Klauzula praw do przeciągania w umowach inwestycyjnych dla startupów

Szczególnie w przypadku firm typu startup, które otrzymują inwestycje, klauzule dotyczące praw do “drag along” mogą być określone w umowie inwestycyjnej. W odniesieniu do praw “drag along”, istnieje wiele kwestii do rozważenia, takich jak czy powinny być one określone w umowie inwestycyjnej, a jeśli tak, to jakie powinny być ich treści. W tym artykule wyjaśnimy prawa “drag along” w umowie inwestycyjnej.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Co to jest prawo do “Drag Along”

Prawo do “Drag Along” (Drag Along Right) to “prawo, które po spełnieniu określonych warunków, umożliwia inwestorowi wymuszenie na zarządzie i innych akcjonariuszach zgody na fuzje i przejęcia lub wyjście z inwestycji” (Tetsuya Isozaki, “Equity Finance for Startups”, str. 139). Prawo do “Drag Along” jest również nazywane prawem do wymuszenia sprzedaży, prawem do żądania sprzedaży, prawem do żądania przeniesienia, itp.

Szczególnie w przypadku inwestycji w startupy przez fundusze venture capital, często oczekuje się, że te startupy w przyszłości zrealizują exit (wyjdą z inwestycji), co pozwoli na odzyskanie zainwestowanych środków. Prawo do “Drag Along” jest więc klauzulą, która ułatwia realizację takiego exitu na żądanie inwestora, takiego jak fundusz venture capital.

Cel praw Drag-Along

Główne cele praw Drag-Along są następujące:

1. Zmuszenie mniejszościowych akcjonariuszy do sprzedaży akcji
2. Zmuszenie zarządu do sprzedaży akcji

Jak wynika z powyższych celów 1 i 2, prawo Drag-Along jest klauzulą określoną w umowie inwestycyjnej na żądanie inwestorów, takich jak fundusze venture capital. Dzięki prawu Drag-Along, inwestorzy, tacy jak fundusze venture capital, mogą zmusić mniejszościowych akcjonariuszy i zarząd do sprzedaży akcji, realizować M&A lub Exit w firmach venture, w które zainwestowali, w celu odzyskania zainwestowanych funduszy.

Zmuszenie mniejszościowych akcjonariuszy do sprzedaży akcji

Można rozważyć następujące metody M&A:

1. Przeniesienie akcji
2. Reorganizacja korporacyjna (wymiana akcji, przeniesienie akcji, fuzje, itp.)
3. Przeniesienie biznesu (przeniesienie biznesu, podział firmy, itp.)

Na temat 1.

Jednym z możliwych sposobów M&A poprzez przeniesienie akcji jest metoda, w której osoba chcąca przejąć firmę venture nabywa wszystkie akcje tej firmy. Jednakże, jeśli niektórzy akcjonariusze tej firmy venture odmówią przeniesienia akcji, nabycie wszystkich akcji stanie się trudne.

W związku z tym, można rozważyć wprowadzenie klauzuli zmuszającej mniejszościowych akcjonariuszy do sprzedaży akcji jako część umowy inwestycyjnej.

Na temat 2. i 3.

Jeśli chodzi o metody 2. i 3., zasadniczo można je zrealizować poprzez specjalną uchwałę zgromadzenia akcjonariuszy (z zasady, wymaga to zgody większości akcjonariuszy zdolnych do głosowania na tym zgromadzeniu, którzy posiadają więcej niż połowę praw głosu, i zgody co najmniej dwóch trzecich tych akcjonariuszy). Dlatego próg realizacji jest niższy niż w przypadku metody 1., która polega na nabyciu wszystkich akcji.

Jednakże, jeśli chodzi o metody 2. i 3., prawo spółek przewiduje system ochrony akcjonariuszy sprzeciwiających się (prawo do żądania odkupienia akcji, itp.). W przypadku korzystania z tej procedury prawa spółek, można przewidzieć, że proces będzie trwał długo i będzie kosztowny. Dlatego też można rozważyć wprowadzenie klauzuli zmuszającej mniejszościowych akcjonariuszy do sprzedaży akcji jako część umowy inwestycyjnej.

Zmuszenie zarządu do sprzedaży akcji

Inwestorzy, tacy jak fundusze venture capital, inwestują z zamiarem uzyskania zysku kapitałowego poprzez realizację IPO lub M&A. Dlatego inwestorzy, tacy jak fundusze venture capital, wymagają od firm venture, aby w treści umowy inwestycyjnej określono klauzulę zmuszającą zarząd do sprzedaży akcji w odpowiednim momencie, aby mogli przeprowadzić IPO lub M&A.

Warunki, które muszą być spełnione, aby skorzystać z prawa do “Drag-Along”

Jak wyjaśniliśmy powyżej, prawo do “Drag-Along” może być wykorzystane, jeśli spełnione są pewne warunki. Nawet jeśli prawo do “Drag-Along” jest określone w umowie inwestycyjnej, nie można go wykorzystać, jeśli nie są spełnione pewne warunki. Dlatego bardzo ważne jest, jak określić te “pewne warunki”.

W związku z tym, jak określić te pewne warunki, należy je rozważyć w kontekście celu określenia prawa do “Drag-Along”.

Warunki wykorzystania w celu wymuszenia sprzedaży akcji przez mniejszościowych akcjonariuszy

Jeśli celem określenia prawa do “Drag-Along” jest wymuszenie sprzedaży akcji przez mniejszościowych akcjonariuszy, można rozważyć określenie następujących warunków jako warunków, które muszą być spełnione, aby to prawo mogło być wykorzystane:

1. Co najmniej ○% / ○ z ○ głosów całkowitej liczby głosów akcjonariuszy zgadza się na wykorzystanie prawa do “Drag-Along”
2. Co najmniej ○% / ○ z ○ głosów całkowitej liczby głosów akcjonariuszy preferencyjnych zgadza się na wykorzystanie prawa do “Drag-Along”, a także jest zatwierdzone przez zarząd firmy

Jeśli warunki są takie jak powyżej, nie przewiduje się dużego ryzyka dla zarządu.

Warunki wykorzystania w celu wymuszenia sprzedaży akcji przez zarząd

Jeśli celem określenia prawa do “Drag-Along” jest wymuszenie sprzedaży akcji przez zarząd, ustanowienie warunków takich jak powyżej sprawi, że trudno będzie wykorzystać prawo do “Drag-Along”, jeśli zarząd sprzeciwi się jego wykorzystaniu. Dlatego często określa się warunek, że “co najmniej ○% głosów całkowitej liczby głosów akcjonariuszy preferencyjnych zgadza się”. Jednak taki warunek oznacza, że decyzja o sprzedaży akcji zostanie przekazana do venture capital, co może spotkać się z oporem ze strony zarządu.

Dlatego między venture capital a firmą konieczne jest rozważenie kompromisu dotyczącego warunków wykorzystania prawa do “Drag-Along”, włączając do warunków moment wykorzystania i kwotę sprzedaży akcji.

Uwagi dotyczące wyboru podmiotów objętych prawem do wymuszenia sprzedaży akcji (Drag-Along Right)

W umowie inwestycyjnej, kiedy określa się prawo do wymuszenia sprzedaży akcji (Drag-Along Right), konieczne jest rozważenie, jak daleko powinien sięgać zakres podmiotów, na które można wymusić sprzedaż akcji, w kontekście celu określenia prawa do wymuszenia sprzedaży akcji.

Podmioty, na które można wymusić sprzedaż akcji, gdy celem jest wymuszenie sprzedaży akcji na mniejszościowych akcjonariuszy

Gdy celem prawa do wymuszenia sprzedaży akcji jest wymuszenie sprzedaży akcji na mniejszościowych akcjonariuszy, konieczne jest uwzględnienie wszystkich akcjonariuszy, którzy mogą sprzeciwić się sprzedaży akcji, jako podmiotów, na które można wymusić sprzedaż akcji. Jednakże, gdy liczba akcjonariuszy jest duża, zawarcie umowy inwestycyjnej ze wszystkimi akcjonariuszami może wiązać się z dużymi kosztami czasowymi i finansowymi.

W związku z tym, zamiast umowy inwestycyjnej, tworzy się notatki lub umowy, które zawierają tylko postanowienia dotyczące likwidacji uznanej za prawo do wymuszenia sprzedaży akcji, i zawiera się oddzielną umowę.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-liquidation-provision[ja]

Podmioty, na które można wymusić sprzedaż akcji, gdy celem jest wymuszenie sprzedaży akcji na zarząd

Gdy celem prawa do wymuszenia sprzedaży akcji jest wymuszenie sprzedaży akcji na zarząd, w przeciwieństwie do przypadku, gdy celem jest wymuszenie sprzedaży akcji na mniejszościowych akcjonariuszy, wystarczy, jeśli tylko określony zarząd jest podmiotem, na który można wymusić sprzedaż akcji. Dlatego, gdy zarząd jest podmiotem, w przeciwieństwie do przypadku, gdy celem jest wymuszenie sprzedaży akcji na mniejszościowych akcjonariuszy, wystarczy określić prawo do wymuszenia sprzedaży akcji jako treść umowy inwestycyjnej, bez konieczności zawierania notatek lub umów.

Jednakże, w praktyce, często zdarza się, że oba te cele są mieszane, więc w takim przypadku, konieczne jest uwzględnienie wszystkich akcjonariuszy jako podmiotów, na które można wymusić sprzedaż akcji.

O wynagrodzeniu przy wykorzystaniu prawa do “drag along”

Podczas korzystania z prawa do “drag along”, konieczne jest rozważenie, czy istnieje potrzeba różnicowania między zwykłymi a preferencyjnymi akcjami w kwestii wynagrodzenia. Należy to odpowiednio uregulować.

Podsumowanie

Powyżej omówiliśmy prawo do “drag along” w umowach inwestycyjnych. Prawo do “drag along” jest klauzulą, na którą inwestorzy, tacy jak fundusze venture capital, zwracają szczególną uwagę, gdy starają się odzyskać zainwestowane środki. Dlatego, gdy decydujemy się na wprowadzenie takiej klauzuli, konieczne jest dokładne rozważenie jej treści. Ze względu na specjalistyczną wiedzę wymaganą w przypadku prawa do “drag along”, zaleca się zwrócenie się do specjalisty, takiego jak prawnik, o sporządzenie umowy inwestycyjnej lub o radę prawną.