Strategi Undang-Undang untuk Mencapai Penguasaan Penuh dalam Undang-Undang Syarikat Jepun: Cash-Out

“Cash-Out” di bawah Undang-Undang Syarikat Jepun merupakan tindakan strategik yang mempunyai makna khusus dalam konteks undang-undang, berbeza dengan penggunaan istilah “aliran keluar tunai” dalam konteks perakaunan dan kewangan. Dalam konteks Undang-Undang Syarikat, “Cash-Out” atau “Squeeze-Out” merujuk kepada prosedur di mana pemegang saham dominan secara paksa memperoleh saham yang dipegang oleh pemegang saham minoriti dengan bayaran tunai sebagai balasan. Tujuan utamanya adalah untuk menempatkan syarikat sasaran di bawah kendali 100% dan menetapkan hak pengurusan yang lengkap. Dengan melaksanakan teknik ini, syarikat dapat menikmati banyak keuntungan strategik seperti pengambilan keputusan yang cepat, pengurangan kos pengurusan, dan pelaksanaan strategi pengurusan jangka panjang yang tidak dipengaruhi oleh kehendak pemegang saham minoriti. Walau bagaimanapun, kerana teknik ini secara langsung berkaitan dengan hak milik pemegang saham minoriti, Undang-Undang Syarikat Jepun telah menetapkan peraturan terperinci untuk menjaga keseimbangan yang ketat antara kepentingan pemegang saham dominan dan perlindungan hak pemegang saham minoriti. Artikel ini akan menjelaskan empat kaedah utama “Cash-Out” yang diakui oleh Undang-Undang Syarikat Jepun, iaitu ‘Permintaan Penjualan Saham oleh Pemegang Saham Pengendali Khusus’, ‘Penggabungan Saham’, ‘Penggunaan Saham Jenis dengan Klausul Pengambilan Keseluruhan’, dan ‘Penerapan Pertukaran Saham’, termasuk keperluan undang-undang, prosedur, dan isu praktikal yang berkaitan.

Tujuan Strategik Cash-Out di Bawah Undang-Undang Syarikat Jepun

Motivasi untuk melaksanakan cash-out melampaui tujuan permukaan seperti meningkatkan proporsi kepemilikan saham dan bertujuan untuk mengubah secara radikal struktur tadbir urus syarikat serta memaksimumkan kecekapan pengurusan. Mengeluarkan pemegang saham minoriti adalah cara untuk mencapai objektif strategik yang lebih besar.

Pertama, ia mempercepatkan proses pengambilan keputusan. Apabila saham dikonsolidasikan kepada satu individu atau kumpulan, tidak perlu lagi mengadakan mesyuarat agung pemegang saham untuk membuat keputusan pengurusan penting. Walaupun Artikel 319 dan Artikel 320 dalam Undang-Undang Syarikat Jepun membenarkan resolusi melalui dokumen jika semua pemegang saham bersetuju, prosedur ini hanya menjadi pilihan praktikal apabila ada penguasaan 100%. Ini memungkinkan syarikat untuk bertindak balas dengan dinamik terhadap perubahan pasaran dan peluang perniagaan.

Kedua, ia mengurangkan kos pengurusan dan beban administratif secara signifikan. Apabila terdapat pemegang saham minoriti, syarikat perlu menanggung kos pengurusan yang luas termasuk pemberitahuan panggilan mesyuarat agung pemegang saham, penghantaran laporan perniagaan, pembayaran dividen, dan pengurusan daftar pemegang saham. Cash-out memungkinkan penghapusan total kos ini dan sumber daya manusia yang berkaitan.

Ketiga, ia memungkinkan pengurusan berdasarkan perspektif jangka panjang. Dalam syarikat yang disenaraikan atau yang mempunyai banyak pemegang saham, mungkin sukar untuk melaksanakan strategi yang tidak segera menghasilkan keuntungan seperti pelaburan penyelidikan dan pembangunan jangka panjang atau pelaburan modal besar kerana harapan terhadap harga saham jangka pendek atau dividen. Cash-out membebaskan pengurusan dari tekanan pasaran jangka pendek, memungkinkan mereka untuk fokus pada keputusan pengurusan yang mendukung pertumbuhan berkelanjutan.

Keempat, ia mempermudah M&A dan penstrukturan semula organisasi. Syarikat anak yang sepenuhnya dimiliki dapat dengan fleksibel melaksanakan penggabungan, pemisahan syarikat, atau pemindahan perniagaan hanya dengan keputusan pengurusan syarikat induk. Ini menghilangkan risiko penstrukturan semula organisasi yang terhenti akibat penentangan pemegang saham minoriti.

Kelima, ia sepenuhnya menghapuskan risiko tuntutan wakil pemegang saham. Tuntutan wakil pemegang saham adalah hak pemegang saham untuk mengejar tanggungjawab pengurusan oleh pengarah syarikat, tetapi hak ini hanya dapat dilaksanakan oleh pemegang saham. Dengan tiadanya pemegang saham minoriti, pengarah dapat dibebaskan dari risiko tuntutan jenis ini dan membuat keputusan pengurusan yang lebih berani.

Akhirnya, ia juga mempunyai kesan mencegah penyebaran saham. Khususnya dalam syarikat yang tidak disenaraikan, apabila warisan berlaku akibat kematian pemegang saham, saham dapat tersebar kepada banyak waris, membuat keputusan syarikat menjadi sukar. Cash-out adalah cara yang efektif untuk mencegah penyebaran saham ini dan memelihara asas pengurusan yang stabil.

Teknik 1: Permintaan Pengalihan Saham oleh Pemegang Saham Pengendali Khusus di Bawah Undang-Undang Syarikat Jepun

Permintaan pengalihan saham oleh pemegang saham pengendali khusus, yang diperkenalkan dalam pindaan Undang-Undang Syarikat Jepun pada tahun 2014 (Heisei 26), merupakan salah satu teknik paling efisien untuk mencapai ‘cash-out’. Sistem ini menyediakan laluan bagi pemegang saham yang telah menguasai kuasa pengendalian syarikat untuk mencapai anak syarikat sepenuhnya dengan cepat.

Dasar hukum untuk teknik ini ditetapkan dalam Artikel 179 dan seterusnya dalam Undang-Undang Syarikat Jepun. Hanya ‘pemegang saham pengendali khusus’, iaitu pemegang saham yang memiliki lebih dari 90% hak suara keseluruhan syarikat, yang layak menggunakan sistem ini. Memenuhi syarat hak suara yang tinggi ini mempermudah prosedur secara signifikan.

Prosedur berjalan seperti berikut: Pertama, pemegang saham pengendali khusus menetapkan syarat-syarat seperti harga pembelian dan tarikh pengambilalihan, dan memberitahu syarikat sasaran (Artikel 179-2 dan 179-3 Undang-Undang Syarikat Jepun). Kemudian, lembaga direksi syarikat sasaran akan menyetujui permintaan ini. Ciri utama sistem ini adalah tidak memerlukan resolusi rapat umum pemegang saham (Artikel 179-3 Undang-Undang Syarikat Jepun). Setelah mendapat persetujuan lembaga direksi, syarikat sasaran harus memberitahu pemegang saham minoriti (pemegang saham yang sahamnya akan diambil alih) tentang persetujuan tersebut paling lambat 20 hari sebelum tarikh pengambilalihan (Artikel 179-4 Undang-Undang Syarikat Jepun). Pemberitahuan ini dianggap sebagai permintaan pengalihan saham yang sah secara hukum. Pada tarikh pengambilalihan yang ditetapkan, pemegang saham pengendali khusus akan secara otomatis mengambil alih semua saham yang akan dijual, tanpa mengira apakah pembayaran telah selesai atau tidak (Artikel 179-9 Undang-Undang Syarikat Jepun). Prosedur ini juga termasuk hak untuk mengambil alih hak untuk membeli saham baru, memungkinkan cash-out yang lebih pasti.

Di sisi lain, sistem juga telah menetapkan langkah-langkah untuk melindungi hak-hak pemegang saham minoriti. Langkah perlindungan yang paling penting adalah hak untuk mengajukan permohonan kepada mahkamah untuk menentukan ‘harga yang adil’ (permohonan penentuan harga, Artikel 179-8 Undang-Undang Syarikat Jepun). Selain itu, jika prosedur melanggar undang-undang atau harga yang ditawarkan sangat tidak wajar, pemegang saham minoriti juga boleh mengajukan permohonan untuk menghentikan pengambilalihan (Artikel 179-7 Undang-Undang Syarikat Jepun) atau mengajukan tuntutan untuk membatalkan pengambilalihan secara retrospektif (Artikel 846-2 Undang-Undang Syarikat Jepun).

Keputusan Mahkamah Agung pada 30 Ogos 2017 (Heisei 29) dalam kes permohonan penentuan harga jual beli saham Matsuya telah memberikan panduan penting dalam pengoperasian sistem ini. Keputusan tersebut membatasi lingkup pemegang saham yang berhak mengajukan permohonan penentuan harga kepada mereka yang memiliki saham pada saat pemberitahuan resmi atau pengumuman mengenai permintaan pengalihan saham dibuat. Ini mencegah individu yang membeli saham untuk tujuan spekulasi setelah pengumuman cash-out dan mengajukan tuntutan hukum, sehingga meningkatkan stabilitas dan kebolehprediksi prosedur.

Teknik 2: Penggabungan Saham

Penggabungan saham adalah prosedur di bawah undang-undang syarikat Jepun yang mengintegrasikan beberapa saham menjadi satu, dan telah digunakan sejak lama sebagai cara untuk melaksanakan ‘cash-out’. Kelebihan teknik ini terletak pada keperluan kuorum yang lebih rendah berbanding permintaan pemindahan saham oleh pemegang saham dominan, iaitu ia boleh dilaksanakan dengan resolusi khas di mesyuarat agung pemegang saham.

Dasar undang-undang bagi teknik ini terdapat dalam Artikel 180 Akta Syarikat Jepun . Untuk melaksanakannya, diperlukan resolusi khas yang disokong oleh sekurang-kurangnya dua pertiga daripada hak undi pemegang saham yang hadir di mesyuarat agung pemegang saham (Artikel 309, Perenggan 2, Butir 4 Akta Syarikat Jepun) . Inti prosedur ini adalah menetapkan nisbah penggabungan yang sangat tinggi (contohnya, 10,000 saham menjadi 1 saham) sehingga jumlah saham yang dipegang oleh pemegang saham minoriti menjadi kurang dari satu saham, atau saham pecahan .

Sebagai prosedur khusus, pertama-tama lembaga direktur akan menetapkan alasan penggabungan saham, nisbah penggabungan, dan tarikh berkuat kuasa, kemudian mengajukan proposal tersebut ke mesyuarat agung pemegang saham (Artikel 180, Perenggan 4 Akta Syarikat Jepun) . Setelah resolusi khas diluluskan di mesyuarat agung pemegang saham, penggabungan saham akan dilaksanakan pada tarikh berkuat kuasa. Akibatnya, pemegang saham minoriti akan memegang hanya saham pecahan yang kurang dari satu saham, yang tidak memberikan mereka hak sebagai pemegang saham . Kemudian, syarikat akan menjual saham pecahan yang dikumpulkan ini (biasanya dibeli oleh pemegang saham dominan atau syarikat itu sendiri) dan membayar dana kepada pemegang saham pecahan asal, sehingga menyelesaikan ‘cash-out’ secara praktikal .

Perlindungan untuk pemegang saham minoriti juga ditetapkan dengan baik. Pemegang saham yang menentang penggabungan saham boleh mengundi menentang di mesyuarat agung pemegang saham dan mempunyai hak untuk meminta syarikat membeli saham mereka pada ‘harga yang adil’ (hak permintaan pembelian saham) (Artikel 182-4 Akta Syarikat Jepun). Ini adalah hak yang boleh dilaksanakan sebelum penanganan saham pecahan. Selain itu, pemegang saham yang tidak puas hati dengan harga jualan saham pecahan boleh membuat permohonan kepada mahkamah untuk menentukan harga (Artikel 182-5 Akta Syarikat Jepun) . Jika terdapat kecacatan dalam prosedur resolusi atau jika isi kandungan resolusi itu sangat tidak wajar, pemegang saham juga boleh mengajukan tuntutan untuk membatalkan resolusi tersebut .

Keputusan penting mengenai keabsahan teknik ini diberikan oleh Mahkamah Daerah Sapporo pada 11 Jun 2021 . Dalam kes ini, dipertikaikan sama ada penggabungan saham dengan tujuan ‘cash-out’ melanggar prinsip kesamaan pemegang saham atau tidak. Mahkamah memutuskan bahawa selagi nisbah penggabungan diterapkan secara seragam kepada semua pemegang saham, ia merupakan prosedur yang diperuntukkan oleh Akta Syarikat dan tidak melanggar prinsip kesamaan pemegang saham. Keputusan ini mempunyai makna penting sebagai sokongan kepada keabsahan teknik yang sering digunakan dalam praktik bisnis.

Teknik 3: Penggunaan Saham Jenis dengan Klausul Pengambilalihan Keseluruhan

Menggunakan saham jenis dengan klausul pengambilalihan keseluruhan merupakan prosedur yang paling kompleks di antara empat teknik, tetapi ia merupakan metode cash-out yang kuat dengan memanfaatkan fleksibilitas sistem saham jenis di bawah Undang-Undang Syarikat Jepun. Teknik ini memungkinkan pencapaian anak syarikat sepenuhnya walaupun dalam situasi yang dipertikaikan, jika pemegang saham dominan dapat mengamankan dua resolusi khusus majelis pemegang saham.

Teknik ini berdasarkan peruntukan saham jenis dalam Artikel 108 (1)(7) dan Artikel 171 Undang-Undang Syarikat Jepun. Ciri utama adalah memerlukan dua resolusi khusus yang masing-masing memerlukan persetujuan lebih dari dua pertiga.

Prosedurnya berlangsung dalam dua tahap. Pada tahap pertama, syarikat akan mengubah perlembagaannya melalui resolusi khusus majelis pemegang saham untuk mengubah semua saham biasa yang dikeluarkan menjadi jenis baru saham dengan klausul yang membolehkan syarikat mengambilalih keseluruhan saham tersebut melalui keputusan majelis pemegang saham. Pada tahap kedua, syarikat akan sekali lagi mengadakan resolusi khusus majelis pemegang saham untuk mengambilalih semua saham jenis dengan klausul pengambilalihan keseluruhan tersebut (menurut Artikel 171 Undang-Undang Syarikat Jepun). Dalam resolusi ini, harga pengambilalihan akan ditetapkan, di mana pemegang saham dominan akan diberikan saham biasa baru, sementara pemegang saham minoriti akan diberikan tunai atau saham lain yang kurang dari satu saham penuh. Ini akan menyebabkan pemegang saham minoriti akhirnya menerima tunai dan keluar dari syarikat.

Perlindungan untuk pemegang saham minoriti juga disediakan dalam dua tahap. Pemegang saham yang menentang resolusi perubahan perlembagaan pada tahap pertama boleh menggunakan hak permintaan pembelian saham. Selepas resolusi pengambilalihan saham pada tahap kedua, pemegang saham yang tidak puas dengan harga pengambilalihan boleh mengajukan permohonan kepada mahkamah untuk menentukan harga pengambilalihan yang adil (menurut Artikel 172 Undang-Undang Syarikat Jepun).

Keputusan Mahkamah Tinggi Tokyo pada 6 Oktober 2020 (kes MAG net Holdings) telah menunjukkan pendekatan penilaian nilai yang teliti oleh kehakiman dalam menentukan ‘harga yang adil’ dengan mengambil kira nilai perusahaan seolah-olah cash-out tidak berlaku (harga ‘Nakariseba’). Keputusan ini menonjolkan peranan kehakiman dalam melindungi kepentingan ekonomi pemegang saham minoriti.

Teknik 4: Aplikasi Pertukaran Saham

Pertukaran saham pada asalnya adalah sistem yang bertujuan untuk penyusunan semula organisasi dalam kumpulan syarikat, tetapi fleksibiliti dalam bentuk pembayaran membolehkan ia digunakan untuk tujuan cash-out. Ia sering digunakan apabila syarikat induk ingin menjadikan anak syarikat yang tersenarai sebagai anak syarikat yang sepenuhnya dimiliki.

Teknik ini berdasarkan peruntukan berkaitan pertukaran saham di bawah Artikel 767 dan seterusnya dalam Akta Syarikat Jepun (Japanese Companies Act). Dalam pertukaran saham biasa, pemegang saham anak syarikat akan menerima saham syarikat induk sebagai pembayaran. Namun, untuk tujuan cash-out, pembayaran boleh dibuat dalam bentuk tunai (pertukaran saham dengan pembayaran tunai) atau harta lain. Ini membolehkan pembelian paksa saham pemegang saham minoriti anak syarikat. Untuk melaksanakan prosedur ini, diperlukan resolusi khas mesyuarat pemegang saham (persetujuan dua pertiga atau lebih) dari kedua-dua syarikat induk dan anak syarikat, dan beban prosedural tidaklah ringan.

Aspek paling penting yang perlu dipertimbangkan ketika memilih teknik ini adalah perlakuan fiskalnya. Dalam pertukaran saham yang layak di mana saham syarikat induk dijadikan pembayaran, pengenaan cukai ke atas keuntungan atau kerugian penyerahan saham mungkin ditangguhkan. Walau bagaimanapun, apabila menerima tunai sebagai pembayaran, ia dianggap sebagai penjualan saham dan keuntungan penyerahan akan dikenakan cukai keuntungan modal segera. Ini adalah maklumat yang sangat penting bagi pemegang saham minoriti yang akan di-cash-out dan menjadi faktor utama dalam rundingan syarat transaksi.

Sebagai langkah perlindungan pemegang saham minoriti, pemegang saham syarikat induk dan anak syarikat yang menentang pertukaran saham boleh melaksanakan hak permintaan pembelian saham terhadap syarikat masing-masing dan menuntut pembelian saham pada harga yang adil.

Perbandingan Kaedah dan Pilihan Strategik

Pemilihan kaedah cash-out adalah pertimbangan strategik pengurusan yang harus mempertimbangkan secara menyeluruh proporsi hak suara yang dipegang oleh pemegang saham pengendali, kecepatan prosedur yang diinginkan, serta kos dan kerumitan yang dapat diterima. Tidak ada satu kaedah yang mutlak lebih unggul daripada yang lain; sebaliknya, pilihan yang paling optimal bergantung pada keadaan tertentu.

Bagi pemegang saham pengendali yang memiliki lebih dari 90% hak suara, ‘Permintaan Penjualan Saham oleh Pemegang Saham Pengendali Khusus’ merupakan pilihan yang paling kuat kerana tidak memerlukan mesyuarat agung pemegang saham dan prosedur dapat diteruskan dengan cepat hanya melalui keputusan lembaga pengarah. Sebaliknya, jika hak suara berada antara dua pertiga dan kurang dari 90%, kaedah ini tidak dapat digunakan, dan pemegang saham harus mempertimbangkan ‘Penggabungan Saham’ atau ‘Penggunaan Saham Jenis dengan Klausul Pengambilalihan Keseluruhan’. Apabila membandingkan kedua-dua ini, umumnya, penggabungan saham yang hanya memerlukan satu keputusan khusus adalah lebih ringkas dan cepat daripada saham jenis dengan klausul pengambilalihan keseluruhan yang memerlukan dua keputusan khusus. ‘Penggunaan Pertukaran Saham’ biasanya digunakan untuk tujuan menjadikan anak syarikat sebagai anak syarikat penuh antara syarikat induk dan anak syarikat, dengan memberikan kompensasi dalam bentuk tunai untuk mengecualikan pemegang saham minoriti, tetapi ini memerlukan keputusan khusus dari kedua-dua syarikat.

Amalan dan Risiko Litigasi Mengenai ‘Harga Adil’ di Bawah Undang-Undang Syarikat Jepun

Tidak kira kaedah pembayaran tunai yang dipilih, faktor utama yang menentukan kejayaan atau kegagalan adalah penentuan ‘harga adil’. Mematuhi prosedur yang ditetapkan oleh Undang-Undang Syarikat Jepun secara formal sahaja tidak mencukupi, kerana keadilan substantif harga yang dibayar kepada pemegang saham minoriti merupakan isu yang paling mudah timbul pertikaian dan menjadi risiko litigasi terbesar bagi syarikat.

Melihat kepada kes-kes mahkamah, jelas bahawa mahkamah tidak akan menerima harga yang ditawarkan oleh syarikat tanpa syarat. Mahkamah menggunakan pelbagai kaedah penilaian nilai perusahaan seperti kaedah DCF, kaedah harga pasaran saham, dan kaedah nilai bersih untuk membuat penilaian sendiri, dengan mempertimbangkan konsep-konsep canggih seperti nilai perusahaan seandainya transaksi tidak berlaku (harga Nakariseba) dan pembahagian adil sinergi yang timbul dari transaksi tersebut.

Oleh itu, bagi syarikat yang merancang pembayaran tunai, sangat penting untuk bersiap sedia dengan bukti objektif mengenai keadilan harga dalam menghadapi kajian kehakiman ini. Dalam praktik, langkah pengurusan risiko yang paling penting adalah mendapatkan pendapat mengenai harga adil (Fairness Opinion) dari agensi penilaian pihak ketiga yang bebas. Pendapat ini merupakan bukti kuat yang menunjukkan bahawa lembaga pengarah telah memenuhi kewajiban kehati-hatian yang baik dalam menentukan harga dan menjadi asas untuk mendukung kesahihan keputusan pengarah dalam litigasi. Pengabaian dalam penentuan harga adil boleh menyebabkan akibat serius seperti kos litigasi yang tinggi dan pembaziran waktu pengurusan, perintah mahkamah untuk penyesuaian harga ke atas, serta kemusnahan reputasi syarikat.

Kesimpulan

Sebagaimana yang telah kita lihat dalam artikel ini, cash-out merupakan alat strategis yang penting di bawah Undang-Undang Syarikat Jepun untuk menubuhkan hak milik penuh 100% dan dengan itu meningkatkan secara signifikan kecekapan dan fleksibilitas pengurusan. Dalam pelaksanaannya, adalah perlu untuk memilih kaedah yang paling sesuai dari empat teknik utama berdasarkan peratusan hak undi yang dimiliki oleh pemegang saham pengendali dan keadaan tertentu. Walau bagaimanapun, tidak kira kaedah mana yang digunakan, prinsip universal untuk menyelesaikan cash-out dengan berjaya dan tanpa cacat hukum adalah dengan jujur mengira dan menawarkan ‘harga yang adil’ kepada pemegang saham minoriti. Penjaminan keadilan substantif ini adalah pengurusan risiko yang paling penting dan kunci kepada transaksi yang lancar.

Firma Guaman Monolith mempunyai rekod prestasi yang luas dalam memberikan perkhidmatan undang-undang kepada pelbagai klien di Jepun berkaitan dengan tema ini, iaitu cash-out. Firma kami menyediakan sokongan menyeluruh dari perancangan strategik untuk transaksi kompleks ini, pematuhan kepada prosedur ketat yang ditetapkan oleh Undang-Undang Syarikat Jepun, hingga pengurusan risiko litigasi. Di firma kami, terdapat juga beberapa peguam yang berkelayakan di luar negeri dan penutur bahasa Inggeris, memungkinkan komunikasi yang lancar dan nasihat hukum yang tepat dalam konteks M&A internasional dan penstrukturan semula organisasi. Dalam membuat keputusan penting untuk mencapai penguasaan penuh, kami adalah rakan yang boleh dipercayai untuk syarikat anda. Sumber yang digunakan dalam laporan ini