Uma Visão Geral do J-KISS no Investimento em Startups no Japão e as Diferenças em Relação ao SAFE e às Notas Conversíveis

O ecossistema de startups no Japão tem experimentado um crescimento notável nos últimos anos, atraindo a atenção de investidores internacionais. No meio deste ambiente dinâmico, o ‘J-KISS’ tem sido amplamente utilizado como um meio crucial para startups em fase inicial arrecadarem fundos de maneira rápida e eficiente. J-KISS, um acrônimo para ‘Keep It Simple Security’, foi projetado com o objetivo de simplificar e acelerar o processo de captação de recursos. Ele é um modelo adaptado às regulamentações legais japonesas das práticas de contratos de investimento originadas no Vale do Silício, em particular o ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ e ‘Convertible Note’, e foi desenvolvido principalmente pela Coral Capital (anteriormente conhecida como 500 Startups Japan).

A razão pela qual o J-KISS é valorizado nos investimentos em startups no Japão reside na sua capacidade de reduzir os custos de transação devido à sua natureza padronizada e na flexibilidade que oferece ao adiar a avaliação do valor da empresa. Estes são benefícios principais compartilhados com o SAFE e o Convertible Note. A captação de recursos através da emissão de ações tradicionais apresenta o desafio de avaliar o valor de uma empresa em estágio inicial, o que pode ser difícil e exigir negociações complexas, consumindo muito tempo e recursos. O J-KISS resolve esse desafio adotando a forma de ‘warrants’, que serão convertidos em ações com base na avaliação futura da empresa. Isso permite que os empreendedores se concentrem no crescimento do negócio, enquanto os investidores obtêm incentivos para investir nos estágios iniciais.

Este artigo oferece uma análise detalhada da natureza legal do J-KISS, suas cláusulas contratuais principais, procedimentos de emissão e comparações com métodos similares de captação de recursos no exterior. Baseando-se na legislação japonesa e citando artigos específicos, explicaremos claramente como o J-KISS funciona sob o sistema legal japonês.

A Natureza Jurídica do J-KISS e a Comparação com os Valores Mobiliários Conversíveis no Estrangeiro

O J-KISS é posicionado no sistema legal japonês como “direito de subscrição de novas ações”. O artigo 2º, número 21, da Lei das Sociedades por Ações do Japão define o “direito de subscrição de novas ações” como “o direito de receber a emissão de ações da sociedade anónima mediante o seu exercício” . Esta definição esclarece que o J-KISS representa o direito de adquirir ações no futuro, e não as próprias ações no momento presente. Os investidores pagam à empresa emissora um valor monetário como contrapartida pela aquisição do direito de subscrição de novas ações .  

Esta natureza jurídica tem muitos pontos em comum com o “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)” dos Estados Unidos. O SAFE também é projetado não como uma dívida, mas como um “acordo simples para ações futuras”, sem conceitos de juros ou data de vencimento. Isso permite que as startups captem fundos sem a obrigação de reembolsar dívidas ou suportar juros, e os fundadores podem adiar a discussão sobre a avaliação do valor da empresa.

Por outro lado, as “notas conversíveis (debêntures com direito de subscrição de novas ações)” que têm sido utilizadas como um meio tradicional de captação de fundos na fase inicial, são contabilizadas como “dívidas” no balanço patrimonial da empresa emissora devido à sua natureza de debênture . Isso representava uma desvantagem para as startups, pois poderia parecer que a sua condição financeira estava deteriorando. No entanto, como o J-KISS assume a forma de “direito de subscrição de novas ações”, o montante pago pelos investidores é registrado na seção “patrimônio líquido” do balanço patrimonial . Este ponto é semelhante ao SAFE, evitando o registro como dívida e oferecendo uma grande vantagem na demonstração da solidez financeira da empresa para o exterior . O fato de o J-KISS ser projetado como “direito de subscrição de novas ações” e o seu pagamento ser registrado como “patrimônio líquido” reflete o resultado dos esforços legais do sistema jurídico japonês para resolver desafios práticos no financiamento de startups, especialmente o problema do agravamento do balanço patrimonial devido ao registro de dívidas. Isso vai além de uma mera classificação legal, mostrando a intenção política e a adaptação às necessidades do mercado, e é uma prova de que o mercado jurídico japonês está contribuindo ativamente para o desenvolvimento do ecossistema de startups, enviando um sinal positivo para investidores estrangeiros de que o ambiente legal no Japão está evoluindo.  

Além disso, uma característica importante do J-KISS é que os modelos padronizados de contratos estão disponíveis publicamente . Isso permite que investidores e startups economizem significativamente em tempo e custos legais com negociações e alterações contratuais individuais, possibilitando a captação de fundos de forma rápida. Esta padronização é uma vantagem comum ao modelo SAFE publicado pela Y Combinator, aumentando a previsibilidade das transações e proporcionando um ambiente onde, especialmente para startups em estágio inicial, é possível concentrar-se no negócio.  

Principais Cláusulas Contratuais do J-KISS e o seu Significado Legal no Japão

O J-KISS, apesar da sua natureza padronizada, contém várias cláusulas importantes num contrato de investimento que clarificam a relação de direitos e obrigações entre investidores e a empresa emissora. Compreender estas cláusulas é essencial para a captação de fundos utilizando o J-KISS no Japão.

O J-KISS é um direito de subscrição de novas ações, portanto, estabelece vários termos como “condições de emissão”. Estes são geralmente anexados ao contrato de investimento como um apêndice. As condições de conversão do J-KISS preveem principalmente os seguintes cenários:

O motivo de conversão mais comum é a “ocorrência de uma captação de fundos qualificada (próxima rodada de financiamento)”. O J-KISS é convertido em ações emitidas na próxima rodada de financiamento (como a Série A). O preço de conversão é geralmente determinado com base no mais favorável entre o “Teto de Avaliação (Valuation Cap)” e a “Taxa de Desconto (Discount Rate)”. O Teto de Avaliação estabelece um limite máximo para a avaliação da empresa no momento da conversão das ações do investidor, permitindo a aquisição de ações a um preço vantajoso mesmo se o valor da empresa exceder esse limite. A Taxa de Desconto aplica uma certa percentagem de desconto (por exemplo, 20%) ao preço das ações na próxima captação de fundos, permitindo que os investidores iniciais adquiram ações a um preço mais vantajoso. Estes conceitos de Teto de Avaliação e Taxa de Desconto são mecanismos comuns de proteção ao investidor, também utilizados em SAFE e notas conversíveis, e o J-KISS segue estas práticas internacionais. Em particular, o J-KISS 2.0 introduziu o Teto de Avaliação Pós-Dinheiro, seguindo a revisão de 2018 do SAFE, mostrando a adaptação às tendências internacionais.

Em seguida, “a ocorrência de uma aquisição (M&A)” pode ser uma condição de conversão. Se ocorrer um M&A na empresa emissora enquanto o J-KISS ainda é um direito de subscrição de novas ações, o investidor pode ter a opção de exercer o J-KISS para converter em ações ou optar por não exercer e ter o direito de subscrição comprado pela empresa emissora. O modelo J-KISS pode estipular uma compensação em dinheiro equivalente ao dobro do montante investido ou a conversão em ações ordinárias com base no Teto de Avaliação. Isto é semelhante às cláusulas de proteção ao investidor em caso de aquisição encontradas no SAFE e no KISS (um título conversível desenvolvido pela 500 Startups dos EUA).

Por fim, existe o cenário de “não ocorrência de uma captação de fundos qualificada ou aquisição dentro de um determinado período”. Se não ocorrer uma captação de fundos qualificada ou aquisição dentro do prazo de conversão (geralmente cerca de 18 meses), o J-KISS pode ser convertido em ações ordinárias. Este “prazo de conversão” funciona de forma semelhante à data de vencimento de uma nota conversível, ao contrário do SAFE, que não possui juros ou data de vencimento. Isto atua como parte da proteção ao investidor. As cláusulas contratuais do J-KISS, especialmente o Teto de Avaliação e a Taxa de Desconto, bem como a incorporação dos direitos dos principais investidores, oferecem um equilíbrio sofisticado que proporciona proteção e incentivos concretos aos investidores iniciais, ao mesmo tempo que aproveitam a vantagem de “adiar a avaliação” para as startups. Isto não é apenas uma simplificação, mas um design que considera a distribuição de riscos e retornos alinhados com a realidade do investimento em startups, mostrando que o mercado de investimento em startups do Japão está seguindo as melhores práticas do mercado internacional de capital de risco.

O contrato de investimento do J-KISS inclui cláusulas em que ambas as partes, a empresa emissora e o investidor, fazem declarações e garantias sobre certos fatos. Por exemplo, a empresa emissora garante a sua constituição e existência legal, a autoridade para emitir o direito de subscrição de novas ações, a conformidade com as leis, a posse de direitos de propriedade intelectual e a ausência de relações com forças anti-sociais. O investidor garante a sua capacidade de julgamento, experiência em investimentos e a ausência de relações com forças anti-sociais. Estas declarações e garantias são extremamente importantes para assegurar a confiabilidade da transação e prevenir futuros litígios.

No modelo J-KISS, investidores que realizam um investimento acima de um determinado montante são definidos como “investidores principais” e recebem direitos especiais. Estes incluem o “direito de solicitação de informações”, onde os investidores principais têm o direito de solicitar demonstrações financeiras e informações sobre a gestão do negócio. Isto garante o acesso a informações importantes para a continuidade das decisões de investimento. Outro direito é o “direito de subscrição preferencial”, que permite aos investidores principais subscrever ações prioritariamente na próxima captação de fundos. Isso permite que os investidores evitem a diluição da sua participação acionária devido a futuros financiamentos. Estas cláusulas de proteção ao investidor muitas vezes não estão incluídas em SAFE padrão, mas são características encontradas em KISS e notas conversíveis, sugerindo que o J-KISS coloca maior ênfase na proteção ao investidor.

Pode estar estipulado que a empresa emissora reembolse os custos razoáveis de advogados e despesas legais que o investidor incorreu em relação à emissão do J-KISS. Além disso, também pode ser estabelecida a obrigação de indenização por danos em caso de violação do contrato ou das declarações e garantias pela empresa emissora.

Procedimentos de Emissão do J-KISS e Legislação Japonesa Relacionada

O J-KISS, sendo um direito de subscrição de novas ações sob a lei das sociedades japonesas, requer a adesão a procedimentos rigorosos estabelecidos pela lei das sociedades do Japão. Isto significa que, embora o aspeto “simples” do J-KISS se concentre na negociação do conteúdo do contrato, os procedimentos legais continuam a ser de suma importância. O facto de o J-KISS, apesar de promover a simplicidade com o lema “Keep It Simple”, exigir procedimentos rigorosos de emissão baseados na lei das sociedades japonesas (como a resolução da assembleia geral de acionistas e o registo, entre outros) reflete a tendência do sistema legal japonês de valorizar os requisitos formais. Isso sugere a necessidade de equilibrar a flexibilidade contratual com a certeza jurídica, exigindo dos investidores estrangeiros a adaptação à cultura empresarial japonesa que enfatiza a importância da conformidade formal.

O direito de subscrição de novas ações do tipo J-KISS é um direito de subscrição pago, portanto, é realizado de acordo com os procedimentos para a “emissão de direitos de subscrição de novas ações” estipulados nos artigos 238 a 247 da lei das sociedades do Japão. Estes procedimentos incluem principalmente os seguintes passos:

Para a emissão de direitos de subscrição de novas ações, é necessário decidir sobre os itens de subscrição. No caso de empresas com conselho de administração, a decisão dos itens de subscrição é feita por resolução do conselho de administração (artigo 240, parágrafo 1, da lei das sociedades japonesas) ou pela decisão dos diretores (artigo 238, parágrafo 2, da lei das sociedades japonesas). No caso de empresas sem conselho de administração, a decisão é feita pelos diretores. Posteriormente, geralmente é necessária uma resolução especial na assembleia geral de acionistas (artigo 309, parágrafo 2, item 9, da lei das sociedades japonesas). No entanto, se houver uma disposição nos estatutos ou o consentimento de todos os acionistas, também é possível utilizar a resolução presumida da assembleia geral de acionistas com base no artigo 319, parágrafo 1, da lei das sociedades japonesas. Esta resolução da assembleia geral de acionistas determina as condições principais, como o número total de direitos de subscrição de novas ações e o valor de exercício dos direitos.

Após a resolução da assembleia geral de acionistas ou a decisão dos itens de subscrição, a empresa emissora celebra um contrato de investimento com os investidores. Com base neste contrato, os investidores depositam o dinheiro numa conta bancária designada como local de pagamento, como contrapartida pelos direitos de subscrição de novas ações. A data de pagamento é normalmente o mesmo dia da data de alocação.

A empresa emissora dos direitos de subscrição de novas ações deve, dentro de duas semanas a partir da data de alocação, realizar o pedido de registo relativo à emissão dos direitos de subscrição de novas ações junto ao escritório de registro legal do Japão. Este registo é obrigatório de acordo com o artigo 915, parágrafo 1, da lei das sociedades japonesas. O pedido de registo deve incluir documentos anexos, como a ata da assembleia geral de acionistas, a lista de acionistas e um documento comprovativo do pagamento (se a data de pagamento for após a data de alocação).

Comparação entre J-KISS, SAFE e Convertible Note sob o sistema legal japonês

O J-KISS foi desenvolvido no Japão, inspirado em métodos de financiamento como o “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)” e o “Convertible Note”, originários do Vale do Silício nos Estados Unidos. Compreender as semelhanças e diferenças entre eles é crucial para os investidores internacionais que desejam entender as características do J-KISS. A forma como o J-KISS incorpora características de ambos, SAFE e Convertible Note, de maneira “híbrida”, e a rápida adoção das tendências mais recentes do SAFE (avaliação pós-dinheiro) na versão J-KISS 2.0, demonstram que o mercado de investimento em startups no Japão é extremamente sensível às tendências internacionais, buscando ativamente “alcançar” e “otimizar” práticas globais. Isso não é mera imitação, mas uma “evolução” adaptada ao contexto legal e de mercado japonês, fazendo do J-KISS um meio de investimento confiável e personalizado para investidores estrangeiros que desejam compreender as correntes globais de investimento em empreendimentos e adaptá-las às particularidades do Japão.

A seguir, apresentamos uma comparação principal entre J-KISS, SAFE e Convertible Note.

Vantagens e Desvantagens do J-KISS e Pontos de Atenção na Prática

O J-KISS traz várias vantagens para o ecossistema de startups no Japão, mas também existem pontos de atenção a considerar na sua utilização.

Vantagens para os Empreendedores

Para startups em fase seed, avaliar o valor da empresa é desafiador, mas o J-KISS permite adiar a avaliação concreta do valor da empresa e a definição das condições de investimento até a próxima ronda de financiamento. Isto é um benefício comum também oferecido por instrumentos como SAFE e notas conversíveis. Assim, os fundadores podem evitar a diluição das suas ações a um valor baixo e concentrar-se no crescimento do negócio. A vantagem do “adiamento da avaliação” do J-KISS é uma solução prática e adequada ao mercado para o desafio intrínseco de avaliar o valor de startups ainda não maduras. No entanto, por trás desta vantagem, esconde-se o risco de uma “diluição inesperada” no futuro, o que sugere um trade-off entre “simplicidade” e “previsibilidade completa”. Este trade-off oferece uma lição importante para investidores estrangeiros e empreendedores, que devem considerar não apenas os benefícios a curto prazo, mas também o impacto a longo prazo na estrutura de capital ao escolher meios de financiamento.

Utilizar modelos de contratos padronizados pode reduzir significativamente as negociações individuais de contratos, custos com advogados e o tempo de coordenação, permitindo um financiamento rápido. Isto é crucial para startups, que frequentemente enfrentam escassez de fundos. Além disso, ao contrário das obrigações conversíveis, os fundos investidos são contabilizados como patrimônio líquido, o que evita a deterioração do balanço patrimonial e facilita a manutenção da credibilidade externa.

Vantagens para os Investidores

Com a definição de um teto de avaliação e taxas de desconto, os investidores que investem cedo podem obter incentivos para adquirir ações a preços vantajosos no futuro. Opções de reembolso em dinheiro no momento da aquisição e prazos de conversão estabelecidos oferecem uma certa proteção aos investidores, mesmo no pior cenário, como M&A devido à escassez de fundos. Além disso, a ausência de necessidade de diligências complexas e negociações simplifica o processo até a execução do investimento.

Pontos de Atenção e Desvantagens na Prática

O J-KISS adia a avaliação, mas se o valor da empresa aumentar significativamente na próxima ronda de financiamento, a proporção de ações dos fundadores pode ser diluída mais do que o esperado devido ao preço de conversão limitado para os investidores iniciais. Este é um ponto que também deve ser considerado com SAFE e notas conversíveis. As condições de conversão do J-KISS contemplam vários cenários, como financiamento qualificado, aquisição e prazo de conversão, e o seu cálculo e compreensão podem ser complexos. Em particular, a definição do teto de avaliação é frequentemente um ponto focal nas negociações práticas. Enquanto nos Estados Unidos, instrumentos conversíveis como SAFE são amplamente utilizados, no Japão, a conscientização sobre o J-KISS ainda não é suficiente, o que é um desafio a ser destacado.

O J-KISS é um meio muito eficaz para startups, especialmente em fase seed, para obter financiamento de forma rápida e flexível. No entanto, é importante utilizá-lo com uma compreensão completa das suas características e considerando os impactos futuros.

Conclusão

O J-KISS, que foi explicado neste artigo, é um meio extremamente eficaz para as startups japonesas angariarem fundos de forma rápida e eficiente durante a fase inicial. A sua natureza legal como “direito de subscrição de novas ações”, os modelos de contrato padronizados, bem como os mecanismos de proteção ao investidor, como os tetos de avaliação e as taxas de desconto, simbolizam a maturidade e a internacionalização do ecossistema de startups no Japão. Mesmo em comparação com os títulos conversíveis como o SAFE e as notas conversíveis estrangeiras, o J-KISS oferece vantagens únicas adaptadas ao sistema legal e às práticas de mercado japonesas, tornando-se uma opção atraente tanto para empreendedores quanto para investidores.

Contudo, a utilização do J-KISS requer a adesão a procedimentos rigorosos de emissão baseados na lei das sociedades japonesas, um entendimento complexo das condições de conversão e uma previsão precisa do impacto na estrutura de capital futura, o que exige conhecimento especializado. Em particular, para investidores estrangeiros e startups de nacionalidade estrangeira que visam expandir seus negócios no Japão, uma compreensão detalhada das práticas legais e contábeis japonesas é a chave para o sucesso.

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