Rechtliche Fragen, die bei der Erstellung eines ICO-Whitepapers zu beachten sind

Die Methode der Kapitalbeschaffung, bei der Investitionen im Austausch für die Ausgabe von virtuellen Währungen (Tokens) gesammelt werden, wird als ICO (Initial Coin Offering) bezeichnet. Dieses als ICO bezeichnete Mittel zur Kapitalbeschaffung durchläuft einen Prozess, der dem bestehenden IPO sehr ähnlich ist. Im Gegensatz zum IPO gibt es beim ICO jedoch keine Gesetze, die das Schema direkt regulieren, was eine hohe Designfreiheit und den Vorteil einer geringeren Belastung und Kosten für komplexe Verwaltungsverfahren ermöglicht. Allerdings erhöht die Tatsache, dass es kein Gesetz gibt, das “den richtigen Weg für ein ICO” regelt, die Schwierigkeit, ein ICO unter Berücksichtigung der Compliance durchzuführen (für einen Vergleich zwischen ICO und IPO, siehe separaten Artikel).

https://monolith.law/corporate/comparison-ico-ipo[ja]

In gewisser Weise spiegeln die verschiedenen Merkmale eines ICO, wie die “Freiheit, nicht durch standardisierte Verfahren eingeschränkt zu sein” und die “Schwierigkeit, legale und illegale Dinge zu unterscheiden”, sich besonders gut in der Art und Weise wider, wie das Whitepaper verfasst wird. In diesem Artikel erläutern wir die rechtlichen Fragen, die bei der Durchführung eines ICO in Bezug auf die Inhalte des Whitepapers häufig problematisch sind.

Es gibt kein “richtiges” Schreiben eines Whitepapers

Ein Whitepaper in einem ICO (Initial Coin Offering) bezieht sich auf ein Dokument, das den Zweck der Kapitalbeschaffung, die Verwendung der gesammelten Mittel und den Weg zur Rendite für die Investoren beschreibt. Dies spielt eine ähnliche Rolle wie das sogenannte “Prospekt” im Vergleich zu einem IPO (Initial Public Offering). Es gibt jedoch tatsächlich keine Vorlage, an die man sich halten muss, um ein Whitepaper legal zu schreiben. Tatsächlich ist es nicht einmal zwingend notwendig, ein Whitepaper für ein legales ICO vorzubereiten.

In Japan gibt es kein Gesetz, das ICOs direkt reguliert, daher gibt das Gesetz auch keine klaren Anweisungen für das “richtige” Schreiben eines Whitepapers. Genau deshalb wurden in Japan bisher viele kreative und attraktive Werbemittel in zahlreichen ICOs erstellt. Durch das Web-Marketing, das auf diesen Inhalten basiert, wurde der Charme der Token weit verbreitet und es gab viele Fälle, in denen erfolgreich große Summen an Investitionen gesammelt wurden.

Das Gesetz lehrt uns nicht, wie man ein Whitepaper schreibt, das “ins Herz” der Investoren trifft. Es gibt jedoch viele Hinweise darauf, welche Konfliktrisiken leichtfertiges Content-Marketing mit sich bringen kann. Selbst wenn das Hauptziel darin besteht, den Charme der Token vollständig zu vermitteln, welche Mindestanforderungen sollten Sie aus rechtlicher Sicht einhalten? Lassen Sie uns das im Folgenden betrachten.

Praktische Ausarbeitung eines Whitepapers unter Berücksichtigung der Bestimmungen des japanischen Finanzinstrumente- und Börsengesetzes (Financial Instruments and Exchange Act)

Was ist das japanische Finanzinstrumente- und Börsengesetz?

Wenn die Art der ausgegebenen Token unter das japanische Finanzinstrumente- und Börsengesetz (im Folgenden als “FIEA” bezeichnet) als “Wertpapiere” fällt, wird dieses Token unter das FIEA fallen. Zunächst einmal, was ist das FIEA? Es ist ein Rechtsgebiet, das darauf abzielt, Anleger zu schützen und eine gesunde Entwicklung des Handelsmarktes zu fördern, wenn Wertpapiere ausgegeben oder gehandelt werden.

Im FIEA gibt es keine klare Definition von “Wertpapieren”, sondern es listet lediglich die Wertpapiere auf, die unter dieses Rechtsgebiet fallen. Schauen wir uns Artikel 2 des FIEA an. Hier sind die spezifischen Arten von Wertpapieren, die unter das FIEA fallen, einschließlich Staatsanleihen, Unternehmensanleihen und Aktien, einzeln aufgeführt.

Artikel 2 In diesem Gesetz bedeutet “Wertpapier” eines der folgenden Elemente:
1. Staatsanleihen
2. Kommunalanleihen
3. Anleihen, die von einer juristischen Person aufgrund eines besonderen Gesetzes ausgegeben werden (mit Ausnahme der in den folgenden Nummern und Nummer 11 aufgeführten).
4. Spezielle Unternehmensanleihen, die durch das Gesetz zur Verbriefung von Vermögenswerten (Gesetz Nr. 105 von 1998 (Heisei 10)) definiert sind.
5. Unternehmensanleihen (einschließlich Anleihen von Genossenschaften. Im Folgenden gleich).
6. Beteiligungszertifikate, die von einer juristischen Person aufgrund eines besonderen Gesetzes ausgegeben werden (mit Ausnahme der in den folgenden Nummern, Nummer 8 und Nummer 11 aufgeführten).
7. Vorzugsbeteiligungszertifikate, die durch das Gesetz über Vorzugsbeteiligungen an Genossenschaftsfinanzinstitutionen (Gesetz Nr. 44 von 1993 (Heisei 5), im Folgenden “Vorzugsbeteiligungsgesetz” genannt) definiert sind.
8. Vorzugsbeteiligungszertifikate oder neue Vorzugszeichnungsrechte, die durch das Gesetz zur Verbriefung von Vermögenswerten definiert sind.
9. Aktien oder neue Aktienoptionszertifikate
10. Anteilszertifikate von Investmentfonds oder ausländischen Investmentfonds, die durch das Gesetz über Investmentfonds und Investmentgesellschaften (Gesetz Nr. 198 von 1951 (Showa 26)) definiert sind.
11. Investmentzertifikate, neue Investmentanteilsoptionszertifikate oder Investmentgesellschaftsanleihen oder ausländische Investmentzertifikate, die durch das Gesetz über Investmentfonds und Investmentgesellschaften definiert sind.
(Fortsetzung folgt)

Finanzinstrumente- und Börsengesetz (FIEA)

Übrigens, im Zivilgesetzbuch werden Wertpapiere als “Zertifikate, die private Rechte mit monetärem Wert darstellen” definiert, was im Vergleich zu Wertpapieren im FIEA ein ziemlich breites Konzept ist.

Das FIEA ist ein Sondergesetz des Zivilgesetzbuches (ein Rechtsgebiet, das im Wesentlichen darauf abzielt, allgemeine Prinzipien und Theorien individuell zu modifizieren). Daher ist es gut zu verstehen, dass insbesondere für Finanzprodukte, bei denen die Anforderungen an Offenlegung (sogenannte Disclosure) und die Verhinderung von Insiderhandel groß sind, diese durch das FIEA geregelt werden, im Gegensatz zu Wertpapieren im weiteren Sinne des Zivilgesetzbuches.

Sind Kryptowährungen “Wertpapiere”?

In der Liste der “Wertpapiere” gemäß dem japanischen “Financial Instruments and Exchange Act” (japanisches Wertpapier- und Börsengesetz) sind Kryptowährungen nicht enthalten. Daher sind Kryptowährungen grundsätzlich nicht Gegenstand der Regulierung durch dieses Gesetz. Tatsächlich wurde bereits klargestellt, dass die Regulierung durch das japanische Wertpapier- und Börsengesetz nicht auf führende Kryptowährungen wie Bitcoin anwendbar ist, auch nach Ansicht des Kabinettsbüros.

Wenn jedoch neue Tokens im Rahmen eines Initial Coin Offerings (ICO) ausgegeben werden, muss geprüft werden, ob sie nicht unter die kollektiven Anlagepläne gemäß Artikel 2, Absatz 2, Nummer 5 des japanischen Wertpapier- und Börsengesetzes fallen.

Artikel 2
2 Die in den Nummern 1 bis 15 des vorherigen Absatzes aufgeführten Wertpapiere, die in Nummer 17 des gleichen Absatzes aufgeführten Wertpapiere (ausgenommen solche, die die Eigenschaften der in Nummer 16 des gleichen Absatzes aufgeführten Wertpapiere haben) und die in Nummer 18 des gleichen Absatzes aufgeführten Wertpapiere, die Rechte, die auf den in Nummer 16 des gleichen Absatzes aufgeführten Wertpapieren, den in Nummer 17 des gleichen Absatzes aufgeführten Wertpapieren (nur solche, die die Eigenschaften der in Nummer 16 des gleichen Absatzes aufgeführten Wertpapiere haben) und den in den Nummern 19 bis 21 des gleichen Absatzes aufgeführten Wertpapieren angezeigt werden sollten (im Folgenden in diesem und dem nächsten Absatz als “Wertpapierrechte” bezeichnet), gelten auch dann als solche Wertpapiere, wenn sie nicht ausgegeben wurden, um diese Rechte anzuzeigen. (Nachfolgend in diesem Absatz gleich.) Die elektronischen Schuldverschreibungen (wie in Artikel 2, Absatz 1 des Gesetzes über elektronische Schuldverschreibungen (Gesetz Nr. 102 von 2007) definiert. Im Folgenden in diesem Absatz gleich.), die unter Berücksichtigung der Umstände ihrer Übertragbarkeit und anderer Faktoren als notwendig erachtet werden, um als Unternehmensanleihen oder andere in dem vorherigen Absatz aufgeführte Wertpapiere betrachtet zu werden, werden durch eine Kabinettsverordnung bestimmt (im Folgenden in Nummer 7 und dem nächsten Absatz als “spezifische elektronische Schuldverschreibungen” bezeichnet), und die folgenden Rechte gelten auch dann als Wertpapiere, wenn sie nicht auf Wertpapieren oder Urkunden angezeigt werden sollten, und dieses Gesetz wird angewendet.
Fünf Die Rechte, die auf der Grundlage des Vertrags über die Gesellschaft bürgerlichen Rechts (Gesetz Nr. 89 von 1896), des Vertrags über die stille Gesellschaft (Gesetz Nr. 48 von 1899), des Vertrags über die Investmentgesellschaft mit beschränkter Haftung (Gesetz Nr. 90 von 1998) oder des Vertrags über die Gesellschaft mit beschränkter Haftung (Gesetz Nr. 40 von 2005) entstehen, die Rechte der Mitglieder einer Gesellschaft bürgerlichen Rechts und andere Rechte (ausgenommen solche, die auf ausländischem Recht beruhen), die von denjenigen (im Folgenden in dieser Nummer als “Investoren” bezeichnet) gehalten werden, die Geld (einschließlich solcher, die durch eine Kabinettsverordnung als ähnlich bestimmt werden) investiert oder beigesteuert haben, um ein Geschäft (im Folgenden in dieser Nummer als “Investitionszielgeschäft” bezeichnet) durchzuführen, und die das Recht haben, Dividenden aus den Gewinnen, die aus dem Investitionszielgeschäft entstehen, oder die Verteilung von Vermögenswerten, die sich auf das Investitionszielgeschäft beziehen, zu erhalten, und die nicht unter eine der folgenden Kategorien fallen (ausgenommen die Rechte, die auf den in dem vorherigen Absatz aufgeführten Wertpapieren angezeigt werden sollten, und die Rechte, die durch die Bestimmungen dieses Absatzes (ausgenommen diese Nummer) als Wertpapiere betrachtet werden)
(Fortsetzung folgt)

Financial Instruments and Exchange Act (japanisches Wertpapier- und Börsengesetz)

Vereinfacht ausgedrückt bedeutet dies, dass Wertpapiere, die darauf abzielen, dass Investoren durch ihre Geldinvestitionen ein Geschäft betreiben und Dividenden an die Investoren aus den Gewinnen dieses Geschäfts verteilen, als Gegenstand der Anwendung des japanischen Wertpapier- und Börsengesetzes betrachtet werden, auch wenn sie nicht in der Liste der Wertpapiere aufgeführt sind, die in diesem Gesetz aufgeführt sind. Daher, wenn neue Tokens im Rahmen eines ICO ausgegeben werden, und wenn sie diesem Schema entsprechen, werden verschiedene Offenlegungspflichten und Berichterstattungspflichten nach dem japanischen Wertpapier- und Börsengesetz auf die Durchführer des ICO angewendet. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Durchführer eines ICO in Bezug auf das japanische Wertpapier- und Börsengesetz besonders auf die Anwendbarkeit von kollektiven Anlageplänen achten sollten.

Wie sollte man letztendlich ein Whitepaper schreiben?

In der Praxis sind die häufigsten Probleme im Zusammenhang mit diesen kollektiven Anlageplänen, wie detailliert die Verteilung der Gewinne an die Anleger in einem Whitepaper beschrieben werden sollte, um als Finanzprodukt im Sinne des japanischen Finanzinstrumenten- und Börsengesetzes (Japanese Financial Instruments and Exchange Act) angesehen zu werden, und ob diese Verteilung als auf den Gewinnen des Unternehmens basierend angesehen wird. Wenn man die erhöhte Belastung für die ICO-Veranstalter durch die Regulierung nach dem Finanzinstrumenten- und Börsengesetz schwer wiegen lässt, könnte eine mögliche Richtung darin bestehen, solche detaillierten Beschreibungen so weit wie möglich zu vermeiden. Auf der anderen Seite, wenn man das Vertrauen der Anleger durch eine möglichst detaillierte Erklärung dieser Punkte gewinnen möchte, könnte es eine Option sein, das Token-Design als Finanzprodukt im Sinne des Finanzinstrumenten- und Börsengesetzes zu gestalten. Bei der Beurteilung dieser Punkte sollte der für Rechtsangelegenheiten zuständige Mitarbeiter unter Berücksichtigung der Strategie des betreffenden ICOs sicherlich nicht wenig Ermessensspielraum haben.

Rechtsbereiche, die über das Finanzinstrumente- und Börsengesetz (japanisches ‘Kinyu Shouhin Torihiki Hou’) hinaus beachtet werden sollten

Abgesehen vom Blickwinkel der in einem Whitepaper aufgeführten Punkte, ist das Finanzinstrumente- und Börsengesetz nicht der einzige Rechtsbereich, den man beachten sollte. Wenn Sie unter das “virtuelle Währung” im Zahlungsdienstegesetz (japanisches ‘Shikin Kessai Hou’) fallen, müssen Sie sich als virtueller Währungsaustauschbetreiber registrieren. (Für die Definition von virtueller Währung nach dem Zahlungsdienstegesetz und die Pflichten, die den Betreibern in diesem Zusammenhang auferlegt werden, siehe einen separaten Artikel.)

Des Weiteren, wenn Ihr Token als elektronisches Geld im Sinne des Zahlungsdienstegesetzes angesehen wird, entsteht die Pflicht, Geld entsprechend dem Ausgabebetrag des elektronischen Geldes bei der Regierung zu hinterlegen (Hinterlegung). (Für die Definition von elektronischem Geld nach dem Zahlungsdienstegesetz und die Pflichten, die den Betreibern in diesem Zusammenhang auferlegt werden, siehe einen separaten Artikel.)

Zusammenfassung

In diesem Artikel haben wir uns hauptsächlich mit den Punkten befasst, die in Bezug auf die Angaben in Whitepapers und insbesondere in Verbindung mit dem japanischen Finanzinstrumente- und Börsengesetz (Financial Instruments and Exchange Act) problematisch sein können. Die Aufgabe, ein Whitepaper zu verfassen, geht über das bloße Vermitteln der Attraktivität eines Tokens hinaus und ist auch ein Bestreben, die Rechte der Investoren klar zu definieren. Daher sollte man immer im Hinterkopf behalten, dass die Frage, wie man seine Erklärungspflicht gegenüber den Investoren erfüllt, grundsätzlich eine Angelegenheit der Rechtsabteilung eines Unternehmens ist.

Des Weiteren sollten die verschiedenen rechtlichen Vorschriften in Bezug auf ICOs, die in diesem Artikel vorgestellt wurden, klar unterschieden und diskutiert werden, sowohl in Bezug auf die formellen Ausdrücke, die in einem Whitepaper verwendet werden (also die Wortwahl in den Texten, die in den Medien veröffentlicht werden), als auch in Bezug auf grundlegende Fragen, die das Design des Tokens selbst betreffen. Daher sollte man bei der rechtlichen Überprüfung für die rechtmäßige Durchführung eines ICOs nicht nur die Formulierungen im Whitepaper überprüfen, sondern auch sicherstellen, dass es eine Übereinstimmung zwischen den Angaben im Whitepaper und den tatsächlichen Maßnahmen gibt, die das Unternehmen ergreift.