O privire de ansamblu asupra J-KISS în investițiile în startup-uri japoneze și diferențele față de SAFE și note convertibile

Ecosistemul startup-urilor din Japonia a înregistrat o creștere remarcabilă în ultimii ani, atrăgând atenția investitorilor internaționali. În acest context efervescent, ‘J-KISS’ este utilizat pe scară largă ca un mijloc important pentru ca startup-urile aflate în faza de seed să obțină finanțare rapid și eficient. J-KISS, un acronim pentru ‘Keep It Simple Security’, a fost conceput cu scopul de a simplifica și accelera procesul de finanțare. Acesta este un model adaptat la reglementările legale din Japonia, bazat pe cunoștințele despre contractele de investiții din Silicon Valley, SUA, în special pe conceptele de ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ și ‘Convertible Note’. Coral Capital (anterior cunoscut sub numele de 500 Startups Japan) a fost principalul dezvoltator al acestui instrument.

Motivul pentru care J-KISS este atât de valorizat în investițiile startup-urilor din Japonia constă în capacitatea sa de a reduce costurile tranzacționale prin standardizare și flexibilitatea de a amâna evaluarea valorii companiei. Acestea sunt avantaje principale pe care le oferă și SAFE și Convertible Note. În cazul tradițional al strângerii de fonduri prin emiterea de acțiuni, evaluarea valorii unei companii în stadiul inițial este dificilă și necesită negocieri complexe care consumă mult timp și resurse. J-KISS abordează această problemă prin utilizarea unui instrument numit ‘drept de subscriere la acțiuni noi’, care se va converti în acțiuni pe baza evaluării viitoare a companiei. Astfel, antreprenorii se pot concentra pe creșterea afacerii, iar investitorii beneficiază de stimulente pentru investiții în stadii incipiente.

Acest articol explică în detaliu natura juridică a J-KISS, clauzele contractuale principale, procedurile de emitere și compară acest instrument de finanțare cu alte metode similare din străinătate. Bazându-ne pe legislația din Japonia și citând articolele de lege specifice, vom clarifica modul în care J-KISS funcționează în cadrul sistemului legal japonez.

Natura juridică a J-KISS și comparația cu instrumentele convertibile din străinătate

J-KISS este poziționat în sistemul juridic japonez ca un “drept de opțiune pentru acțiuni noi”. Articolul 2, paragraful 21 al Legii Companiilor din Japonia definește “dreptul de opțiune pentru acțiuni noi” ca “dreptul de a primi acțiuni ale societății prin exercitarea acestuia față de societatea pe acțiuni” . Această definiție clarifică faptul că J-KISS reprezintă un drept de a achiziționa acțiuni în viitor, nu acțiuni existente la momentul actual. Investitorii plătesc companiei emitente o sumă de bani ca preț pentru achiziția dreptului de opțiune pentru acțiuni noi .  

Natura juridică a J-KISS prezintă multe similitudini cu “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)” din Statele Unite. SAFE este de asemenea conceput ca un “acord simplu pentru acțiuni viitoare”, fără a implica noțiuni de dobândă sau termen de scadență. Astfel, startup-urile pot strânge fonduri fără a suporta obligația de rambursare a datoriilor sau povara dobânzilor, iar fondatorii pot amâna discuțiile privind evaluarea valorii companiei.

Pe de altă parte, “notele convertibile (obligațiuni cu opțiune de subscriere pentru acțiuni noi)” care au fost utilizate tradițional ca mijloc de finanțare în faza de seed, sunt înregistrate ca “datorii” în bilanțul companiei emitente datorită naturii lor de obligațiuni . Acest lucru reprezenta un dezavantaj pentru startup-uri, deoarece putea da impresia unei deteriorări a situației financiare. Cu toate acestea, deoarece J-KISS adoptă forma unui “drept de opțiune pentru acțiuni noi”, suma plătită de investitori este înregistrată în secțiunea “capital propriu” a bilanțului . Acest aspect este similar cu SAFE, evitând înregistrarea ca datorie și oferind un avantaj semnificativ în demonstrarea sănătății financiare a companiei către exterior . Faptul că J-KISS este conceput ca un “drept de opțiune pentru acțiuni noi” și că suma plătită este înregistrată ca “capital propriu” reflectă faptul că sistemul juridic japonez recunoaște și rezolvă problemele practice ale finanțării startup-urilor, în special problema înrăutățirii bilanțului datorită înregistrării ca datorie. Aceasta nu este doar o clasificare juridică, ci și o adaptare la intențiile politice și nevoile pieței, demonstrând că piața juridică din Japonia contribuie activ la dezvoltarea ecosistemului de startup-uri și reprezintă un semnal pozitiv pentru investitorii străini privind evoluția mediului juridic din Japonia.  

De asemenea, un alt aspect important al J-KISS este că modelele standardizate de contracte sunt disponibile public. Acest lucru permite investitorilor și startup-urilor să reducă semnificativ timpul și costurile avocaților pentru negocieri și modificări contractuale individuale, facilitând astfel strângerea rapidă de fonduri. Această standardizare, similară cu modelele SAFE publicate de Y Combinator, crește predictibilitatea tranzacțiilor și oferă un mediu în care startup-urile aflate la început se pot concentra pe afacerile lor.  

Principalele clauze contractuale J-KISS și semnificația lor legală sub legislația japoneză

Deși J-KISS este standardizat, contractul de investiții include mai multe clauze importante care clarifică relația de drepturi și obligații între investitori și compania emitentă. Înțelegerea acestor clauze este esențială pentru finanțarea prin utilizarea J-KISS.

J-KISS reprezintă drepturi de subscriere pentru acțiuni noi, astfel încât prețul de exercițiu și condițiile de exercițiu sunt stabilite ca “termeni de emisiune”. Acestea sunt adesea atașate contractului de investiții ca un anex. Condițiile de conversie ale J-KISS presupun în principal următoarele scenarii.

Cel mai comun motiv de conversie este “apariția unei finanțări calificate (următoarea rundă de finanțare)”. J-KISS se convertește în acțiuni emise în următoarea rundă de finanțare (cum ar fi Seria A). Prețul de conversie în acest caz este de obicei determinat pe baza celui mai avantajos dintre “plafonul de evaluare (Valuation Cap)” și “rata de discount (Discount Rate)”. Plafonul de evaluare stabilește o limită superioară pentru valoarea companiei la momentul conversiei acțiunilor investitorului, permițând achiziția de acțiuni la un preț avantajos chiar dacă valoarea companiei depășește această limită. Rata de discount aplică un anumit procent de discount (de exemplu, 20%) la prețul acțiunilor în următoarea rundă de finanțare, permițând investitorilor timpurii să achiziționeze acțiuni la un preț avantajos. Aceste concepte de plafon de evaluare și rată de discount sunt mecanisme comune de protecție a investitorilor utilizate și în SAFE și în note convertibile, iar J-KISS urmează aceste practici internaționale. În special, J-KISS 2.0 a introdus plafonul de evaluare post-bani, conform revizuirii SAFE din 2018, arătând adaptarea la tendințele internaționale.

În continuare, “apariția unei achiziții (M&A)” poate fi o condiție de conversie. Dacă o achiziție are loc în timp ce J-KISS este încă în forma drepturilor de subscriere, investitorul poate alege să convertească J-KISS în acțiuni sau să solicite companiei emitente să răscumpere J-KISS. Modelul J-KISS poate prevedea o compensație în bani de două ori suma investiției sau conversia în acțiuni ordinare la plafonul de evaluare. Aceasta este similară cu clauzele de protecție a investitorilor în caz de achiziție, văzute și în SAFE sau KISS (securitate convertibilă dezvoltată de 500 Startups din SUA).

În final, există scenariul “lipsa unei finanțări calificate sau achiziții într-o anumită perioadă”. Dacă nu are loc o finanțare calificată sau o achiziție în termenul de conversie (de obicei, aproximativ 18 luni), J-KISS poate fi convertit în acțiuni ordinare. Acest “termen de conversie” funcționează diferit față de SAFE, care nu are dobândă sau dată de scadență, asemănându-se mai mult cu data de scadență a unei note convertibile. Acesta funcționează ca o parte a protecției investitorilor. Clauzele contractuale J-KISS, în special plafonul de evaluare și rata de discount, precum și încorporarea drepturilor investitorilor principali, oferă un echilibru sofisticat care, pe lângă beneficiul “amânării evaluării” pentru startup-uri, oferă protecție și stimulente concrete pentru riscurile ridicate asumate de investitorii timpurii. Aceasta nu este doar o simplificare, ci o proiectare care ia în considerare distribuția riscului și a returnării în conformitate cu realitățile investițiilor în capital de risc, demonstrând că piața japoneză de investiții în startup-uri urmează cele mai bune practici ale pieței internaționale de capital de risc.

Contractul de investiții J-KISS include clauze în care compania emitentă și investitorii declară și garantează anumite fapte. De exemplu, compania emitentă garantează că este înființată și funcționează legal, are autoritatea de a emite drepturi de subscriere, respectă legile, deține drepturi de proprietate intelectuală și nu are legături cu forțe antisociale. Investitorii garantează propria capacitate de judecată, experiența în investiții și lipsa de legături cu forțe antisociale. Aceste declarații și garanții sunt extrem de importante pentru asigurarea încrederii în tranzacție și prevenirea litigiilor viitoare.

Modelul J-KISS poate defini investitorii care au efectuat investiții de o anumită sumă ca “investitori principali” și le poate acorda drepturi speciale. Acestea includ dreptul de a solicita informații, permițând investitorilor principali să solicite rapoarte financiare și informații despre gestionarea afacerii, asigurând accesul la informații vitale pentru deciziile de investiții continue. Un alt drept este “dreptul de subscriere preferențială”, care permite investitorilor principali să subscrie în mod preferențial la acțiunile emise în următoarea rundă de finanțare, protejându-și astfel procentul de deținere de diluarea cauzată de finanțările viitoare. Deși aceste clauze de protecție a investitorilor sunt adesea absente în SAFE standard, ele sunt caracteristici ale KISS și notelor convertibile, sugerând că J-KISS pune un accent mai mare pe protecția investitorilor.

Contractul poate prevedea că compania emitentă rambursează investitorilor costurile rezonabile de avocat și alte cheltuieli legale asociate cu emiterea J-KISS. De asemenea, sunt stabilite obligații de despăgubire în cazul încălcării contractului sau a declarațiilor și garanțiilor de către compania emitentă.

Procedura de Emitere a J-KISS și Legislația Japoneză Relevantă

J-KISS reprezintă un drept de subscriere pentru acțiuni noi în cadrul legislației companiilor din Japonia, astfel că emiterea acestuia necesită respectarea procedurilor stricte stabilite de legea companiilor japoneze. Aceasta înseamnă că, deși aspectul “simplu” al J-KISS se concentrează pe negocierea conținutului contractului, procedurile legale rămân esențiale. Faptul că J-KISS promovează principiul “Keep It Simple”, dar totodată necesită respectarea procedurilor stricte de emitere (hotărârea adunării generale a acționarilor, înregistrarea etc.) conform legii companiilor din Japonia, reflectă caracteristica sistemului legal japonez de a pune accent pe cerințele formale. Acest lucru sugerează necesitatea de a găsi un echilibru între flexibilitatea contractelor și certitudinea legală, iar pentru investitorii străini, acesta subliniază importanța conformării la cultura de afaceri japoneză, care valorizează respectarea formelor.

Dreptul de subscriere pentru acțiuni noi de tip J-KISS este un drept de subscriere cu plată, astfel că se desfășoară în conformitate cu procedurile pentru “emiterea de drepturi de subscriere pentru acțiuni noi” prevăzute de articolul 238 până la articolul 247 din legea companiilor japoneze. Aceste proceduri includ în principal următoarele etape:

Pentru emiterea drepturilor de subscriere pentru acțiuni noi, este necesară stabilirea termenilor de subscriere. În cazul companiilor cu consiliu de administrație, termenii sunt stabiliți printr-o hotărâre a consiliului de administrație (conform articolului 240 alineatul (1) din legea companiilor japoneze) sau printr-o decizie a directorilor (conform articolului 238 alineatul (2) din legea companiilor japoneze). În cazul companiilor fără consiliu de administrație, termenii sunt stabiliți printr-o decizie a directorilor. Ulterior, în principiu, este necesară o hotărâre specială a adunării generale a acționarilor (conform articolului 309 alineatul (2) punctul 9 din legea companiilor japoneze). Cu toate acestea, dacă există prevederi în statut sau dacă toți acționarii sunt de acord, este posibil să se utilizeze o hotărâre a adunării generale a acționarilor prin asumare, conform articolului 319 alineatul (1) din legea companiilor japoneze. În această hotărâre a adunării generale a acționarilor se stabilesc condițiile principale, cum ar fi numărul total al drepturilor de subscriere pentru acțiuni noi și prețul de exercitare al drepturilor.

După hotărârea adunării generale a acționarilor sau după stabilirea termenilor de subscriere, compania emitentă încheie un contract de investiții cu investitorii. Pe baza acestui contract, investitorii plătesc contravaloarea drepturilor de subscriere pentru acțiuni noi într-un cont bancar desemnat ca loc de plată. Data limită de plată este, de obicei, aceeași cu data alocării.

Compania emitentă a drepturilor de subscriere pentru acțiuni noi trebuie să depună o cerere de înregistrare referitoare la emiterea drepturilor de subscriere pentru acțiuni noi la biroul de registru legal din Japonia în termen de două săptămâni de la data alocării. Această înregistrare este obligatorie conform articolului 915 alineatul (1) din legea companiilor japoneze. Cererea de înregistrare trebuie să includă documente anexe, cum ar fi procesul-verbal al adunării generale a acționarilor, lista acționarilor, documente care atestă efectuarea plății (dacă data limită de plată este după data alocării).

Compararea J-KISS, SAFE și Convertible Note sub sistemul juridic japonez

J-KISS este inspirat de metode de finanțare precum ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ și ‘Convertible Note’, care au apărut în Silicon Valley din SUA, și a fost dezvoltat pentru a se conforma sistemului juridic japonez. Înțelegerea asemănărilor și diferențelor dintre acestea este esențială pentru investitorii internaționali care doresc să înțeleagă caracteristicile J-KISS. Faptul că J-KISS încorporează caracteristicile SAFE și Convertible Note într-o manieră ‘hibridă’ și, în special, adoptă rapid cele mai noi tendințe ale SAFE (evaluarea post-bani) în J-KISS 2.0, demonstrează că piața japoneză de investiții în startup-uri este extrem de sensibilă la tendințele internaționale și se străduiește activ să ‘recupereze’ și să ‘optimizeze’. Aceasta nu este o simplă imitație, ci o ‘evoluție’ adaptată la contextul juridic și de piață din Japonia, oferind investitorilor străini percepția că J-KISS este un instrument de investiții fiabil, ‘personalizat’ pentru a se potrivi cu particularitățile japoneze, înțelegând în același timp fluxul global al investițiilor în întreprinderi inovatoare.

Mai jos, vom prezenta o comparație principală între J-KISS, SAFE și Convertible Note.

Avantajele și Dezavantajele J-KISS, Puncte de Atenție în Practica Juridică Japoneză

J-KISS aduce numeroase avantaje în ecosistemul startup-urilor din Japonia, însă utilizarea acestuia presupune și câteva puncte de atenție.

Avantajele pentru Antreprenori

În faza de seed, evaluarea valorii unei startup-uri este dificilă, dar J-KISS permite amânarea evaluării concrete a valorii companiei și a stabilirii condițiilor de investiție până la următoarea rundă de finanțare. Acest lucru este un avantaj major pe care îl oferă și instrumente precum SAFE sau notele convertibile. Astfel, fondatorii pot evita riscul diluării acțiunilor la o valoare scăzută a companiei și se pot concentra pe creșterea afacerii. Avantajul “amânării evaluării” oferit de J-KISS reprezintă o soluție practică și adaptată pieței pentru problema esențială a “evaluării imature a valorii unei startup-uri”. Cu toate acestea, acest avantaj ascunde riscul unei “diluări neașteptate” în viitor, sugerând un compromis între “simplitate” și “predictibilitate completă”. Acest compromis oferă o lecție importantă pentru investitorii străini și antreprenori, subliniind necesitatea de a lua în considerare nu doar beneficiile pe termen scurt, ci și impactul pe termen lung asupra structurii de capital.

Utilizarea unor modele standardizate de contracte reduce semnificativ negocierile individuale, costurile avocaților și timpul de coordonare, permițând astfel o finanțare rapidă. Acest aspect este vital pentru startup-urile cu resurse financiare limitate. De asemenea, spre deosebire de obligațiunile convertibile, fondurile investite sunt înregistrate ca capital propriu, ceea ce previne deteriorarea bilanțului și facilitează menținerea credibilității externe.

Avantajele pentru Investitori

Stabilirea unui plafon de evaluare și a unei rate de discount oferă investitorilor care investesc devreme un stimulent pentru a obține acțiuni la un preț mai avantajos în viitor. Opțiunea de rambursare în numerar la achiziție și stabilirea unui termen de conversie oferă investitorilor o anumită protecție chiar și în cel mai rău scenariu, cum ar fi M&A provocat de lipsa fondurilor. În plus, datorită faptului că nu sunt necesare due diligence și negocieri complexe, procesul de investiție este simplificat.

Puncte de Atenție și Dezavantajele în Practica Juridică

Deși J-KISS amână evaluarea, dacă într-o rundă viitoare de finanțare valoarea companiei crește semnificativ, prețul de conversie al investitorilor timpurii poate fi plafonat, ceea ce poate duce la o diluare mai mare decât se anticipa a participației fondatorilor. Acest aspect trebuie luat în considerare și în cazul SAFE sau al notelor convertibile. Condițiile de conversie ale J-KISS presupun mai multe scenarii, cum ar fi finanțarea calificată, achiziția sau termenul de conversie, iar calculul și înțelegerea acestora pot fi complexe. În mod special, stabilirea unui plafon de evaluare este adesea un punct central în negocierile practice. Deși în Statele Unite instrumentele convertibile precum SAFE sunt larg utilizate, în Japonia, gradul de conștientizare a J-KISS nu este încă suficient.

J-KISS este un instrument extrem de eficient pentru startup-urile aflate în faza de seed în Japonia, oferind o modalitate rapidă și flexibilă de finanțare. Cu toate acestea, este esențial să înțelegem pe deplin caracteristicile sale și să luăm în considerare impactul pe termen lung înainte de a-l utiliza.

Concluzii

Articolul prezentat explică J-KISS, un mijloc extrem de eficient prin care startup-urile japoneze pot să strângă fonduri rapid și eficient în faza de seed. Caracteristicile sale legale ca “drepturi de subscriere pentru acțiuni noi”, contractele standardizate, precum și mecanismele de protecție a investitorilor, cum ar fi plafonul de evaluare și rata de discount, simbolizează maturizarea și internaționalizarea ecosistemului startup-urilor din Japonia. Chiar și în comparație cu instrumentele convertibile precum SAFE și notele convertibile din străinătate, J-KISS oferă avantaje unice care se aliniază cu sistemul juridic și practicile de piață japoneze, devenind o opțiune atractivă atât pentru antreprenori cât și pentru investitori.

Totuși, utilizarea J-KISS necesită respectarea strictă a procedurilor de emitere bazate pe legea companiilor din Japonia, o înțelegere complexă a condițiilor de conversie și o predicție precisă a impactului asupra structurii de capital viitoare, necesitând cunoștințe specializate. În special pentru investitorii străini și startup-urile cu cetățenie străină care își propun să își extindă afacerile în Japonia, o înțelegere detaliată a practicilor juridice și contabile japoneze este cheia succesului.

Firma de avocatură Monolith are o experiență vastă în lucrul cu numeroase cazuri legate de J-KISS, servind atât startup-uri din Japonia cât și investitori din interiorul și exteriorul țării. La Monolith, avem avocați care vorbesc engleza și care dețin calificări juridice atât în Japonia cât și în străinătate, permițându-ne să oferim servicii juridice fluente în ambele limbi, japoneză și engleză. De la negocierile contractuale J-KISS, la procedurile complexe de emitere, aplicarea pentru înregistrare și până la strategiile de finanțare viitoare, susținem clienții noștri la fiecare etapă cu un suport puternic.