【Reiwa 6.(2024) aasta august】Digitaalsete väärtpaberite (ST) regulatsioonide leevendamine – sisu ja mõju selgitus

Jaapani Finantsinspektsioon on teatanud, et Reiwa 6. aastal (2024) augustis leevenevad digitaalväärtpaberite (Security Token, edaspidi ST) regulatsioonid. Regulatsioonide leevendamise eesmärk on edendada kodumaiste digitaalväärtpaberite levikut. Kuna 2023. aasta kodumaise kogu väljalaske maht ulatus 100 miljardi jeenini, on digitaalväärtpaberite sektor, mis on suure tähelepanu all, millist mõju avaldab see finantsinspektsiooni regulatsioonide leevendamine?

Käesolevas artiklis selgitame, mis on “digitaalväärtpaberid” ja millised on selle regulatsioonide leevendamise sisu ning mõjud.

Mis on digitaalsed väärtpaberid?

Digitaalväärtpaberite (Security Token, ST) ülevaade

Digitaalväärtpaberid on tokeniseeritud väärtpaberid. Need on aktsiate, võlakirjade ja investeerimisfondidega samaväärsed väärtpaberid, mille õigused on väljastatud kasutades plokiahela tehnoloogiat. See võimaldab esindada traditsiooniliste väärtpaberitega sarnaseid õigusi digitaalsel kujul.

Digitaalväärtpaberite ametlik nimetus on “elektroonilise registri ülekandega väärtpaberite näitamise õigused” ja need on määratletud Reiwa 2. aastal (2020. aasta) 1. mail jõustunud muudetud Jaapani Väärtpaberite ja Börsikomisjoni seaduses ning sellega seotud valitsuse määrustes. Kuigi aktsiad ja investeerimisfondid on samuti elektroonilisel kujul, on huvitav mõista, millised on peamised erinevused traditsiooniliste väärtpaberite ja digitaalväärtpaberite vahel.

Seotud artikkel: Mis on Web3 seadused? Selgitame ka ettevõtete jaoks olulisi punkte[ja]

Kuidas erinevad digitaalsed väärtpaberid tavapärastest väärtpaberitest?

Esiteks, erinevalt tavapärastest väärtpaberitest, on digitaalsete väärtpaberite puhul võimalik neid osta otse emiteerivalt ettevõttelt. Tavapäraselt antakse väärtpaberite müügiõigus väärtpaberifirmadele. See tuleneb asjaolust, et tavaliselt on väärtpaberid keskselt hallatud “väärtpaberite hoiustamise ja ülekandega seotud Jaapani seaduse” alusel loodud hoiustamise ja ülekande süsteemis (Jōhō Furikae Kikō), samas kui digitaalsete väärtpaberite puhul on need kavandatud nii, et need ei kuulu selle süsteemi alla. Selle asemel emiteeritakse ja hallatakse neid kasutades unikaalset infrastruktuuri, nagu näiteks plokiahela tehnoloogiat, ja tehingud registreeritakse seal.

Teiseks, suur erinevus seisneb efektiivsuses.

Digitaalsete väärtpaberite puhul on võimalik automatiseerida tehinguid ja väärtpaberite emiteerimise protsessi kasutades nutilepinguid (smart contracts). Näiteks, aktsiate dividendide maksmisel ei ole vaja kaasata kolmandaid finantsasutusi, mis võimaldab säästa nii kulusid kui ka aega.

Seevastu tavapäraste väärtpaberitehingute puhul on vajalik paljude protseduuride ja vahendajate kaasamine, mis muudab protsessi keerukaks ja vähem efektiivseks.

Digitaalväärtpaberite omadused

Digitaalväärtpaberite üheks tunnusjooneks on võimalus teostada mitmekesiseid tehinguid väikestes osades.

Näiteks on võimalik kinnisvara kaubelda digitaalväärtpaberite kaudu. Kinnisvara ST puhul võimaldab plokiahela tehnoloogia muuta jagamatuid maid või kinnistuid väikesteks osadeks, mis teeb võimalikuks väikeste summade eest ostu ja seeläbi tehingute tegemise väikestes osades.

Samuti, erinevalt REIT-ist, mis võimaldab kinnisvara väikestes osades rahaks muuta, on investeerimisobjektide valik erinev.

Kui digitaalväärtpaberite puhul investeeritakse ühte konkreetset objekti, siis REIT-i puhul investeeritakse mitme objekti omava ettevõtte aktsiatesse. Seetõttu on digitaalväärtpaberite puhul investeerimisobjekt selgem ja lihtsamini mõistetav.

Lisaks erineb ka hinnaliikumine. Digitaalväärtpaberite hinnad põhinevad hindamisväärtusel, samas kui REIT-i hinnad on pidevalt mõjutatud aktsiaturu liikumistest ning võivad muutuda intressimäärade ja suurinvestorite tehingute tõttu.

Veel on erinevusi likviidsuses. Kuna REIT-id kaubeldakse aktsiaturul, on nende likviidsus kõrge ja investorid saavad neid suhteliselt kergesti osta ja müüa. Teisalt on digitaalväärtpaberite puhul peamine müügikanal väärtpaberifirmad ja kauplemisvõimalused on piiratumad.

Nii paljude eelistega digitaalväärtpaberid on ka Jaapanis leviku poole liikumas.

Viide: Tokyo digitaalväärtpaberite (turvatokenite) turu laiendamise edendamise toetus[ja]

Digitaalväärtpaberite regulatsiooni hetkeseis ja taust Jaapanis

Nagu oleme selgitanud, omavad digitaalväärtpaberid paljusid eeliseid, kuid nendega kaasnevad ka mitmesugused regulatiivsed väljakutsed.

Digitaalväärtpaberite müügi ja turustamisega seotud käitumisreeglid

Finantstoodete müüjatel ja turustajatel, nagu aktsiate ja võlakirjade puhul, on kohustus järgida Jaapani finantsinstrumentide ja -börsiseaduse (金商法) käitumisreegleid, kuritegeliku tulu ülekandmise tõkestamise seaduse (犯罪による収益の移転防止に関する法律) alusel tehtavate tehingute kontrolli ning finantsteenuste pakkumise seaduse (金融サービスの提供に関する法律) alusel oluliste asjaolude selgitamise kohustusi (siiski tuleb märkida, et ST on praegu mittebörsil kaubeldavad väärtpaberid).

Lisaks kehtivad digitaalväärtpaberitele, nagu ka esimese kategooria väärtpaberitele, nagu aktsiad ja võlakirjad, samad Jaapani finantsinstrumentide ja -börsiseaduse käitumisreeglid, kuritegeliku tulu ülekandmise tõkestamise seaduse alusel tehtavate tehingute kontrolli ning finantsteenuste pakkumise seaduse alusel oluliste asjaolude selgitamise kohustused.

Digitaalväärtpaberid nõuavad investeerimisobjektina usaldusfondi osakute või ühisinvesteerimisskeemide osade sisu, investeerimisriskide ja muude aspektide selgitamist, samuti on nende hoidmise, ülekandmise ja arveldamisega seotud erinevad riskid, mis nõuavad rangeid regulatsioone.

• Sobivuspõhimõte (tehingute alustamise kriteeriumid)

Varade eraldiseisva haldamise poliitika avalikustamine ja meetmed, mida rakendatakse haldustegevuse käigus (Jaapani valitsuse määruse 70 artikli 2 lõige 5)

• Reklaamidele kehtivad piirangud

Reklaamides tuleb vältida digitaalväärtpaberite olemuse või hoiustamise ja ülekandmise mehhanismide eksitavat esitamist (sama määruse 78 artikkel).

• Digitaalväärtpaberite ülevaate selgitamine (lepingu sõlmimisele eelnev dokument)

Digitaalväärtpaberite müügi või muu tegevuse puhul tuleb enne lepingu sõlmimist üle anda dokument, mis hoiatab digitaalväärtpaberite olemusega seotud riskide eest (sama määruse 83 artikkel).

Digitaalväärtpaberite eraldiseisva haldamise põhjalikkus

Esiteks nõutakse finantstoodete müüjatelt ja turustajatelt, kes tegelevad digitaalväärtpaberitega, eraldiseisva haldamise põhjalikkust ja lekete riskidega seotud meetmeid.

“Finantstoodete müüjad ja turustajad, kes võtavad klientidelt vastu väärtpabereid ja raha, peavad neid väärtpabereid haldama kindlal ja korrapärasel viisil, eraldiseisvalt oma varadest” (Jaapani finantsinstrumentide ja -börsiseaduse 43 artikli 2 lõige).

Lisaks antakse investoritele, kelle väärtpaberid on tokeniseeritud digitaalväärtpaberitena, tavaliselt privaatvõti (avaliku võtme krüptograafias kasutatav võtmepaarist see, mida ei avalikustata), mis on vajalik tokenite ülekandmiseks. Kui finantstoodete müüjad ja turustajad võtavad vastu digitaalväärtpaberite hoiustamise, peavad nad vältima privaatvõtme kolmandatele osapooltele lekkimist, tavaliselt võttes investoreilt privaatvõtme hoiule ja haldama seda vastavalt seadusele ja sisekorrale, eraldiseisvalt oma varadest või usaldades selle välisele teenusepakkujale.

Selles kontekstis peavad nad “elektrooniliselt registreeritud väärtpaberite näitamise õigusi, mis on vajalikud nende väärtpaberite väärtuse ülekandmiseks, haldama meetodil, mis ei ole pidevalt ühendatud internetiga, näiteks külma rahakoti (cold wallet) või muu sarnase tehnilise turvameetmega” (Jaapani valitsuse määruse 136 artikli 1 lõige 5).

Viide: Turvatokenite hetkeseis ja muu asjakohane teave[ja]

Digitaalväärtpaberite reguleerimise leevendamisega kaasnevad muutused

Seekordse reguleerimise leevendamisega kaasnevad peamiselt järgmised kaks punkti:

• Üks finantsgrupp saab tegeleda digitaalväärtpaberite emiteerimise, ülevõtmise ja müügiga.
• Finantsasutuste poolt investoritele avalikustatavate punktide laiendamine.

Finantsamet on teatanud plaanist muuta kabineti määrust, et võimaldada ühel finantsgrupi ettevõttel hõlmata digitaalväärtpaberite emiteerimist, ülevõtmist ja müüki, soodustades seeläbi toodete arvu suurenemist ja muutes need investoritele kergemini kättesaadavaks.

Reguleerimise leevendamine puudutab peamiselt digitaalväärtpabereid, mis moodustavad umbes 85% kogu digitaalväärtpaberite emiteerimisest ja mille tagatisvaraks on kinnisvaraobjektid, sealhulgas kaubanduskeskused, hotellid ja suured kortermajad.

Nagu juba selgitatud, ei saanud seni digitaalväärtpabereid haldavad usalduspankade gruppi kuuluvad väärtpaberifirmad osaleda digitaalväärtpaberite ülevõtmises eraldiseisva haldamise põhimõtte tõttu. Seetõttu oli digitaalväärtpaberitega tegelevate väärtpaberifirmade arv piiratud ja ei suudetud täielikult ära kasutada selliseid eeliseid nagu võimalus teha tehinguid 24 tundi ööpäevas, 365 päeva aastas, ja rahastamise lihtsus. Nüüdse reguleerimise leevendamisega muudetakse olemasolevaid reegleid, eesmärgiga suurendada emiteerimiste arvu ja laiendada turgu.

Kui reguleerimise leevendamine jõustub, võib üks finantsgrupp kui emiteerija näha tulu emiteerimisest, ülevõtmisest ja müügist, lisaks võib toodete arvu suurenemine muuta investeerimise investoritele lihtsamaks, mis omakorda võib viia digitaalväärtpaberite emiteerimise ja projektide arvu kasvuni.

Samuti on kavas reguleerimise leevendamisega kooskõlas Jaapani Väärtpaberifirmade Liidu poolt investorite kaitse reeglite väljatöötamine. See hõlmab finantsasutuste poolt investoritele avalikustatavate punktide laiendamist, et tagada hinnakujunduse läbipaistvus ja vähendada investorite võimalikku kahju. Digitaalväärtpabereid emiteerivad usalduspankad peavad avalikustama hinnakujunduse arutelude ajaloo ja makstud tasude olemasolu või puudumise, isegi kui need on toimunud väljaspool oma gruppi kuuluvate sõltumatute väärtpaberifirmadega.

Hinnakujunduse puhul peetakse sobivaks kasutada kinnisvara hindajate või vannutatud audiitorite poolt arvutatud väärtusi ning sõltumatute väärtpaberifirmade heakskiit on samuti nõutav.

Digitaalväärtpaberite reguleerimise leevendamisest oodatavad mõjud

Digitaalväärtpaberite turu kasvu soodustamine

Kodumaine digitaalväärtpaberite turg on laienemistrendis ning 2023. aasta käive ulatub ligikaudu 100 miljardi jeenini (umbes 2023), prognooside kohaselt kasvab see 2024. aastaks 170 miljardi jeenini (umbes 2024). Samal ajal on finantstoodete kauplemise seaduse ja muude regulatsioonide tõttu piiratud arv väärtpaberifirmasid, kes saavad digitaalväärtpabereid käsitleda, mis on takistanud piisava kauplemiskanali tagamist ning takistanud ühtlasi ka ühe peatusega emissiooni ja müügi teostamist. Need tegurid on olnud takistuseks digitaalväärtpaberite laialdasemale levikule.

Digitaalväärtpaberite kauplemisel on varasemalt varahaldusfirmad loonud digitaalväärtpabereid väikesteks osadeks, mida haldab usalduspank, ja seejärel on kapitalisuheteta väärtpaberifirmad need üle võtnud ja müügiga tegelenud. Kuid nüüdse reguleerimise leevendamisega saavad usalduspankade grupi kuuluvad väärtpaberifirmad samuti üle võtta ja müüa, mis suurendab digitaalväärtpaberite emissioonide ja ringluse arvu ning selle tulemusena oodatakse ka investorite investeerimistegevuse elavnemist.

Kodumaiste ja välisinvestorite tähelepanu võitmine

Reguleerimise leevendamisega suureneb kodumaal ringluses olevate digitaalväärtpaberite absoluutne maht, mis tähendab, et investoritel on rohkem investeerimisvõimalusi.

Lisaks on digitaalväärtpaberite toodete arvu suurenemine investorite jaoks suur eelis ka riskide hajutamise seisukohast.

Eriti on kinnisvaraga seotud digitaalväärtpaberid investoritele atraktiivsed, kuna erinevalt REIT-idest ei mõjuta nende hinda turu kõikumised nii palju ning investorid saavad tunda tugevamat omanditunnet, mis omakorda soodustab investeerimistegevust.

Uute kapitali kaasamise meetodite pakkumine

Reguleerimise leevendamisega muutub digitaalväärtpaberite emissioonist müügini jõudmine sujuvamaks, mis tähendab, et ST (Security Token) emissiooni kaudu on võimalik kaasata kapitali, muutes STO (Security Token Offering) aktiivsemaks.

ICO (Initial Coin Offering), millel puudub tagatisvara, on olnud probleemne pettuste tõttu. IPO (Initial Public Offering) nõuab börsil noteerimise kriteeriumide täitmist, mis tähendab, et ettevõtted peavad säilitama tulemusi ja arendama sisekontrolli süsteeme, samuti on vajalik ettevalmistada mahukaid taotlusdokumente, mis võib võtta aastaid, muutes kapitali kaasamise keeruliseks ja aeganõudvaks.

STO puhul on aga võimalik kaasata kapitali isegi enne äri- või teenuse käivitamist ning see ei nõua nii palju dokumentatsiooni ega süsteeme kui IPO, vähendades seeläbi ettevõtte koormust.

Lisaks on ettevõtetel võimalik mitmekesistada oma kapitali kaasamise meetodeid, securitiseerides ja ST-ks muutes erinevaid varasid, mida ettevõte omab.

Seotud artikkel: Mis vahe on STO-l ja ICO-l? Turvatokenite kontseptsiooni ja STO tähenduse selgitus[ja]

Digitaalväärtpaberite regulatsioonide leevendamise suundumused

Finantsasutuste ja ettevõtete reaktsioonid

Eestis on SBI Groupi ja Sumitomo Mitsui Financial Groupi poolt rahastatud Osaka Digital Exchange (ODX) loonud eraviisilise kauplemissüsteemi “START”, mis alustas digitaalväärtpaberitega kauplemist Reiwa 5. aastal (2023) detsembris. Finantsinspektsiooni poolt tehtud regulatsioonide leevendamine on suurendanud kauplemismahtude kasvu väljavaateid.

Lisaks on Tokyo linn alustanud regulatsioonide leevendamisele eelnevalt digitaalväärtpaberite turu laiendamise edendamiseks ettevõtmiste ja toetuste taotluste vastuvõtmist, mis on suurendanud veelgi huvi selles valdkonnas.

Viide: Tokyo linna “Digitaalväärtpaberite turu laiendamise edendamise ettevõtmine”[ja]

Viide: Tokyo linna “Digitaalväärtpaberite (turvatokenite) turu laiendamise toetusprogramm”[ja]

Tulevased turusuundumused ja prognoosid

Boston Consulting Group on hinnanud, et kui 2022. aastal oli maailma digitaalväärtpaberite emissiooni maht 310 miljardit dollarit, siis 2030. aastaks võib see kasvada kuni 16,1 triljoni dollarini. Globaalselt on oodata, et investeerimisobjektina kogub digitaalväärtpaberite turuväärtus üha suuremat tähtsust.

Kokkuvõte: Digitaalväärtpaberite regulatsioonide leevendamine toob kaasa turu laienemise

Finantsinspektsiooni hiljutise teadaande kohaselt keskendub regulatsioonide leevendamine peamiselt kahele punktile:

• Emiteerimisprotseduuride lihtsustamine
• Investorite kaitse tugevdamine

Siin oleme selgitanud Finantsinspektsiooni poolt välja kuulutatud digitaalväärtpaberite regulatsioonide leevendamist, alustades digitaalväärtpaberite endi tutvustusest kuni leevendamise sisuni. Antud regulatsioonide leevendamise tulemusena on oodata digitaalväärtpaberite projektide arvu märkimisväärset kasvu tulevikus.

Toetuste, grantide ja abiprogrammide laienemisega on vajalik hoolikalt kaaluda, milliseid protseduure on vaja järgida.

Meie büroo poolt pakutavad lahendused

Monolith õigusbüroo on IT-valdkonnas, eriti interneti ja õiguse ristumiskohas, kõrge erialase pädevusega õigusbüroo. Meie büroo pakub terviklikku tuge äridele, mis on seotud krüptovarade ja plokiahelaga. Allpool olevas artiklis on toodud täpsemad üksikasjad.

Monolith õigusbüroo tegevusvaldkonnad: Krüptovarad & Plokiahel[ja]