Co to są klauzule dotyczące akcji w umowie inwestycyjnej?

W treści umowy inwestycyjnej określane są różne klauzule, w tym mogą pojawić się klauzule dotyczące akcji.

Klauzule dotyczące akcji są ważne w umowie inwestycyjnej, zarówno z punktu widzenia inwestora, który przyjmuje akcje jako wynagrodzenie za inwestycję, jak i z punktu widzenia firmy. Dla firmy, klauzule te są istotne ze względu na kwestie takie jak udział procentowy zarządu w akcjach czy zapobieganie wycieku akcji na zewnątrz. Dlatego w tym artykule wyjaśnimy klauzule dotyczące akcji w umowie inwestycyjnej.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Klauzule dotyczące akcji w umowie inwestycyjnej

W umowie inwestycyjnej, można rozważyć następujące klauzule dotyczące akcji:

1. Klauzula dotycząca pierwszeństwa subskrypcji nowo wydanych akcji
2. Klauzula dotycząca prawa pierwokupu
3. Klauzula dotycząca prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu
4. Klauzula dotycząca przeniesienia akcji
5. Klauzula dotycząca prawa do wymuszenia sprzedaży (Drag Along Right)

Klauzula dotycząca pierwszeństwa subskrypcji nowych akcji itp.

Dla VC itp., pierwszeństwo w subskrypcji nowych akcji itp. pozwala na utrzymanie własnego udziału w akcjach.

Utrzymując swój udział w akcjach, VC itp. mogą wykonywać swoje prawa głosu jako akcjonariusze i utrzymać kontrolę. Dodatkowo, mogą uzyskać zwrot z IPO lub M&A proporcjonalny do ich udziału w akcjach, co czyni utrzymanie udziału w akcjach ważnym zagadnieniem dla VC itp.

W związku z tym, w treści umowy inwestycyjnej, może być zawarta klauzula, która pozwala VC itp. na pierwszeństwo w subskrypcji nowych akcji itp. wydawanych przez startupy itp. Nawet jeśli taka klauzula jest zawarta, nie przewiduje się, że spowoduje to duże ryzyko dla startupów itp.

Jednakże, przy ustalaniu takiej klauzuli, należy zwrócić uwagę na następujące dwa punkty:

Wydawanie opcji na akcje

Opcje na akcje to prawo, które pozwala menedżerom, pracownikom i inwestorom spółki akcyjnej na zakup akcji spółki po określonej cenie. W startupach itp., opcje na akcje mogą być przyznawane wybitnym talentom jako sposób na ich zatrzymanie. Dlatego, firma chciałaby używać opcji na akcje do zatrzymania wybitnych talentów. Dlatego, w treści klauzuli dotyczącej pierwszeństwa subskrypcji, zaleca się wyłączenie opcji na akcje. Jeśli nie określimy tego szczegółowo, opcje na akcje mogą stać się przedmiotem pierwszeństwa subskrypcji, co może uniemożliwić ich wykorzystanie do zatrzymania wybitnych talentów. Bądźmy ostrożni.

Okres wykonywania prawa pierwszeństwa subskrypcji

Jeśli okres wykonywania prawa pierwszeństwa subskrypcji nie jest określony, VC itp. mogą nie wykonywać tego prawa przez długi czas, co może utrudniać finansowanie firmy. Aby uniknąć takiej sytuacji, zaleca się określenie okresu wykonywania prawa pierwszeństwa subskrypcji w treści umowy inwestycyjnej.

Klauzule dotyczące prawa pierwokupu

Co to jest prawo pierwokupu?

Wcześniej omówiliśmy klauzulę dotyczącą preferencyjnego subskrypcji nowych akcji, która pozwala “firmie” na preferencyjne subskrypcje, gdy emituje nowe akcje. Z drugiej strony, prawo pierwokupu pozwala osobie posiadającej to prawo na preferencyjny zakup akcji, które są przedmiotem transferu, gdy określony akcjonariusz przenosi swoje akcje.

Cel klauzuli dotyczącej prawa pierwokupu

Główne cele prawa pierwokupu są następujące:

1. Zwiększenie liczby posiadanych akcji poprzez ich zakup, zwiększając tym samym udział w posiadaniu
2. Zapobieganie przeniesieniu akcji na niepożądane osoby trzecie

Czy prawo pierwokupu może być przyznane menedżerom?

Przypadki zakupu wynikające z wykonania prawa pierwokupu można podsumować następująco:

• Menedżer przenosi, a menedżer kupuje
• Menedżer przenosi, a inwestor kupuje
• Inwestor przenosi, a menedżer kupuje
• Inwestor przenosi, a inwestor kupuje

W przypadku, gdy inwestor przenosi akcje, nie ma znaczenia, czy menedżer czy inwestor je kupuje, pod warunkiem, że akcje mogą być sprzedane. Wiele osób, w tym menedżerowie, woli kupić akcje, zamiast pozwolić, aby zostały one zakupione przez niepożądane osoby trzecie. Dlatego istnieje pewna racjonalność w przypadku, gdy menedżer ma pierwszeństwo w zakupie, gdy inwestor przenosi akcje.

W związku z tym, często zdarza się, że prawo pierwokupu jest przyznawane menedżerom. Ponadto, aby osiągnąć powyższe cele, prawo pierwokupu musi dotyczyć całkowitego zakupu, a nie tylko części, dlatego często dotyczy całkowitego zakupu.

W przypadku przeniesienia wielu akcji, jeśli więcej niż jedna osoba wykorzysta prawo pierwokupu, jest to zwykle rozdzielane proporcjonalnie między osoby, które wykorzystały prawo pierwokupu.

Klauzule dotyczące prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu

Co to jest prawo do wspólnej sprzedaży i prawo do udziału w przeniesieniu?

Prawo do wspólnej sprzedaży i prawo do udziału w przeniesieniu to prawo, które pozwala innym akcjonariuszom na wspólną sprzedaż swoich akcji, gdy określony akcjonariusz próbuje sprzedać swoje akcje. Innymi słowy, jest to prawo do żądania zapewnienia możliwości sprzedaży własnych akcji.

Cel klauzuli dotyczącej prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu

Głównym celem klauzuli dotyczącej prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu jest zapobieganie sytuacji, w której tylko określony akcjonariusz sprzedaje swoje akcje i czerpie z tego korzyści, poprzez współdzielenie możliwości sprzedaży akcji między akcjonariuszami. Dla mniejszościowych akcjonariuszy, sytuacja, w której większościowy akcjonariusz sprzedaje swoje akcje, a spółka matka lub struktura organizacyjna firmy ulega zmianie, może niespodziewanie wystąpić, co może prowadzić do utraty możliwości sprzedaży akcji. W rezultacie, mogą stracić możliwość zyskania zysków z wyjścia.

W związku z tym, klauzula dotycząca prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu jest szczególnie ważna dla mniejszościowych akcjonariuszy.

Czy prawo do wspólnej sprzedaży i prawo do udziału w przeniesieniu może być przyznane menedżerom?

Przypadki udziału w sprzedaży wynikające z wykonania prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu mogą być podsumowane następująco:

• Kiedy menedżer przenosi akcje, a menedżer bierze udział
• Kiedy menedżer przenosi akcje, a inwestor bierze udział
• Kiedy inwestor przenosi akcje, a menedżer bierze udział
• Kiedy inwestor przenosi akcje, a inwestor bierze udział

Wyjaśniliśmy, że istnieje pewna racjonalność w przyznawaniu prawo pierwszeństwa do zakupu i prawo pierwokupu menedżerom, i że wiele przypadków jest przyznawanych menedżerom.

Jednakże, w przypadku prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu, zazwyczaj nie jest przyznawane menedżerom. Dla inwestorów, takich jak VC, istnieje konieczność i racjonalność zapewnienia możliwości przeniesienia w określonym czasie poprzez przyznanie prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu.

Z drugiej strony, dla menedżerów, w przeciwieństwie do inwestorów takich jak VC, głównym celem nie jest inwestowanie w firmę, ale zarządzanie nią. Dlatego, dla menedżerów, w przeciwieństwie do inwestorów takich jak VC, nie ma racjonalności ani konieczności zapewnienia możliwości przeniesienia w określonym czasie poprzez przyznanie prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu, i zazwyczaj nie jest to przyznawane.

Jednakże, w przypadkach, gdy od początku przewiduje się, że menedżer przeniesie akcje, prawo do wspólnej sprzedaży i prawo do udziału w przeniesieniu może być przyznane jako wyjątek.

Co należy uwzględnić przy ustalaniu klauzuli dotyczącej prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu

W przypadku prawa do wspólnej sprzedaży i prawa do udziału w przeniesieniu, ważne jest, aby jasno określić, jak ustalić liczbę akcji, które mogą być przeniesione, i jak postępować, gdy osoba chcąca nabyć akcje zmienia liczbę akcji, które chce nabyć.

Ponadto, prawo do wspólnej sprzedaży i prawo do udziału w przeniesieniu może być określone jednocześnie z prawem pierwszeństwa do zakupu i prawem pierwokupu jako część umowy inwestycyjnej. W takim przypadku, konieczne jest również rozważenie, jak dostosować relację między obiema stronami.

Klauzule dotyczące przeniesienia akcji

W umowach inwestycyjnych, ze względu na konieczność dostosowania interesów pomiędzy firmami typu startup a funduszami venture capital (VC), jest normą zawarcie pewnych ustaleń dotyczących przeniesienia akcji. Na przykład, może być zawarta klauzula, która wymaga zgody VC itp. na przeniesienie akcji przez zarządców. Z drugiej strony, może być wyraźnie zaznaczone, że VC itp. mogą swobodnie przenosić swoje akcje. Wynika to z faktu, że dla VC itp. uznaje się konieczność i racjonalność zapewnienia możliwości przeniesienia akcji w określonym czasie.

Jednakże, jeśli VC itp. mogą swobodnie przenosić swoje akcji nawet na niekorzyść firmy, może to spowodować potencjalne szkody dla firmy. Dlatego też, choć zasadniczo dopuszcza się swobodne przeniesienie akcji przez VC itp., można rozważyć negocjacje dotyczące wprowadzenia pewnych ograniczeń w przeniesieniu, takich jak wymóg zgody firmy na przeniesienie akcji do określonych osób.

Klauzula dotycząca prawa do wymuszenia sprzedaży (Drag-Along Right)

Prawo do wymuszenia sprzedaży, znane również jako Drag-Along Right, jest określane jako “prawo, które po spełnieniu określonych warunków, pozwala inwestorowi na wymuszenie M&A lub wyjścia, angażując zarząd i innych akcjonariuszy” (Tetsuya Isozaki, “Equity Finance for Startups”, str. 139). Szczegółowe informacje na temat prawa do wymuszenia sprzedaży (Drag-Along Right) można znaleźć w poniższym artykule.

Podsumowanie

Wyżej przedstawiliśmy wyjaśnienia dotyczące klauzul dotyczących akcji w umowach inwestycyjnych. Klauzule dotyczące akcji mają wpływ na proporcje udziałów w akcjach i zwrot z inwestycji (Exit), dlatego są one ważne zarówno dla firmy, jak i dla inwestorów, takich jak fundusze venture capital (VC). Dlatego też, konieczne jest jasne określenie tych kwestii w umowie inwestycyjnej.

Jednakże, rozważanie klauzul dotyczących akcji w umowach inwestycyjnych wymaga specjalistycznej wiedzy, dlatego zaleca się zlecić przygotowanie umowy inwestycyjnej prawnikowi lub skorzystać z porady prawnika.