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Cosa sono il diritto di prelazione e il diritto di vendita congiunta stabiliti nel contratto tra azionisti

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Cosa sono il diritto di prelazione e il diritto di vendita congiunta stabiliti nel contratto tra azionisti

Il contratto tra azionisti stipulato tra gli azionisti di una società può essere concluso anche in occasione di M&A, ma l’occasione più frequente è al momento della fondazione. In particolare, al momento della fondazione di una startup, è comune che gli azionisti investitori limitino il trasferimento di azioni degli azionisti manageriali nel contratto tra azionisti per impedire ai fondatori di ritirarsi dalla gestione dell’azienda.

Il tipo di restrizione sul trasferimento di azioni da stabilire nel contratto tra azionisti è molto importante. Questo perché, per gli investitori, si traduce in una crescita aziendale attraverso una gestione aziendale stabile e la garanzia di opportunità di “Exit”. D’altra parte, per gli azionisti manageriali, si traduce in un’ampia raccolta di fondi e la prevenzione della fuoriuscita di azioni verso forze ostili.

In questo articolo, spiegheremo il “diritto di prelazione” e il “diritto di vendita congiunta”, che sono le restrizioni sul trasferimento di azioni stabilite nel contratto tra azionisti.

Cos’è un Contratto tra Azionisti

Contratto tra Azionisti

Un “Contratto tra Azionisti” è un accordo stipulato tra gli azionisti di una società per azioni, che stabilisce le regole relative alla gestione dell’azienda e al trasferimento delle azioni. Nel caso delle startup, la gestione dell’azienda si basa spesso sulla fiducia tra gli azionisti, e una rottura di questa fiducia o un cambio di azionisti può avere un grande impatto sulla gestione dell’azienda.

Di conseguenza, nelle startup è comune includere nel contratto tra azionisti clausole che limitano il trasferimento delle azioni da parte degli azionisti-manager.

La necessità di limitare il trasferimento delle azioni degli azionisti-manager

Le startup in fase di avvio non hanno proprietà come immobili che possano essere utilizzate come garanzie, né hanno ancora vendite, quindi non hanno credibilità. Di conseguenza, ci sono limiti a quanto possono ottenere prestiti dalle banche. Pertanto, per espandere rapidamente l’azienda fin dalla sua fondazione, è essenziale raccogliere fondi da una vasta gamma di fonti, come i venture capitalist (VC) e gli investitori angel.

D’altra parte, gli investitori che diventano azionisti spesso investono focalizzandosi sulle risorse umane dei membri fondatori e sulle loro idee di business, e richiedono che gli azionisti-manager originali mantengano un controllo continuo sulle decisioni aziendali. Se il potere decisionale degli azionisti-manager viene indebolito dal trasferimento delle azioni, o se la gestione dell’azienda passa a terzi, la politica aziendale può cambiare facilmente e la gestione dell’azienda può diventare instabile.

I vantaggi di limitare il trasferimento delle azioni tramite un contratto tra azionisti

Un contratto tra azionisti permette di stabilire regole flessibili adatte all’azienda, e può essere concluso semplicemente con un accordo tra le parti, senza la necessità di una risoluzione dell’assemblea generale degli azionisti.

In alcuni casi, può essere prevista una clausola che richiede il consenso di tutti o della maggioranza degli azionisti-investitori per il trasferimento delle azioni degli azionisti-manager. Nella pratica, poiché esiste la possibilità che il trasferimento delle azioni avvenga per motivi inevitabili come l’eredità, spesso si limita a restrizioni indirette come il “diritto di prelazione” o il “diritto di vendita congiunta”.

Clausola di prelazione nel contratto tra azionisti

Il diritto di prelazione, o “diritto di prelazione”, si riferisce al diritto di un azionista di avere la priorità nell’acquisto di azioni che un altro azionista intende trasferire a un terzo, notificando in anticipo il contenuto del trasferimento agli altri azionisti.

Nelle startup, la clausola di prelazione è spesso stabilita con l’obiettivo di limitare il trasferimento di azioni da parte degli azionisti imprenditori agli azionisti investitori.

Tuttavia, ci sono anche casi in cui gli azionisti imprenditori impongono restrizioni sul trasferimento di azioni agli azionisti investitori. Questo perché, in qualità di imprenditori, preferirebbero acquistare le azioni piuttosto che farle passare a un terzo sconosciuto.

Specificamente, le seguenti clausole sono comunemente stabilite nel contratto tra azionisti:

  1. Quando un azionista imprenditore intende trasferire le sue azioni a un terzo, deve notificare in anticipo all’azionista investitore il nome del destinatario del trasferimento, il numero di azioni da trasferire, il prezzo di trasferimento, ecc.
  2. L’azionista investitore che ha ricevuto la notifica deve offrire di acquistare le azioni alle stesse condizioni entro un certo periodo di tempo.
  3. L’azionista imprenditore deve trasferire le azioni all’azionista investitore che ha notificato la sua intenzione di acquistare.
  4. Se l’azionista investitore non desidera acquistare, l’azionista imprenditore può trasferire le azioni a un terzo.
  5. Se l’azionista investitore non desidera acquistare e le azioni sono trasferite a un terzo, il prezzo di trasferimento deve essere almeno quello stabilito nel punto 1.

Se ci sono più azionisti investitori che desiderano acquistare, la distribuzione è generalmente determinata in base alla percentuale di azioni possedute.

Inoltre, non solo l’azionista investitore ha il diritto di prelazione, ma anche nel contratto tra azionisti può essere stabilito che l’azionista imprenditore e gli altri azionisti investitori possono esercitare il diritto di prelazione quando l’azionista investitore desidera trasferire.

La clausola di prelazione ha i seguenti obiettivi:

  • Limitare il trasferimento di azioni e prevenire la fuoriuscita di azioni a terzi o forze ostili
  • Aumentare la propria percentuale di azioni possedute acquistando azioni

Concedendo agli azionisti investitori il diritto di prelazione quando un azionista imprenditore trasferisce le sue azioni, si può evitare che le azioni passino a terzi indesiderati e, acquistando le azioni, l’azionista investitore può aumentare la sua percentuale di azioni possedute.

D’altra parte, quando un azionista investitore raggiunge l’uscita attraverso il trasferimento di azioni, non c’è rischio a prescindere da chi sia l’acquirente, quindi può anche essere concesso il diritto di prelazione all’azionista imprenditore.

Per l’azionista imprenditore, avere il diritto di prelazione ha il vantaggio di evitare che le azioni escano nelle mani di altri.

Clausola di vendita congiunta nel contratto tra azionisti

Clausola di vendita congiunta nel contratto tra azionisti

È possibile stabilire un “diritto di vendita congiunta” nel contratto tra azionisti per limitare il trasferimento di azioni.

Il diritto di vendita congiunta è un diritto che permette di richiedere la vendita congiunta delle proprie azioni quando un azionista trasferisce le sue azioni a un terzo.

Sebbene il diritto di prelazione sia riconosciuto sia agli azionisti investitori che agli azionisti manager, generalmente il diritto di vendita congiunta non è riconosciuto agli azionisti manager.

Gli azionisti investitori investono in una società con l’obiettivo di realizzare un profitto attraverso il trasferimento di azioni dopo un certo periodo di crescita dell’azienda. Pertanto, è necessario garantire l’opportunità di trasferimento di azioni agli azionisti investitori stabilendo un diritto di vendita congiunta.

D’altra parte, l’obiettivo degli azionisti manager non è la realizzazione di un profitto, ma la crescita dell’azienda. Pertanto, non c’è bisogno di riconoscere il diritto di vendita congiunta agli azionisti manager.

Per garantire l’opportunità di uscita agli azionisti minoritari, generalmente nel contratto tra azionisti vengono stabilite le seguenti clausole:

  • Quando un azionista di maggioranza trasferisce tutte o parte delle sue azioni a un terzo, deve notificare agli azionisti minoritari il nome del destinatario del trasferimento, il numero di azioni da trasferire, il prezzo unitario per azione, ecc. (notifica delle condizioni di trasferimento).
  • Gli azionisti minoritari possono richiedere all’azionista di maggioranza di trasferire congiuntamente le proprie azioni alle condizioni indicate nella notifica delle condizioni di trasferimento.
  • Se un azionista minoritario esercita il diritto di vendita congiunta, l’azionista di maggioranza non può vendere solo le sue azioni.

Inoltre, è necessario specificare chiaramente l’ambito delle azioni, chi può esercitare il diritto e contro chi può essere esercitato.

  • Ambito delle azioni per le quali può essere rivendicato il diritto di vendita congiunta.
  • Chi può esercitare il diritto di vendita congiunta.
  • Chi può essere richiesto di vendita congiunta.

Un azionista di maggioranza, una volta che l’azienda ha raggiunto un certo livello di crescita, può vendere le sue azioni attraverso i propri canali e realizzare un profitto. Tuttavia, gli azionisti minoritari, che non hanno canali di vendita, potrebbero rimanere bloccati con azioni illiquide in una società non quotata. Quando un azionista di maggioranza esce e la società madre o la politica aziendale cambia, gli azionisti minoritari vorrebbero probabilmente recuperare il loro capitale investito attraverso la vendita di azioni.

Stabilire una clausola di vendita congiunta per garantire l’opportunità di uscita anche agli azionisti minoritari può portare al vantaggio di rendere più facile per vari investitori investire in startup.

Tuttavia, se si stabilisce una clausola di vendita congiunta nel contratto tra azionisti, la politica aziendale può cambiare facilmente a causa della fluidità della struttura azionaria, e ciò potrebbe rendere instabile la gestione dell’azienda. Inoltre, per un azionista di maggioranza, c’è il rischio che il numero di azioni che può vendere diminuisca, il che potrebbe portarlo a esitare nell’investire.

Se stabilire o meno una clausola di vendita congiunta richiede un’attenta considerazione dei vantaggi e degli svantaggi.

Riassunto: Consulta un avvocato per il contratto tra azionisti

Le clausole di “diritto di prelazione” e “diritto di vendita congiunta” in un contratto tra azionisti hanno i seguenti obiettivi:

  • Ampliare le possibilità di raccolta fondi per le startup
  • Prevenire la dispersione delle azioni a terzi o forze ostili
  • Evitare che gli azionisti manager si allontanino dalla gestione dell’azienda
  • Aumentare la percentuale di azioni proprie degli azionisti investitori

Il tipo di restrizioni sulla trasferibilità delle azioni stabilite in un contratto tra azionisti sarà uno dei punti chiave nella decisione di un VC o di un investitore angelico di investire in una startup.

In alcuni casi, gli investitori potrebbero esitare a investire per timore che le loro opportunità di trasferimento delle azioni siano limitate.

Per imporre restrizioni sulla trasferibilità delle azioni attraverso le clausole di “diritto di prelazione” e “diritto di vendita congiunta” in un contratto tra azionisti, è necessaria una conoscenza specialistica. Si consiglia di consultare un avvocato esperto quando si redige un contratto tra azionisti.

Presentazione delle misure adottate dal nostro studio legale

Lo Studio Legale Monolith è uno studio legale altamente specializzato in IT, in particolare nell’intersezione tra Internet e diritto. Il nostro studio si occupa di una vasta gamma di questioni legali relative alle azioni, tra cui fusioni e acquisizioni (M&A) che includono trasferimenti di attività, aumenti di capitale mediante assegnazione a terzi, emissione di stock option, acquisizioni da parte del management (MBO), costituzione di joint venture, e la risoluzione di controversie correlate. Per ulteriori dettagli, si prega di fare riferimento alle informazioni sottostanti.

Settori di competenza dello Studio Legale Monolith: Diritto delle azioni e M&A[ja]

Managing Attorney: Toki Kawase

The Editor in Chief: Managing Attorney: Toki Kawase

An expert in IT-related legal affairs in Japan who established MONOLITH LAW OFFICE and serves as its managing attorney. Formerly an IT engineer, he has been involved in the management of IT companies. Served as legal counsel to more than 100 companies, ranging from top-tier organizations to seed-stage Startups.

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