Häufig gestellte Fragen (FAQ) zur NASDAQ-Notierung japanischer Unternehmen, veröffentlicht von einem Rechtsanwalt

Im Jahr 2023 (Reiwa 5) haben sechs japanische Unternehmen den Gang an die NASDAQ gewagt. Es lässt sich sagen, dass die Option für “japanische Unternehmen, eine NASDAQ-Notierung anzustreben”, allmählich an Popularität gewinnt.

Dennoch ist der NASDAQ-Börsengang japanischer Unternehmen ein Bereich, in dem bisher nur wenige Erfolge zu verzeichnen sind. In Japan gibt es im Vergleich zum heimischen Markt, wo bereits umfangreiches Know-how und Einsichten gesammelt wurden, nur wenige Experten mit Kenntnissen über NASDAQ-Notierungen.

Die Monolith Law Office unterstützt japanische Unternehmen bei ihrem NASDAQ-Börsengang durch die Zusammenarbeit mit ausländischen Kanzleien, die bereits zahlreiche Erfahrungen auf diesem Gebiet vorweisen können. Daher verfügen wir auch über aktuelle Kenntnisse zu verschiedenen Aspekten, die in der Vergangenheit bei NASDAQ-Notierungen von (nicht-japanischen) Unternehmen häufig zu Diskussionspunkten wurden. Im Folgenden erläutern wir diese Punkte in Form einer FAQ.

Kapitalerhöhungen und Aktienübertragungen vor dem Börsengang

Es stellt sich die Frage, ob es für Unternehmen, die einen NASDAQ-Börsengang anstreben, nachteilig ist, vor dem Börsengang eine Kapitalerhöhung durch Drittzuteilung oder eine Aktienübertragung durchzuführen.

In diesem Zusammenhang ist es notwendig, zwischen Kapitalerhöhungen durch Drittzuteilung und Aktienübertragungen als Privatgeschäfte zu unterscheiden. Obwohl beide innerhalb von drei Jahren vor dem Börsengang der Offenlegungspflicht bei der SEC unterliegen, gibt es folgende Unterschiede:

Zunächst kann die SEC bei einer Kapitalerhöhung durch Drittzuteilung Fragen zur Bewertung der Aktien (Unternehmensmarktkapitalisierung) zum Zeitpunkt der Kapitalerhöhung im Vergleich zum Börsenpreis (Unternehmensmarktkapitalisierung) zum Zeitpunkt des Börsengangs stellen. Insbesondere Kapitalerhöhungen innerhalb eines Jahres vor dem Börsengang können einen erheblichen Einfluss auf die Marktkapitalisierung zum Zeitpunkt des Börsengangs haben, was in der Praxis häufig der Fall ist.

Andererseits, wenn insbesondere Gründer oder Altaktionäre Aktienübertragungen als Privatgeschäfte an Beteiligte oder Dritte durchführen, ist dies zwar auch offenlegungspflichtig bei der SEC, aber selbst wenn diese zu einem niedrigen Preis erfolgen, stellt die SEC in der Regel keine Einwände oder Fragen zum Übertragungspreis.

Daher kann man zumindest nach Beginn der Börsenvorbereitungen sagen, dass:

• bei einer Kapitalerhöhung durch Drittzuteilung eine sorgfältige Prüfung des Aktienpreises (Unternehmensmarktkapitalisierung) erforderlich ist
• bei Aktienübertragungen als Privatgeschäfte die Bedingungen zumindest relativ flexibel festgelegt werden können

So lässt sich zusammenfassen.

Corporate Governance bei NASDAQ-gelisteten Unternehmen

Nach dem Börsengang an der NASDAQ stellt sich die Frage, ob die strengen Standards der US-amerikanischen Corporate Governance eingehalten werden müssen.

Dies ist ein komplexes Thema, das verschiedene Aspekte berücksichtigt und sich nicht einfach mit einem Satz beantworten lässt. Hier jedoch eine kurze Übersicht.

Grundsätzlich legt die NASDAQ in ihren Listing Rules, speziell in Regel 5605, strenge Corporate-Governance-Regeln fest. Wenn jedoch ein japanisches Unternehmen an der NASDAQ gelistet wird, gilt es als “foreign private issuer”. In solchen Fällen fordert die SEC (Securities and Exchange Commission) von diesen Unternehmen nicht die Einhaltung der NASDAQ-Corporate-Governance-Standards, sondern die Anwendung der Corporate-Governance-Vorschriften ihres Heimatlandes.

Das bedeutet, dass NASDAQ-gelistete japanische Unternehmen, abgesehen von einigen Ausnahmen, grundsätzlich den Corporate-Governance-Vorschriften des japanischen Gesellschaftsrechts genügen müssen.

Voraussetzungen, um CFO (Chief Financial Officer) zu werden

Für an der NASDAQ gelistete Unternehmen ist die Position des CFO (Chief Financial Officer) erforderlich.

Der Begriff CFO ist in der Venture-Szene bekannt geworden, ist jedoch kein rechtlicher Begriff nach japanischem Recht. Das bedeutet, dass es im japanischen Gesellschaftsrecht keine Position als CFO gibt und dass Unternehmen selbst entscheiden können, eine solche Position zu schaffen, die jedoch keine spezifische rechtliche Bedeutung hat.

Im Gegensatz dazu ist der CFO bei einem NASDAQ-Börsengang eine offiziell erforderliche Position gemäß den Börsenstandards. Für die Person, die CFO wird, gibt es bestimmte Voraussetzungen.

• Der CFO kann jede Position im Unternehmen innehaben, sei es als Vorstandsmitglied, Festangestellter oder als Vertragsmitarbeiter.
• Der CFO muss im Unternehmen hauptberuflich tätig sein. Genauer gesagt, während der Vorbereitungszeit für den Börsengang kann er auch in Teilzeit tätig sein, muss jedoch zum Zeitpunkt des Börsengangs vollzeitbeschäftigt sein.
• Der CFO darf auch Aufgaben in anderen Unternehmen wahrnehmen. Das bedeutet, dass beispielsweise jemand, der hauptberuflich als Festangestellter bei einem NASDAQ-gelisteten Unternehmen arbeitet und gleichzeitig Geschäftsführer eines anderen Unternehmens ist, geeignet sein kann.

Obwohl der CFO im japanischen Gesellschaftsrecht nicht existiert und manchmal in gewisser Weise “formell” bei einem NASDAQ-Börsengang ernannt wird, ist es eine Position, die für die Einhaltung von Finanzberichts- und Governance-Standards erforderlich ist. Der CFO überwacht die Finanzoperationen des Unternehmens und stellt sicher, dass die Finanzberichte und verschiedene Meldungen den allgemeinen Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) und den SEC-Vorschriften entsprechen. Diese Rolle ist äußerst wichtig, um das Vertrauen der Investoren nach dem Börsengang aufrechtzuerhalten und auf die Überwachung durch die Regulierungsbehörden zu reagieren. Es lässt sich sagen, dass es angebracht ist, eine geeignete Person für diese Position als CFO zu ernennen.

Der NASDAQ-Börsengang von MS-Körperschaften (und anderen in Japan schwer zu notierenden Unternehmen)

MS-Körperschaften stehen für “Medical Service Corporations”, also Gesellschaften, die von bestimmten medizinischen Einrichtungen gegründet wurden, um Krankenhausbetriebsaufgaben durchzuführen, die auch ohne die gesetzlichen Anforderungen an medizinische Einrichtungen möglich sind. Solche Unternehmen können in der Praxis nicht an den japanischen Wertpapiermärkten notiert werden, doch stellt sich die Frage, ob eine Notierung an der NASDAQ möglich wäre.

Die Schlussfolgerung lautet, dass das Sein einer MS-Körperschaft kein Hindernis für eine NASDAQ-Notierung darstellt. Solange die formalen Notierungskriterien erfüllt sind, können auch MS-Körperschaften an der NASDAQ gelistet werden. Dies ist ein charakteristisches Merkmal der NASDAQ.

Es ist jedoch zu beachten, dass MS-Körperschaften oft eine Struktur aufweisen, bei der sie von den Umsätzen einer bestimmten medizinischen Einrichtung abhängig sind, was langfristig zu einer geringeren Stabilität der Unternehmensführung führen kann. Dies beeinflusst Faktoren wie die “Marktkapitalisierung zum Zeitpunkt des Börsengangs” oder “ob tatsächlich Investoren angezogen werden können”, hat jedoch keinen Einfluss darauf, ob eine Notierung möglich ist oder nicht.

Diese Diskussion ist nicht auf MS-Körperschaften beschränkt. Wie bereits erwähnt, ist es ein charakteristisches Merkmal der NASDAQ, dass Unternehmen notiert werden können, sofern sie die formalen Kriterien erfüllen. Dies gilt auch für andere Unternehmenstypen, die in Japan schwer zu notieren sind oder praktisch nicht notiert werden können.

Der Anteil der angebotenen Aktien bei einem Börsengang basierend auf Gewinnkriterien

Um an der NASDAQ Capital Market gelistet zu werden, gibt es drei Hauptkriterien: Kapitalbasis, Marktkapitalisierung und Gewinnkriterien. Insbesondere scheint das Gewinnkriterium heutzutage in Japan als “allgemein üblich” angesehen zu werden.

Das Gewinnkriterium ermöglicht eine NASDAQ-Notierung, wenn bestimmte Bedingungen erfüllt sind, wie zum Beispiel ein Nettogewinn aus fortlaufender Geschäftstätigkeit von mindestens 750.000 US-Dollar. In diesem Fall muss die Marktkapitalisierung der frei handelbaren Aktien mindestens 5 Millionen US-Dollar betragen.

Die Marktkapitalisierung der frei handelbaren Aktien bezieht sich auf den Gesamtwert der Aktien, die zum Zeitpunkt des Börsengangs ausgegeben werden. Anders ausgedrückt bedeutet dies, dass beim NASDAQ-Börsengang mindestens Aktien im Wert von 5 Millionen US-Dollar angeboten werden müssen. Wenn also die Marktkapitalisierung des Unternehmens beispielsweise 20 Millionen US-Dollar beträgt, entspricht dies 25 %, bei 50 Millionen US-Dollar wären es 10 %.

Bedeutung der “Marktkapitalisierung” bei einem Börsengang nach Marktkapitalisierungskriterien

Die Kriterien für eine Marktkapitalisierung sind (1) eine Marktkapitalisierung der frei handelbaren Aktien von 15 Millionen US-Dollar und (2) eine Marktkapitalisierung der zum Börsengang angebotenen Wertpapiere von 50 Millionen US-Dollar.

Zunächst bezieht sich (1) die Marktkapitalisierung der zum Börsengang angebotenen Wertpapiere auf die Gesamtmarktkapitalisierung der zum Zeitpunkt des Börsengangs ausgegebenen Aktien. Angenommen, ein Unternehmen hat vor dem Börsengang 8,75 Millionen Aktien ausgegeben und gibt zum Börsengang weitere 3,75 Millionen Aktien aus, dann beträgt die Gesamtzahl der ausgegebenen Aktien nach dem Börsengang 8,75 Millionen plus 3,75 Millionen, also 12,5 Millionen Aktien. Wenn eine Aktie zu 4 US-Dollar ausgegeben wird, beträgt die Marktkapitalisierung zum Zeitpunkt des Börsengangs 4 US-Dollar mal 12,5 Millionen Aktien, also 50 Millionen US-Dollar. Dies erfüllt das Kriterium einer “Marktkapitalisierung der zum Börsengang angebotenen Wertpapiere von 50 Millionen US-Dollar”.

Die (2) Marktkapitalisierung der frei handelbaren Aktien bezieht sich, wie bereits erwähnt, auf die Marktkapitalisierung der zum Börsengang ausgegebenen Aktien. Im obigen Beispiel beträgt die Marktkapitalisierung der zum Börsengang ausgegebenen Aktien 4 US-Dollar mal 3,75 Millionen Aktien, also 15 Millionen US-Dollar. Dies erfüllt das Kriterium einer “Marktkapitalisierung der frei handelbaren Aktien von 15 Millionen US-Dollar”.

Das bedeutet also:

• Es können 15 Millionen US-Dollar vom Markt aufgebracht werden (im Vergleich zu den 5 Millionen US-Dollar, die als Kriterium bei der Verwendung von Gewinnstandards gelten, kann man sagen, dass die Kriterien für die Marktkapitalisierung höher sind).
• Die dafür ausgegebenen neuen Aktien machen weniger als 30 % aus (es ist möglich, diesen Betrag aufzubringen, selbst wenn die Marktkapitalisierung so hoch angegeben wird).

In solchen Fällen ist ein Börsengang nach diesen Kriterien möglich.

Vorstellung unserer Maßnahmen

Die Monolith Rechtsanwaltskanzlei zeichnet sich durch hohe Fachkompetenz in IT, insbesondere im Bereich Internetrecht, aus. Mit Erfahrung und Erfolgen im Bereich des Venture-Rechts und durch unsere internationale Vernetzung unterstützt die Monolith Rechtsanwaltskanzlei japanische Unternehmen umfassend bei ihrem Börsengang an der NASDAQ. Für weitere Informationen zum Thema NASDAQ-Börsengang besuchen Sie bitte den folgenden Artikel.

Bereiche, in denen die Monolith Rechtsanwaltskanzlei tätig ist: Unterstützung bei NASDAQ-Börsengängen[ja]