Запитання та відповіді щодо лістингу японських компаній на NASDAQ, які публікує адвокат

У 2023 році (令和5年) шість японських компаній здійснили IPO на NASDAQ. Можна сказати, що варіант “японські компанії прагнуть до лістингу на NASDAQ” поступово стає більш загальноприйнятим.

Проте, для японських компаній лістинг на NASDAQ є все ще малодослідженою територією. У зв’язку з цим, у Японії є відчутна нестача знань та досвіду щодо NASDAQ у порівнянні з внутрішнім ринком, де вже накопичено значну кількість знань та практичного досвіду.

Юридична фірма “Моноліт” співпрацює з міжнародними фірмами, які мають значний досвід у супроводі IPO на NASDAQ, і підтримує японські компанії у їхньому прагненні до лістингу на цій платформі. Завдяки цьому, ми маємо актуальні знання щодо різноманітних аспектів, які часто стають предметом обговорення під час IPO на NASDAQ, навіть за межами Японії. Нижче ми надаємо відповіді на часті запитання, що стосуються цих ключових питань.

Збільшення капіталу та передача акцій перед IPO

Піднімається питання, чи існують негативні наслідки для компаній, які прагнуть вийти на NASDAQ, у разі збільшення капіталу або передачі акцій перед IPO.

У цьому контексті необхідно розглядати збільшення капіталу за рахунок третіх сторін та передачу акцій як окремі операції. Обидві процедури підлягають розкриттю інформації перед SEC протягом трьох років до IPO, однак між ними існують наступні відмінності.

По-перше, у випадку збільшення капіталу за рахунок третіх сторін, SEC може ставити запитання щодо ціни акцій (загальної ринкової вартості компанії) під час збільшення капіталу, яка може відрізнятися від ціни акцій на момент IPO (загальної ринкової вартості компанії). Зокрема, збільшення капіталу за рік до IPO часто має значний вплив на ринкову вартість компанії на момент її виходу на біржу.

З іншого боку, коли засновники або інші первинні акціонери здійснюють передачу акцій третім особам як приватну угоду, хоча це також підлягає розкриттю перед SEC, навіть якщо передача відбувається за заниженою ціною, SEC зазвичай не висуває заперечень або не ставить запитань щодо ціни передачі.

Таким чином, починаючи з моменту підготовки до IPO, можна стверджувати, що:

• При збільшенні капіталу за рахунок третіх сторін необхідно уважно розглядати ціну акцій (загальну ринкову вартість компанії).
• У випадку приватної передачі акцій, умови можна визначати більш гнучко.

Це основні моменти, на які слід звернути увагу.

Корпоративне управління компаній, що котируються на NASDAQ

Після виходу на біржу NASDAQ компанії мають дотримуватися суворих стандартів корпоративного управління США. Це питання, яке вимагає розгляду різних аспектів, тому відповісти на нього одним реченням складно, але давайте розглянемо основні моменти.

Принципово, NASDAQ встановлює суворі правила корпоративного управління в своєму Правилі лістингу NASDAQ 5605. Однак, коли японська компанія виходить на NASDAQ, вона класифікується як “іноземний приватний емітент”. Винятково, Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) дозволяє іноземним приватним емітентам дотримуватися корпоративного управління згідно з законодавством своєї країни, а не з правилами NASDAQ.

Таким чином, японські компанії, що котируються на NASDAQ, з деякими винятками, в основному можуть дотримуватися корпоративного управління, регульованого Японським законом про компанії, що є достатнім для відповідності вимогам.

Умови для осіб, які стають CFO (головним фінансовим директором)

Для компаній, що виходять на біржу NASDAQ, необхідна посада “CFO” (головного фінансового директора).

CFO – це слово, яке стало відомим у світі стартапів, але воно не є юридичним терміном в японському законодавстві. Іншими словами, в японському корпоративному праві посада CFO як така не існує, і компанії можуть на власний розсуд створювати такі посади, хоча вони не мають особливого юридичного значення.

У контексті виходу на біржу NASDAQ, згідно з вимогами лістингу, “CFO” є обов’язковою посадою. Існують певні умови, які має виконувати особа, що займає цю посаду.

• CFO може займати будь-яку позицію в компанії, будь то член правління, штатний співробітник або контрактник.
• CFO повинен працювати в компанії на повний робочий день. Більш точно кажучи, під час підготовки до лістингу можна працювати на неповний робочий день, але на момент виходу на біржу необхідно працювати на повний робочий день.
• CFO може виконувати роботу в інших компаніях. Наприклад, немає перешкод для особи, яка працює на повний робочий день у компанії, що виходить на NASDAQ, і водночас є генеральним директором в іншій компанії.

Оскільки посада CFO не існує в японському корпоративному праві, іноді її призначення на час виходу на біржу NASDAQ може бути в певному сенсі “формальним”. Однак, CFO несе відповідальність за дотримання стандартів фінансової звітності та управління, нагляд за фінансовою діяльністю компанії, забезпечення відповідності фінансових звітів та різноманітних звітів загальноприйнятим бухгалтерським принципам (GAAP) та правилам Комісії з цінних паперів та бірж (SEC). Ця роль є надзвичайно важливою для підтримки довіри інвесторів після публічного розміщення акцій компанії та для відповіді на нагляд регуляторів. Можна сказати, що компанії слід призначати на посаду CFO особу, яка відповідає цій позиції.

Лістинг корпорацій MS (та інших компаній, яким важко вийти на біржу в Японії) на NASDAQ

Корпорація MS (Medical Services Corporation) – це тип компанії, створеної для здійснення операцій, пов’язаних з управлінням лікарнями, які можуть бути виконані навіть тими медичними установами, що не відповідають законодавчим вимогам до медичних закладів. Хоча такі компанії фактично не можуть вийти на японський фондовий ринок, виникає питання, чи можуть вони здійснити лістинг на NASDAQ.

Висновок полягає в тому, що статус корпорації MS сам по собі не є перешкодою для лістингу на NASDAQ. Якщо компанія відповідає формальним критеріям лістингу, навіть корпорація MS може вийти на біржу, що є однією з особливостей NASDAQ.

Проте, корпорації MS часто залежать від певних медичних установ, які приносять більшу частину їхнього доходу, що може вказувати на низьку стабільність управління в середньо- та довгостроковій перспективі. Однак це впливає на такі аспекти, як “ринкова капіталізація на момент лістингу” та “чи дійсно інвестори зацікавлені в інвестуванні”, а не на можливість самого лістингу.

Це обговорення не обмежується лише корпораціями MS. Як зазначено вище, NASDAQ характеризується можливістю лістингу для компаній, які відповідають формальним критеріям, тому це стосується і інших типів компаній, яким важко вийти на біржу в Японії або які фактично не можуть цього зробити.

Процентний розподіл акцій, що пропонуються до продажу, при виході на біржу за критерієм прибутковості

Для виходу на NASDAQ Capital Market існують три основні критерії: капітальний, ринкової капіталізації та прибутковості. Особливо в останні роки в Японії вважається, що найбільш “загальноприйнятим” є критерій прибутковості.

Критерій прибутковості передбачає, що компанія може вийти на NASDAQ, якщо вона відповідає декільком вимогам, таким як чистий прибуток від продовжуваної діяльності понад 750 тисяч доларів США. У цьому випадку загальна ринкова вартість акцій, що знаходяться у вільному обігу, повинна складати не менше ніж 5 мільйонів доларів США.

Загальна ринкова вартість акцій, що знаходяться у вільному обігу, це вартість акцій, які будуть випущені на час виходу на біржу. Іншими словами, при виході на NASDAQ компанія повинна запропонувати до продажу акції на суму щонайменше 5 мільйонів доларів США. Це означає, що якщо ринкова капіталізація компанії становить, наприклад, 20 мільйонів доларів США, то пропонований до продажу пакет акцій складатиме 25%, а якщо 50 мільйонів доларів США – то 10%.

Значення “ринкової капіталізації” при виході на біржу за критерієм ринкової вартості

Критерій ринкової капіталізації включає такі стандарти, як (1) ринкова капіталізація вільно обігових акцій у розмірі 15 мільйонів доларів США та (2) ринкова капіталізація всіх акцій, що виходять на біржу, у розмірі 50 мільйонів доларів США.

По-перше, (1) ринкова капіталізація всіх акцій, що виходять на біржу, означає загальну ринкову вартість всіх акцій компанії на момент виходу на біржу. Наприклад, якщо компанія перед виходом на біржу випустила 8,75 мільйона акцій, а під час виходу на біржу випускає ще 3,75 мільйона акцій, то загальна кількість акцій після виходу на біржу складе 8,75 мільйона + 3,75 мільйона = 12,5 мільйона акцій. Якщо акції випускаються за ціною 4 долари США за акцію, то ринкова капіталізація на момент виходу на біржу складе 4 долари США × 12,5 мільйона акцій = 50 мільйонів доларів США. Таким чином, критерій “ринкової капіталізації всіх акцій, що виходять на біржу, у розмірі 50 мільйонів доларів США” вважається виконаним.

Далі, (2) ринкова капіталізація вільно обігових акцій означає ринкову вартість акцій, що випускаються на момент виходу на біржу. У вищезгаданому прикладі, ринкова капіталізація випущених на момент виходу на біржу акцій складе 4 долари США × 3,75 мільйона акцій = 15 мільйонів доларів США. Таким чином, критерій “ринкової капіталізації вільно обігових акцій у розмірі 15 мільйонів доларів США” також вважається виконаним.

Отже,

• можливість залучити 15 мільйонів доларів США з ринку (у випадку використання критерію прибутковості, як зазначено вище, стандартом є 5 мільйонів доларів, тому критерій ринкової капіталізації є вищим)
• нові акції, що випускаються для залучення цих коштів, становлять менше ніж 30% (це означає, що можна залучити зазначену суму, навіть заявляючи про велику ринкову капіталізацію)

Таким чином, вихід на біржу за цим критерієм є можливим у випадку виконання вищезазначених умов.

Заходи, що пропонує наша юридична фірма

Юридична фірма “Моноліт” спеціалізується на IT, зокрема на інтернет-праві та юридичних послугах. Маючи досвід та здобутки у сфері юридичного супроводу стартапів, наша фірма співпрацює з міжнародною мережею партнерів, щоб надавати комплексну підтримку японським компаніям у процесі виходу на біржу NASDAQ. Для отримання додаткової інформації про підтримку виходу на біржу NASDAQ, будь ласка, ознайомтеся з наступною статтею.

Сфери діяльності юридичної фірми “Моноліт”: Підтримка виходу на біржу NASDAQ[ja]