Was ist ein notwendiger Investitionsvertrag bei Investitionen in Start-ups? Erklärung der Vorzugsdividendenklausel

In Japan (日本) haben Startups und Venture-Unternehmen stark zugenommen. Bei der Gründung eines Unternehmens gibt es verschiedene Methoden, von der Eigenfinanzierung bis hin zur Kapitalbeschaffung von Venture Capital und Investoren. Aber was genau ist ein Investitionsvertrag, der zwischen dem Unternehmen und dem Investor geschlossen wird?

Für Investoren ist es wichtig, das mit der Investition verbundene Risiko so weit wie möglich zu reduzieren. Die “Vorzugsdividendenklausel” (優先配当条項) in einem Investitionsvertrag ist eine wichtige Klausel zur Risikominderung.

In diesem Artikel erklären wir die “Vorzugsdividendenklausel” in einem Investitionsvertrag auf verständliche Weise.

Was ist ein Investitionsvertrag?

Ein Investitionsvertrag wird abgeschlossen, wenn Investoren wie Venture-Capital-Firmen in Start-ups oder Venture-Unternehmen investieren, obwohl es keine spezielle gesetzliche Regelung dafür gibt.

Da es jedoch bei instabilen Venture-Unternehmen Risiken wie einen Aktienkursverfall nach der Investition oder sogar eine Insolvenz gibt, schließen Investoren in der Regel Investitionsverträge ab, um diese Risiken so weit wie möglich zu minimieren.

Die vier Hauptpunkte, die in einem Investitionsvertrag festgelegt werden, sind:

• Aspekte bezüglich der Aktien (Art, Anzahl, Aktienkurs, Einzahlungsbedingungen usw.)
• Aspekte bezüglich der Investitionsbedingungen
• Aspekte bezüglich des Rückzugs aus der Investition
• Aspekte bezüglich des Exits (Rückgewinnung von Investitionskapital und Gewinnerzielung durch IPOs oder M&As)

Aktien können grob in “Stammaktien” und “Vorzugsaktien” unterteilt werden. Die Aktien mit bevorzugtem Dividendenrecht, die das Thema dieses Artikels sind, sind eine Art von Vorzugsaktien.

Das bevorzugte Dividendenrecht ist das Recht, Dividenden vor den Stammaktionären zu erhalten oder höhere Dividenden zu erhalten. Wenn Sie jedoch Vorzugsaktien mit bevorzugtem Dividendenrecht ausgeben möchten, müssen Sie eine Hauptversammlung abhalten und eine Änderung der Satzung beschließen, was viel Zeit und komplizierte Verfahren erfordert.

Daher wird oft eine Methode verwendet, bei der eine Klausel über bevorzugte Dividenden (bevorzugte Dividendenklausel) im Investitionsvertrag festgelegt wird, ohne Vorzugsaktien auszugeben, um das bevorzugte Dividendenrecht einfacher einzurichten.

Zweck der bevorzugten Dividendenklausel in Investitionsverträgen

Start-ups und Venture-Unternehmen, die auf einen Börsengang abzielen, zahlen selten Dividenden an ihre Aktionäre, auch wenn sie Gewinne erzielen, und verwenden diese in der Regel als Betriebskapital.

Investoren erwarten nicht unbedingt Dividenden, sondern investieren oft mit dem Ziel, eine hohe Rendite durch einen Exit wie einen Börsengang zu erzielen. In Anbetracht dieser Punkte könnte man sagen, dass die Notwendigkeit einer bevorzugten Dividendenklausel nicht besonders groß ist.

Wo liegt also der Zweck einer bevorzugten Dividendenklausel in einem Investitionsvertrag?

Der Zweck variiert je nach Investor und investierendem Unternehmen. Das Hauptziel für Start-ups und Venture-Unternehmen besteht darin, durch die Festlegung der folgenden Bedingungen zusammen mit dem bevorzugten Dividendenrecht die Kapitalbeschaffung und das stabile Management zu vereinbaren:

• Beschränkungen bei der Übertragung von Aktien
  Da Aktien nicht ohne die Zustimmung des Unternehmens übertragen werden können, kann verhindert werden, dass Aktien an unerwünschte Dritte übergehen.
• Beschränkungen des Stimmrechts
  Durch die Beschränkung des Stimmrechts in der Hauptversammlung kann das Management unabhängig von der Beteiligung der Aktionäre erfolgen.
• Höherer Verkaufspreis als bei Stammaktien
  Da die Anzahl der ausgegebenen Aktien im Verhältnis zum investierten Betrag geringer ist, kann der Rückgang des Anteils der Gründeraktien begrenzt werden.

Auf der anderen Seite besteht das Hauptziel für Investoren darin, das Investitionsrisiko in instabile Start-ups und Venture-Unternehmen zu reduzieren und so viel Dividende wie möglich bei einem Exit wie einem Börsengang oder einer M&A zu erzielen.

Insbesondere bei Venture-Capital-Firmen, die ihr Investitionsgeschäft mit Geldern von Finanzinstituten und Unternehmen betreiben, ist es unerlässlich, so vorteilhafte Bedingungen wie möglich in Investitionsverträgen zu erzielen.

Wenn Sie mehr über die Aktienkaufklausel in Investitionsverträgen erfahren möchten, lesen Sie bitte den folgenden Artikel zusammen mit diesem Artikel.

https://monolith.law/corporate/investment-stock-purchase-clause[ja]

Arten von Vorzugsdividendenrechten in Investitionsverträgen

Es gibt keine festgelegte Form für die Festlegung von Vorzugsdividendenrechten, aber sie können grob in vier Kategorien eingeteilt werden.

Was sind partizipierende und nicht partizipierende Rechte?

Ob ein Aktionär mit Vorzugsdividendenrechten an der regulären Dividende teilnehmen kann, die nach der Zahlung der Vorzugsdividende durchgeführt wird, unterscheidet zwischen partizipierenden und nicht partizipierenden Rechten.

Partizipierende Rechte

Nach der Zahlung der festgelegten Vorzugsdividende an den Aktionär mit Vorzugsdividendenrechten (Vorzugsaktionär) können, falls noch Gewinne zur Ausschüttung verfügbar sind, diese Aktionäre erneut eine Dividende zusammen mit den Aktionären der Stammaktien (Stammaktionäre) erhalten. Da dies für Investoren viele Vorteile hat, wählen sie oft partizipierende Rechte.

Nicht partizipierende Rechte

Auch wenn nach der Zahlung der festgelegten Vorzugsdividende an den Vorzugsaktionär noch Gewinne zur Ausschüttung verfügbar sind, erhält der Vorzugsaktionär keine weitere Dividende.

Was sind kumulative und nicht kumulative Rechte?

Ob der Fehlbetrag übertragen werden kann, wenn nicht der volle Betrag der Vorzugsdividende an den Vorzugsaktionär gezahlt wurde, unterscheidet zwischen kumulativen und nicht kumulativen Rechten.

Kumulative Rechte

Wenn die Dividende für den Vorzugsaktionär in einem bestimmten Geschäftsjahr den festgelegten Betrag nicht erreicht, wird der Fehlbetrag zur Dividende des nächsten Jahres hinzugefügt und kumuliert. Dies kann für Start-ups und Venture-Unternehmen, die keine Dividenden ausschütten, eine Belastung sein, bietet aber Vorteile für Investoren.

Nicht kumulative Rechte

Wenn die Dividende für den Vorzugsaktionär in einem bestimmten Geschäftsjahr den festgelegten Betrag nicht erreicht, wird der Fehlbetrag nicht auf das nächste Jahr übertragen.

Kombination von “Vorzugsrecht auf Verteilung des Restvermögens” und “fiktive Liquidationsklausel”

Ähnlich dem Vorzugsdividendenrecht gibt es das “Vorzugsrecht auf Verteilung des Restvermögens”. Dies wird oft in Investitionsverträgen in den USA und anderen Ländern festgelegt, sollte aber nicht mit dem Vorzugsdividendenrecht verwechselt werden.

Das Vorzugsrecht auf Verteilung des Restvermögens bezieht sich auf das Recht des Vorzugsaktionärs, bei der Verteilung des Restvermögens der Gesellschaft im Falle einer Liquidation eine bestimmte Dividende vor den Stammaktionären zu erhalten.

Wenn jedoch das investierte Unternehmen nicht liquidiert, sondern durch eine M&A-Transaktion übertragen wird, entspricht der an den Vorzugsaktionär gezahlte Betrag unabhängig von der Art der Aktien dem Anteil der gehaltenen Aktien, und der Investor, der die Vorzugsaktien zu einem hohen Preis gekauft hat, macht einen Verlust.

Daher wird in Aktionärsverträgen oft eine “fiktive Liquidationsklausel” festgelegt, die besagt, dass im Falle einer Übertragung des investierten Unternehmens dies als Liquidation betrachtet wird. Dadurch wird das “Vorzugsrecht auf Verteilung des Restvermögens” auf den Vorzugsaktionär angewendet und der Übertragungsbetrag wird als Restvermögen betrachtet und verteilt, so dass ein höherer Betrag erhalten werden kann.

Wenn Sie mehr über die fiktive Liquidationsklausel in Investitionsverträgen erfahren möchten, lesen Sie bitte den folgenden Artikel zusammen mit diesem Artikel.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-liquidation-provision[ja]

Beispielklauseln für Vorzugsdividenden in Investitionsverträgen

Wir stellen Ihnen eine Klausel für Vorzugsdividenden vor, die in einem Aktieninvestitionsvertrag enthalten ist und vom japanischen Amt für Klein- und Mittelunternehmen (Japanese Small and Medium Enterprise Agency) veröffentlicht wurde.

Artikel 5.7 (Vorzugsdividende)

1. Das ausgebende Unternehmen wird ab dem Tag, der drei Jahre nach dem Zahlungstermin liegt, innerhalb des Bereichs des verteilbaren Betrags, gemäß den gesetzlichen Bestimmungen und den Bestimmungen dieser Aktienausgabe, einmal pro Geschäftsjahr eine Vorzugsdividende für die A-Vorzugsaktien an die Investoren ausschütten.

2. Das ausgebende Unternehmen wird ab dem Tag, der drei Jahre nach dem Zahlungstermin liegt, gemäß den gesetzlichen Bestimmungen und den Bestimmungen dieser Aktienausgabe, Anstrengungen in einem kommerziell vernünftigen Umfang unternehmen, um einen verteilbaren Betrag zu sichern, damit es den Investoren eine Dividende von 5% pro Jahr ausschütten kann.
(Quelle: Japanese Small and Medium Enterprise Agency – Muster eines Investitionsvertrags, Dokument 5: Aktienzeichnungsvertrag[ja])

Die Schlüsselpunkte dieser Klausel sind die folgenden zwei:

• Nach dem japanischen Gesellschaftsrecht (Japanese Company Law) ist das ausgebende Unternehmen nicht verpflichtet, Überschussdividenden auszuschütten, aber es verpflichtet das ausgebende Unternehmen, Vorzugsdividenden an die Investoren auszuschütten.
• Nach dem japanischen Gesellschaftsrecht können Überschussdividenden nur innerhalb des Bereichs des verteilbaren Betrags ausgeführt werden, aber es verpflichtet das ausgebende Unternehmen, Anstrengungen zu unternehmen, um den verteilbaren Betrag zu sichern.

Um die Belastung des ausgebenden Unternehmens zu verringern, kann auch festgelegt werden, dass Vorzugsdividenden nur innerhalb eines bestimmten Bereichs über dem verteilbaren Betrag ausgeführt werden.

Wenn in Absatz 2 das ausgebende Unternehmen nicht nur zur Anstrengung, sondern zur Ausschüttung von Vorzugsdividenden verpflichtet wird, muss eine Unterscheidung zwischen partizipierenden/nicht partizipierenden und kumulativen/nicht kumulativen Dividenden getroffen werden.

Beispielklausel für den Fall der Nichtteilnahme

Es werden keine Überschussdividenden über die Vorzugsdividende hinaus an die A-Vorzugsaktionäre ausgezahlt.

Beispielklausel für den Fall der Nichtkumulation

Wenn die Vorzugsdividende für die A-Vorzugsaktionäre in einem bestimmten Geschäftsjahr weniger als 5% beträgt, wird der Fehlbetrag nicht auf das nächste Geschäftsjahr oder später übertragen.

In der Regel werden diese Klauseln zusammen mit den zuvor erwähnten “Beschränkungen für die Übertragung von Aktien durch Vorzugsaktionäre” und “Beschränkungen für das Stimmrecht von Vorzugsaktionären” festgelegt.

Zusammenfassung

In den Beispielsklauseln wird nur über Vorzugsaktien der Klasse A geregelt, aber es ist nicht ungewöhnlich für Startups und Venture-Unternehmen, mehrere Finanzierungsrunden durchzuführen und neue Vorzugsaktien auszugeben. In diesem Fall muss die Priorität der Vorzugsdividenden im Vorzugsaktienvertrag festgelegt werden.

Wenn Sie Vorzugsaktien ausgeben, müssen Sie viele Punkte berücksichtigen und den Investitionsvertrag und den Aktionärsvertrag erstellen. Daher empfehlen wir Ihnen, sich im Voraus mit einem Anwalt zu beraten, der über spezialisiertes Wissen und umfangreiche Erfahrung verfügt, anstatt selbst zu urteilen.

Maßnahmen unserer Kanzlei

Die Monolith Rechtsanwaltskanzlei ist eine Kanzlei mit hoher Fachkompetenz in IT, insbesondere Internet und Recht. Bei Investitionen in Start-ups und Venture-Unternehmen ist es üblich, Investitionsverträge zu erstellen. Unsere Kanzlei erstellt und überprüft Verträge für eine Vielzahl von Fällen, von Unternehmen, die an der Tokyo Stock Exchange Prime (TSE Prime) gelistet sind, bis hin zu Venture-Unternehmen. Wenn Sie Probleme mit Verträgen haben, lesen Sie bitte den folgenden Artikel.

https://monolith.law/contractcreation[ja]