Apa Masalah Undang-Undang yang Perlu Diberi Perhatian dalam Penyediaan Kertas Putih ICO?

Kaedah pengumpulan dana yang mengumpul pelaburan sebagai gantian penerbitan mata wang maya (token) dikenali sebagai ICO (Initial Coin Offering). Kaedah pengumpulan dana yang dikenali sebagai ICO ini, melalui proses yang sangat mirip dengan IPO yang sedia ada. Berbanding dengan IPO, ICO tidak mempunyai undang-undang yang mengawal skema secara langsung, yang memberikan kebebasan dalam reka bentuk dan juga mengurangkan usaha dan kos kewangan yang terlibat dalam prosedur administratif yang rumit. Walau bagaimanapun, tidak adanya undang-undang yang mengatur “cara yang betul untuk melakukan ICO” juga meningkatkan kesukaran dalam melaksanakan ICO dengan mematuhi pematuhan (Untuk perbandingan antara ICO dan IPO, sila rujuk artikel lain).

https://monolith.law/blockchain/comparison-ico-ipo[ja]

Dalam erti kata lain, ciri-ciri ICO seperti “kebebasan yang tidak terikat oleh prosedur seragam” dan “kesukaran dalam membezakan antara apa yang sah dan apa yang tidak sah” paling jelas ditunjukkan dalam cara penulisan kertas putih. Dalam artikel ini, kami akan menjelaskan isu-isu undang-undang yang sering menjadi masalah dalam melaksanakan ICO dalam kaitan dengan perkara yang perlu dicatat dalam kertas putih.

Tiada ‘Jawapan Betul’ dalam Penulisan Kertas Putih

Kertas putih dalam ICO merujuk kepada dokumen yang mencatatkan tujuan pengumpulan dana, penggunaan dana yang dikumpul, dan cara memberikan pulangan kepada pelabur. Ini, jika dibandingkan dengan IPO, memainkan peranan yang serupa dengan ‘prospektus’. Walau bagaimanapun, tidak ada templat yang perlu dipatuhi untuk menulis kertas putih secara sah. Malah, tidak semestinya perlu menyediakan kertas putih untuk menjalankan ICO secara sah.

Di Jepun, tidak ada undang-undang yang mengatur skema ICO secara langsung, jadi undang-undang tidak menunjukkan apa-apa tentang ‘cara menulis kertas putih yang betul’. Oleh kerana itu, banyak media promosi yang menarik dan kreatif telah dihasilkan dalam pelbagai ICO yang telah dijalankan di Jepun. Dengan kekuatan pemasaran web berdasarkan kandungan ini, daya tarikan token telah dikenali secara meluas, dan terdapat banyak kes yang berjaya mengumpul dana yang besar.

Undang-undang tidak akan mengajar anda cara membuat kertas putih yang ‘menyentuh’ hati pelabur. Namun, undang-undang memberi banyak petunjuk tentang risiko konflik yang dapat dihasilkan oleh pemasaran kandungan yang tidak berhati-hati. Apa yang perlu dipatuhi secara minimum dari segi undang-undang, walaupun tujuan utama adalah untuk menyampaikan daya tarikan token sepenuhnya? Mari kita lihat di bawah.

Amalan Penulisan Kertas Putih Berdasarkan Peruntukan Undang-Undang Transaksi Produk Kewangan Jepun (Japanese Financial Instruments and Exchange Act)

Apa itu Undang-Undang Transaksi Produk Kewangan Jepun (金融商品取引法)

Jika sifat token yang dikeluarkan adalah seperti yang ditentukan dalam Undang-Undang Transaksi Produk Kewangan Jepun (selanjutnya disebut sebagai “Undang-Undang Kewangan”), maka token tersebut akan menjadi subjek yang dikenakan Undang-Undang Kewangan. Secara asasnya, Undang-Undang Kewangan adalah bidang undang-undang yang bertujuan untuk melindungi pelabur dan mempromosikan perkembangan yang sihat dalam pasaran transaksi semasa mengeluarkan atau menjual “sekuriti”.

Dalam Undang-Undang Kewangan, tidak ada definisi yang jelas tentang apa itu “sekuriti”, tetapi hanya menyenaraikan satu persatu sekuriti yang menjadi subjek undang-undang ini. Mari kita lihat Artikel 2 Undang-Undang Kewangan. Di sini, jenis-jenis sekuriti yang menjadi subjek Undang-Undang Kewangan, seperti bon kerajaan, bon syarikat, dan saham, disenaraikan satu persatu.

Artikel 2 Dalam undang-undang ini, “sekuriti” merujuk kepada perkara-perkara berikut:
1 Bon Kerajaan
2 Bon Tempatan
3 Bon yang dikeluarkan oleh badan korporat di bawah undang-undang khas (kecuali yang disenaraikan dalam nombor berikut dan nombor 11.)
4 Bon khas yang ditentukan oleh Undang-Undang Pembiayaan Aset (Undang-Undang 1998 (Heisei 10) No. 105)
5 Bon Syarikat (termasuk bon syarikat bersama. Seterusnya sama.)
6 Sekuriti pelaburan yang dikeluarkan oleh badan korporat yang ditubuhkan di bawah undang-undang khas (kecuali yang disenaraikan dalam nombor berikut, nombor 8 dan nombor 11.)
7 Sekuriti pelaburan utama yang ditentukan oleh Undang-Undang tentang Pelaburan Utama oleh Institusi Kewangan Koperasi (Undang-Undang 1993 (Heisei 5) No. 44. Seterusnya dikenali sebagai “Undang-Undang Pelaburan Utama”)
8 Sekuriti pelaburan utama atau hak untuk melanggan pelaburan utama baru yang ditentukan oleh Undang-Undang Pembiayaan Aset
9 Saham atau hak untuk melanggan saham baru
10 Sekuriti manfaat dari Amanah Pelaburan atau Amanah Pelaburan Asing yang ditentukan oleh Undang-Undang tentang Amanah Pelaburan dan Syarikat Pelaburan (Undang-Undang 1951 (Showa 26) No. 198)
11 Sekuriti pelaburan, hak untuk melanggan unit pelaburan baru atau bon syarikat pelaburan atau sekuriti pelaburan asing yang ditentukan oleh Undang-Undang tentang Amanah Pelaburan dan Syarikat Pelaburan
(Selebihnya tidak disenaraikan)

Undang-Undang Transaksi Produk Kewangan Jepun (金融商品取引法)

Sebagai makluman, dalam undang-undang sivil, “sekuriti” didefinisikan sebagai “sekuriti yang melambangkan hak peribadi yang mempunyai nilai harta”, dan anda akan melihat bahawa ia meliputi konsep yang lebih luas berbanding “sekuriti” dalam Undang-Undang Kewangan.

Undang-Undang Kewangan adalah undang-undang khas bagi undang-undang sivil (dalam erti kata mudah, ia adalah bidang undang-undang yang memodifikasi prinsip dan teori umum secara individu). Oleh itu, berbanding dengan “sekuriti” dalam erti kata luas dalam undang-undang sivil, produk kewangan yang memerlukan permintaan yang besar untuk pendedahan maklumat (dikenali sebagai “pendedahan”) dan pencegahan transaksi tidak adil seperti insider, diatur oleh Undang-Undang Kewangan. Anda harus memahami bahawa ini adalah mekanisme yang ada.

Adakah Mata Wang Maya merupakan ‘Sekuriti Bernilai’

Dalam senarai ‘Sekuriti Bernilai’ yang dinyatakan dalam Undang-Undang Jualan Kewangan Jepun (Japanese Financial Instruments and Exchange Act), mata wang maya tidak termasuk. Oleh itu, secara prinsipnya, mata wang maya bukanlah subjek yang dikawal selia oleh Undang-Undang Jualan Kewangan. Sebenarnya, pendapat Kabinet Jepun mengenai mata wang maya seperti Bitcoin sudah jelas bahawa ia tidak terkena pengawalseliaan Undang-Undang Jualan Kewangan.

Walau bagaimanapun, apabila mengeluarkan token baru melalui ICO, perlu dipertimbangkan sama ada ia memenuhi skema pelaburan kumpulan yang ditetapkan dalam Perkara 2, Perenggan 2, Butiran 5 Undang-Undang Jualan Kewangan.

Perkara 2
2 Sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam Butiran 1 hingga 15, sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam Butiran 17 (kecuali yang mempunyai sifat sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam Butiran 16.) dan sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam Butiran 18 yang sepatutnya menunjukkan hak, dan sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam Butiran 16, sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam Butiran 17 (hanya yang mempunyai sifat sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam Butiran 16.) dan sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam Butiran 19 hingga 21 yang ditetapkan oleh peraturan Kabinet untuk menunjukkan hak (selanjutnya dalam perenggan ini dan perenggan berikutnya disebut sebagai “Hak Penunjukan Sekuriti Bernilai”), adalah hak penunjukan sekuriti bernilai walaupun sekuriti bernilai yang menunjukkan hak tersebut tidak dikeluarkan, dan hak tersebut dianggap sebagai sekuriti bernilai, dan bon rekod elektronik (bon rekod elektronik yang ditetapkan dalam Perkara 2, Perenggan 1 Undang-Undang Bon Rekod Elektronik (Undang-Undang No. 102, 2007) (selanjutnya dalam perenggan ini disebut sama) di antara yang perlu dianggap sebagai sekuriti bernilai seperti bon syarikat dan sekuriti bernilai lain yang disenaraikan dalam perenggan sebelumnya dengan mempertimbangkan keadaan peredaran dan lain-lain yang ditetapkan oleh peraturan (disebut sebagai “Bon Rekod Elektronik Tertentu” dalam Butiran 7 dan perenggan berikutnya), adalah bon rekod elektronik tersebut dianggap sebagai sekuriti bernilai, dan hak berikut dianggap sebagai sekuriti bernilai walaupun bukan hak yang sepatutnya ditunjukkan pada sijil atau dokumen, dan peruntukan undang-undang ini diterapkan.
5 Hak berdasarkan kontrak koperasi yang ditetapkan dalam Perkara 667, Perenggan 1 Undang-Undang Sivil (Undang-Undang No. 89, 1896), kontrak koperasi anonim yang ditetapkan dalam Perkara 535 Undang-Undang Komersial (Undang-Undang No. 48, 1899), kontrak koperasi tanggungan terhad pelaburan yang ditetapkan dalam Perkara 3, Perenggan 1 Undang-Undang mengenai Kontrak Koperasi Tanggungan Terhad Pelaburan (Undang-Undang No. 90, 1998) atau kontrak koperasi tanggungan terhad perniagaan yang ditetapkan dalam Perkara 3, Perenggan 1 Undang-Undang mengenai Kontrak Koperasi Tanggungan Terhad Perniagaan (Undang-Undang No. 40, 2005) hak, hak ahli persatuan dan hak lain (kecuali yang berdasarkan undang-undang asing) di antara hak yang mempunyai hak (selanjutnya dalam butiran ini disebut sebagai “Pelabur”) yang menggunakan wang yang diperoleh melalui pelaburan atau sumbangan untuk menjalankan perniagaan (selanjutnya dalam butiran ini disebut sebagai “Perniagaan Pelaburan”) dan dapat menerima pengagihan keuntungan yang dihasilkan oleh perniagaan pelaburan atau pengagihan harta yang berkaitan dengan perniagaan pelaburan, dan tidak memenuhi mana-mana yang berikut (kecuali hak yang ditunjukkan pada sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam perenggan sebelumnya dan hak yang dianggap sebagai sekuriti bernilai menurut peruntukan perenggan ini (kecuali butiran ini))
(Omitted)

Undang-Undang Jualan Kewangan (Undang-Undang Produk Kewangan)

Secara ringkas, sekuriti yang direka bentuk untuk melaksanakan perniagaan dengan pelaburan wang oleh pelabur dan untuk membuat pengagihan kepada pelabur berdasarkan keuntungan yang dihasilkan oleh perniagaan tersebut, walaupun bukan sekuriti bernilai yang disenaraikan dalam Undang-Undang Jualan Kewangan, adalah subjek yang dikawal selia oleh Undang-Undang Jualan Kewangan. Oleh itu, apabila mengeluarkan token baru melalui ICO, jika ia mematuhi skema ini, kewajipan pengungkapan dan pembuatan laporan Undang-Undang Jualan Kewangan akan dikenakan kepada pelaksana ICO. Ringkasnya, dalam hubungan dengan Undang-Undang Jualan Kewangan, pelaksana ICO harus memberi perhatian khusus kepada kesesuaian dengan skema pelaburan kumpulan.

Bagaimanakah Cara Menulis White Paper

Dalam praktiknya, isu yang sering timbul dalam hubungan dengan skema pelaburan kolektif ini adalah sejauh mana penulisan white paper, terutama dalam hal pengagihan keuntungan kepada pelabur, akan dianggap sebagai produk kewangan di bawah Undang-Undang Kewangan dan Perdagangan Jepun (Japanese Financial Instruments and Exchange Act). Isu lain adalah sama ada pengagihan tersebut akan dianggap berdasarkan keuntungan perniagaan. Jika kita melihat beban yang ditanggung oleh pelaksana ICO meningkat akibat peraturan di bawah Undang-Undang Kewangan dan Perdagangan Jepun, satu pendekatan adalah untuk mengelakkan penulisan secara terperinci mengenai perkara ini sebanyak mungkin. Sebaliknya, jika tujuannya adalah untuk memenangi kepercayaan pelabur dengan menjelaskan perkara ini sebanyak mungkin, satu opsyen adalah untuk merancang token sebagai produk kewangan di bawah Undang-Undang Kewangan dan Perdagangan Jepun. Dalam membuat keputusan mengenai perkara ini, tidak dapat dinafikan bahawa pegawai undang-undang harus menggunakan budi bicara mereka berdasarkan strategi ICO yang relevan.

Bidang Undang-Undang yang Perlu Diberi Perhatian Selain daripada Undang-Undang Kewangan dan Perdagangan (金商法)

Selain itu, dari sudut pandangan perkara yang perlu dinyatakan dalam kertas putih, bidang undang-undang yang perlu diberi perhatian bukanlah hanya Undang-Undang Kewangan dan Perdagangan (金商法). Jika ia memenuhi kriteria “mata wang maya” di bawah Undang-Undang Pembayaran Wang (資金決済法), pendaftaran sebagai pengendali pertukaran mata wang maya diperlukan. (Sila rujuk artikel lain untuk definisi mata wang maya di bawah Undang-Undang Pembayaran Wang dan kewajipan yang dikenakan kepada pengendali pada masa itu.)

Selain itu, jika token tersebut dianggap sebagai wang elektronik di bawah Undang-Undang Pembayaran Wang, kewajipan untuk menyerahkan (menyimpan) wang kepada kerajaan berdasarkan jumlah pengeluaran wang elektronik akan timbul. (Sila rujuk artikel lain untuk definisi wang elektronik di bawah Undang-Undang Pembayaran Wang dan kewajipan yang dikenakan kepada pengendali pada masa itu.)

Rumusan

Dalam artikel ini, kami telah membincangkan tentang perkara-perkara yang perlu dinyatakan dalam White Paper, terutamanya isu-isu yang sering timbul dalam konteks dengan Undang-Undang Transaksi Kewangan Jepun (Japanese Financial Instruments and Exchange Act). Tugas menulis White Paper bukan hanya untuk menyampaikan daya tarikan token, tetapi juga merupakan usaha untuk menjelaskan hak-hak yang dimiliki oleh pelabur. Oleh itu, bagaimana untuk memenuhi tanggungjawab penjelasan kepada pelabur adalah isu yang sepatutnya berada dalam bidang kuasa undang-undang syarikat.

Selain itu, peraturan-peraturan undang-undang yang berkaitan dengan ICO seperti yang diperkenalkan dalam artikel ini, bukan hanya soal pilihan kata-kata formal yang perlu dinyatakan dalam White Paper (iaitu, pilihan kata-kata untuk artikel yang diterbitkan dalam media), tetapi juga melibatkan isu-isu asas yang berkaitan dengan reka bentuk token itu sendiri. Oleh itu, untuk melaksanakan ICO secara sah, kita seharusnya tidak hanya memeriksa bahasa yang digunakan dalam White Paper, tetapi juga memastikan bahawa terdapat konsistensi antara perkara-perkara yang dinyatakan dalam White Paper dan usaha-usaha yang dijalankan oleh syarikat.