【August Reiwa 6 (2024)】Relaxarea reglementărilor pentru titluri digitale (Security Tokens) - Explicarea conținutului și a impactului
Agenția de Servicii Financiare Japoneză a anunțat că, în luna august a anului Reiwa 6 (2024), reglementările privind valorile mobiliare digitale (Security Tokens, denumite în continuare ST) vor fi relaxate. Scopul acestei relaxări este de a promova răspândirea valorilor mobiliare digitale în interiorul țării. Cu un volum total de emisiuni pe piața internă care a atins 100 de miliarde de yeni în anul fiscal 2023, industria valorilor mobiliare digitale, care atrage o atenție considerabilă, se confruntă cu întrebarea: ce impact va avea relaxarea reglementărilor de către Agenția de Servicii Financiare Japoneză?
În acest articol, vom explica ce sunt valorile mobiliare digitale și vom detalia conținutul și impactul acestei relaxări a reglementărilor.
Ce sunt titlurile digitale?
Prezentarea generală a valorilor mobiliare digitale (Tokenuri de securitate, ST)
Valorile mobiliare digitale reprezintă drepturile asociate valorilor mobiliare, convertite în tokenuri. Acestea sunt valorile mobiliare precum acțiunile, obligațiunile și fondurile de investiții, ale căror drepturi sunt emise folosind tehnologia blockchain. Astfel, drepturile asociate valorilor mobiliare tradiționale pot fi reprezentate într-un format digital.
Denumirea corectă pentru valorile mobiliare digitale este “drepturi legate de transferul înregistrărilor electronice ale valorilor mobiliare” și sunt reglementate de Legea revizuită privind tranzacțiile cu produse financiare și ordonanțele guvernamentale conexe, care au intrat în vigoare pe 1 mai al erei Reiwa (2020).
Deși acțiunile și fondurile de investiții sunt de asemenea digitalizate, există diferențe între valorile mobiliare tradiționale și cele digitale. Care sunt aceste diferențe?
Articolul asociat: Ce este legea Web3? Explicăm și punctele esențiale pentru companiile care doresc să intre pe acest domeniu[ja]
Ce diferențiază valorile mobiliare digitale de cele tradiționale?
Primul aspect care diferențiază valorile mobiliare digitale de cele tradiționale este că pot fi achiziționate direct de la compania emitentă. În mod obișnuit, companiile care emit valori mobiliare tradiționale le vând prin intermediul unei firme de brokeraj. Aceasta se datorează faptului că, în general, valorile mobiliare sunt gestionate centralizat de către o instituție numită ‘Japanese Securities Depository Center’ (JASDEC), conform ‘Japanese Law on Transfer of Bonds, Shares, etc.’ (Legea Japoneză privind Transferul Obligațiunilor, Acțiunilor etc.), în timp ce valorile mobiliare digitale sunt concepute să nu fie supuse acestei reglementări și, prin urmare, nu sunt gestionate de JASDEC, ci sunt emise și gestionate printr-o infrastructură proprie, folosind tehnologii precum blockchain, unde tranzacțiile sunt înregistrate.
Un alt aspect important este eficiența.
Valorile mobiliare digitale permit automatizarea proceselor de tranzacționare și de emitere a valorilor mobiliare prin intermediul unor programe numite contracte inteligente (smart contracts). De exemplu, la plata dividendelor pentru acțiuni, nu este necesară implicarea unei terțe părți financiare, ceea ce permite reducerea costurilor și economisirea timpului.
Pe de altă parte, tranzacțiile cu valori mobiliare tradiționale implică multe proceduri și intermediari, necesitând un proces complex, ceea ce le face mai puțin eficiente din punct de vedere al timpului și costurilor.
Caracteristicile valorilor mobiliare digitale
Una dintre caracteristicile valorilor mobiliare digitale este posibilitatea de a efectua tranzacții diverse și fracionate.
De exemplu, chiar și imobiliarele pot fi tranzacționate prin intermediul valorilor mobiliare digitale. În cazul tokenurilor imobiliare digitale, terenurile și proprietățile, care în mod normal nu pot fi divizate, sunt transformate prin utilizarea tehnologiei blockchain într-o formă care permite achiziția în sume mici, făcând astfel posibilă tranzacționarea în fracțiuni mici.
De asemenea, spre deosebire de REIT-uri, care permit lichidizarea în numerar a fracțiunilor imobiliare, o diferență notabilă este obiectul investiției. Valorile mobiliare digitale imobiliare se concentrează pe investiția într-o singură proprietate, în timp ce REIT-urile investesc în acțiunile unei corporații care deține mai multe proprietăți. Prin urmare, valorile mobiliare digitale oferă avantajul de a investi într-o proprietate specifică, ceea ce face obiectul investiției mai ușor de înțeles.
În plus, mișcările de preț sunt, de asemenea, diferite. Valorile mobiliare digitale sunt tranzacționate pe baza valorii estimate, în timp ce prețurile REIT-urilor sunt constant influențate de tendințele pieței de capital și pot fluctua în funcție de ratele dobânzii și tranzacțiile investitorilor instituționali.
Mai mult, există diferențe și în ceea ce privește lichiditatea. REIT-urile sunt tranzacționate pe piața de capital, ceea ce le conferă o lichiditate ridicată și permite investitorilor să le cumpere și să le vândă relativ ușor. Pe de altă parte, vânzarea valorilor mobiliare digitale se face în principal prin intermediul caselor de brokeraj, iar oportunitățile de tranzacționare sunt mai limitate.
Astfel, valorile mobiliare digitale, care prezintă numeroase avantaje, sunt în curs de popularizare și în Japonia.
Stadiul actual al reglementării valorilor mobiliare digitale în Japonia și contextul său
Așa cum am explicat până acum, valorile mobiliare digitale au multe avantaje, dar se confruntă și cu diverse provocări legale.
Reglementările privind vânzarea și promovarea valorilor mobiliare digitale
Atunci când intermediarii de produse financiare vând sau promovează aceste produse, sunt supuși unor obligații similare cu cele pentru acțiuni sau obligațiuni, cum ar fi reglementările de conduită conform Legii japoneze a tranzacțiilor cu produse financiare, verificările la momentul tranzacției conform Legii japoneze privind prevenirea transferului de profituri din infracțiuni, precum și explicarea aspectelor importante conform Legii japoneze privind furnizarea de servicii financiare (cu toate acestea, este important de reținut că ST-urile sunt în prezent valori mobiliare ne-cotate).
În plus, sunt impuse aceleași obligații de reglementare de conduită și verificări la momentul tranzacției conform Legii japoneze privind prevenirea transferului de profituri din infracțiuni, precum și explicarea aspectelor importante conform Legii japoneze privind furnizarea de servicii financiare, similare cu cele pentru acțiuni sau obligațiuni.
Valorile mobiliare digitale necesită reglementări stricte datorită riscurilor diferite asociate cu deținerea, transferul și decontarea lor, pe lângă explicarea conținutului produselor, cum ar fi drepturile de beneficiar al unui trust sau cotele unui scheme de investiții colective, și a riscurilor de investiții.
- Principiul adecvării (criteriile de inițiere a tranzacției)
Publicarea și măsurile politicii de gestionare separată a activelor în timpul activităților de administrare (Ordinul Ministerial al Biroului Cabinetului, Articolul 70-2, Paragraful 5)
- Reglementările privind publicitatea
Când se face publicitate, este necesar să se evite inducerea în eroare cu privire la natura valorilor mobiliare digitale și mecanismele de stocare și transfer (același Articol 78).
- Explicarea sumară a valorilor mobiliare digitale (documente furnizate înainte de încheierea contractului)
În cazul furnizării documentelor înainte de încheierea contractului pentru vânzarea valorilor mobiliare digitale, este necesar să se atragă atenția asupra naturii valorilor mobiliare digitale (același Articol 83).
Asigurarea gestionării separate riguroase a valorilor mobiliare digitale etc.
În primul rând, intermediarii de produse financiare care manipulează valorile mobiliare digitale sunt solicitați să asigure o gestionare separată riguroasă și să ia măsuri de răspuns la riscurile de scurgere.
“Intermediarii de produse financiare care primesc depozite de valori mobiliare și bani de la clienți trebuie să gestioneze aceste valori mobiliare într-un mod sigur și ordonat, separat de propriile lor active” (Legea japoneză a tranzacțiilor cu produse financiare, Articolul 43-2).
În plus, valorile mobiliare digitale sub formă de tokenuri acordă investitorilor, în principiu, o cheie privată (partea ne-publicată a unei perechi de chei utilizate în criptografia cu cheie publică) necesară pentru transferul tokenurilor. Când intermediarii de produse financiare primesc depozite de valori mobiliare digitale, de obicei, primesc depozitul cheii private de la investitori și o gestionează separat de propriile active, conform reglementărilor legale privind gestionarea separată și procedurile interne ale companiei.
În acest caz, “informațiile necesare pentru transferul valorii proprietății care reprezintă drepturile de valori mobiliare înregistrate electronic pentru transfer trebuie să fie înregistrate și gestionate pe un dispozitiv electronic care nu este conectat permanent la internet, pe un suport de înregistrare electromagnetic sau pe alte suporturi de înregistrare [așa-numitul portofel rece] sau prin alte măsuri de gestionare a securității tehnice echivalente” (Ordinul Ministerial al Biroului Cabinetului privind intermediarii de produse financiare etc., Articolul 136, Paragraful 1, Punctul 5).
Referință: Despre situația actuală a tokenurilor de securitate[ja]
Impactul relaxării reglementărilor asupra valorilor mobiliare digitale
Relaxarea actuală a reglementărilor prezintă două puncte principale:
- Un singur grup financiar poate să emită, să subscrie și să vândă valori mobiliare digitale.
- Extinderea informațiilor pe care instituțiile financiare trebuie să le publice pentru investitori.
Agenția de Servicii Financiare din Japonia a anunțat planuri de a modifica ordonanța de cabinet pentru a permite unui singur grup financiar să gestioneze întregul proces de emitere, subscriere și vânzare a valorilor mobiliare digitale, în scopul de a stimula creșterea numărului de produse și a facilita achiziția acestora de către investitori.
Relaxarea reglementărilor se aplică valorilor mobiliare digitale care reprezintă aproximativ 85% din valoarea totală emisă și sunt susținute de proprietăți imobiliare, incluzând în mod specific centre comerciale, hoteluri și complexuri rezidențiale mari ca active de garanție.
După cum am explicat anterior, până acum, aceste valori mobiliare digitale, sub principiul separării gestionării, nu puteau fi subscrise de companiile de securitate din cadrul grupului băncii de încredere care le-a structurat. Din acest motiv, numărul de companii de securitate care puteau manipula aceste valori mobiliare digitale era limitat, iar avantajele precum posibilitatea de tranzacționare 24/7 și ușurința de a strânge fonduri nu erau exploatate la maximum. Prin urmare, relaxarea actuală a reglementărilor vizează revizuirea regulilor existente pentru a crește numărul de emisiuni și pentru a extinde piața.
Dacă relaxarea reglementărilor va fi implementată, nu numai că un grup financiar va putea să anticipeze venituri din emitere, subscriere și vânzare ca emitenți, dar și creșterea numărului de produse va face achiziția mai accesibilă pentru investitori, ceea ce ar putea duce la o creștere a emisiunilor de valori mobiliare digitale și la o multiplicare a proiectelor.
În plus, în concordanță cu relaxarea reglementărilor, Asociația Japoneză a Industriei de Valori Mobiliare plănuiește să stabilească reguli pentru protecția investitorilor. Mai exact, se va extinde lista de informații pe care instituțiile financiare trebuie să le publice pentru investitori, asigurând transparența în stabilirea prețurilor și reducând riscul ca investitorii să sufere dezavantaje. Astfel, băncile de încredere care emit valori mobiliare digitale vor trebui să dezvăluie detaliile negocierilor privind stabilirea prețurilor cu companiile de securitate independente și dacă au plătit sau nu comisioane.
În ceea ce privește stabilirea prețurilor, este adecvat ca valoarea să fie calculată de către evaluatorii imobiliari autorizați sau contabilii publici certificați, conform regulamentului, iar aprobarea companiilor de securitate independente devine o condiție.
Efectele așteptate ale relaxării reglementărilor privind valorile mobiliare digitale
Stimularea creșterii pieței valorilor mobiliare digitale
Piața internă a valorilor mobiliare digitale este într-o tendință de expansiune, cu un volum de tranzacționare de aproximativ 100 de miliarde de yeni (aproximativ 900 de milioane de euro) în anul fiscal 2023 și se preconizează că va atinge 170 de miliarde de yeni (aproximativ 1,5 miliarde de euro) în anul fiscal 2024, anticipându-se o creștere continuă. Pe de altă parte, datorită reglementărilor precum Legea Japoneză a Tranzacțiilor cu Instrumente Financiare, numărul companiilor de securitate care pot manipula valorile mobiliare digitale a fost limitat, fără a putea asigura suficiente puncte de circulație și, de asemenea, nu au putut să efectueze emisiunea și vânzarea într-un mod unificat, ceea ce a făcut dificilă pentru emitenți anticiparea concretă a veniturilor așteptate. Acești factori au fost un obstacol în calea răspândirii valorilor mobiliare digitale.
În ceea ce privește circulația valorilor mobiliare digitale, procedura tradițională implica ca societățile de administrare a activelor să creeze valorile mobiliare digitale din proprietățile imobiliare pe care le dețineau, iar acestea să fie preluate și vândute de companii de securitate fără legături de capital. Cu toate acestea, relaxarea reglementărilor permite acum companiilor de securitate afiliate băncilor fiduciare să preia și să vândă aceste valori mobiliare, ceea ce se așteaptă să crească numărul de emisiuni și circulația valorilor mobiliare digitale, stimulând astfel activitatea de investiții a investitorilor.
Atragerea investitorilor din țară și străinătate
Relaxarea reglementărilor este de așteptat să crească volumul absolut al valorilor mobiliare digitale care circulă pe piața internă, oferind investitorilor mai multe opțiuni de investiții.
De asemenea, din perspectiva diversificării investițiilor pentru gestionarea riscurilor, creșterea numărului de produse de valori mobiliare digitale reprezintă un avantaj semnificativ pentru investitori.
În special, valorile mobiliare digitale legate de proprietăți imobiliare sunt atractive pentru investitori deoarece, spre deosebire de REIT-uri, prețurile lor sunt mai puțin susceptibile la influențele pieței și investitorii pot simți un sentiment mai puternic de proprietate, ceea ce se așteaptă să stimuleze activitatea de investiții.
Oferirea de noi metode de finanțare
Relaxarea reglementărilor va facilita emisiunea și vânzarea valorilor mobiliare digitale, ceea ce se așteaptă să activeze ofertele de tokenuri de securitate (STO), permițând companiilor să strângă fonduri prin emiterea de tokenuri de securitate (ST).
Ofertele inițiale de monede (ICO), care nu sunt susținute de active, au avut probleme precum tranzacții frauduloase. Pe de altă parte, ofertele publice inițiale (IPO) necesită menținerea performanței în timp ce se construiește un sistem de management intern pentru a îndeplini criteriile de listare ale bursei de valori, precum și pregătirea unui volum imens de documentație, ceea ce face ca procesul de strângere de fonduri să fie complex și dificil, necesitând ani de pregătire.
Însă, STO-urile permit strângerea de fonduri chiar și înainte de începerea afacerii sau a serviciului și nu necesită atât de multă documentație sau un sistem intern ca în cazul IPO-urilor, ceea ce reduce sarcina companiilor.
De asemenea, se așteaptă ca securitizarea și transformarea în ST a diferitelor active deținute de companii să diversifice metodele de finanțare ale acestora.
Articolul asociat: Care sunt diferențele între STO și ICO? Explicarea conceptului de token de securitate și semnificația STO[ja]
Tendințele de relaxare a reglementărilor pentru valori mobiliare digitale
Reacția instituțiilor financiare și a companiilor
În Japonia, Osaka Digital Exchange (ODX), finanțat de SBI Group și Sumitomo Mitsui Financial Group, a lansat sistemul privat de tranzacționare “START” și a început tranzacționarea valorilor mobiliare digitale în decembrie al anului Reiwa 5 (2023). Se preconizează că volumul tranzacțiilor va crește ca urmare a relaxării reglementărilor de către Agenția Serviciilor Financiare Japoneze.
De asemenea, în Tokyo, în anticiparea relaxării reglementărilor, au fost inițiate apeluri pentru proiecte și subvenții pentru a promova extinderea pieței valorilor mobiliare digitale, atrăgând și mai multă atenție.
Tendințele pieței viitoare și previziuni
Boston Consulting Group estimează că suma emisiunilor globale de valori mobiliare digitale, care era de 310 miliarde de dolari în 2022, va crește până la 16,1 trilioane de dolari până în 2030. Se așteaptă ca valoarea de piață a acestora ca obiect de investiție să crească semnificativ la nivel mondial.
Concluzie: Se așteaptă o expansiune a pieței datorită relaxării reglementărilor privind valorile mobiliare digitale
Principalele puncte ale relaxării reglementărilor anunțate de Agenția de Servicii Financiare sunt următoarele două:
- Simplificarea procedurilor de emitere
- Întărirea protecției investitorilor
Aici am explicat despre relaxarea reglementărilor valorilor mobiliare digitale anunțată de Agenția de Servicii Financiare, începând cu o descriere a valorilor mobiliare digitale în sine și continuând cu detaliile relaxării reglementărilor anunțate. Se preconizează că, datorită acestei relaxări, numărul de cazuri de valori mobiliare digitale pe piață va crește semnificativ în viitor.
În contextul extinderii subvențiilor, granturilor și proiectelor de sprijin, este necesară o analiză atentă pentru a înțelege ce proceduri sunt necesare.
Ghidul măsurilor noastre de intervenție
Cabinetul de Avocatură Monolith este o firmă de avocatură specializată în IT, cu un accent deosebit pe Internet și drept. Oferim suport complet afacerilor legate de cripto-active și blockchain. Detaliile sunt furnizate în articolul de mai jos.
Domeniile de expertiză ale Cabinetului de Avocatură Monolith: Cripto-active și Blockchain[ja]
Category: IT
