Panduan Lengkap Sistem Penerbitan Saham dalam Hukum Perusahaan Jepang

Undang-Undang Perusahaan Jepang terus berkembang seiring dengan zaman untuk mendukung strategi pertumbuhan dan restrukturisasi organisasi. Sistem ‘penerbitan saham’ yang diperkenalkan oleh amandemen Undang-Undang Perusahaan Jepang yang diberlakukan pada tanggal 1 Maret 2021 (Reiwa 3) adalah salah satu alat yang paling baru dan strategis. Sistem ini memungkinkan perusahaan untuk menggunakan saham mereka sendiri sebagai pembayaran ketika menjadikan perusahaan lain sebagai anak perusahaan, bukan menggunakan uang tunai, yang telah membawa transformasi besar dalam praktik M&A (Merger dan Akuisisi). Berbeda dengan metode pembayaran saham konvensional, seperti ‘pertukaran saham’ yang mengasumsikan pengambilalihan 100% saham untuk anak perusahaan penuh, penerbitan saham ditujukan untuk anak perusahaan dengan memperoleh lebih dari 50% hak suara, sehingga memungkinkan kemitraan modal dan M&A yang lebih fleksibel. Selain itu, sistem ini menghilangkan prosedur rumit seperti penilaian nilai oleh inspektur yang ditunjuk oleh pengadilan, yang diperlukan dalam metode ‘kontribusi non-tunai’, sehingga memungkinkan transaksi yang lebih cepat dan efisien. Pembuatan sistem ini bukan hanya perubahan teknis hukum semata. Ini merupakan manifestasi dari niat kebijakan yang jelas untuk mendukung perusahaan dengan pertumbuhan tinggi namun tidak memiliki likuiditas yang cukup (seperti perusahaan rintisan dan teknologi) untuk menggunakan nilai saham mereka secara strategis dalam melaksanakan M&A. Artikel ini akan menjelaskan secara komprehensif tentang sistem penerbitan saham ini, mulai dari definisi hukumnya, prosedur spesifik, hingga aspek penting seperti perlindungan hak pemegang saham dan kreditur, berdasarkan Undang-Undang Perusahaan Jepang.

Sistem Penyerahan Saham: Tinjauan untuk Pemanfaatan Strategis di Jepang

Untuk memahami sistem penyerahan saham dengan tepat, sangat penting untuk terlebih dahulu memahami definisi hukumnya dalam Undang-Undang Perusahaan Jepang. Pasal 2, Nomor 32-2 dari Undang-Undang Perusahaan Jepang mendefinisikan penyerahan saham sebagai “tindakan perusahaan saham (hanya yang ditentukan oleh peraturan Kementerian Kehakiman) yang menerima saham dari perusahaan saham lain untuk menjadikannya anak perusahaan, dan memberikan saham perusahaan tersebut sebagai pembayaran untuk saham yang diterima” . Definisi ini mencakup beberapa elemen penting yang menentukan cakupan aplikasi sistem ini.

Pertama, kedua belah pihak dalam prosedur ini, yaitu perusahaan yang menyerahkan saham untuk menjadi perusahaan induk (perusahaan induk penyerahan saham) dan perusahaan yang menjadi sasaran (perusahaan anak penyerahan saham), harus keduanya merupakan “perusahaan saham” berdasarkan Undang-Undang Perusahaan Jepang . Oleh karena itu, transaksi yang melibatkan badan hukum asing atau perusahaan patungan tidak dapat menggunakan sistem ini .

Kedua, tujuan penyerahan saham terbatas pada “menjadikan perusahaan lain sebagai anak perusahaan” . Ini berarti bahwa sebagai hasil dari penyerahan saham, perusahaan induk penyerahan saham harus menciptakan hubungan baru di mana mereka memiliki lebih dari 50% hak suara dari perusahaan anak penyerahan saham . Penentuan “anak perusahaan” ini didasarkan pada kriteria kepemilikan saham yang objektif dan jelas, dan tidak menerapkan kriteria “kekuatan kontrol substansial” yang menganggap perusahaan sebagai dominan meskipun memiliki persentase hak suara di bawah 50% . Kriteria yang jelas ini adalah desain yang disengaja untuk mencegah sengketa tentang kelayakan prosedur hukum dan untuk memastikan stabilitas transaksi. Oleh karena itu, sistem penyerahan saham tidak dapat digunakan dengan tujuan untuk memperoleh tambahan saham dari perusahaan yang sudah menjadi anak perusahaan dengan memiliki lebih dari 50% hak suara .

Perbandingan Penerbitan Saham, Pertukaran Saham, dan Penyertaan Non-Tunai di Jepang

Nilai strategis dari sistem penerbitan saham di Jepang menjadi lebih jelas ketika dibandingkan dengan metode M&A serupa lainnya. Memahami perbedaan antara ‘pertukaran saham’ dan ‘penyertaan non-tunai’, yang keduanya merupakan metode pembayaran dengan saham, sangat penting dalam merumuskan strategi M&A yang optimal.

Perbedaan terbesar dengan pertukaran saham terletak pada tingkat akuisisi yang dibutuhkan. Pertukaran saham bertujuan untuk menjadikan perusahaan target sebagai anak perusahaan sepenuhnya (memiliki 100% hak suara). Sebaliknya, penerbitan saham tidak selalu memerlukan akuisisi 100% saham dan dapat digunakan dengan tujuan yang lebih fleksibel, yaitu untuk mengakuisisi lebih dari setengah hak suara dan menjadikannya anak perusahaan. Hal ini memungkinkan perusahaan pembeli untuk mengamankan hak kontrol manajemen sambil menghindari negosiasi atau konflik dengan pemegang saham minoritas yang menentang akuisisi.

Di sisi lain, bila dibandingkan dengan penyertaan non-tunai, kepraktisan prosedurnya menjadi sangat menonjol. Penyertaan non-tunai adalah prosedur di mana seseorang menerima penerbitan saham baru dengan menyertakan harta selain uang (dalam hal ini saham perusahaan target), yang menurut Pasal 207 Undang-Undang Perusahaan Jepang, pada prinsipnya memerlukan pemeriksaan nilai harta yang disertakan oleh inspektur yang ditunjuk oleh pengadilan. Proses ini memerlukan waktu dan biaya yang signifikan, namun penerbitan saham, sebagai tindakan restrukturisasi organisasi, tidak tunduk pada regulasi penyertaan non-tunai tersebut. Ini memungkinkan perusahaan untuk melaksanakan M&A dengan lebih cepat dan biaya yang lebih rendah.

Ringkasan perbedaan tersebut dapat dilihat pada tabel berikut:

Prosedur Standar Penerbitan Saham: Penjelasan Bertahap

Prosedur untuk melaksanakan penerbitan saham dijalankan oleh perusahaan induk penerbit saham dan harus melewati serangkaian tahapan yang ditetapkan oleh Undang-Undang Perusahaan Jepang (Japanese Companies Act).

Pertama-tama, perusahaan induk penerbit saham harus menyusun “rencana penerbitan saham” berdasarkan Pasal 774-2 dari Undang-Undang Perusahaan Jepang. Rencana ini harus mencakup hal-hal yang diatur dalam Pasal 774-3 dari undang-undang yang sama. Secara spesifik, hal-hal tersebut meliputi nama dan alamat perusahaan anak penerima saham, jumlah minimum saham yang akan ditransfer (harus cukup untuk mencapai anak perusahaan), jumlah saham perusahaan induk yang akan diberikan sebagai imbalan dan metode perhitungannya, isi dari imbalan jika termasuk uang tunai, tenggat waktu bagi pemegang saham perusahaan anak untuk mengajukan transfer saham, dan tanggal efektif penerbitan saham tersebut.

Selanjutnya, perusahaan induk penerbit saham harus menyediakan dokumen rencana penerbitan saham yang telah disusun dan dokumen terkait lainnya di kantor pusatnya, mulai dari tanggal yang ditentukan hingga enam bulan setelah tanggal efektif penerbitan saham (prosedur pengungkapan pra-efektif).

Sebagai prinsip, rencana penerbitan saham harus mendapatkan persetujuan melalui resolusi khusus dalam rapat umum pemegang saham perusahaan induk penerbit saham sebelum tanggal efektif. Resolusi khusus ini memerlukan kehadiran pemegang saham yang memiliki lebih dari setengah dari total hak suara yang dapat dijalankan, dan persetujuan dari dua pertiga atau lebih dari hak suara yang dijalankan oleh pemegang saham yang hadir, sesuai dengan Pasal 309 Ayat 2 Nomor 12 dari Undang-Undang Perusahaan Jepang.

Setelah mendapatkan persetujuan rapat umum pemegang saham, perusahaan induk penerbit saham akan memberitahukan isi rencana yang telah disetujui kepada pemegang saham perusahaan anak penerima saham yang ingin mentransfer saham mereka (Pasal 774-4 dari Undang-Undang Perusahaan Jepang). Pemegang saham yang ingin mentransfer saham mereka harus mengajukan dokumen tertulis yang mencantumkan jumlah saham yang ingin ditransfer kepada perusahaan induk sebelum tenggat waktu yang ditentukan. Di sini muncul salah satu aspek paling khas dari sistem penerbitan saham, yaitu “prinsip kebebasan alokasi”. Berdasarkan Pasal 774-5 dari Undang-Undang Perusahaan Jepang, perusahaan induk penerbit saham bebas menentukan dari siapa dan berapa banyak saham yang akan diterima serta bagaimana imbalan akan dialokasikan. Ini memungkinkan perusahaan induk untuk secara strategis mengontrol komposisi pemegang saham setelah M&A, seperti dengan memberi prioritas pada aplikasi dari pemegang saham jangka panjang yang bersahabat.

Akhirnya, ketika tanggal efektif yang ditetapkan dalam rencana penerbitan saham tiba, efek hukumnya akan berlaku. Pemegang saham perusahaan anak yang telah mentransfer saham mereka akan menerima saham perusahaan induk sebagai imbalan dan menjadi pemegang saham baru perusahaan induk (Pasal 774-7 dan Pasal 774-11 dari Undang-Undang Perusahaan Jepang). Setelah tanggal efektif, perusahaan induk wajib segera menyusun dokumen pengungkapan pasca-efektif yang mencantumkan jumlah saham yang diterima dan lainnya, dan menyediakannya di kantor pusat selama enam bulan setelah tanggal efektif (Pasal 816-10 dari Undang-Undang Perusahaan Jepang).

Prosedur Perlindungan Hak Pemegang Saham dan Kreditur di Bawah Hukum Perusahaan Jepang

Penerbitan saham dapat memberikan dampak besar terhadap struktur organisasi sebuah perusahaan, sehingga Hukum Perusahaan Jepang telah menetapkan prosedur ketat untuk melindungi pemegang saham dan kreditur yang mungkin dirugikan.

Hak Permintaan Pembelian Kembali Saham oleh Pemegang Saham yang Menentang

Pemegang saham dari perusahaan induk yang menerbitkan saham dan yang telah menggunakan hak suara menentang pada rapat umum pemegang saham dapat meminta perusahaan untuk membeli kembali saham mereka dengan ‘harga yang adil’ berdasarkan Pasal 816 paragraf 6 dari Hukum Perusahaan Jepang. Ini merupakan hak penting yang menjamin kesempatan bagi pemegang saham yang menentang keputusan penting perusahaan untuk mendapatkan kembali investasi mereka.

Penentuan ‘Harga yang Adil’: Wawasan dari Kasus Hukum di Jepang

Jika pemegang saham dan perusahaan tidak dapat menyepakati ‘harga yang adil’, maka pengadilan akan menentukan harga tersebut. Pengadilan di Jepang tidak menggunakan metode perhitungan yang seragam dalam menentukan ‘harga yang adil’ ini, melainkan mengadopsi pendekatan yang beragam sesuai dengan keadaan aset perusahaan dan semua faktor terkait. Belakangan ini, metode penilaian yang menekankan pada profitabilitas masa depan perusahaan, seperti metode Discounted Cash Flow (DCF), semakin mendapat perhatian.

Yang sangat penting adalah keputusan yudisial terkait penerapan ‘diskon non-likuiditas’, yang mengurangi harga saham karena kesulitan penjualan di pasar. Mahkamah Agung Jepang dalam keputusannya tanggal 26 Maret 2015 menegaskan bahwa, pada prinsipnya, tidak diperbolehkan untuk menerapkan diskon non-likuiditas dalam penentuan harga pembelian kembali saham ketika pemegang saham keluar dari perusahaan menggunakan metode penilaian yang fokus pada nilai bisnis perusahaan (seperti metode DCF). Jangkauan putusan ini dianggap juga berlaku pada situasi permintaan pembelian kembali saham oleh pemegang saham yang menentang penerbitan saham. Keputusan yudisial ini sangat penting dalam melindungi pemegang saham minoritas dari dipaksa keluar dari perusahaan dengan harga yang tidak adil karena saham mereka tidak terdaftar atau jumlahnya sedikit, dari sudut pandang perlindungan pemegang saham.

Prosedur Keberatan Kreditur

Ketika penerbitan saham dilakukan sebagai imbalan atas harta selain saham perusahaan induk (seperti uang tunai) dan nilai total imbalan tersebut mencapai 5% atau lebih dari total nilai, akan terjadi aliran keluar aset dari perusahaan induk, sehingga diperlukan prosedur untuk melindungi kepentingan kreditur. Pasal 816 paragraf 8 dari Hukum Perusahaan Jepang menetapkan bahwa kreditur dari perusahaan induk yang menerbitkan saham dapat menyatakan keberatan dalam situasi seperti ini.

Dalam kasus yang memerlukan prosedur ini, perusahaan induk yang menerbitkan saham harus melakukan pengumuman di Official Gazette dan memberikan pemberitahuan secara individu kepada kreditur yang diketahui. Kreditur dapat menyatakan keberatan mereka dalam jangka waktu minimal satu bulan. Jika ada keberatan dari kreditur, perusahaan memiliki kewajiban untuk membayar kreditur tersebut, memberikan jaminan yang memadai, atau menyerahkan aset yang cukup kepada perusahaan trust, kecuali jika tidak ada risiko merugikan kreditur tersebut (sesuai dengan Pasal 816 paragraf 8 ayat 5 dari Hukum Perusahaan Jepang).

Penerbitan Saham Sederhana dan Poin Perhatian dalam Praktik Bisnis di Jepang

Sistem penerbitan saham di Jepang memiliki ketentuan pengecualian yang mempermudah prosedur dan batasan penting yang harus diperhatikan dalam praktik bisnis.

Gambaran Umum Penerbitan Saham Sederhana

Pasal 816-4 dari Undang-Undang Perusahaan Jepang mengatur prosedur yang disebut “penerbitan saham sederhana”. Proses ini memungkinkan perusahaan untuk menghilangkan kebutuhan akan resolusi khusus rapat umum pemegang saham yang biasanya diperlukan, jika total nilai kontraprestasi yang diberikan dalam penerbitan saham tidak melebihi satu per lima (20%) dari jumlah ekuitas bersih perusahaan induk penerbit saham. Ketentuan ini bertujuan untuk mengurangi beban prosedural dan memungkinkan pengambilan keputusan yang cepat dalam M&A skala kecil yang memiliki dampak minimal terhadap aset perusahaan.

Batasan Sistem dan Poin Strategis

Meskipun penerbitan saham adalah alat yang sangat kuat, terdapat beberapa batasan penting dalam penggunaannya. Seperti disebutkan sebelumnya, pihak yang terlibat terbatas pada perusahaan saham Jepang, dan tidak dapat digunakan dalam M&A lintas batas yang melibatkan perusahaan asing.

Perspektif perpajakan juga sangat penting. Untuk menerima manfaat penundaan pajak atas capital gain yang dihasilkan dari penjualan saham oleh anak perusahaan, setidaknya 80% dari total nilai kontraprestasi yang diterima harus berupa saham dari perusahaan induk penerbit saham. Ini secara praktis berarti bahwa proporsi uang tunai dalam kontraprestasi campuran (kombinasi saham dan uang tunai) harus dibatasi di bawah 20%. Selain itu, perubahan penting telah dilakukan terhadap penerbitan saham yang dilakukan setelah tanggal 1 Oktober 2023 (tahun Gregorian), di mana jika penerbitan saham mengakibatkan perusahaan induk menjadi “perusahaan keluarga” menurut hukum pajak, maka mereka akan dikecualikan dari tindakan penundaan pajak ini. Ini adalah langkah untuk mencegah penyalahgunaan sistem dan memerlukan perhatian ekstra, terutama bagi perusahaan yang pemegang saham besarnya adalah keluarga pendiri.

Hubungan dengan Regulasi Hukum Lainnya

Penerbitan saham tidak hanya diatur oleh Undang-Undang Perusahaan Jepang. Khususnya, jika anak perusahaan penerbit saham adalah perusahaan terbuka, regulasi di bawah Undang-Undang Instrumen Keuangan dan Bursa Jepang, terutama regulasi tender offer (TOB), mungkin berlaku. Tergantung pada bentuk transaksi, mungkin diperlukan untuk melanjutkan prosedur TOB bersamaan dengan prosedur hukum perusahaan. Oleh karena itu, untuk mencapai kesuksesan dalam M&A yang menggunakan penerbitan saham, pertimbangan hukum yang terintegrasi dan spesialis yang mencakup berbagai bidang hukum seperti hukum perusahaan, hukum pajak, dan hukum instrumen keuangan dan bursa adalah sangat penting.

Kesimpulan

Sistem penerbitan saham merupakan alat M&A yang fleksibel dan kuat untuk memperoleh kendali atas perusahaan lain dengan menggunakan saham perusahaan sendiri sebagai pembayaran. Sistem ini menawarkan fleksibilitas karena tidak memerlukan pembentukan anak perusahaan sepenuhnya, kemudahan prosedur, dan kebebasan dalam alokasi saham sebagai keuntungan strategis, menjadikannya pilihan penting dalam strategi pertumbuhan perusahaan. Namun, pelaksanaannya memerlukan kepatuhan terhadap prosedur hukum yang detail, penanganan yang tepat terhadap hak pemegang saham dan kreditur yang menentang, serta pemahaman yang akurat tentang hubungan kompleks dengan peraturan terkait seperti hukum pajak dan hukum pasar modal. Untuk mengelola persyaratan hukum ini dengan tepat dan membawa transaksi ke kesuksesan, diperlukan pengetahuan spesialis yang mendalam dan pengalaman praktis yang luas.

Kantor Hukum Monolith telah menyediakan layanan hukum yang berkaitan dengan M&A dan restrukturisasi organisasi, termasuk sistem penerbitan saham yang dijelaskan dalam artikel ini, kepada banyak klien di dalam negeri Jepang. Kantor kami memiliki beberapa profesional yang tidak hanya berkualifikasi sebagai pengacara di Jepang tetapi juga memiliki kualifikasi pengacara dari negara lain dan merupakan penutur bahasa Inggris, memungkinkan kami untuk memberikan dukungan hukum tingkat tertinggi tanpa hambatan bahasa, bahkan dalam kasus internasional. Jika Anda mempertimbangkan untuk memanfaatkan sistem penerbitan saham, silakan konsultasikan dengan kami di Kantor Hukum Monolith.