<\/span><\/h2>\n\n\n\nLegea Companiilor din Japonia nu con\u021bine articole care s\u0103 reglementeze direct strategiile de ap\u0103rare \u00eempotriva prelu\u0103rilor ostile. Dreptul consiliului de administra\u021bie de a implementa astfel de strategii deriv\u0103 din obliga\u021biile legale fundamentale pe care le are fa\u021b\u0103 de companie. Mai exact, directorii au obliga\u021bia de a-\u0219i \u00eendeplini func\u021biile cu aten\u021bia unui administrator prudent, conform contractului de mandat cu compania (obliga\u021bia de diligen\u021b\u0103). Aceasta este aplicabil\u0103 directorilor prin intermediul articolului 644 din Codul Civil Japonez, care este transpus \u00een Legea Companiilor din Japonia prin articolul 330 <\/sup>. \u00cen plus, articolul 355 din Legea Companiilor din Japonia stabile\u0219te obliga\u021bia directorilor de a respecta legile, statutul companiei \u0219i hot\u0103r\u00e2rile adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor, \u00eendeplinindu-\u0219i func\u021biile cu fidelitate pentru companie (obliga\u021bia de loialitate) <\/sup>.<\/p>\n\n\n\nPe baza acestor obliga\u021bii, instan\u021bele \u0219i agen\u021biile guvernamentale din Japonia au stabilit dou\u0103 principii directoare pentru a evalua legalitatea strategiilor de ap\u0103rare \u00eempotriva prelu\u0103rilor ostile.<\/p>\n\n\n\n
Primul principiu este cel al “valorii corporative \u0219i al interesului comun al ac\u021bionarilor”. Conform acestui principiu, orice strategie de ap\u0103rare trebuie s\u0103 aib\u0103 ca scop asigurarea sau \u00eembun\u0103t\u0103\u021birea valorii intrinseci a companiei, adic\u0103 a valorii corporative, \u0219i a interesului comun derivat al tuturor ac\u021bionarilor <\/sup>. Strategiile de ap\u0103rare care au ca scop principal men\u021binerea pozi\u021biei managementului nu sunt justificate <\/sup>. Acest principiu a jucat un rol central \u00een decizia Cur\u021bii Supreme din cazul Bulldog Sauce \u0219i \u00een liniile directoare ale Ministerului Economiei, Comer\u021bului \u0219i Industriei <\/sup>.<\/p>\n\n\n\nAl doilea principiu este cel al “voin\u021bei ac\u021bionarilor”. Schimbarea controlului companiei este una dintre cele mai importante probleme pentru ac\u021bionarii care sunt proprietarii acesteia. Prin urmare, ideea este c\u0103 decizia final\u0103 ar trebui s\u0103 fie l\u0103sat\u0103 la latitudinea ac\u021bionarilor <\/sup>. Acest principiu serve\u0219te ca baz\u0103 pentru ca instan\u021bele s\u0103 recunoasc\u0103 o justificare puternic\u0103 pentru strategiile de ap\u0103rare sus\u021binute de voin\u021ba ac\u021bionarilor, exprimat\u0103 de obicei printr-o hot\u0103r\u00e2re a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor, bazat\u0103 pe informa\u021bii clare \u0219i suficiente <\/sup>.<\/p>\n\n\n\nExist\u0103 o tensiune esen\u021bial\u0103 \u00eentre aceste dou\u0103 principii. Consiliul de administra\u021bie, baz\u00e2ndu-se pe obliga\u021bia de diligen\u021b\u0103, ar putea decide c\u0103 o anumit\u0103 ofert\u0103 de preluare, chiar dac\u0103 ofer\u0103 un premium pe termen scurt, ar putea afecta valoarea pe termen lung a companiei. Pe de alt\u0103 parte, unii ac\u021bionari ar putea prefera beneficiile pe termen scurt \u0219i ar putea vedea rezisten\u021ba consiliului de administra\u021bie ca pe o form\u0103 de autoconservare. Sistemul judiciar din Japonia, \u00een special dup\u0103 cazul Bulldog Sauce, a ar\u0103tat o cale de a rezolva aceast\u0103 tensiune. Aceasta const\u0103 \u00een faptul c\u0103 instan\u021bele nu intervin direct \u00een deciziile de management ale consiliului de administra\u021bie, ci acord\u0103 importan\u021b\u0103 dac\u0103 decizia consiliului de administra\u021bie de a proteja “valoarea corporativ\u0103” este sau nu sus\u021binut\u0103 de “voin\u021ba ac\u021bionarilor”, exprimat\u0103 printr-o majoritate cov\u00e2r\u0219itoare \u00een adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor. Cu alte cuvinte, principiul “voin\u021bei ac\u021bionarilor” func\u021bioneaz\u0103 ca un mecanism principal care garanteaz\u0103 legitimitatea principiului “valorii corporative \u0219i al interesului comun al ac\u021bionarilor”. Astfel, principalul c\u00e2mp de lupt\u0103 s-a mutat de la tribunal la adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Strategii de ap\u0103rare preventive: Preg\u0103tirea \u00eenainte de criz\u0103<\/span><\/h2>\n\n\n\nStrategiile de ap\u0103rare preventive se refer\u0103 la m\u0103surile de precau\u021bie adoptate \u00een avans, \u00eenainte ca o anumit\u0103 amenin\u021bare de achizi\u021bie s\u0103 devin\u0103 concret\u0103. Acestea sunt introduse, \u00een principal, prin modific\u0103ri ale statutului societ\u0103\u021bii care necesit\u0103 o rezolu\u021bie special\u0103 a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor.<\/p>\n\n\n\n
Un exemplu este “ac\u021biunea de aur” (ac\u021biuni de tip special cu drept de veto). Aceasta reprezint\u0103 un tip special de ac\u021biuni care de\u021bin dreptul de veto asupra aspectelor importante ale companiei, cum ar fi fuziunile sau numirea \u0219i demiterea directorilor. Pentru ca aceast\u0103 m\u0103sur\u0103 de ap\u0103rare s\u0103 func\u021bioneze eficient, este necesar ca ac\u021biunile s\u0103 fie de\u021binute nu de c\u0103tre managementul companiei, ci de o ter\u021b\u0103 parte stabil\u0103 \u0219i prietenoas\u0103 fa\u021b\u0103 de conducere.<\/p>\n\n\n\n
De asemenea, “clauza majorit\u0103\u021bii absolute” este o alt\u0103 m\u0103sur\u0103 de ap\u0103rare introdus\u0103 prin modificarea statutului. Aceasta ridic\u0103 pragul necesar de aprobare pentru rezolu\u021bii importante, cum ar fi demiterea directorilor, de la majoritatea simpl\u0103 la un nivel extrem de ridicat, de exemplu 90%. Acest lucru cre\u0219te semnificativ costul achizi\u021biei de ac\u021biuni necesare pentru ca un cump\u0103r\u0103tor s\u0103 stabileasc\u0103 un control efectiv, descuraj\u00e2nd astfel dorin\u021ba de achizi\u021bie.<\/p>\n\n\n\n
Al\u0103turi de aceste metode, cea mai comun\u0103 \u0219i sofisticat\u0103 strategie de ap\u0103rare preventiv\u0103 din Japonia este “strategia de avertizare preventiv\u0103”, cunoscut\u0103 sub numele de “pilula otr\u0103vit\u0103”, pe care o vom detalia \u00een continuare.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Explica\u021bie detaliat\u0103 a m\u0103surilor de ap\u0103rare de tip avertisment prealabil (Poison Pill) sub legisla\u021bia japonez\u0103<\/span><\/h2>\n\n\n\nM\u0103surile de ap\u0103rare de tip avertisment prealabil, cunoscute sub numele de Poison Pill, reprezint\u0103 cea mai r\u0103sp\u00e2ndit\u0103 strategie de ap\u0103rare \u00eempotriva prelu\u0103rilor ostile sub actualul sistem juridic din Japonia.<\/p>\n\n\n\n
Mecanismul central al acestor m\u0103suri se bazeaz\u0103 pe “alocarea gratuit\u0103 a drepturilor de subscriere pentru ac\u021biuni noi” conform articolelor 277 p\u00e2n\u0103 la 279 din Legea Companiilor din Japonia. Companiile introduc \u00een prealabil un plan, aprobat de adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor, care prevede alocarea gratuit\u0103 a drepturilor de subscriere pentru ac\u021biuni noi \u00een cazul apari\u021biei anumitor evenimente. Aceste drepturi de subscriere permit ac\u021bionarilor existen\u021bi s\u0103 achizi\u021bioneze ac\u021biuni noi la un pre\u021b semnificativ mai avantajos dec\u00e2t pre\u021bul de pia\u021b\u0103. Cel mai important aspect al acestui plan este includerea unor “condi\u021bii discriminatorii de exercitare” care nu permit exercitarea drepturilor de c\u0103tre cump\u0103r\u0103torii ostili \u0219i afilia\u021bii acestora. Odat\u0103 ce m\u0103sura de ap\u0103rare este activat\u0103, to\u021bi ac\u021bionarii, cu excep\u021bia cump\u0103r\u0103torului, pot exercita aceste drepturi, ceea ce duce la o cre\u0219tere exploziv\u0103 a num\u0103rului total de ac\u021biuni emise. Ca rezultat, procentul de ac\u021biuni de\u021binute de cump\u0103r\u0103tor se dilueaz\u0103 semnificativ, iar pentru a finaliza preluarea, acesta va avea nevoie de fonduri suplimentare mult peste estim\u0103rile ini\u021biale, determin\u00e2ndu-l efectiv s\u0103 renun\u021be la preluare.<\/p>\n\n\n\n
Majoritatea Poison Pills din Japonia sunt concepute ca “m\u0103suri de tip avertisment prealabil”. Compania public\u0103 un set de reguli la momentul implement\u0103rii m\u0103surii de ap\u0103rare. Aceste reguli definesc de obicei achizi\u021bionarea unui anumit procentaj din ac\u021biunile companiei (de exemplu, 20%) ca fiind “evenimentul declan\u0219ator”. Regulile cer cump\u0103r\u0103torului s\u0103 furnizeze informa\u021bii suficiente despre scopul prelu\u0103rii, sursele de finan\u021bare \u0219i planul de management post-achizi\u021bie, permi\u021b\u00e2nd consiliului de administra\u021bie s\u0103 evalueze aceste informa\u021bii \u00eentr-o perioad\u0103 rezonabil\u0103 (de exemplu, \u00eentre 60 \u0219i 90 de zile). Dac\u0103 cump\u0103r\u0103torul nu respect\u0103 aceast\u0103 procedur\u0103, consiliul de administra\u021bie poate activa Poison Pill-ul. Pe de alt\u0103 parte, dac\u0103 cump\u0103r\u0103torul respect\u0103 procedura, consiliul de administra\u021bie va evalua propunerea \u0219i va exprima o opinie favorabil\u0103 sau nefavorabil\u0103 ac\u021bionarilor, l\u0103s\u00e2nd decizia final\u0103 \u00een m\u00e2inile acestora.<\/p>\n\n\n\n
Pentru a preveni activarea arbitrar\u0103 a m\u0103surii de c\u0103tre management \u0219i pentru a asigura echitatea procedurii, majoritatea m\u0103surilor de ap\u0103rare includ stabilirea unui “comitet independent”. Acest comitet este format din membri independen\u021bi de management, cum ar fi directori non-executivi, auditori externi \u0219i exper\u021bi independen\u021bi. Rolul s\u0103u este de a evalua obiectiv dac\u0103 cump\u0103r\u0103torul a respectat regulile \u0219i dac\u0103 activarea m\u0103surii de ap\u0103rare corespunde intereselor comune ale ac\u021bionarilor, oferind recomand\u0103ri consiliului de administra\u021bie. Se a\u0219teapt\u0103 ca consiliul de administra\u021bie s\u0103 respecte \u00een mare m\u0103sur\u0103 decizia comitetului independent.<\/p>\n\n\n\n
Valoarea strategic\u0103 a acestei m\u0103suri de ap\u0103rare const\u0103 \u00een func\u021bionarea sa ca un puternic factor de descurajare. \u00cen plus, \u00een cazul \u00een care se face o propunere de preluare, aceasta ofer\u0103 consiliului de administra\u021bie timp \u0219i levier pentru negocieri, permi\u021b\u00e2ndu-i s\u0103 ob\u021bin\u0103 condi\u021bii mai favorabile sau s\u0103 caute un cump\u0103r\u0103tor prietenos (White Knight). Pe de alt\u0103 parte, exist\u0103 \u00eentotdeauna riscul ca investitorii institu\u021bionali s\u0103 considere m\u0103sura ca relax\u00e2nd disciplina de management, afect\u00e2nd negativ pre\u021bul ac\u021biunilor, sau ca cump\u0103r\u0103torii sau ac\u021bionarii opozan\u021bi s\u0103 ini\u021bieze procese pentru a opri emiterea de noi drepturi de subscriere.<\/p>\n\n\n\n
Func\u021bia esen\u021bial\u0103 a Poison Pill-ului japonez nu este at\u00e2t efectul financiar al dilu\u0103rii ac\u021biunilor, c\u00e2t “procesul” pe care \u00eel impune. Cadrul de tip avertisment prealabil este un mecanism avansat de guvernan\u021b\u0103 care corecteaz\u0103 asimetria informa\u021bional\u0103 \u0219i impune un dialog structurat. For\u021ba cump\u0103r\u0103torilor ostili const\u0103 adesea \u00een achizi\u021bia rapid\u0103 de ac\u021biuni pe pia\u021b\u0103, dar Poison Pill-ul neutralizeaz\u0103 acest atac surpriz\u0103. Dac\u0103 cump\u0103r\u0103torul continu\u0103 s\u0103 achizi\u021bioneze ac\u021biuni f\u0103r\u0103 a respecta regulile stabilite, consiliul de administra\u021bie poate activa m\u0103suri de ap\u0103rare juridic justificate. Astfel, cump\u0103r\u0103torul este pus \u00een fa\u021ba alegerii de a se a\u0219eza la masa negocierilor respect\u00e2nd procedura stabilit\u0103 sau de a renun\u021ba la preluare. Acest proces schimb\u0103 discu\u021bia despre oportunitatea prelu\u0103rii dintr-o simpl\u0103 tranzac\u021bie financiar\u0103 \u00eentr-una care interogheaz\u0103 valoarea pe termen lung \u0219i strategia de management a companiei. Prezen\u021ba comitetului independent confer\u0103 acestui proces obiectivitate \u0219i echitate, f\u0103c\u00e2nd dificil\u0103 pentru instan\u021bele de judecat\u0103 r\u0103sturnarea deciziilor consiliului de administra\u021bie. Astfel, cea mai mare valoare a Poison Pill-ului const\u0103 \u00een controlul asupra timpului \u0219i fluxului de informa\u021bii, cre\u00e2nd o situa\u021bie \u00een care ac\u021bionarii nu sunt for\u021ba\u021bi s\u0103 ia decizii pripite sub presiune, ci pot lua decizia final\u0103 pe baza unei dezbateri echitabile \u0219i bine informate.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Strategii de ap\u0103rare activabile \u00een caz de urgen\u021b\u0103: R\u0103spuns direct la amenin\u021b\u0103ri<\/span><\/h2>\n\n\n\n<\/span>Majorarea de capital prin alocare c\u0103tre ter\u021bi<\/span><\/h3>\n\n\n\nStrategiile de ap\u0103rare activabile \u00een caz de urgen\u021b\u0103 sunt m\u0103suri de contracarare care se declan\u0219eaz\u0103 de urgen\u021b\u0103 dup\u0103 ce o propunere de achizi\u021bie ostil\u0103 devine public\u0103.<\/p>\n\n\n\n
Un exemplu reprezentativ este “majorarea de capital prin alocare c\u0103tre ter\u021bi”. Aceasta implic\u0103 emiterea de noi ac\u021biuni de c\u0103tre o companie \u0219i alocarea acestora unui ter\u021b prietenos, cunoscut sub numele de “Cavaler Alb”, pentru a dilua procentul de ac\u021biuni de\u021binut de cump\u0103r\u0103torul ostil. Cu toate acestea, aceast\u0103 metod\u0103 este extrem de riscant\u0103 din punct de vedere legal. Articolul 210 din Legea Companiilor din Japonia stabile\u0219te c\u0103 ac\u021bionarii pot solicita oprirea emiterii de noi ac\u021biuni dac\u0103 aceasta se face printr-o metod\u0103 “semnificativ incorect\u0103”. Instan\u021bele tind s\u0103 considere emisiunea ca fiind “semnificativ incorect\u0103” dac\u0103 “scopul principal” al acesteia nu este str\u00e2ngerea de fonduri legitime sau alte scopuri similare, ci men\u021binerea controlului de c\u0103tre actuala conducere. Cazul Nippon Broadcasting a demonstrat c\u0103 pragul pentru justificarea unei astfel de emisiuni este foarte ridicat. \u00cen plus, emiterea de noi ac\u021biuni la un “pre\u021b de emisiune deosebit de avantajos” necesit\u0103 o rezolu\u021bie special\u0103 a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor, conform paragrafului 3 al articolului 199 din Legea Companiilor din Japonia.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Bijuteriile Coroanei<\/span><\/h3>\n\n\n\n“Bijuteriile Coroanei” reprezint\u0103 de asemenea o strategie de ap\u0103rare activabil\u0103 \u00een caz de urgen\u021b\u0103. Aceasta implic\u0103 v\u00e2nzarea de c\u0103tre compania vizat\u0103 de achizi\u021bie a celor mai valoroase afaceri sau active (bijuteriile coroanei) c\u0103tre un ter\u021b sau \u00eencheierea unui contract de v\u00e2nzare, pentru a reduce atractivitatea companiei pentru cump\u0103r\u0103tor \u0219i a descuraja achizi\u021bia. Dac\u0103 aceast\u0103 ac\u021biune constituie “transferul unei afaceri importante”, este necesar\u0103 o rezolu\u021bie special\u0103 a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor, conform Legii Companiilor din Japonia. \u00cen plus, v\u00e2nzarea unor astfel de active poate fi considerat\u0103 un act de distrugere inten\u021bionat\u0103 a valorii companiei \u0219i poate duce la responsabilitatea directorilor pentru \u00eenc\u0103lcarea obliga\u021biei de diligen\u021b\u0103, reprezent\u00e2nd un risc semnificativ.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Achizi\u021bia de ac\u021biuni proprii<\/span><\/h3>\n\n\n\n“Achizi\u021bia de ac\u021biuni proprii” este de asemenea utilizat\u0103 ca strategie de ap\u0103rare. Prin r\u0103scump\u0103rarea ac\u021biunilor proprii de pe pia\u021b\u0103 folosind fondurile companiei, se poate reduce num\u0103rul de ac\u021biuni flotante disponibile pentru achizi\u021bionare \u0219i se poate a\u0219tepta o cre\u0219tere a pre\u021bului ac\u021biunilor. Aceast\u0103 procedur\u0103 este strict reglementat\u0103 de articolul 155 \u0219i urm\u0103toarele din Legea Companiilor din Japonia. Compania trebuie s\u0103 stabileasc\u0103 \u00een prealabil un cadru pentru achizi\u021bia de ac\u021biuni proprii (num\u0103rul de ac\u021biuni ce pot fi achizi\u021bionate, suma total\u0103 etc.) printr-o rezolu\u021bie a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor (conform articolului 156 din Legea Companiilor din Japonia) \u0219i trebuie s\u0103 respecte “reglement\u0103rile privind sursele de finan\u021bare”, care permit achizi\u021bia doar \u00een limita profiturilor distribuibile, pentru a men\u021bine baza patrimonial\u0103 a companiei \u0219i a proteja creditorii (conform articolului 461 din Legea Companiilor din Japonia).<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Riscurile strategiilor de ap\u0103rare activabile \u00een caz de urgen\u021b\u0103<\/span><\/h3>\n\n\n\nRiscurile semnificative juridice \u0219i de responsabilitate fiduciar\u0103 asociate cu aceste strategii de ap\u0103rare activabile \u00een caz de urgen\u021b\u0103 fac ca practicarea lor \u00een Japonia s\u0103 fie rar\u0103 \u0219i, ca rezultat, a condus la r\u0103sp\u00e2ndirea larg\u0103 a pilulelor otr\u0103vite de tipul celor introduse \u00een timp de pace, ca principal factor. Strategiile de ap\u0103rare \u00een caz de urgen\u021b\u0103 sunt m\u0103suri reactive luate de consiliul de administra\u021bie sub presiune extrem\u0103. Alocarea de ac\u021biuni c\u0103tre Cavalerul Alb este o manipulare direct\u0103 a controlului, privit\u0103 cu mare scepticism de c\u0103tre instan\u021be, iar consiliul de administra\u021bie, a\u0219a cum a ar\u0103tat cazul Nippon Broadcasting, poart\u0103 o grea responsabilitate de a dovedi c\u0103 achizi\u021bionerul ac\u021bioneaz\u0103 \u00een mod abuziv. Bijuteriile Coroanei reprezint\u0103 un act care, la prima vedere, \u00eencalc\u0103 obliga\u021bia de diligen\u021b\u0103 a consiliului de administra\u021bie prin deteriorarea activ\u0103 a valorii companiei. Desf\u0103\u0219urarea acestor ac\u021biuni f\u0103r\u0103 consim\u021b\u0103m\u00e2ntul prealabil al ac\u021bionarilor expune directorii la responsabilitate legal\u0103 personal\u0103. \u00cen contrast, pilulele otr\u0103vite introduse \u00een timp de pace, care sunt aprobate periodic de adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor, ofer\u0103 consiliului de administra\u021bie un arsenal pre-aprobat. Aceast\u0103 aprobare a ac\u021bionarilor serve\u0219te ca un scut puternic, demonstr\u00e2nd c\u0103 pozi\u021bia defensiv\u0103 a consiliului de administra\u021bie este \u00een concordan\u021b\u0103 cu “voin\u021ba ac\u021bionarilor”. Astfel, sistemul juridic japonez ofer\u0103 companiilor un puternic stimulent de a construi un sistem de guvernan\u021b\u0103 preventiv\u0103 \u00een timp de pace, \u00een loc s\u0103 ac\u021bioneze reactiv \u00een momente de criz\u0103.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Acceptabilitatea m\u0103surilor de ap\u0103rare \u00eempotriva prelu\u0103rilor ostile, v\u0103zut\u0103 prin prisma jurispruden\u021bei japoneze<\/span><\/h2>\n\n\n\nDefinirea jurispruden\u021bei japoneze \u00een materie de ap\u0103rare \u00eempotriva prelu\u0103rilor ostile a fost marcat\u0103 de urm\u0103toarele dou\u0103 cazuri judiciare semnificative.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Cazul Nippon Broadcasting System (2005)<\/span><\/h3>\n\n\n\nAcest caz a \u00eenceput c\u00e2nd consiliul de administra\u021bie al Nippon Broadcasting System a decis, f\u0103r\u0103 a convoca adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor, s\u0103 emit\u0103 un num\u0103r mare de drepturi de subscriere pentru ac\u021biuni noi c\u0103tre Fuji Television, care avea o rela\u021bie prietenoas\u0103 cu compania, ca r\u0103spuns la o propunere ostil\u0103 de preluare din partea companiei Livedoor Co., Ltd.<\/p>\n\n\n\n
\u00cen fa\u021ba acestei situa\u021bii, Curtea Superioar\u0103 de Justi\u021bie din Tokyo a admis o m\u0103sur\u0103 provizorie cerut\u0103 de Livedoor pentru a opri emiterea drepturilor de subscriere. Decizia a stabilit un cadru de judecat\u0103 potrivit c\u0103ruia emiterea de drepturi de subscriere, chiar \u0219i \u00een scopul de a men\u021bine sau asigura controlul unui anumit ac\u021bionar, poate fi considerat\u0103 “o emitere semnificativ incorect\u0103” \u0219i, prin urmare, ilegal\u0103, dac\u0103 “scopul principal” este acela. Curtea a precizat c\u0103, \u00een absen\u021ba unor “circumstan\u021be speciale”, cum ar fi dovedirea c\u0103 ofertantul este un “cump\u0103r\u0103tor abuziv” care inten\u021bioneaz\u0103 s\u0103 dispun\u0103 \u00een mod inadecvat de activele companiei, astfel de emisiuni destinate men\u021binerii controlului nu sunt permise. \u00cen acest caz, s-a stabilit c\u0103 nu existau dovezi suficiente pentru a considera Livedoor un astfel de cump\u0103r\u0103tor abuziv.<\/p>\n\n\n\n
Importan\u021ba acestei decizii const\u0103 \u00een faptul c\u0103 a limitat semnificativ capacitatea consiliului de administra\u021bie de a folosi majorarea de capital prin alocare ter\u021bilor ca m\u0103sur\u0103 de ap\u0103rare \u00een situa\u021bii de urgen\u021b\u0103. Protejarea managementului nu este un scop legitim, iar pentru a justifica m\u0103surile de ap\u0103rare, compania vizat\u0103 trebuie s\u0103 demonstreze concret abuzivitatea ofertantului, ceea ce reprezint\u0103 un prag \u00eenalt de atins.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Cazul Bulldog Sauce (2007)<\/span><\/h3>\n\n\n\nConfruntat\u0103 cu o ofert\u0103 de cump\u0103rare a ac\u021biunilor de c\u0103tre fondul de investi\u021bii american Steel Partners, Bulldog Sauce a convocat adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor \u0219i a ob\u021binut aprobarea pentru activarea unei m\u0103suri de ap\u0103rare de tipul “poison pill”. Aceast\u0103 m\u0103sur\u0103 a implicat alocarea gratuit\u0103 a drepturilor de subscriere pentru ac\u021biuni noi tuturor ac\u021bionarilor, \u00een timp ce Steel Partners (considerat neeligibil) nu a primit dreptul de exercitare, iar \u00een schimb compania a optat s\u0103 r\u0103scumpere aceste drepturi de subscriere pentru bani. Steel Partners a dat \u00een judecat\u0103, sus\u021bin\u00e2nd c\u0103 aceasta \u00eencalc\u0103 principiul egalit\u0103\u021bii ac\u021bionarilor stabilit de articolul 109 din Legea Companiilor din Japonia.<\/p>\n\n\n\n
\u00cen cele din urm\u0103, Curtea Suprem\u0103 a Japoniei a decis c\u0103 aceast\u0103 m\u0103sur\u0103 de ap\u0103rare este legal\u0103. Decizia a pus bazele practicii japoneze de ap\u0103rare \u00eempotriva prelu\u0103rilor ostile. Curtea Suprem\u0103 a afirmat c\u0103 principiul egalit\u0103\u021bii ac\u021bionarilor nu este absolut \u0219i c\u0103 tratamentul discriminatoriu poate fi permis \u00een limite rezonabile, dac\u0103 achizi\u021bia controlului de c\u0103tre un anumit ac\u021bionar amenin\u021b\u0103 “valoarea corporativ\u0103 \u0219i interesele comune ale ac\u021bionarilor”. De asemenea, a stabilit c\u0103 ac\u021bionarii \u00een\u0219i\u0219i, ca proprietari ai companiei, sunt cei care trebuie s\u0103 decid\u0103 \u00een cele din urm\u0103 dac\u0103 ofertantul reprezint\u0103 o astfel de amenin\u021bare. \u00cen acest caz, s-a acordat o importan\u021b\u0103 deosebit\u0103 faptului c\u0103 m\u0103sura de ap\u0103rare a fost aprobat\u0103 cu o majoritate cov\u00e2r\u0219itoare de 83,4% la adunarea general\u0103 a ac\u021bionarilor, unde Steel Partners a avut ocazia s\u0103 participe la discu\u021bii. Curtea a subliniat c\u0103 aceast\u0103 “voin\u021b\u0103 clar\u0103 a ac\u021bionarilor” trebuie respectat\u0103. \u00cen plus, deoarece Steel Partners a primit o compensa\u021bie financiar\u0103 echitabil\u0103 pentru drepturile de subscriere, s-a considerat c\u0103 m\u0103sura nu lipse\u0219te de “adecvare”.<\/p>\n\n\n\n
Aceast\u0103 decizie a Cur\u021bii Supreme a confirmat c\u0103, at\u00e2ta timp c\u00e2t o “poison pill” cu con\u021binut discriminatoriu se bazeaz\u0103 pe un sprijin clar \u0219i cov\u00e2r\u0219itor din partea ac\u021bionarilor, este legal\u0103. Astfel, principiul “voin\u021bei ac\u021bionarilor” a devenit cheia pentru ca consiliul de administra\u021bie s\u0103 poat\u0103 implementa m\u0103suri de ap\u0103rare puternice.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Compararea principalelor metode de ap\u0103rare \u00eempotriva achizi\u021biilor<\/span><\/h2>\n\n\n\nC\u00e2nd comparam caracteristicile strategice ale principalelor metode de ap\u0103rare \u00eempotriva achizi\u021biilor pe care le-am explicat p\u00e2n\u0103 acum, putem organiza informa\u021biile \u00een tabelul de mai jos. Aceast\u0103 compara\u021bie clarific\u0103 momentul implement\u0103rii fiec\u0103rei metode, mecanismul acesteia, cerin\u021bele legale necesare \u0219i riscurile inerente, oferind astfel companiilor un ghid pentru a evalua cea mai optim\u0103 strategie \u00een func\u021bie de situa\u021bia lor specific\u0103.<\/p>\n\n\n\nMetoda de ap\u0103rare<\/td> Momentul activ\u0103rii<\/td> Mecanismul principal<\/td> Cerin\u021be legale<\/td> Riscurile principale<\/td><\/tr><\/thead> Pilula otr\u0103vit\u0103 de tip avertizare preventiv\u0103<\/td> Implementare \u00een timp de pace, activare \u00een caz de urgen\u021b\u0103<\/td> Diluarea ac\u021biunilor prin alocarea gratuit\u0103 a drepturilor de subscriere pentru noi ac\u021biuni<\/td> Rezolu\u021bie a consiliului de administra\u021bie. Cu toate acestea, aprobarea adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor este esen\u021bial\u0103 \u00een practic\u0103 pentru implementare \u0219i continuare<\/td> Critici privind protec\u021bia managementului, riscul de litigii din partea ac\u021bionarilor, \u021binta activi\u0219tilor ac\u021bionarilor<\/td><\/tr> Majorarea capitalului prin alocare c\u0103tre ter\u021bi<\/td> Activare \u00een principal \u00een caz de urgen\u021b\u0103<\/td> Emiterea de noi ac\u021biuni c\u0103tre un ter\u021b prietenos (Cavalerul Alb) pentru stabilizarea procentului de de\u021binere a ac\u021biunilor<\/td> Rezolu\u021bie a consiliului de administra\u021bie. Cu toate acestea, \u00een cazul unei emisiuni avantajoase, este necesar\u0103 o rezolu\u021bie special\u0103 a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor. Dac\u0103 scopul principal este men\u021binerea controlului, riscul de interdic\u021bie este mare<\/td> Riscul de interdic\u021bie ca “emisiune extrem de inechitabil\u0103”, diluarea participa\u021biei ac\u021bionarilor existen\u021bi, riscul \u00eenc\u0103lc\u0103rii datoriei de diligen\u021b\u0103 a directorilor<\/td><\/tr> Bijuteria coroanei<\/td> Activare \u00een caz de urgen\u021b\u0103<\/td> V\u00e2nzarea activelor sau afacerilor importante pentru a descuraja cump\u0103r\u0103torul<\/td> Transferul unei afaceri importante necesit\u0103 o rezolu\u021bie special\u0103 a adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor<\/td> Riscul de a deteriora permanent valoarea \u00eentreprinderii, riscul de desp\u0103gubiri pentru \u00eenc\u0103lcarea datoriei de diligen\u021b\u0103 a directorilor<\/td><\/tr> Achizi\u021bionarea de ac\u021biuni proprii<\/td> \u00cen timp de pace \u0219i \u00een caz de urgen\u021b\u0103<\/td> Reducerea num\u0103rului de ac\u021biuni flotante pe pia\u021b\u0103 pentru a face achizi\u021bia mai dificil\u0103<\/td> Stabilirea unui cadru de achizi\u021bie prin rezolu\u021bia adun\u0103rii generale a ac\u021bionarilor, respectarea reglement\u0103rilor privind sursele de finan\u021bare (suma distribuibil\u0103)<\/td> Riscul de a consuma o cantitate mare de numerar al companiei \u0219i de a pierde oportunit\u0103\u021bi de investi\u021bii, suspiciuni de manipulare a pre\u021bului ac\u021biunilor<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n<\/span>Tendin\u021be recente: Ghidul privind Achizi\u021biile de Companii al Ministerului Economiei, Comer\u021bului \u0219i Industriei \u0219i Activismul Ac\u021bionarilor \u00een Japonia<\/span><\/h2>\n\n\n\nMediul M&A din Japonia se confrunt\u0103 cu dou\u0103 mari curente care marcheaz\u0103 o nou\u0103 etap\u0103.<\/p>\n\n\n\n
Primul curent este reprezentat de “Ghidul privind Achizi\u021biile de Companii” publicat \u00een august 2023 (Reiwa 5) de Ministerul Economiei, Comer\u021bului \u0219i Industriei. Acest ghid este considerat noul cod de conduit\u0103 \u00een practica M&A japonez\u0103. De remarcat este schimbarea inten\u021bionat\u0103 a terminologiei de la “achizi\u021bii ostile” la “achizi\u021bii f\u0103r\u0103 consim\u021b\u0103m\u00e2nt” \u0219i de la “m\u0103suri de ap\u0103rare \u00eempotriva achizi\u021biilor” la “politici \u0219i m\u0103suri de r\u0103spuns la achizi\u021bii”. Aceasta reflect\u0103 inten\u021bia politic\u0103 de a reinterpreta achizi\u021biile de companii nu doar ca o amenin\u021bare, ci ca un mijloc legitim pentru restructurarea industrial\u0103 \u0219i cre\u0219terea valorii corporative. Ghidul subliniaz\u0103 obliga\u021bia consiliului de administra\u021bie de a examina cu seriozitate propunerile autentice de achizi\u021bie \u0219i clarific\u0103 faptul c\u0103 utilizarea m\u0103surilor de ap\u0103rare pentru a \u00eent\u00e2rzia nejustificat examinarea propunerilor nu este acceptabil\u0103. Acesta impune consiliului de administra\u021bie responsabilitatea de a oferi o explica\u021bie logic\u0103 \u0219i conving\u0103toare atunci c\u00e2nd respinge o propunere de achizi\u021bie care ar putea diminua valoarea companiei, consolid\u00e2nd astfel pozi\u021bia achizitorilor care fac propuneri serioase.<\/p>\n\n\n\n
Al doilea curent este ascensiunea activismului ac\u021bionarilor, cunoscu\u021bi ca “ac\u021bionarii vocali”. Activitatea acestor activi\u0219ti nu mai este o excep\u021bie, ci a devenit o for\u021b\u0103 principal\u0103 pe pia\u021ba de capital din Japonia. Activi\u0219tii sus\u021bin c\u0103 m\u0103suri de ap\u0103rare \u00eempotriva achizi\u021biilor, cum ar fi pilula otr\u0103vit\u0103, protejeaz\u0103 nejustificat conducerea \u0219i men\u021bin pre\u021bul ac\u021biunilor sc\u0103zut, priv\u00e2nd ac\u021bionarii de oportunitatea de a beneficia de o prim\u0103 de achizi\u021bie \u0219i propun activ abolirea acestora. Presiunea din partea acestor activi\u0219ti \u0219i recomand\u0103rile de vot \u00eempotriv\u0103 din partea firmelor de consultan\u021b\u0103 \u00een exercitarea drepturilor de vot au dus la o tendin\u021b\u0103 de sc\u0103dere a num\u0103rului de companii japoneze care adopt\u0103 m\u0103suri de ap\u0103rare \u00eempotriva achizi\u021biilor.<\/p>\n\n\n\n
Aceste dou\u0103 curente plaseaz\u0103 consiliile de administra\u021bie ale companiilor japoneze \u00eentr-o situa\u021bie de “\u00eencercuire”. Pe de o parte, guvernul (Ministerul Economiei, Comer\u021bului \u0219i Industriei) exercit\u0103 presiuni pentru dialog constructiv cu propun\u0103torii de achizi\u021bii, iar pe de alt\u0103 parte, activi\u0219tii ac\u021bionarilor insist\u0103 pentru eliminarea chiar a m\u0103surilor de ap\u0103rare care ar putea servi drept p\u00e2rghie de negociere \u00een acest dialog. Acest dilem\u0103 strategic\u0103 schimb\u0103 fundamental natura m\u0103surilor de ap\u0103rare \u00eempotriva achizi\u021biilor. Rolul lor de “ziduri” permanente se estompeaz\u0103, transform\u00e2ndu-se \u00een “scuturi de negociere” temporare, pentru care trebuie s\u0103 justifice constant necesitatea \u00een fa\u021ba ac\u021bionarilor. Ceea ce se cere acum consiliilor de administra\u021bie nu este doar s\u0103 “apere”, ci s\u0103 demonstreze continuu ac\u021bionarilor crearea unei valori corporative pe termen lung at\u00e2t de atractive \u00eenc\u00e2t nicio prim\u0103 de achizi\u021bie s\u0103 nu par\u0103 tentant\u0103. Acesta poate fi considerat noul paradigma al guvernan\u021bei corporative \u00een Japonia.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Concluzii<\/span><\/h2>\n\n\n\nMediul legal \u0219i strategic din jurul achizi\u021biilor ostile \u0219i m\u0103surilor de ap\u0103rare \u00een cadrul legisla\u021biei companiilor din Japonia este extrem de dinamic \u0219i complex, influen\u021bat de acumularea de cazuri judec\u0103tore\u0219ti, elaborarea de directive guvernamentale \u0219i schimb\u0103rile dinamicii pie\u021bei de capital. Men\u021binerea principiului fundamental de protejare a valorii corporative \u0219i a intereselor comune ale ac\u021bionarilor, respect\u00e2nd \u00een acela\u0219i timp voin\u021ba ac\u021bionarilor \u0219i implement\u00e2nd m\u0103suri de contracarare eficiente \u00een limitele legale, este o competen\u021b\u0103 esen\u021bial\u0103 pentru managerii corporativi moderni. Pentru a naviga adecvat \u00een acest domeniu, este esen\u021bial s\u0103 ave\u021bi la dispozi\u021bie cele mai recente practici juridice \u0219i o cunoa\u0219tere profund\u0103 de specialitate.<\/p>\n\n\n\n
Cabinetul de Avocatur\u0103 Monolith are o vast\u0103 experien\u021b\u0103 practic\u0103 \u00een serviciul unei game largi de clien\u021bi din Japonia, \u00een ceea ce prive\u0219te temele discutate. Am oferit sfaturi juridice practice \u00een toate etapele, de la proiectarea \u0219i implementarea m\u0103surilor de ap\u0103rare \u00eempotriva achizi\u021biilor, la r\u0103spunsul la solicit\u0103rile activi\u0219tilor \u0219i angajamentul fa\u021b\u0103 de propunerile specifice de achizi\u021bie. Cabinetul nostru include mai mul\u021bi vorbitori de limba englez\u0103 cu calific\u0103ri juridice str\u0103ine, permi\u021b\u00e2ndu-ne s\u0103 oferim suport legal f\u0103r\u0103 probleme \u0219i avansat clien\u021bilor interna\u021bionali, f\u0103r\u0103 a sim\u021bi barierele lingvistice sau de sistem juridic. \u00cen acest domeniu complex \u0219i \u00een rapid\u0103 schimbare, suntem preg\u0103ti\u021bi s\u0103 oferim suport complet pentru a proteja \u0219i \u00eembun\u0103t\u0103\u021bi valoarea corporativ\u0103 a clien\u021bilor no\u0219tri.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
\u00cen ultimii ani, peisajul pie\u021bei de capital din Japonia a suferit schimb\u0103ri semnificative \u00een ceea ce prive\u0219te lupta pentru controlul corporativ. Achizi\u021biile de companii f\u0103r\u0103 consim\u021b\u0103m\u00e2ntul conducerii a […]<\/p>\n","protected":false},"author":32,"featured_media":66975,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[24,91],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/66974"}],"collection":[{"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/users\/32"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=66974"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/66974\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":67022,"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/66974\/revisions\/67022"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/media\/66975"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=66974"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=66974"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/monolith.law\/ro\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=66974"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}