Přehled J-KISS v investicích do japonských startupů a rozdíly oproti SAFE a konvertibilním úpisům

Japonský startupový ekosystém v posledních letech zaznamenal pozoruhodný růst a přitahuje pozornost mezinárodních investorů. V tomto prosperujícím prostředí je “J-KISS” široce využíván jako klíčový prostředek pro rychlé a efektivní získávání kapitálu pro startupy v rané fázi. J-KISS, což je zkratka pro “Keep It Simple Security”, byl navržen s cílem zjednodušit a urychlit proces financování. Jedná se o šablonu, která přizpůsobuje know-how investičních smluv z amerického Silicon Valley, zejména koncepty jako “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)” nebo “konvertibilní poznámky (Convertible Note)”, japonským právním předpisům, a byla vyvinuta společností Coral Capital (dříve 500 Startups Japan).

Důvod, proč je J-KISS v japonských startupových investicích tak ceněn, spočívá v jeho standardizaci, která snižuje transakční náklady, a ve flexibilitě, která umožňuje odložit hodnocení hodnoty společnosti. Tyto hlavní výhody jsou společné i pro SAFE a konvertibilní poznámky. Tradiční způsob získávání kapitálu prostřednictvím emise akcií představoval výzvu kvůli obtížnosti hodnocení hodnoty společnosti v rané fázi a kvůli složitým a nákladným vyjednáváním. J-KISS řeší tento problém tím, že používá formu “nových akcií s předkupním právem”, které se přemění na akcie na základě budoucího hodnocení hodnoty společnosti. To umožňuje podnikatelům soustředit se na růst svého podnikání a investorům získat investiční pobídky v rané fázi.

V tomto článku podrobně vysvětlíme právní povahu J-KISS, hlavní smluvní ustanovení, postup vydání a porovnání s podobnými způsoby financování v zahraničí. Na základě japonských právních předpisů a s odkazem na konkrétní ustanovení jasně vysvětlíme, jak J-KISS funguje v rámci japonského právního systému.

Právní povaha J-KISS a srovnání s konvertibilními cennými papíry v zahraničí

J-KISS je v rámci japonského právního systému pozicionován jako “právo na předkupní nové akcie”. Článek 2, odstavec 21 japonského zákona o společnostech definuje “právo na předkupní nové akcie” jako “právo, které umožňuje získat akcie dané akciové společnosti výměnou za jejich výkon” . Tato definice jasně ukazuje, že J-KISS je právo získat akcie v budoucnosti, nikoli samotné akcie v současné době. Investoři platí společnosti, která vydává akcie, peněžní částku jako protihodnotu za získání práva na předkupní nové akcie .  

Tato právní povaha má mnoho společného s americkým “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)”. SAFE je také navržen ne jako dluh, ale jako “jednoduchá dohoda o budoucích akciích” a nezahrnuje koncepty úroků nebo splatnosti. To umožňuje startupům získávat kapitál bez nutnosti splácet dluh nebo platit úroky a zakladatelům odložit diskusi o hodnocení podniku .

Na druhé straně “konvertibilní poznámky (dluhopisy s právem na předkupní nové akcie)”, které byly tradičně používány pro získání kapitálu v rané fázi, byly kvůli své povaze dluhopisů zaznamenány v rozvaze společnosti jako “dluh” . To mělo pro startupy nevýhodu, že jejich finanční situace mohla vypadat horší. Nicméně, J-KISS, který přijímá formu “práva na předkupní nové akcie”, je zaznamenán v části “čisté jmění” rozvahy . Tento aspekt je podobný SAFE, který se vyhýbá zaznamenání jako dluh a přináší velkou výhodu v prezentaci finančního zdraví společnosti navenek . Právní a účetní charakteristika J-KISS, který je navržen jako “právo na předkupní nové akcie” a jehož platby jsou zaznamenány jako “čisté jmění”, je výsledkem právních inovací, které japonský právní systém zavedl, aby řešil praktické problémy s financováním startupů, zejména problém s horšením rozvahy kvůli zaznamenání dluhu. To není jen právní kategorizace, ale také ukazuje politický záměr a adaptaci na potřeby trhu, což je důkazem, že japonský právní trh se aktivně snaží přispět k rozvoji startupového ekosystému a pro zahraniční investory je to pozitivní signál o evoluci japonského právního prostředí.  

Dále je jednou z hlavních charakteristik J-KISS to, že je k dispozici standardizovaná smluvní šablona . To umožňuje investorům a startupům výrazně snížit čas a právní náklady spojené s individuálními smluvními jednáními a úpravami a uskutečnit rychlé získání kapitálu . Tato standardizace je společným přínosem s šablonou SAFE, kterou zveřejňuje Y Combinator, a zvyšuje předvídatelnost transakcí, což poskytuje zejména startupům v rané fázi prostředí, kde se mohou soustředit na své podnikání.  

Klíčové smluvní ustanovení J-KISS a jejich právní význam podle japonského práva

Ačkoliv je J-KISS standardizovaným nástrojem, obsahuje investiční smlouva několik důležitých ustanovení, která jasně definují práva a povinnosti investorů a emitentů. Porozumění těmto ustanovením je nezbytné pro financování prostřednictvím J-KISS.

J-KISS představuje právo na přednostní odběr nových akcií, a proto jsou různé podmínky, jako je výše výkupní ceny a podmínky uplatnění, stanoveny v “emisních podmínkách”. Tyto jsou obvykle přiloženy k investiční smlouvě jako příloha. Podmínky konverze J-KISS obvykle zahrnují následující scénáře:

Nejčastějším důvodem konverze je “výskyt kvalifikovaného financování (další kolo financování)”. J-KISS se přemění na akcie vydané v dalším kole financování (například série A). Cena konverze je obvykle určena na základě buď “hodnotového stropu (Valuation Cap)” nebo “slevové sazby (Discount Rate)”, podle toho, která je pro investora výhodnější. Hodnotový strop stanovuje maximální hodnotu společnosti při konverzi akcií investora a umožňuje získání akcií za výhodnou cenu i v případě, že hodnota společnosti přesáhne stanovený strop. Slevová sazba umožňuje aplikovat určitou slevu (například 20 %) na cenu akcií v dalším kole financování, což umožňuje raným investorům získat akcie za výhodnější cenu. Tyto koncepty hodnotového stropu a slevové sazby jsou běžnými mechanismy ochrany investorů používanými také v SAFE a konvertibilních dluhopisech, a J-KISS následuje tyto mezinárodní praktiky. Zvláště J-KISS 2.0 následuje revizi SAFE z roku 2018 (2018) a zavádí hodnotový strop po financování, což ukazuje přizpůsobení se mezinárodním trendům.

Dále může být konverzním podmínkem “výskyt akvizice (M&A)”. Pokud dojde k M&A ve společnosti, zatímco J-KISS je stále v podobě práva na přednostní odběr nových akcií, investor může mít možnost konvertovat J-KISS na akcie nebo nechat J-KISS vykoupit společností. V šabloně J-KISS může být stanoveno dvojnásobné peněžní vyrovnání investiční částky nebo konverze na běžné akcie za hodnotový strop. Toto je podobné ochranné klauzuli pro investory při akvizici, která je vidět v SAFE a KISS (konvertibilní cenný papír vyvinutý společností 500 Startups ve Spojených státech).

Nakonec existuje scénář “nedošlo k kvalifikovanému financování nebo akvizici během určitého období”. Pokud nedojde k kvalifikovanému financování nebo akvizici do stanoveného termínu konverze (obvykle kolem 18 měsíců), může dojít k konverzi J-KISS na běžné akcie. Tento “termín konverze” má podobnou funkci jako datum splatnosti konvertibilního dluhopisu, na rozdíl od SAFE, který nemá úroky ani datum splatnosti. To funguje jako součást ochrany investorů. Smluvní ustanovení J-KISS, zejména hodnotový strop a slevová sazba, stejně jako začlenění práv hlavních investorů, ukazují sofistikovanou rovnováhu, která poskytuje konkrétní ochranu a pobídky pro rané investory, zatímco si užívají výhody “odkladu ocenění” startupů. To není jen o zjednodušení, ale o návrhu, který zohledňuje rozdělení rizik a návratnosti investic v souladu s realitou venture investic, a ukazuje, že japonský trh s investicemi do startupů následuje nejlepší mezinárodní praktiky venture kapitálového trhu.

Investiční smlouva J-KISS obsahuje ustanovení, ve kterých obě strany, emitent i investor, prohlašují a zaručují určité skutečnosti. Emitent může například prohlašovat a zaručovat legální založení a existenci, oprávnění k vydání práva na přednostní odběr nových akcií, dodržování zákonů, vlastnictví duševního vlastnictví, neexistenci vztahů s antisociálními silami atd. Investor může prohlašovat a zaručovat svou schopnost posuzování, investiční zkušenosti, neexistenci vztahů s antisociálními silami atd. Tyto prohlášení a záruky jsou velmi důležité pro zajištění důvěryhodnosti transakce a prevenci budoucích sporů.

V šabloně J-KISS může být definován “hlavní investor” jako ten, kdo provedl investici nad určitou částku, a může mu být přiznáno zvláštní práva. To zahrnuje například “právo na informace”, kde hlavní investor má právo požadovat finanční výkazy společnosti a informace o provozu podniku. To zajišťuje investorům přístup k důležitým informacím pro pokračující investiční rozhodování. Dalším právem je “právo na přednostní odběr”, které umožňuje hlavnímu investorovi přednostně odebírat nově vydané akcie při dalším kole financování. To umožňuje investorům zabránit zředění svého podílu v důsledku budoucího financování. Tyto ochranné klauzule pro investory často nejsou zahrnuty ve standardním SAFE, ale jsou charakteristické pro KISS a konvertibilní dluhopisy, což naznačuje, že J-KISS klade větší důraz na ochranu investorů.

V J-KISS může být stanoveno, že emitent vyrovná investorovi rozumné právní a související náklady vzniklé v souvislosti s vydáním J-KISS. Dále může být stanovena povinnost emitenta k náhradě škody v případě porušení smlouvy nebo prohlášení a záruk.

Postup vydání J-KISS a související japonské právní předpisy

J-KISS je v rámci japonského obchodního zákoníku (Companies Act) novým typem opce na akcie, a proto je jeho vydání vázáno na přísné postupy stanovené v japonském obchodním zákoníku. To znamená, že i když je J-KISS zaměřen na “jednoduchost” v oblasti vyjednávání smluvních podmínek, právní postupy jsou stále důležité. Skutečnost, že J-KISS propaguje heslo “Keep It Simple”, ale zároveň vyžaduje dodržení přísných postupů vydání stanovených japonským obchodním zákoníkem (rozhodnutí valné hromady akcionářů, registrace atd.), odráží charakteristický důraz japonského právního systému na formální požadavky. To naznačuje potřebu nalézt rovnováhu mezi flexibilitou smluv a právní jistotou, což od zahraničních investorů vyžaduje adaptaci na japonskou obchodní kulturu, která klade důraz na dodržování formálních náležitostí.

Vydání opce na akcie typu J-KISS, která je placená, se řídí postupy pro “vydání opce na akcie s veřejnou nabídkou” podle článků 238 až 247 japonského obchodního zákoníku. Tyto postupy obvykle zahrnují následující kroky:

Pro vydání opce na akcie je nezbytné rozhodnout o podmínkách nabídky. V případě společností s představenstvem se podmínky nabídky určují usnesením představenstva (článek 240 odstavec 1 japonského obchodního zákoníku) nebo rozhodnutím ředitelů (článek 238 odstavec 2 japonského obchodního zákoníku). U společností bez představenstva se podmínky nabídky určují rozhodnutím ředitelů. Následně je obvykle vyžadováno zvláštní usnesení valné hromady akcionářů (článek 309 odstavec 2 číslo 9 japonského obchodního zákoníku). Nicméně, pokud stanovy společnosti obsahují příslušná ustanovení nebo pokud existuje souhlas všech akcionářů, je možné využít usnesení valné hromady akcionářů považované za přijaté podle článku 319 odstavec 1 japonského obchodního zákoníku. V tomto usnesení valné hromady se určují hlavní podmínky opce na akcie, jako je celkový počet opcí a cena za výkon práv.

Po usnesení valné hromady nebo po rozhodnutí o podmínkách nabídky uzavře vydávající společnost investiční smlouvu s investory. Na základě této smlouvy investoři vkládají peněžní prostředky jako protihodnotu za opci na akcie na určený účet finanční instituce, která slouží jako místo pro platby. Datum splatnosti platby je obvykle stanoveno na den přidělení.

Vydávající společnost opce na akcie musí do dvou týdnů od dne přidělení podat žádost o registraci týkající se vydání opce na akcie u japonského právního úřadu. Tato registrace je povinná podle článku 915 odstavec 1 japonského obchodního zákoníku. K žádosti o registraci je třeba přiložit dokumenty, jako jsou zápis z jednání valné hromady akcionářů, seznam akcionářů, doklad o provedení platby (pokud byla platba provedena po dni přidělení) a další.

Porovnání J-KISS, SAFE a konvertibilních poznámek v Japonsku

J-KISS byl vyvinut v Japonsku na základě inspirace způsoby financování, jako jsou ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ a ‘konvertibilní poznámky (Convertible Note)’, které vznikly v americkém Silicon Valley. Porozumění podobnostem a rozdílům mezi těmito nástroji je pro mezinárodní investory klíčové k pochopení charakteristik J-KISS. Fakt, že J-KISS ‘hybridně’ přejímá vlastnosti SAFE a konvertibilních poznámek a zejména v J-KISS 2.0 rychle implementuje nejnovější trendy SAFE (hodnocení po investici), ukazuje, že japonský trh se startupovými investicemi je velmi citlivý na mezinárodní trendy a aktivně se snaží o ‘catch-up’ a ‘optimalizaci’. To není pouhá imitace, ale ‘evoluce’ přizpůsobená právnímu a tržnímu kontextu Japonska, což zahraničním investorům dává pochopení, že J-KISS je spolehlivý investiční nástroj, který je ‘přizpůsoben’ specifikům Japonska v kontextu globálních trendů venture investic.

Níže je uvedeno hlavní porovnání J-KISS, SAFE a konvertibilních poznámek.

Výhody a nevýhody J-KISS a praktické aspekty, na které je třeba dávat pozor

J-KISS přináší mnoho výhod pro startupový ekosystém v Japonsku, ale při jeho využívání je třeba mít na paměti několik důležitých bodů.

Výhody pro podnikatele

Pro startupy v počáteční fázi je obtížné ohodnotit hodnotu firmy, ale J-KISS umožňuje odložit konkrétní ohodnocení firmy a stanovení investičních podmínek až do dalšího kola financování. To je společným přínosem, který nabízejí i nástroje jako SAFE nebo konvertibilní dluhopisy. Díky tomu se zakladatelé mohou vyhnout riziku zředění akcií při nízké hodnotě firmy a soustředit se na růst podnikání. Výhoda J-KISS v podobě “odložení ohodnocení” je praktickým a tržně vhodným řešením zásadního problému “nevyzrálého hodnocení hodnoty startupu”. Na druhé straně však s sebou nese riziko “neočekávaného zředění” v budoucnosti, což naznačuje kompromis mezi “jednoduchostí” a “úplnou předvídatelností”. Tento kompromis poskytuje zahraničním investorům a podnikatelům důležité ponaučení o nutnosti zvážit nejen krátkodobé výhody, ale také dlouhodobý dopad na kapitálovou strukturu při výběru způsobu financování.

Použitím standardizovaných smluvních šablon lze výrazně snížit individuální vyjednávání smluv, právní náklady a koordinační úsilí, což umožňuje rychlé získání financí. To je pro startupy, jejichž kapitál je často omezený, velmi důležité. Na rozdíl od konvertibilních dluhopisů se navíc vložené finanční prostředky počítají do čistého jmění, což zabraňuje zhoršení bilance a usnadňuje udržení vnější důvěryhodnosti.

Výhody pro investory

Nastavením horního limitu ohodnocení a slevové sazby získávají investoři, kteří investují v rané fázi, pobídku k získání akcií za výhodnější cenu v budoucnosti. Možnost peněžního vyrovnání při akvizici nebo stanovení termínu konverze poskytuje investorům určitou ochranu i v nejhorším scénáři, jako je M&A způsobené nedostatkem kapitálu. Navíc, díky absenci složitého due diligence a vyjednávání je proces investice zjednodušen.

Praktické aspekty a nevýhody, na které je třeba dávat pozor

J-KISS odloží ohodnocení, ale pokud hodnota firmy v budoucím kole financování výrazně vzroste, může dojít k většímu zředění podílu zakladatelů, než se původně předpokládalo, kvůli omezení konverzní ceny pro rané investory. To je bod, který je třeba zvážit i u SAFE nebo konvertibilních dluhopisů. Konverzní podmínky J-KISS zahrnují několik scénářů, jako jsou kvalifikované financování, akvizice nebo termín konverze, a jejich výpočet a pochopení může být složité. Zvláště nastavení horního limitu ohodnocení často bývá středem pozornosti při praktickém vyjednávání. Zatímco v USA jsou konvertibilní cenné papíry, jako je SAFE, široce využívány, v Japonsku stále existuje problém s nedostatečnou povědomostí o J-KISS.

J-KISS je pro startupy, zejména v počáteční fázi, velmi účinným nástrojem, který umožňuje rychlé a flexibilní získání financí. Je však důležité plně porozumět jeho charakteristikám a zvážit budoucí dopady před jeho využitím.

Shrnutí

V tomto článku jsme vysvětlili, že J-KISS je pro japonské startupové společnosti v seed fázi velmi účinným nástrojem pro rychlé a efektivní získání kapitálu. Jeho právní povaha jako “opce na nové akcie”, standardizované smluvní šablony a mechanismy ochrany investorů, jako jsou hodnotové stropy a slevové sazby, symbolizují zralost a internacionalizaci japonského startupového ekosystému. Ve srovnání se zahraničními nástroji, jako jsou SAFE nebo konvertibilní dluhopisy, nabízí J-KISS jedinečné výhody přizpůsobené japonskému právnímu systému a tržním zvyklostem, což z něj činí atraktivní možnost pro obě strany – podnikatele i investory.

Avšak využití J-KISS vyžaduje dodržování přísných vydávacích procedur podle japonského obchodního zákoníku, porozumění složitým podmínkám konverze a odborné znalosti pro přesné předpovídání dopadů na budoucí kapitálovou strukturu. Zvláště pro zahraniční investory a startupové společnosti s cizí státní příslušností, které se snaží expandovat do Japonska, je klíčem k úspěchu hluboké porozumění detailům japonských právních a účetních praktik.

Právnická kancelář Monolith má bohaté zkušenosti s mnoha případy týkajícími se J-KISS, kde sloužila jako poradce pro japonské startupové společnosti i domácí a zahraniční investory. V kanceláři Monolith pracuje několik advokátů, kteří mají kromě japonské advokátní kvalifikace také zahraniční advokátní oprávnění a jsou anglicky mluvící, což umožňuje poskytování bezproblémových právních služeb v japonštině i angličtině. Od vyjednávání smluv J-KISS, přes složité vydávací procedury a registraci, až po strategie budoucího získávání kapitálu – v každé fázi poskytujeme klientům silnou podporu.