Quyền mua trước và quyền bán chung được quy định trong hợp đồng giữa các cổ đông là gì?

Hợp đồng giữa các cổ đông trong công ty, thường được ký kết khi sáp nhập và mua lại (M&A), nhưng phổ biến nhất là khi thành lập công ty. Đặc biệt khi thành lập các công ty khởi nghiệp, các nhà đầu tư cổ đông thường hạn chế việc chuyển nhượng cổ phần của cổ đông quản lý trong hợp đồng giữa các cổ đông để ngăn chặn việc họ rời bỏ việc quản lý công ty.

Việc thiết lập hạn chế chuyển nhượng cổ phần trong hợp đồng giữa các cổ đông là rất quan trọng. Bởi vì, đối với nhà đầu tư, điều này liên quan đến sự phát triển của công ty thông qua quản lý công ty ổn định và việc đảm bảo cơ hội “Exit”. Mặt khác, đối với cổ đông quản lý, điều này liên quan đến việc huy động vốn rộng rãi và ngăn chặn việc cổ phần rò rỉ đến các lực lượng đối đầu.

Bài viết này sẽ giải thích về “quyền mua trước” và “quyền bán chung”, là hai trong số các hạn chế chuyển nhượng cổ phần được thiết lập trong hợp đồng giữa các cổ đông.

Hợp đồng giữa các cổ đông là gì

“Hợp đồng giữa các cổ đông” là hợp đồng được ký kết giữa các cổ đông của công ty cổ phần, quy định về việc quản lý công ty và chuyển nhượng cổ phiếu. Trong trường hợp của các công ty khởi nghiệp, việc quản lý công ty thường dựa trên mối quan hệ tin tưởng giữa các cổ đông, và việc mất đi mối quan hệ tin tưởng này hoặc thay đổi cổ đông có thể gây ra ảnh hưởng lớn đối với việc quản lý công ty.

Do đó, đối với các công ty khởi nghiệp, việc thông thường là bao gồm điều khoản hạn chế chuyển nhượng cổ phiếu của cổ đông quản lý trong hợp đồng giữa các cổ đông.

Sự cần thiết của việc hạn chế chuyển nhượng cổ phiếu của cổ đông quản lý

Đối với các công ty khởi nghiệp ở thời điểm thành lập, không có tài sản như bất động sản để thế chấp, không có doanh thu nên không có tín dụng. Do đó, có giới hạn đối với việc huy động vốn thông qua việc vay mượn từ ngân hàng. Vì vậy, để mở rộng quy mô công ty ngay từ khi thành lập, việc huy động vốn từ nhiều nguồn như VC (Vốn mạo hiểm) và các nhà đầu tư thiên thần là cần thiết.

Ngược lại, nhà đầu tư trở thành cổ đông thường chú ý đến nguồn lực con người và ý tưởng kinh doanh của nhóm sáng lập và đầu tư vào đó, yêu cầu cổ đông quản lý từ thời điểm thành lập tiếp tục nắm giữ quyền quyết định trong việc quản lý công ty. Nếu quyền quyết định của cổ đông quản lý bị suy yếu do chuyển nhượng cổ phiếu, hoặc việc quản lý công ty được chuyển cho bên thứ ba, chính sách quản lý có thể dễ dàng thay đổi và việc quản lý công ty có thể trở nên không ổn định.

Lợi ích của việc hạn chế chuyển nhượng cổ phiếu thông qua hợp đồng giữa các cổ đông

Hợp đồng giữa các cổ đông cho phép thiết lập các quy tắc phù hợp với doanh nghiệp một cách linh hoạt, và có thể được thiết lập chỉ bằng sự đồng ý giữa các bên mà không cần thông qua quyết định của đại hội cổ đông.

Có trường hợp cung cấp quy định yêu cầu sự đồng ý của tất cả hoặc đa số cổ đông đầu tư để chuyển nhượng cổ phiếu của cổ đông quản lý. Trên thực tế, có thể có trường hợp chuyển nhượng cổ phiếu do lý do không thể tránh khỏi như thừa kế, vì vậy thường chỉ giới hạn ở mức gián tiếp như “quyền mua trước” hoặc “quyền bán chung”.

Điều khoản quyền mua trước trong hợp đồng giữa các cổ đông

Khi một cổ đông muốn chuyển nhượng cổ phiếu mà họ đang sở hữu cho bên thứ ba, quyền được ưu tiên mua trước bằng cách thông báo trước nội dung chuyển nhượng cho các cổ đông khác được gọi là “quyền mua trước”.

Đối với các công ty khởi nghiệp, điều khoản quyền mua trước thường được thiết lập với mục đích hạn chế việc chuyển nhượng cổ phiếu từ cổ đông quản lý đến cổ đông đầu tư.

Tuy nhiên, cũng có trường hợp cổ đông quản lý đặt giới hạn chuyển nhượng cổ phiếu đối với cổ đông đầu tư. Lý do là vì họ muốn mua lại cổ phiếu thay vì để nó chuyển nhượng cho bên thứ ba không quen biết.

Cụ thể, trong hợp đồng giữa các cổ đông, chúng ta thường xác định các điều khoản như sau:

1. Khi cổ đông quản lý muốn chuyển nhượng cổ phiếu cho bên thứ ba, họ phải thông báo trước tên người nhận chuyển nhượng, số lượng cổ phiếu chuyển nhượng, giá chuyển nhượng, v.v. đối với cổ đông đầu tư.
2. Cổ đông đầu tư nhận thông báo có quyền đề nghị mua cổ phiếu đó với cùng điều kiện trong một khoảng thời gian nhất định.
3. Cổ đông quản lý sẽ chuyển nhượng cổ phiếu cho cổ đông đầu tư đã thông báo mong muốn mua.
4. Chỉ khi cổ đông đầu tư không mong muốn mua, cổ đông quản lý mới có thể chuyển nhượng cổ phiếu cho bên thứ ba.
5. Khi không có mong muốn mua từ cổ đông đầu tư và chuyển nhượng cho bên thứ ba, giá chuyển nhượng phải ít nhất bằng giá chuyển nhượng đã quyết định trong điều 1.

Nếu có nhiều cổ đông đầu tư muốn chuyển nhượng, thông thường sẽ được phân chia dựa trên tỷ lệ cổ phiếu đang nắm giữ.

Ngoài ra, không chỉ quyền mua trước của cổ đông đầu tư, trong hợp đồng giữa các cổ đông cũng có thể quy định rằng khi cổ đông đầu tư muốn chuyển nhượng, cổ đông quản lý và các cổ đông đầu tư khác có thể thực hiện quyền mua trước.

Việc thiết lập điều khoản quyền mua trước có các mục đích sau:

• Hạn chế chuyển nhượng cổ phiếu và tránh cổ phiếu rơi vào tay bên thứ ba hoặc lực lượng đối đầu
• Tăng tỷ lệ cổ phiếu đang nắm giữ của mình bằng cách mua cổ phiếu

Bằng cách cho phép cổ đông đầu tư có quyền mua trước khi cổ đông quản lý chuyển nhượng cổ phiếu, có thể tránh việc cổ phiếu rơi vào tay bên thứ ba không mong muốn. Đồng thời, bằng cách mua cổ phiếu, cổ đông đầu tư có thể tăng tỷ lệ cổ phiếu đang nắm giữ của mình.

Ngược lại, khi cổ đông đầu tư đạt được Exit thông qua chuyển nhượng cổ phiếu, không có rủi ro dù người mua là ai, do đó cũng có thể cho cổ đông quản lý quyền mua trước.

Đối với cổ đông quản lý, việc có quyền mua trước mang lại lợi ích là có thể tránh việc cổ phiếu rơi vào tay người khác.

Điều khoản quyền bán chung trong hợp đồng giữa các cổ đông

Bạn cũng có thể quy định “quyền bán chung” trong hợp đồng giữa các cổ đông để hạn chế việc chuyển nhượng cổ phiếu.

Quyền bán chung là quyền yêu cầu bán cổ phiếu mà mình sở hữu cùng với một cổ đông khác khi cổ đông đó chuyển nhượng cổ phiếu cho bên thứ ba.

Quyền mua trước được công nhận cho cả cổ đông nhà đầu tư và cổ đông quản lý, nhưng thường không được công nhận cho cổ đông quản lý trong trường hợp quyền bán chung.

Cổ đông nhà đầu tư đầu tư vào công ty với mục đích chờ đợi sự phát triển của công ty trong một thời gian nhất định và thu lợi nhuận từ việc chuyển nhượng cổ phiếu. Do đó, cần phải đảm bảo cơ hội chuyển nhượng cổ phiếu cho cổ đông nhà đầu tư bằng cách thiết lập quyền bán chung.

Ngược lại, mục đích của cổ đông quản lý không phải là thu lợi nhuận mà là phát triển công ty. Do đó, không cần phải công nhận quyền bán chung cho cổ đông quản lý.

Để đảm bảo cơ hội thoát ra (Exit) cho cổ đông thiểu số, các điều khoản sau thường được thiết lập trong hợp đồng giữa các cổ đông:

• Khi cổ đông lớn chuyển nhượng toàn bộ hoặc một phần cổ phiếu mà họ sở hữu cho bên thứ ba, họ phải thông báo cho cổ đông thiểu số về tên của bên nhận chuyển nhượng, số lượng cổ phiếu được chuyển nhượng, giá trị đơn vị cho mỗi cổ phiếu (thông báo điều kiện chuyển nhượng).
• Cổ đông thiểu số có quyền yêu cầu cổ đông lớn chuyển nhượng cổ phiếu mà họ sở hữu cùng với điều kiện được ghi trong thông báo điều kiện chuyển nhượng.
• Khi cổ đông thiểu số thực hiện quyền bán chung, cổ đông lớn không thể chỉ bán cổ phiếu của mình.

Ngoài ra, cần phải ghi rõ phạm vi cổ phiếu, ai có thể thực hiện và đối tượng của việc thực hiện.

• Phạm vi cổ phiếu có thể yêu cầu quyền bán chung
• Cổ đông nào có thể thực hiện quyền bán chung
• Cổ đông nào có thể bị yêu cầu bán chung

Cổ đông lớn, khi doanh nghiệp phát triển đến một mức độ nhất định, sẽ bán cổ phiếu thông qua con đường riêng của mình, thoát ra (Exit) và thu lợi nhuận. Tuy nhiên, cổ đông thiểu số không có con đường bán cổ phiếu có thể bị bỏ lại với cổ phiếu không niêm yết và có tính thanh khoản thấp. Khi cổ đông lớn thoát ra và công ty mẹ hoặc chính sách quản lý của công ty thay đổi, cổ đông thiểu số cũng muốn thu hồi vốn đã đầu tư thông qua việc bán cổ phiếu.

Việc thiết lập điều khoản quyền bán chung để đảm bảo cơ hội thoát ra (Exit) cho cổ đông thiểu số sẽ dẫn đến lợi ích là nhiều nhà đầu tư khác nhau sẽ dễ dàng đầu tư vào các công ty khởi nghiệp.

Tuy nhiên, khi thiết lập điều khoản quyền bán chung trong hợp đồng giữa các cổ đông, cấu trúc cổ đông có thể thay đổi linh hoạt, làm cho chính sách quản lý dễ thay đổi và hoạt động kinh doanh của công ty có thể trở nên không ổn định. Đối với cổ đông lớn, họ cũng có thể cân nhắc việc giữ lại đầu tư do rủi ro giảm số lượng cổ phiếu mà họ có thể bán.

Việc có nên thiết lập điều khoản quyền bán chung hay không cần được xem xét cẩn thận bằng cách so sánh lợi ích và nhược điểm.

Tóm tắt: Hãy thảo luận với luật sư về hợp đồng giữa các cổ đông

Có mục đích sau đây khi thiết lập các điều khoản “quyền mua trước” và “quyền bán chung” trong hợp đồng giữa các cổ đông:

• Mở rộng khả năng gọi vốn cho các công ty khởi nghiệp
• Ngăn chặn việc cổ phiếu rò rỉ đến bên thứ ba hoặc lực lượng đối đầu
• Ngăn chặn việc cổ đông quản lý rời xa việc điều hành công ty
• Tăng tỷ lệ cổ phiếu tự có của cổ đông đầu tư

Việc thiết lập hạn chế chuyển nhượng cổ phiếu nào trong hợp đồng giữa các cổ đông sẽ trở thành một trong những điểm quan trọng khi các nhà đầu tư mạo hiểm hoặc các nhà đầu tư thiên thần quyết định đầu tư vào các công ty khởi nghiệp.

Tùy trường hợp, nhà đầu tư có thể lo lắng về việc cơ hội chuyển nhượng cổ phiếu bị hạn chế và do đó có thể do dự khi đầu tư.

Để hạn chế chuyển nhượng cổ phiếu bằng cách thiết lập các điều khoản “quyền mua trước” và “quyền bán chung” trong hợp đồng giữa các cổ đông, bạn cần có kiến thức chuyên môn. Khi tạo hợp đồng giữa các cổ đông, chúng tôi khuyên bạn nên nhận lời khuyên từ luật sư chuyên nghiệp.

Giới thiệu về các biện pháp của văn phòng luật sư của chúng tôi

Văn phòng luật sư Monolith, chuyên về IT, đặc biệt là Internet và luật, là một văn phòng luật sư có chuyên môn cao về cả hai mặt. Tại văn phòng của chúng tôi, chúng tôi đã xử lý nhiều vụ liên quan đến pháp lý về cổ phiếu, bao gồm M&A bao gồm việc chuyển giao doanh nghiệp, tăng vốn thông qua phát hành cổ phiếu cho người thứ ba, phát hành lựa chọn cổ phiếu, mua lại quyền lãnh đạo (MBO), thành lập JV, và các vụ tranh chấp liên quan đến những vấn đề này. Vui lòng tham khảo chi tiết dưới đây.

Lĩnh vực hoạt động của Văn phòng luật sư Monolith: Pháp lý liên quan đến cổ phiếu và M&A[ja]