Die Drag-Along-Rechte-Klausel in Investitionsverträgen von Startups

Insbesondere bei Investitionen in Start-up-Unternehmen kann eine Klausel bezüglich des Drag-Along-Rechts (japanisches Drag-Along-Recht) im Investitionsvertrag festgelegt werden. Bei der Betrachtung des Drag-Along-Rechts gibt es viele Aspekte zu berücksichtigen, wie zum Beispiel, ob eine Klausel zum Drag-Along-Recht überhaupt in den Investitionsvertrag aufgenommen werden sollte und wenn ja, wie diese ausgestaltet sein sollte. In diesem Artikel werden wir das Drag-Along-Recht im Kontext von Investitionsverträgen erläutern.

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Was ist das Drag-Along-Recht?

Das Drag-Along-Recht (Drag Along Right) ist das “Recht, unter bestimmten Bedingungen Investoren zu ermöglichen, das Management und andere Aktionäre in M&A oder Exit-Transaktionen einzubeziehen und diese zu erzwingen” (Tetsuya Isozaki, “Equity Finance for Startups”, Seite 139). Das Drag-Along-Recht wird auch als Zwangsverkaufsrecht, Verkaufsanforderungsrecht oder Übertragungsanforderungsrecht bezeichnet.

Insbesondere Investitionen von Venture-Capital-Gesellschaften in Startups erfolgen oft in der Erwartung, dass das Startup in der Zukunft einen Exit durchführt und dadurch Kapital zurückgewonnen wird. Das Drag-Along-Recht wird als Klausel festgelegt, um es für Investoren wie Venture-Capital-Gesellschaften einfacher zu machen, einen solchen Exit zu erreichen.

Zweck des Drag-Along-Rechts

Die Hauptziele des Drag-Along-Rechts sind die folgenden zwei:

1. Das Ziel, Minderheitsaktionären den Verkauf ihrer Aktien aufzuzwingen
2. Das Ziel, das Management zum Verkauf ihrer Aktien zu zwingen

Wie aus den oben genannten Zielen 1 und 2 hervorgeht, ist das Drag-Along-Recht eine Klausel, die auf Antrag von Investoren wie Venture-Capital-Firmen in Investitionsverträgen festgelegt wird. Durch das Drag-Along-Recht können Investoren wie Venture-Capital-Firmen Minderheitsaktionäre und das Management zum Verkauf ihrer Aktien zwingen und so die Durchführung von M&A oder Exit von Venture-Unternehmen, in die sie investiert haben, und die Rückgewinnung von Investitionskapital erreichen.

Ziel, Minderheitsaktionären den Verkauf ihrer Aktien aufzuzwingen

Bei M&A können im Großen und Ganzen die folgenden Methoden in Betracht gezogen werden:

1. Übertragung von Aktien
2. Unternehmensumstrukturierungsmaßnahmen (Aktientausch, Aktienübertragung, Fusion usw.)
3. Übertragung von Geschäften (Geschäftsübertragung, Unternehmensspaltung usw.)

Zu 1.

Als Methode für M&A durch Übertragung von Aktien kann man sich vorstellen, dass jemand, der ein Venture-Unternehmen erwerben möchte, alle Aktien dieses Unternehmens erwirbt. Wenn jedoch ein Teil der Aktionäre des betreffenden Venture-Unternehmens die Übertragung von Aktien ablehnt, wird es schwierig, alle Aktien zu erwerben.

Daher kann man in Betracht ziehen, im Voraus eine Klausel in den Investitionsvertrag aufzunehmen, die Minderheitsaktionären den Verkauf ihrer Aktien aufzwingt.

Zu 2. und 3.

Wenn Sie Methode 2. und 3. anwenden, können Sie diese grundsätzlich durch eine Sonderbeschluss der Hauptversammlung (in der Regel ist die Zustimmung von mehr als zwei Dritteln der Stimmrechte der Aktionäre, die bei der betreffenden Hauptversammlung Stimmrechte ausüben können, erforderlich) durchführen. Daher kann man sagen, dass die Hürde für die Durchführung niedriger ist als bei Methode 1., bei der alle Aktien erworben werden.

Wenn Sie jedoch Methode 2. und 3. anwenden, gibt es im Gesellschaftsrecht Systeme zum Schutz der ablehnenden Aktionäre (Recht auf Anforderung des Aktienrückkaufs usw.). Wenn Sie dieses Verfahren des Gesellschaftsrechts anwenden, kann es Zeit und Kosten in Anspruch nehmen. Daher kann man in Betracht ziehen, im Voraus eine Klausel in den Investitionsvertrag aufzunehmen, die Minderheitsaktionären den Verkauf ihrer Aktien aufzwingt.

Ziel, das Management zum Verkauf ihrer Aktien zu zwingen

Investoren wie Venture-Capital-Firmen investieren mit dem Ziel, Kapitalgewinne durch die Durchführung von Börsengängen (IPOs) oder M&A zu erzielen. Daher fordern Investoren wie Venture-Capital-Firmen von Venture-Unternehmen usw., dass sie in den Inhalt des Investitionsvertrags eine Klausel aufnehmen, die das Management zum Verkauf ihrer Aktien zwingt, um sicherzustellen, dass IPOs oder M&A zum richtigen Zeitpunkt durchgeführt werden können.

Voraussetzungen für die Ausübung des Drag-Along-Rechts

Wie oben erläutert, kann das Drag-Along-Recht unter bestimmten Bedingungen ausgeübt werden. Selbst wenn das Drag-Along-Recht im Investitionsvertrag festgelegt ist, kann es nicht ausgeübt werden, wenn bestimmte Bedingungen nicht erfüllt sind. Daher ist es sehr wichtig, wie diese “bestimmten Bedingungen” definiert werden.

Und wie diese bestimmten Bedingungen definiert werden, muss im Zusammenhang mit dem Zweck der Festlegung des Drag-Along-Rechts betrachtet werden.

Ausübungsbedingungen im Falle des Ziels, den Minderheitsaktionären den Verkauf ihrer Aktien aufzuzwingen

Wenn das Ziel der Festlegung des Drag-Along-Rechts darin besteht, den Minderheitsaktionären den Verkauf ihrer Aktien aufzuzwingen, können folgende Bedingungen als Voraussetzungen für die Ausübung festgelegt werden:

1. Für die Ausübung des Drag-Along-Rechts muss eine Zustimmung von mehr als ○% / mehr als ○ von ○ der Gesamtstimmrechte der Aktionäre vorliegen.
2. Für die Ausübung des Drag-Along-Rechts muss eine Zustimmung von mehr als ○% / mehr als ○ von ○ der Gesamtstimmrechte der Vorzugsaktionäre vorliegen und zudem eine Genehmigung des Vorstands des Unternehmens vorhanden sein.

Unter den oben genannten Bedingungen wird davon ausgegangen, dass für das Management kein großes Risiko besteht.

Ausübungsbedingungen im Falle des Ziels, dem Management den Verkauf ihrer Aktien aufzuzwingen

Wenn das Ziel der Festlegung des Drag-Along-Rechts darin besteht, dem Management den Verkauf ihrer Aktien aufzuzwingen, wird die Ausübung des Drag-Along-Rechts schwierig, wenn das Management gegen die Ausübung des Drag-Along-Rechts ist, wie oben beschrieben. Daher wird oft die Bedingung festgelegt, dass “eine Zustimmung von mehr als ○% der Gesamtstimmrechte der Vorzugsaktionäre vorliegt”. Allerdings kann diese Bedingung dazu führen, dass die Entscheidung über den Verkauf von Aktien an Venture Capitalists usw. delegiert wird, was zu Widerstand seitens des Managements führen kann.

Daher ist es notwendig, zwischen Venture Capitalists usw. und dem Unternehmen einen Kompromiss über die Bedingungen für die Ausübung des Drag-Along-Rechts, wie den Zeitpunkt der Ausübung und den Verkaufspreis der Aktien, zu diskutieren und in die Bedingungen für die Ausübung einzubeziehen.

Wichtige Punkte bei der Auswahl der Zielgruppe für das “Drag-Along-Recht”

Bei Investitionsverträgen, in denen das “Drag-Along-Recht” festgelegt ist, muss auch der Umfang der Personen, die zum Verkauf von Aktien gezwungen werden können, in Bezug auf den Zweck der Festlegung des “Drag-Along-Rechts” berücksichtigt werden.

Zielgruppe, wenn das Ziel ist, Minderheitsaktionäre zum Verkauf ihrer Aktien zu zwingen

Wenn das Ziel des “Drag-Along-Rechts” darin besteht, Minderheitsaktionäre zum Verkauf ihrer Aktien zu zwingen, müssen alle Aktionäre, die möglicherweise gegen den Verkauf von Aktien sind, als Zielgruppe für den erzwungenen Verkauf festgelegt werden. Allerdings kann es, wenn es viele Aktionäre gibt, zu erheblichen zeitlichen und finanziellen Kosten kommen, wenn ein Investitionsvertrag mit allen Aktionären abgeschlossen werden muss.

Daher gibt es Fälle, in denen anstelle eines Investitionsvertrags ein Memorandum oder eine Vereinbarung erstellt wird, die nur die Bestimmungen des “Drag-Along-Rechts” und der angenommenen Liquidation enthält, und ein separater Vertrag abgeschlossen wird.

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Zielgruppe, wenn das Ziel ist, das Management zum Verkauf ihrer Aktien zu zwingen

Wenn das Ziel des “Drag-Along-Rechts” darin besteht, das Management zum Verkauf ihrer Aktien zu zwingen, reicht es im Gegensatz zum Fall, in dem das Ziel darin besteht, Minderheitsaktionäre zum Verkauf ihrer Aktien zu zwingen, aus, nur bestimmte Mitglieder des Managements als Zielgruppe für den erzwungenen Verkauf festzulegen. Daher reicht es im Falle des Managements als Zielgruppe aus, das “Drag-Along-Recht” als Inhalt des Investitionsvertrags festzulegen, ohne ein Memorandum oder eine Vereinbarung abzuschließen.

Allerdings gibt es in der Praxis oft Fälle, in denen die beiden oben genannten Ziele gemischt sind. In solchen Fällen ist es notwendig, alle Aktionäre als Zielgruppe für den erzwungenen Verkauf festzulegen.

Über die Gegenleistung bei der Ausübung des Drag-Along-Rechts

Bei der Ausübung des Drag-Along-Rechts muss überlegt werden, ob es notwendig ist, Unterschiede zwischen Stammaktien und Vorzugsaktien zu machen, und dies muss angemessen geregelt werden.

Zusammenfassung

Wir haben die Drag-Along-Rechte in Investitionsverträgen erläutert. Drag-Along-Rechte sind Klauseln, die von Investoren wie Venture-Capital-Firmen, die versuchen, ihre investierten Mittel zurückzugewinnen, stark beachtet werden. Daher ist es notwendig, den Inhalt sorgfältig zu prüfen, wenn solche Bestimmungen festgelegt werden. Da für Drag-Along-Rechte spezialisiertes Wissen erforderlich ist, ist es wünschenswert, einen Anwalt mit der Erstellung von Investitionsverträgen zu beauftragen oder Ratschläge von einem Anwalt einzuholen.