Omówienie J-KISS w inwestycjach w japońskie startupy oraz różnice między SAFE a konwertowalnymi wekslami

Ekosystem startupów w Japonii w ostatnich latach osiągnął imponujący wzrost, przyciągając uwagę międzynarodowych inwestorów. W takim ożywionym środowisku, J-KISS stał się szeroko stosowanym narzędziem dla startupów w fazie seed, aby szybko i efektywnie pozyskiwać fundusze. J-KISS, skrót od “Keep It Simple Security”, został zaprojektowany z myślą o uproszczeniu procesu pozyskiwania kapitału i przyspieszeniu jego przebiegu. Jest to szablon dostosowany do japońskich regulacji prawnych, oparty na wiedzy z zakresu umów inwestycyjnych wywodzących się z Doliny Krzemowej w Stanach Zjednoczonych, zwłaszcza na koncepcjach takich jak “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)” czy “konwertowalne noty (Convertible Note)”, i został opracowany przez Coral Capital (dawniej: 500 Startups Japan).

Przyczyny, dla których J-KISS jest ceniony w japońskich inwestycjach startupowych, leżą w jego standardowości, która pozwala na obniżenie kosztów transakcyjnych, oraz w elastyczności, umożliwiającej odroczenie wyceny wartości przedsiębiorstwa. Są to główne zalety wspólne dla SAFE i konwertowalnych not. W tradycyjnym pozyskiwaniu kapitału poprzez emisję akcji, wycena wartości przedsiębiorstwa na wczesnym etapie jest trudna i wymaga skomplikowanych negocjacji, co pochłania dużo czasu i pieniędzy. J-KISS rozwiązuje ten problem, stosując formę “praw do nowych akcji”, które są konwertowane na akcje na podstawie przyszłej wyceny wartości przedsiębiorstwa. Dzięki temu przedsiębiorcy mogą skupić się na wzroście biznesu, a inwestorzy uzyskują zachętę do inwestycji na wczesnym etapie.

W niniejszym artykule szczegółowo omówimy prawną naturę J-KISS, kluczowe postanowienia umowne, procedury emisji oraz porównamy go z podobnymi zagranicznymi metodami pozyskiwania funduszy. Opierając się na japońskich przepisach prawnych i cytując konkretne artykuły, wyjaśnimy, jak J-KISS funkcjonuje w ramach japońskiego systemu prawnego.

Prawna natura J-KISS i porównanie z zagranicznymi konwertowalnymi papierami wartościowymi

J-KISS jest pozycjonowany jako “prawo do nowych akcji” w japońskim systemie prawnym. Artykuł 2, punkt 21 japońskiej ustawy o spółkach akcyjnych definiuje “prawo do nowych akcji” jako “prawo do otrzymania akcji spółki akcyjnej poprzez jego wykonanie” . Ta definicja wyraźnie wskazuje, że J-KISS jest prawem do przyszłego nabycia akcji, a nie samymi akcjami w obecnym momencie. Inwestorzy wpłacają środki pieniężne na rzecz emitenta jako zapłatę za nabycie prawa do nowych akcji .  

Ta prawna natura ma wiele wspólnego z amerykańskim “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)”. SAFE również jest zaprojektowany nie jako dług, lecz jako “prosta umowa na przyszłe akcje” i nie zawiera pojęć takich jak odsetki czy termin zapadalności. Dzięki temu startupy mogą pozyskiwać fundusze bez obowiązku spłaty długu i obciążenia odsetkami, a założyciele mogą odłożyć dyskusję na temat wyceny przedsiębiorstwa .

Z drugiej strony, “konwertowalne noty (obligacje z prawem do nowych akcji)” tradycyjnie używane do pozyskiwania kapitału w fazie seed, ze względu na swoją naturę obligacji, były ujmowane w bilansie emitenta jako “zobowiązania” . Dla startupów miało to wadę, ponieważ mogło sprawiać wrażenie pogorszenia kondycji finansowej. Jednakże J-KISS, przyjmując formę “prawa do nowych akcji”, pozwala na ujęcie wpłaconych przez inwestorów środków w sekcji “kapitał własny” bilansu . Jest to podobne do SAFE, które unika ujmowania jako dług i stanowi znaczącą zaletę w pokazywaniu zewnętrznej solidności finansowej firmy . Fakt, że J-KISS jest zaprojektowany jako “prawo do nowych akcji” i że wpłacone środki są ujmowane jako “kapitał własny”, świadczy o tym, że japoński system prawny rozpoznał praktyczne wyzwania w pozyskiwaniu kapitału przez startupy, zwłaszcza problem pogorszenia bilansu z powodu ujmowania jako dług, i stworzył prawne rozwiązania, aby je rozwiązać. Jest to nie tylko kwestia klasyfikacji prawnej, ale także odzwierciedlenie politycznych intencji i dostosowania do potrzeb rynku, co dowodzi, że japoński rynek prawny aktywnie przyczynia się do rozwoju ekosystemu startupów, co stanowi pozytywny sygnał dla zagranicznych inwestorów o ewolucji japońskiego środowiska prawnego.  

Ponadto, dużą zaletą J-KISS jest to, że dostępne są ustandaryzowane wzory umów. Dzięki temu inwestorzy i startupy mogą znacznie zmniejszyć czas i koszty prawnicze związane z indywidualnymi negocjacjami i modyfikacjami umów, co umożliwia szybkie pozyskiwanie funduszy . Ta standaryzacja ma wspólną korzyść z wzorami SAFE publikowanymi przez Y Combinator, zwiększając przewidywalność transakcji i zapewniając zwłaszcza startupom na wczesnym etapie środowisko, w którym mogą skupić się na swojej działalności.  

Główne klauzule umowy J-KISS i ich prawne znaczenie w Japonii

J-KISS, mimo swojej standardowej formy, zawiera szereg istotnych klauzul w umowie inwestycyjnej, które wyjaśniają relacje praw i obowiązków między inwestorami a emitentem. Zrozumienie tych klauzul jest niezbędne przy pozyskiwaniu funduszy za pomocą J-KISS.

J-KISS jest prawem do nowych akcji, dlatego określa różne kwestie, takie jak cena wykonania i warunki wykonania, w “warunkach emisji”. Zazwyczaj są one dołączane jako załącznik do umowy inwestycyjnej. Warunki konwersji J-KISS przewidują głównie następujące scenariusze:

Najczęstszym powodem konwersji jest “wystąpienie kwalifikowanego finansowania (następna runda finansowania)”. J-KISS jest konwertowany na akcje wydane w następnej rundzie finansowania (takiej jak seria A). Cena konwersji jest zwykle ustalana na podstawie bardziej korzystnej z dwóch opcji: “górnej granicy wyceny (Valuation Cap)” lub “stawki dyskontowej (Discount Rate)”. Górna granica wyceny ustanawia maksymalną wartość firmy w momencie konwersji akcji przez inwestora, umożliwiając nabycie akcji po korzystnej cenie nawet jeśli wartość firmy przekroczy ustalony limit. Stawka dyskontowa pozwala na zastosowanie określonej stawki dyskontowej (na przykład 20%) do ceny akcji w następnej rundzie finansowania, co umożliwia wczesnym inwestorom nabycie akcji po korzystniejszej cenie. Te koncepcje górnej granicy wyceny i stawki dyskontowej są mechanizmami ochrony inwestorów powszechnie stosowanymi również w SAFE i konwertowalnych notach, a J-KISS również korzysta z tych międzynarodowych praktyk. Szczególnie w J-KISS 2.0, zgodnie z rewizją SAFE z 2018 roku, wprowadzono górną granicę wyceny po finansowaniu, co wskazuje na dostosowanie do międzynarodowych trendów.

Kolejnym warunkiem konwersji może być “wystąpienie przejęcia (M&A)”. Jeśli w spółce emitującej wystąpi M&A, podczas gdy J-KISS pozostaje jako prawo do nowych akcji, inwestor może mieć opcję skonwertowania J-KISS na akcje lub zdecydować się na niekorzystanie z J-KISS i zamiast tego zażądać odkupienia przez spółkę emitującą. Wzór J-KISS może przewidywać podwójne zwroty inwestycji lub konwersję na zwykłe akcje po górnej granicy wyceny. Jest to podobne do klauzul ochrony inwestorów w przypadku przejęcia, które można znaleźć w SAFE i KISS (konwertowalne papiery wartościowe opracowane przez 500 Startups w USA).

Na koniec, istnieje scenariusz “braku kwalifikowanego finansowania lub przejęcia w określonym czasie”. Jeśli kwalifikowane finansowanie lub przejęcie nie wystąpi w określonym terminie konwersji (zazwyczaj około 18 miesięcy), J-KISS może zostać skonwertowany na zwykłe akcje. Ten “termin konwersji” pełni funkcję podobną do terminu wykupu konwertowalnych not, w przeciwieństwie do SAFE, które nie mają odsetek ani daty wykupu. Działa to jako część ochrony inwestorów. Klauzule umowy J-KISS, szczególnie górna granica wyceny i stawka dyskontowa, a także włączenie praw głównych inwestorów, pokazują wyrafinowaną równowagę, która zapewnia konkretne ochrony i zachęty dla wczesnych inwestorów, jednocześnie korzystając z zalet “odroczenia wyceny” dla startupów. Jest to nie tylko uproszczenie, ale także projekt uwzględniający podział ryzyka i zwrotu z inwestycji, który odpowiada rzeczywistości inwestycji w przedsiębiorstwa, pokazując, że japoński rynek inwestycji w startupy podąża za najlepszymi praktykami międzynarodowego rynku venture capital.

Umowa inwestycyjna J-KISS zawiera klauzule, w których obie strony – emitent i inwestor – deklarują i gwarantują określone fakty. Na przykład, emitent gwarantuje prawidłowe założenie i istnienie, uprawnienia do wydania nowych akcji, przestrzeganie przepisów prawnych, posiadanie praw własności intelektualnej, brak związków z organizacjami przestępczymi itp. Inwestor gwarantuje swoją zdolność oceny, doświadczenie inwestycyjne, brak związków z organizacjami przestępczymi itp. Te deklaracje i gwarancje są niezwykle ważne dla zapewnienia wiarygodności transakcji i zapobiegania przyszłym sporom.

Wzór J-KISS może definiować “głównego inwestora” jako inwestora, który dokonał inwestycji powyżej określonej kwoty, przyznając mu specjalne prawa. Obejmuje to między innymi “prawo do żądania informacji”, które umożliwia głównemu inwestorowi żądanie dostępu do sprawozdań finansowych firmy i informacji dotyczących jej działalności. Zapewnia to inwestorom dostęp do ważnych informacji niezbędnych do ciągłego podejmowania decyzji inwestycyjnych. Innym prawem jest “prawo pierwszeństwa”, które umożliwia głównym inwestorom pierwszeństwo w subskrypcji nowych akcji wydanych w kolejnej rundzie finansowania. Pozwala to inwestorom uniknąć rozcieńczenia ich udziałów w wyniku przyszłego finansowania. Te klauzule ochrony inwestorów często nie są zawarte w standardowych SAFE, ale są charakterystyczne dla KISS i konwertowalnych not, co sugeruje, że J-KISS kładzie większy nacisk na ochronę inwestorów.

Umowa J-KISS może przewidywać, że emitent zwróci inwestorowi rozsądne koszty prawne i związane z prawem poniesione w związku z emisją J-KISS. Ponadto określa obowiązek odszkodowawczy emitenta w przypadku naruszenia umowy lub deklaracji i gwarancji.

Procedury wydawania J-KISS i związane z nimi japońskie przepisy prawne

J-KISS to japoński instrument prawny w postaci nowych opcji na akcje, który podlega rygorystycznym procedurom określonym w japońskim prawie spółek. Oznacza to, że mimo “prostoty” J-KISS, która skupia się na negocjacjach treści umowy, prawne procedury pozostają kluczowe. Fakt, że J-KISS, mimo hasła “Keep It Simple”, wymaga przestrzegania ścisłych procedur wydawania określonych w japońskim prawie spółek (uchwały walnego zgromadzenia akcjonariuszy, rejestracja itp.), odzwierciedla charakterystyczną dla japońskiego systemu prawnego wagę formalnych wymogów. Wskazuje to na potrzebę znalezienia równowagi między elastycznością umów a pewnością prawną, co dla zagranicznych inwestorów oznacza konieczność dostosowania się do japońskiej kultury biznesowej, w której kluczowe jest przestrzeganie formalności.

Wydawanie opcji na akcje w formule J-KISS, jako opcji płatnych, odbywa się zgodnie z procedurami określonymi w artykułach od 238 do 247 japońskiego prawa spółek dotyczącymi “emisji nowych opcji na akcje”. Procedura ta obejmuje głównie następujące kroki:

Do wydania nowych opcji na akcje niezbędne jest ustalenie warunków emisji. W przypadku spółek z zarządem, decyzje o warunkach emisji podejmuje zarząd (art. 240 ust. 1 japońskiego prawa spółek) lub poszczególni dyrektorzy (art. 238 ust. 2 japońskiego prawa spółek). W spółkach bez zarządu, decyzje o warunkach emisji podejmują dyrektorzy. Następnie, zasadniczo wymagana jest specjalna uchwała walnego zgromadzenia akcjonariuszy (art. 309 ust. 2 pkt 9 japońskiego prawa spółek). Jednakże, jeśli statut spółki przewiduje taką możliwość lub wszyscy akcjonariusze wyrażą zgodę, możliwe jest skorzystanie z uchwały walnego zgromadzenia akcjonariuszy na podstawie art. 319 ust. 1 japońskiego prawa spółek. W tej uchwale walnego zgromadzenia akcjonariuszy ustalane są główne warunki, takie jak całkowita liczba nowych opcji na akcje czy cena wykonania praw.

Po uchwale walnego zgromadzenia akcjonariuszy lub ustaleniu warunków emisji, spółka emitująca zawiera umowę inwestycyjną z inwestorami. Na podstawie tej umowy inwestorzy wpłacają środki pieniężne na określone konto bankowe, będące miejscem dokonania wpłat. Termin wpłaty zazwyczaj pokrywa się z dniem przydziału.

Spółka emitująca nowe opcje na akcje ma obowiązek złożyć wniosek o rejestrację związaną z wydaniem nowych opcji na akcje do japońskiego urzędu rejestracyjnego w ciągu dwóch tygodni od dnia przydziału. Rejestracja ta jest wymagana na mocy art. 915 ust. 1 japońskiego prawa spółek. Do wniosku o rejestrację należy dołączyć dokumenty takie jak protokół z walnego zgromadzenia akcjonariuszy, lista akcjonariuszy, dokument potwierdzający dokonanie wpłaty (jeśli termin wpłaty przypada po dniu przydziału) itp.

Porównanie J-KISS, SAFE i konwertowalnych not

J-KISS został opracowany w oparciu o metody pozyskiwania kapitału takie jak ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ i ‘konwertowalne noty (Convertible Note)’, które narodziły się w amerykańskiej Dolinie Krzemowej, dostosowując je do japońskiego systemu prawnego. Zrozumienie podobieństw i różnic między tymi instrumentami jest kluczowe dla międzynarodowych inwestorów, aby pojąć charakterystykę J-KISS. Fakt, że J-KISS łączy cechy SAFE i konwertowalnych not w ‘hybrydowy’ sposób i szybko wdraża najnowsze trendy SAFE (górny limit wyceny po pieniądzu) w wersji J-KISS 2.0, pokazuje, że japoński rynek inwestycji w startupy jest bardzo wrażliwy na międzynarodowe trendy i aktywnie dąży do ‘doganiania’ i ‘optymalizacji’. Jest to nie tylko prosta imitacja, ale ‘ewolucja’ dostosowana do japońskiego kontekstu prawnego i rynkowego, co daje zagranicznym inwestorom postrzeganie J-KISS jako wiarygodnego instrumentu inwestycyjnego, dostosowanego do japońskich specyfik i zrozumienia globalnych trendów w inwestycjach venture capital.

Poniżej przedstawiamy główne porównanie J-KISS, SAFE i konwertowalnych not.

Zalety i wady J-KISS oraz praktyczne aspekty, na które należy zwrócić uwagę w Japonii

J-KISS przynosi wiele korzyści w ekosystemie startupów w Japonii, ale korzystanie z niego wiąże się również z kilkoma istotnymi aspektami, które wymagają uwagi.

Korzyści dla przedsiębiorców

W przypadku startupów w fazie seed wartość firmy jest trudna do oceny, jednak J-KISS umożliwia odroczenie oceny wartości przedsiębiorstwa i ustalenia warunków inwestycji do kolejnej rundy finansowania. Jest to korzyść wspólna z takimi instrumentami jak SAFE czy konwertowalne obligacje. Dzięki temu założyciele mogą uniknąć ryzyka rozcieńczenia udziałów przy niskiej wartości firmy i skupić się na wzroście biznesu. “Odroczenie wyceny” oferowane przez J-KISS jest praktycznym i dostosowanym do rynku rozwiązaniem dla podstawowego problemu startupów w fazie seed, jakim jest “niedojrzała ocena wartości firmy”. Jednak za tą korzyścią kryje się ryzyko “nieoczekiwanego rozcieńczenia” w przyszłości, co sugeruje kompromis między “prostotą” a “pełną przewidywalnością”. Ten kompromis dostarcza ważnej lekcji dla zagranicznych inwestorów i przedsiębiorców, że przy wyborze sposobu finansowania należy wziąć pod uwagę nie tylko krótkoterminowe korzyści, ale także długoterminowy wpływ na strukturę kapitałową.

Wykorzystanie ustandaryzowanych wzorców umów pozwala znacznie zmniejszyć indywidualne negocjacje umów, koszty prawne i nakład pracy na koordynację, umożliwiając szybkie pozyskanie funduszy. Jest to niezwykle ważne dla startupów, które często borykają się z brakiem środków. Ponadto, w przeciwieństwie do konwertowalnych obligacji, wpłacone środki są zaliczane do kapitału własnego, co pozwala na utrzymanie lepszego bilansu i łatwiejsze zachowanie wiarygodności na zewnątrz.

Korzyści dla inwestorów

Ustalenie maksymalnej wyceny i stawki dyskontowej pozwala inwestorom, którzy zdecydują się na wczesne inwestycje, na uzyskanie korzyści z możliwości nabycia akcji w przyszłości po korzystniejszej cenie. Opcja zwrotu pieniężnego przy przejęciu firmy oraz ustalenie terminu konwersji zapewniają inwestorom pewną ochronę nawet w najgorszym scenariuszu, jakim jest M&A spowodowane brakiem środków. Dodatkowo, brak potrzeby skomplikowanego due diligence i negocjacji sprawia, że proces inwestycyjny jest uproszczony.

Praktyczne aspekty i wady

J-KISS odroczenie wyceny, ale jeśli w przyszłej rundzie finansowania wartość firmy znacznie wzrośnie, cena konwersji dla wczesnych inwestorów może być ograniczona przez co udziały założyciela mogą ulec większemu rozcieńczeniu niż przewidywano. Jest to kwestia, którą należy również wziąć pod uwagę przy korzystaniu z SAFE czy konwertowalnych obligacji. Warunki konwersji J-KISS przewidują różne scenariusze, takie jak kwalifikowane finansowanie, przejęcie, termin konwersji, co może sprawiać, że ich obliczenie i zrozumienie jest skomplikowane. Szczególnie ustalenie maksymalnej wyceny często staje się punktem centralnym negocjacji praktycznych. W Stanach Zjednoczonych konwertowalne papiery wartościowe, takie jak SAFE, są powszechnie stosowane, podczas gdy w Japonii świadomość J-KISS nie jest jeszcze wystarczająca.

J-KISS jest bardzo skutecznym narzędziem umożliwiającym szybkie i elastyczne pozyskiwanie funduszy, szczególnie dla startupów w fazie seed. Jednak ważne jest, aby w pełni zrozumieć jego charakterystykę i wziąć pod uwagę przyszłe skutki jego wykorzystania.

Podsumowanie

Omówiony w niniejszym artykule J-KISS to niezwykle skuteczny sposób, aby japońskie startupy mogły szybko i efektywnie pozyskiwać fundusze na wczesnym etapie rozwoju. Jego prawna natura jako “prawo do nowych akcji”, standaryzowane wzory umów oraz mechanizmy ochrony inwestorów, takie jak limit wyceny czy stawka dyskontowa, symbolizują dojrzewanie i internacjonalizację japońskiego ekosystemu startupów. Nawet w porównaniu z zagranicznymi instrumentami konwertowalnymi, takimi jak SAFE czy konwertowalne obligacje, J-KISS oferuje unikalne korzyści dostosowane do japońskiego systemu prawnego i praktyk rynkowych, stając się atrakcyjną opcją zarówno dla przedsiębiorców, jak i inwestorów.

Jednakże, korzystanie z J-KISS wymaga przestrzegania rygorystycznych procedur emisji opartych na japońskim prawie spółek, zrozumienia skomplikowanych warunków konwersji oraz precyzyjnego przewidywania wpływu na przyszłą strukturę kapitałową firmy, co jest niezbędne dla specjalistycznej wiedzy. Szczególnie dla zagranicznych inwestorów oraz startupów z zagranicy, które planują rozwijać działalność w Japonii, kluczowe jest dogłębne zrozumienie szczegółów japońskich praktyk prawnych i księgowych.

Kancelaria prawna Monolith posiada bogate doświadczenie w obsłudze licznych spraw związanych z J-KISS, reprezentując japońskie startupy oraz inwestorów zarówno krajowych, jak i zagranicznych. W Monolith pracują prawnicy posiadający kwalifikacje japońskiego adwokata, a także prawnicy mówiący w języku angielskim z kwalifikacjami zagranicznymi, co umożliwia świadczenie płynnych usług prawnych w obu językach. Od negocjacji umów J-KISS, przez złożone procedury emisyjne, rejestrację, aż po strategie pozyskiwania funduszy w przyszłości – wspieramy naszych klientów na każdym etapie.