serve\u0219te ca fundament pentru sus\u021binerea ra\u021bionalit\u0103\u021bii deciziei directorilor \u00een litigii. Neglijarea calculului unui pre\u021b echitabil poate duce la consecin\u021be grave, cum ar fi costuri substan\u021biale de litigiu \u0219i pierderea de timp pentru conducerea executiv\u0103, ordinele instan\u021bei de majorare a pre\u021bului, precum \u0219i deteriorarea reputa\u021biei companiei.<\/p>\n\n\n\n