<\/span><\/h2>\n\n\n\nHisse senedi birle\u015ftirme, birden fazla hisse senedini tek bir hisse senedine d\u00f6n\u00fc\u015ft\u00fcren Japon \u015firketler hukuku i\u015flemidir ve uzun zamand\u0131r nakde \u00e7evirme y\u00f6ntemi olarak kullan\u0131lmaktad\u0131r. Bu y\u00f6ntemin avantaj\u0131, \u00f6zel kontrol hissedar\u0131n\u0131n hisse senedi devir talebinden daha d\u00fc\u015f\u00fck karar alma gereksinimine sahip olmas\u0131, yani \u015firket genel kurulunun \u00f6zel karar\u0131yla ger\u00e7ekle\u015ftirilebilmesidir.<\/p>\n\n\n\n
Bu y\u00f6ntemin hukuki dayana\u011f\u0131, Japon \u015firketler hukukunun 180. maddesidir <\/sup>. Uygulama i\u00e7in, genel kurulda, kat\u0131lan hissedarlar\u0131n oylar\u0131n\u0131n \u00fc\u00e7te ikisinden fazlas\u0131n\u0131n onay\u0131yla \u00f6zel bir karar al\u0131nmas\u0131 gerekmektedir (Japon \u015firketler hukukunun 309. maddesi 2. f\u0131kra 4. bent) <\/sup>. \u0130\u015flemin temeli, az\u0131nl\u0131k hissedarlar\u0131n sahip oldu\u011fu hisse say\u0131s\u0131n\u0131n bir hisse alt\u0131nda kalan k\u00fcs\u00fcrat hisseler (k\u00fcs\u00fcrat hisseler) olu\u015fturacak \u015fekilde, a\u015f\u0131r\u0131 y\u00fcksek bir birle\u015ftirme oran\u0131 belirlemektir (\u00f6rne\u011fin: 10.000 hisseyi 1 hisseye birle\u015ftirme) <\/sup>.<\/p>\n\n\n\n\u00d6zel bir i\u015flem olarak, \u00f6ncelikle y\u00f6netim kurulu, hisse senedi birle\u015ftirmenin nedenini, birle\u015ftirme oran\u0131n\u0131 ve y\u00fcr\u00fcrl\u00fck tarihini belirleyerek genel kurula teklif eder (Japon \u015firketler hukukunun 180. maddesi 4. f\u0131kra) <\/sup>. Genel kurulda \u00f6zel karar kabul edildi\u011finde, y\u00fcr\u00fcrl\u00fck tarihinde hisse senedi birle\u015ftirme ger\u00e7ekle\u015ftirilir. Sonu\u00e7 olarak, az\u0131nl\u0131k hissedarlar, hissedar olarak haklar\u0131 olmayan bir hisse alt\u0131ndaki k\u00fcs\u00fcrat hisseleri sahibi olurlar <\/sup>. Daha sonra, \u015firket, Japon \u015firketler hukukunun belirledi\u011fi prosed\u00fcrlere uygun olarak, bu k\u00fcs\u00fcrat hisselerin toplam\u0131n\u0131 sat\u0131\u015fa \u00e7\u0131kar\u0131r (\u00e7o\u011fu zaman kontrol hissedar\u0131 veya \u015firket kendisi taraf\u0131ndan sat\u0131n al\u0131n\u0131r) ve elde edilen geliri orijinal k\u00fcs\u00fcrat hissedarlar\u0131na da\u011f\u0131tarak, ger\u00e7ek anlamda bir nakde \u00e7evirme i\u015flemi tamamlan\u0131r <\/sup>.<\/p>\n\n\n\nAz\u0131nl\u0131k hissedarlar\u0131n korunmas\u0131 da detayl\u0131 bir \u015fekilde d\u00fczenlenmi\u015ftir. Hisse senedi birle\u015ftirmesine kar\u015f\u0131 \u00e7\u0131kan hissedarlar, genel kurulda kar\u015f\u0131 oy kullanarak, \u015firketten sahip olduklar\u0131 hisseleri ‘adil bir fiyatla’ sat\u0131n almas\u0131n\u0131 talep etme hakk\u0131na sahiptirler (Japon \u015firketler hukukunun 182. maddesi 4. bent). Bu, k\u00fcs\u00fcrat hisselerin i\u015flenmesinden ayr\u0131, \u00f6nceden kullan\u0131labilen bir hakt\u0131r. Ayr\u0131ca, k\u00fcs\u00fcrat hisselerin sat\u0131\u015f fiyat\u0131ndan memnun olmayan hissedarlar, fiyat\u0131n belirlenmesi i\u00e7in mahkemeye ba\u015fvurabilirler (Japon \u015firketler hukukunun 182. maddesi 5. bent) <\/sup>. Dahas\u0131, karar alma s\u00fcrecinde bir kusur varsa veya karar\u0131n i\u00e7eri\u011fi a\u015f\u0131r\u0131 derecede haks\u0131zsa, karar\u0131n iptali i\u00e7in dava a\u00e7mak da m\u00fcmk\u00fcnd\u00fcr <\/sup>.<\/p>\n\n\n\nBu y\u00f6ntemin me\u015fruiyeti hakk\u0131nda \u00f6nemli bir karar, 2021 y\u0131l\u0131 11 Haziran’da (2021) Sapporo B\u00f6lge Mahkemesi taraf\u0131ndan verilmi\u015ftir <\/sup>. Bu davada, nakde \u00e7evirme amac\u0131yla yap\u0131lan hisse senedi birle\u015ftirmenin hissedarlar aras\u0131 e\u015fitlik ilkesine ayk\u0131r\u0131 olup olmad\u0131\u011f\u0131 tart\u0131\u015f\u0131lm\u0131\u015ft\u0131r. Mahkeme, birle\u015ftirme oran\u0131n\u0131n t\u00fcm hissedarlara e\u015fit olarak uygulanmas\u0131 durumunda, \u015firketler hukukunun \u00f6ng\u00f6rd\u00fc\u011f\u00fc bir i\u015flem oldu\u011fu ve hissedarlar aras\u0131 e\u015fitlik ilkesine ayk\u0131r\u0131 olmad\u0131\u011f\u0131na karar vermi\u015ftir. Bu karar, i\u015f d\u00fcnyas\u0131nda yayg\u0131n olarak kullan\u0131lan bu y\u00f6ntemin yasall\u0131\u011f\u0131n\u0131 destekleyen \u00f6nemli bir anlam ta\u015f\u0131maktad\u0131r.<\/p>\n\n\n\n<\/span>Y\u00f6ntem 3: T\u00fcm\u00fcn\u00fc Sat\u0131n Alma H\u00fckm\u00fc \u0130\u00e7eren \u00c7e\u015fitli Hisse Senetlerinin Kullan\u0131m\u0131<\/span><\/h2>\n\n\n\nT\u00fcm\u00fcn\u00fc sat\u0131n alma h\u00fckm\u00fc i\u00e7eren \u00e7e\u015fitli hisse senetlerini kullanma y\u00f6ntemi, d\u00f6rt y\u00f6ntem aras\u0131nda en karma\u015f\u0131k i\u015flemlere sahip olmakla birlikte, Japon \u015firketler hukuku (Japan’s Companies Act) \u00e7er\u00e7evesindeki \u00e7e\u015fitli hisse senetleri sistemini esnek bir \u015fekilde kullanarak g\u00fc\u00e7l\u00fc bir nakit \u00e7\u0131k\u0131\u015f y\u00f6ntemi sunar. Bu y\u00f6ntem, hakim hissedar\u0131n iki kez genel kurul \u00f6zel karar\u0131n\u0131 alabilmesi durumunda, rekabetli durumlarda bile tam bir i\u015ftirak haline gelme olas\u0131l\u0131\u011f\u0131n\u0131 sunar.<\/p>\n\n\n\n
Bu y\u00f6ntem, Japon \u015firketler hukukunun (Japan’s Companies Act) 108. maddenin 1. f\u0131kras\u0131n\u0131n 7. bendi ve 171. maddenin \u00e7e\u015fitli hisse senetleri ile ilgili h\u00fck\u00fcmlerine dayanmaktad\u0131r. En b\u00fcy\u00fck \u00f6zelli\u011fi, iki a\u015famal\u0131 \u00f6zel karar gerektirmesidir (her biri i\u00e7in \u00fc\u00e7te iki oran\u0131nda onay gereklidir).<\/p>\n\n\n\n
\u0130\u015flem iki a\u015famada ilerler. \u0130lk a\u015famada, \u015firket genel kurulun \u00f6zel karar\u0131yla t\u00fcz\u00fc\u011f\u00fcn\u00fc de\u011fi\u015ftirerek, mevcut t\u00fcm adi hisse senetlerini “\u015firketin genel kurul karar\u0131yla t\u00fcm\u00fcn\u00fc sat\u0131n alabilece\u011fi” h\u00fckm\u00fc eklenmi\u015f yeni bir hisse senedi t\u00fcr\u00fcne (t\u00fcm\u00fcn\u00fc sat\u0131n alma h\u00fckm\u00fc i\u00e7eren \u00e7e\u015fitli hisse senetleri) d\u00f6n\u00fc\u015ft\u00fcr\u00fcr. \u0130kinci a\u015famada, \u015firket yeniden genel kurul \u00f6zel karar\u0131 alarak bu t\u00fcm\u00fcn\u00fc sat\u0131n alma h\u00fckm\u00fc i\u00e7eren \u00e7e\u015fitli hisse senetlerinin tamam\u0131n\u0131 sat\u0131n almay\u0131 kararla\u015ft\u0131r\u0131r (Japon \u015firketler hukuku 171. madde). Bu kararda, sat\u0131n alma bedeli belirlenir; ancak, bedel hakim hissedara yeni adi hisse senetleri verilerek, az\u0131nl\u0131k hissedarlara ise nakit veya hisse senetlerinin k\u00fc\u00e7\u00fck bir k\u0131sm\u0131 olarak tasarlan\u0131r. B\u00f6ylece, az\u0131nl\u0131k hissedarlar sonunda nakit al\u0131r ve \u015firketten ayr\u0131l\u0131rlar.<\/p>\n\n\n\n
Az\u0131nl\u0131k hissedarlar\u0131n korunmas\u0131 da iki a\u015famada sa\u011flan\u0131r. \u0130lk a\u015famadaki t\u00fcz\u00fck de\u011fi\u015fikli\u011fi karar\u0131na kar\u015f\u0131 \u00e7\u0131kan hissedarlar, hisse senedi sat\u0131n alma talep hakk\u0131n\u0131 kullanabilirler. \u0130kinci a\u015famadaki hisse senedi sat\u0131n alma karar\u0131ndan sonra, sat\u0131n alma bedelinden memnun olmayan hissedarlar, adil bir sat\u0131n alma fiyat\u0131n\u0131n belirlenmesi i\u00e7in mahkemeye ba\u015fvurabilirler (Japon \u015firketler hukuku 172. madde).<\/p>\n\n\n\n
Bu y\u00f6ntemdeki fiyat belirleme yakla\u015f\u0131m\u0131n\u0131 g\u00f6steren bir \u00f6rnek, 2020 y\u0131l\u0131n\u0131n (Gregoryen takvimi) Ekim ay\u0131n\u0131n 6’s\u0131nda Tokyo Y\u00fcksek Mahkemesi taraf\u0131ndan verilen MAG Net Holdings olay\u0131na ili\u015fkin karard\u0131r. Bu yarg\u0131 karar\u0131, ‘adil fiyat’ hesaplamas\u0131nda, s\u00f6z konusu nakit \u00e7\u0131k\u0131\u015f\u0131n olmad\u0131\u011f\u0131 varsay\u0131lan durumdaki \u015firket de\u011ferini (s\u00f6zde ‘nakit \u00e7\u0131k\u0131\u015fs\u0131z fiyat’) dikkate alarak, yarg\u0131n\u0131n hassas de\u011ferlendirme yakla\u015f\u0131m\u0131n\u0131 ve az\u0131nl\u0131k hissedarlar\u0131n ekonomik \u00e7\u0131karlar\u0131n\u0131 koruma rol\u00fcn\u00fc vurgulam\u0131\u015ft\u0131r.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Y\u00f6ntem 4: Hisse Senedi De\u011fi\u015fim Uygulamas\u0131<\/span><\/h2>\n\n\n\nHisse senedi de\u011fi\u015fimi, aslen \u015firket gruplar\u0131 i\u00e7inde organizasyonel yeniden yap\u0131land\u0131rmay\u0131 ama\u00e7layan bir sistem olmakla birlikte, kar\u015f\u0131l\u0131\u011f\u0131n esnekli\u011finden yararlanarak nakit \u00e7\u0131k\u0131\u015f\u0131 i\u00e7in de kullan\u0131labilir. \u00d6zellikle, ana \u015firketin halka a\u00e7\u0131k bir yan \u015firketi tamamen kendi b\u00fcnyesine katmak istedi\u011finde bu y\u00f6ntem tercih edilir.<\/p>\n\n\n\n
Bu y\u00f6ntem, Japon \u015firketler hukuku alt\u0131nda (Japan’s Companies Act) belirtilen 767. madde ve sonras\u0131ndaki hisse senedi de\u011fi\u015fimi ile ilgili d\u00fczenlemelere dayan\u0131r. Normal bir hisse senedi de\u011fi\u015fiminde, yan \u015firketin hissedarlar\u0131 kar\u015f\u0131l\u0131k olarak ana \u015firketin hisselerini al\u0131rken, nakit \u00e7\u0131k\u0131\u015f\u0131 ama\u00e7land\u0131\u011f\u0131nda, kar\u015f\u0131l\u0131k olarak nakit (nakit kar\u015f\u0131l\u0131kl\u0131 hisse senedi de\u011fi\u015fimi) veya di\u011fer varl\u0131klar verilir. Bu sayede, yan \u015firketin az\u0131nl\u0131k hissedarlar\u0131 zorunlu olarak sat\u0131n al\u0131nabilir. \u0130\u015flemin ger\u00e7ekle\u015ftirilmesi i\u00e7in, hem ana \u015firketin hem de yan \u015firketin hissedarlar\u0131n\u0131n \u00f6zel kararlar\u0131 (y\u00fczde 66’dan fazla onay) gereklidir ve prosed\u00fcrel y\u00fck k\u00fc\u00e7\u00fcmsenemez.<\/p>\n\n\n\n
Bu y\u00f6ntemi se\u00e7erken en \u00f6nemli husus, vergisel i\u015flemlerdir. Ana \u015firket hisseleri kar\u015f\u0131l\u0131\u011f\u0131nda yap\u0131lan uygun hisse senedi de\u011fi\u015fimlerinde, hissedarlar\u0131n devir zarar ve karlar\u0131 \u00fczerinden al\u0131nan vergi ertelenebilir. Ancak, kar\u015f\u0131l\u0131k olarak nakit al\u0131nd\u0131\u011f\u0131nda, bu durum hisse senedi sat\u0131\u015f\u0131 olarak kabul edilir ve elde edilen kar \u00fczerinden sermaye kazanc\u0131 vergisi hemen uygulan\u0131r. Bu, nakit \u00e7\u0131k\u0131\u015f\u0131na u\u011frayan az\u0131nl\u0131k hissedarlar i\u00e7in son derece \u00f6nemli bir bilgidir ve anla\u015fma \u015fartlar\u0131n\u0131n m\u00fczakeresinde \u00f6nemli bir fakt\u00f6r olu\u015fturur.<\/p>\n\n\n\n
Az\u0131nl\u0131k hissedarlar\u0131n korunmas\u0131 a\u00e7\u0131s\u0131ndan, hisse senedi de\u011fi\u015fimine kar\u015f\u0131 \u00e7\u0131kan ana ve yan \u015firket hissedarlar\u0131, kendi \u015firketlerine kar\u015f\u0131 hisse senedi sat\u0131n alma talebinde bulunabilir ve adil bir fiyatla hisselerinin sat\u0131n al\u0131nmas\u0131n\u0131 isteyebilirler.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Japonya’da \u00c7e\u015fitli Y\u00f6ntemlerin Kar\u015f\u0131la\u015ft\u0131r\u0131lmas\u0131 ve Stratejik Se\u00e7im<\/span><\/h2>\n\n\n\nCash-out y\u00f6ntemlerinin se\u00e7imi, hakim hissedar\u0131n sahip oldu\u011fu oy haklar\u0131n\u0131n oran\u0131, istenen i\u015flemlerin h\u0131z\u0131 ve kabul edilebilir maliyet ile karma\u015f\u0131kl\u0131\u011f\u0131 kapsaml\u0131 bir \u015fekilde de\u011ferlendirerek yap\u0131lmas\u0131 gereken stratejik bir y\u00f6netim karar\u0131d\u0131r. Hi\u00e7bir y\u00f6ntem mutlak anlamda \u00fcst\u00fcn de\u011fildir ve duruma g\u00f6re en uygun se\u00e7imin yap\u0131lmas\u0131 gerekmektedir.<\/p>\n\n\n\n
Oy haklar\u0131n\u0131n %90’\u0131ndan fazlas\u0131na sahip hakim hissedarlar i\u00e7in, genel kurul toplant\u0131s\u0131na gerek kalmadan ve sadece y\u00f6netim kurulu karar\u0131yla h\u0131zl\u0131 bir \u015fekilde i\u015flemleri ilerletebilecekleri ‘\u00d6zel Hakim Hissedar\u0131n Hisse Devri Talebi’ en g\u00fc\u00e7l\u00fc se\u00e7enektir. \u00d6te yandan, oy haklar\u0131n\u0131n %66.6’dan fazla fakat %90’dan az oldu\u011fu durumlarda, bu y\u00f6ntem kullan\u0131lamaz ve ‘Hisse Birle\u015ftirme’ veya ‘T\u00fcm\u00fcn\u00fc Sat\u0131n Alma Hakk\u0131 \u0130\u00e7eren \u00c7e\u015fitli Hisse Senetlerinin Kullan\u0131m\u0131’ d\u00fc\u015f\u00fcn\u00fclmelidir. Bu iki y\u00f6ntemi kar\u015f\u0131la\u015ft\u0131rd\u0131\u011f\u0131m\u0131zda, genellikle iki kez \u00f6zel karar gerektiren t\u00fcm\u00fcn\u00fc sat\u0131n alma hakk\u0131 i\u00e7eren \u00e7e\u015fitli hisse senetlerinden ziyade, bir kez \u00f6zel kararla yetinen hisse birle\u015ftirmenin i\u015flemleri daha basit ve h\u0131zl\u0131 k\u0131ld\u0131\u011f\u0131 g\u00f6r\u00fcl\u00fcr. ‘Hisse De\u011fi\u015fimi Uygulamas\u0131’ ise, \u00f6zellikle ana \u015firket ile ba\u011fl\u0131 \u015firketler aras\u0131nda tamamen ba\u011fl\u0131 \u015firketle\u015fmeyi hedeflerken kullan\u0131l\u0131r ve kar\u015f\u0131l\u0131\u011f\u0131n nakit olarak verilmesiyle az\u0131nl\u0131k hissedarlar\u0131n d\u0131\u015flanmas\u0131n\u0131 sa\u011flar, ancak her iki \u015firkette de \u00f6zel karar gerektirir.<\/p>\n\n\n\n
<\/span>Japonya’da ‘Adil Fiyat’ \u00c7evresindeki \u0130\u015f Uygulamalar\u0131 ve Dava Riskleri<\/span><\/h2>\n\n\n\nHangi \u00e7\u0131k\u0131\u015f y\u00f6ntemini se\u00e7erseniz se\u00e7in, ba\u015far\u0131n\u0131n anahtar\u0131 ‘adil fiyat’ hesaplamas\u0131nda yatar. Japon \u015firketler hukuku taraf\u0131ndan belirlenen prosed\u00fcrleri sadece bi\u00e7imsel olarak takip etmek yetersizdir; az\u0131nl\u0131k hissedarlar\u0131na \u00f6denen bedelin ger\u00e7ek adilli\u011fi, en \u00e7ok ihtilafa neden olan konu olup, \u015firketler i\u00e7in en b\u00fcy\u00fck dava riskini olu\u015fturur.<\/p>\n\n\n\n
Yarg\u0131 kararlar\u0131na bak\u0131ld\u0131\u011f\u0131nda, mahkemeler \u015firketlerin sundu\u011fu fiyatlar\u0131 ko\u015fulsuz olarak kabul etmez. Mahkemeler, DCF y\u00f6ntemi, piyasa hisse fiyat\u0131 y\u00f6ntemi, net varl\u0131k y\u00f6ntemi gibi \u00e7e\u015fitli \u015firket de\u011ferleme y\u00f6ntemlerini kullan\u0131r ve i\u015flem ger\u00e7ekle\u015fmemi\u015f olsayd\u0131 \u015firketin de\u011feri (nakariseba fiyat\u0131) veya i\u015flem sonucu ortaya \u00e7\u0131kan sinerjinin adil da\u011f\u0131l\u0131m\u0131 gibi karma\u015f\u0131k kavramlar\u0131 da g\u00f6z \u00f6n\u00fcnde bulundurarak ba\u011f\u0131ms\u0131z bir karar verirler.<\/p>\n\n\n\n
Bu nedenle, \u00e7\u0131k\u0131\u015f planlayan \u015firketler i\u00e7in, bu yarg\u0131sal incelemeyi \u00f6ng\u00f6rerek, fiyat\u0131n adilli\u011fini objektif olarak kan\u0131tlayabilecek haz\u0131rl\u0131klar\u0131 yapmak \u015fartt\u0131r. \u0130\u015f uygulamalar\u0131nda en \u00f6nemli risk y\u00f6netimi stratejisi, ba\u011f\u0131ms\u0131z bir \u00fc\u00e7\u00fcnc\u00fc parti de\u011ferleme kurulu\u015fundan adil fiyat hakk\u0131nda g\u00f6r\u00fc\u015f (fairness opinion) almak olacakt\u0131r. Bu g\u00f6r\u00fc\u015f, y\u00f6netim kurulunun fiyat\u0131 belirlerken \u00f6zenli davran\u0131\u015f y\u00fck\u00fcml\u00fcl\u00fc\u011f\u00fcn\u00fc yerine getirdi\u011fini g\u00f6steren g\u00fc\u00e7l\u00fc bir kan\u0131t olarak hizmet eder ve dava s\u00fcrecinde y\u00f6neticilerin kararlar\u0131n\u0131n ge\u00e7erlili\u011fini destekleyen bir temel olu\u015fturur. Adil fiyat hesaplamas\u0131n\u0131 ihmal etmek, y\u00fcksek dava masraflar\u0131 ve y\u00f6netim zaman\u0131n\u0131n israf\u0131, mahkeme taraf\u0131ndan fiyat\u0131n yukar\u0131 y\u00f6nl\u00fc d\u00fczeltilmesi emri ve \u015firketin itibar\u0131n\u0131n zarar g\u00f6rmesi gibi ciddi sonu\u00e7lara yol a\u00e7abilir.<\/p>\n\n\n\n