Kompletní průvodce systémem vydávání akcií v japonském obchodním zákoníku

Japonské korporační právo (Japanese Corporate Law) se neustále vyvíjí, aby podporovalo růstové strategie a restrukturalizaci podniků. Jedním z nejnovějších a nejstrategičtějších nástrojů, který byl zaveden novelizací korporačního práva, která vstoupila v platnost 1. března 2021 (March 1, 2021), je systém “výdaje akcií”. Tento systém umožňuje společnostem při získávání jiných akciových společností jako dceřiných společností použít místo hotovosti vlastní akcie jako protihodnotu, což přineslo značné změny zejména v praxi fúzí a akvizic (M&A). Na rozdíl od tradičních metod používajících akcie jako protihodnotu, například “výměny akcií”, které předpokládaly získání 100% akcií a tím úplnou dceřinou společnost, výdaje akcií cílí na získání více než 50% hlasovacích práv, což umožňuje flexibilnější kapitálové partnerství a M&A. Navíc není potřeba složitých procedur, jako je hodnotící vyšetřování jmenované soudem v rámci metody “vkladu v naturáliích”, což umožňuje rychlejší a efektivnější transakce. Zavedení tohoto systému není jen technickou právní úpravou. Je to jasný projev politického záměru podporovat společnosti, které nemají dostatek hotovosti, ale mají vysoký růstový potenciál (například startupy nebo technologické firmy), aby mohly strategicky využívat hodnotu svých akcií při provádění M&A. Tento článek poskytuje komplexní vysvětlení systému výdaje akcií na základě japonského korporačního práva, od jeho právní definice přes konkrétní postupy až po důležité aspekty ochrany práv akcionářů a věřitelů.

Systém vydávání akcií: Přehled pro strategické využití podle japonského práva

Pro správné pochopení systému vydávání akcií je nezbytné nejprve pochopit jeho právní definici v rámci japonského obchodního zákoníku. Článek 2, odstavec 32, bod 2 japonského obchodního zákoníku definuje vydávání akcií jako „proces, kdy akciová společnost přijímá akcie jiné akciové společnosti, aby se stala její dceřinou společností (omezeno na případy stanovené nařízením ministerstva spravedlnosti), a jako protihodnotu za tyto akcie vydává své vlastní akcie převodci těchto akcií“ . Tato definice obsahuje několik klíčových prvků, které vymezují rozsah aplikace tohoto systému.

Za prvé, účastníci tohoto procesu, tedy společnost vydávající akcie a stávající se tak mateřskou společností (společnost vydávající akcie) i cílová společnost (dceřiná společnost), musí být obě založeny podle japonského obchodního zákoníku jako „akciové společnosti“ . Tím pádem transakce, ve kterých jsou účastníky zahraniční právnické osoby nebo společnosti s ručením omezeným, nemohou využít tento systém .

Za druhé, účelem vydávání akcií je výhradně „stát se mateřskou společností“ jiné akciové společnosti . To znamená, že výsledkem vydávání akcií musí být nově vytvořený vztah, ve kterém společnost vydávající akcie drží více než 50 % hlasovacích práv dceřiné společnosti . Toto určení „dceřiné společnosti“ je založeno na objektivním a jasném „kriteriu vlastnictví akcií“, a neuplatňuje se zde „kriterium skutečné kontrolní moci“, které by považovalo za dceřinou společnost i takovou, která má méně než 50 % hlasovacích práv, ale je fakticky ovládána . Toto jasné kritérium je záměrně navrženo tak, aby předešlo sporům o použitelnost právních postupů a zajistilo stabilitu transakcí. Proto systém vydávání akcií nelze využít s úmyslem získat další akcie společnosti, která již je dceřinou společností s více než 50 % hlasovacích práv .

Porovnání vydání akcií, akciové výměny a vkladu v naturáliích podle japonského práva

Strategická hodnota systému vydání akcií se stává zřetelnější při srovnání s ostatními podobnými metodami M&A. Zvláště důležité je pochopení rozdílů oproti ‘akciové výměně’ a ‘vkladu v naturáliích’, které jsou reprezentativními metodami pro transakce s akciemi jako protihodnotou, a to pro formulaci optimální strategie M&A.

Největší rozdíl oproti akciové výměně spočívá v požadované úrovni získání. Akciová výměna je reorganizační akt zaměřený na to, aby se cílová společnost stala plně ovládanou dceřinou společností (s držením 100% hlasovacích práv). Na druhou stranu, vydání akcií nevyžaduje nutně získání 100% akcií a umožňuje flexibilnější cíl získání většiny hlasovacích práv a tím přeměnu na dceřinou společnost. To umožňuje kupující společnosti strategicky si zajistit kontrolu nad řízením, aniž by musely jednat nebo se střetávat s menšinovými akcionáři, kteří se transakci brání.

Na druhé straně, ve srovnání s vkladem v naturáliích vyniká jednoduchost procesu. Vklad v naturáliích zahrnuje postup, kdy se jako vklad používají jiné majetkové hodnoty než peníze (v tomto případě akcie cílové společnosti) a výměnou se přijímají nové akcie, ale podle článku 207 japonského obchodního zákoníku je obvykle vyžadováno, aby hodnotu vkladu posoudil inspektor jmenovaný soudem. Tento proces je časově i finančně náročný, ale vydání akcií je považováno za reorganizační akt a proto není podléhající regulacím vkladu v naturáliích. To umožňuje společnostem provádět M&A rychleji a s nižšími náklady.

Když shrneme tyto rozdíly, dostaneme následující tabulku:

Standardní postup při vydávání akcií: Postupný výklad

Proces vydávání akcií je řízen mateřskou společností, která vydává akcie, a musí projít řadou kroků stanovených v japonském obchodním zákoníku (Companies Act).

Nejprve mateřská společnost, která vydává akcie, vypracuje “plán vydání akcií” podle článku 774 odstavec 2 japonského obchodního zákoníku. Tento plán musí obsahovat informace stanovené v článku 774 odstavec 3 téhož zákona. Konkrétně se jedná o název a sídlo dceřiné společnosti, minimální počet akcií, které mají být převedeny (musí být dostatečný pro dosažení statusu dceřiné společnosti), počet akcií mateřské společnosti, které mají být vydány jako protihodnota a metodu jejich ocenění, obsah protihodnoty v případě, že zahrnuje hotovost nebo jiné aktiva, termín pro podání žádosti o převod akcií akcionáři dceřiné společnosti a datum, kdy nabývá vydání akcií právní účinnosti (datum nabytí účinnosti).

Dále musí mateřská společnost, která vydává akcie, podle článku 816 odstavec 2 japonského obchodního zákoníku, uchovávat vypracovaný plán vydání akcií a další dokumenty na svém hlavním sídle od stanoveného dne až do šesti měsíců po dni nabytí účinnosti (předběžné zveřejňovací postupy).

Zásadně je třeba, aby plán vydání akcií získal schválení speciálním usnesením na valné hromadě mateřské společnosti, která vydává akcie, nejpozději den před datem nabytí účinnosti. Speciální usnesení vyžaduje podle článku 309 odstavec 2 bod 12 japonského obchodního zákoníku přítomnost akcionářů s více než polovinou hlasovacích práv a souhlas alespoň dvou třetin hlasů přítomných akcionářů, což jsou velmi přísné požadavky.

Po schválení valnou hromadou informuje mateřská společnost, která vydává akcie, akcionáře dceřiné společnosti, kteří si přejí převést akcie, o obsahu schváleného plánu (článek 774 odstavec 4 japonského obchodního zákoníku). Akcionáři, kteří si přejí převést akcie, musí do stanoveného termínu podat mateřské společnosti písemnou žádost s uvedením počtu akcií, které chtějí převést. Zde se objevuje jeden z nejcharakterističtějších prvků systému vydávání akcií, “princip svobody alokace”. Podle článku 774 odstavec 5 japonského obchodního zákoníku může mateřská společnost, která vydává akcie, svobodně rozhodnout, od koho a kolik akcií převezme a jak rozdělí protihodnotu. To umožňuje mateřské společnosti strategicky kontrolovat složení akcionářů po fúzi či akvizici, například tím, že upřednostní žádosti od přátelských dlouhodobých akcionářů.

Konečně, s nadešením data nabytí účinnosti stanoveného v plánu vydání akcií nastávají právní účinky. Akcionáři dceřiné společnosti, kteří převedli akcie, obdrží jako protihodnotu akcie mateřské společnosti a stanou se jejími novými akcionáři (článek 774 odstavec 7 a článek 774 odstavec 11 japonského obchodního zákoníku). Po nabytí účinnosti je mateřská společnost povinna bez zbytečného odkladu vypracovat dokumenty o převodu akcií a další povinné informace a uchovávat je na svém hlavním sídle po dobu šesti měsíců (článek 816 odstavec 10 japonského obchodního zákoníku).

Ochrana práv akcionářů a věřitelů podle japonského práva

Vydání akcií má významný dopad na organizaci společnosti, a proto japonské korporační právo stanovuje přísné postupy na ochranu akcionářů a věřitelů, kteří by mohli být znevýhodněni.

Právo akcionářů na odkup akcií v případě nesouhlasu

Akcionáři mateřské společnosti, kteří na valné hromadě využili své hlasovací právo proti plánu vydání akcií, mohou na základě článku 816 odstavec 6 japonského korporačního práva požadovat, aby společnost odkoupila jejich akcie za “spravedlivou cenu”. Toto je důležité právo, které zajišťuje akcionářům možnost získat zpět svou investovanou kapitálu v případě, že nesouhlasí s klíčovými rozhodnutími společnosti.

Stanovení “spravedlivé ceny”: Pohled z japonské soudní praxe

Pokud se akcionáři a společnost nedohodnou na “spravedlivé ceně”, konečné rozhodnutí o ceně připadá na soud. Japonské soudy při výpočtu “spravedlivé ceny” nepoužívají jednotnou metodu, ale zohledňují celkový stav aktiv společnosti a všechny okolnosti případu, aby přijaly víceúhelný přístup. V poslední době se klade důraz na metody hodnocení, jako je DCF metoda (metoda diskontovaných peněžních toků), která se zaměřuje na budoucí ziskovost podniku.

Zvláště důležité jsou soudní rozhodnutí týkající se aplikace takzvaného “diskontu pro nelikviditu” akcií, což je snížení hodnoty akcií z důvodu obtížnosti jejich prodeje na trhu. Japonský nejvyšší soud ve svém rozhodnutí ze dne 26. března 2015 uvedl, že pokud se používá metoda hodnocení zaměřená na samotnou hodnotu podnikání společnosti (například DCF metoda), nelze při výpočtu odkupní ceny akcií při odchodu akcionáře ze společnosti obvykle aplikovat diskont z důvodu nelikvidity. Tento precedens má význam i pro situace, kdy akcionáři vystupují proti vydání akcií. Toto soudní rozhodnutí je velmi důležité z hlediska ochrany akcionářů, protože brání tomu, aby byli minoritní akcionáři nuceni opustit společnost za nespravedlivě nízkou cenu kvůli tomu, že jejich akcie nejsou veřejně obchodovatelné nebo jsou v menšině.

Postup námitky věřitelů

Pokud je jako protihodnota za vydání akcií poskytnut majetek mateřské společnosti jiný než akcie (například hotovost) a jeho hodnota představuje více než 5 % celkové protihodnoty, je nutné zavést postupy na ochranu zájmů věřitelů, protože dochází k odlivu majetku mateřské společnosti. Článek 816 odstavec 8 japonského korporačního práva stanoví, že v takových případech mohou věřitelé mateřské společnosti vznesení námitky.

V případě, že je tento postup vyžadován, musí mateřská společnost provést veřejné oznámení v Úředním věstníku a zároveň vyzvat známé věřitele individuálně. Věřitelé mají možnost vznesení námitky během doby nejméně jednoho měsíce. Pokud věřitel podá námitku, společnost je povinna, pokud není zřejmé, že by tím byl věřitel poškozen, vyplatit danému věřiteli dluh, poskytnout mu odpovídající záruku nebo svěřit odpovídající majetek do důvěry například důvěryhodné společnosti (podle článku 816 odstavec 8 odstavec 5 japonského korporačního práva).

Zjednodušené vydávání akcií a praktické aspekty, na které je třeba dát pozor

Systém vydávání akcií obsahuje výjimky, které zjednodušují procedury, a důležitá omezení, na která je třeba v praxi dávat pozor.

Přehled zjednodušeného vydávání akcií

Článek 816 odstavec 4 Japonského obchodního zákoníku (Companies Act) stanovuje proceduru známou jako “zjednodušené vydávání akcií”. Tato procedura umožňuje vynechat zvláštní usnesení valné hromady, které je obvykle vyžadováno, pokud celková hodnota protiplnění za vydávané akcie nepřesahuje jednu pětinu (20 %) čistého jmění mateřské společnosti vydávající akcie. Toto ustanovení má za cíl snížit procedurální zátěž a umožnit rychlé rozhodování v případě maloměřítkových fúzí a akvizic, které mají na majetek společnosti jen nepatrný dopad.

Omezení systému a strategické klíčové body

Vydávání akcií je velmi silný nástroj, ale jeho využití je spojeno s několika důležitými omezeními. Jak již bylo zmíněno, účastníci jsou omezeni na japonské akciové společnosti a tento nástroj nelze použít pro mezinárodní fúze a akvizice, kde se podílejí zahraniční společnosti.

Velmi důležitý je také daňový pohled. Aby akcionáři dceřiné společnosti, kteří převedli akcie, mohli využít daňové výhody v podobě odkladu daně z kapitálových zisků vzniklých převodem, musí být alespoň 80 % celkové hodnoty protiplnění, které obdrží, ve formě akcií mateřské společnosti vydávající akcie. To v praxi znamená, že při použití smíšeného protiplnění (kombinace akcií a hotovosti) musí být podíl hotovosti nižší než 20 %. Navíc, pro vydávání akcií provedené po 1. říjnu 2023 (Gregorian calendar year) platí, že pokud v důsledku vydání akcií dojde k tomu, že mateřská společnost bude podle daňových zákonů považována za “rodinnou společnost”, bude z této daňové výhody vyloučena. Toto je důležitá změna, která má zabránit zneužívání systému a vyžaduje zvláštní pozornost, zejména pokud společnost, která akcie vydává, má jako hlavního akcionáře zakladatele nebo jeho rodinu.

Souvislost s dalšími právními předpisy

Vydávání akcií není omezeno pouze na Japonský obchodní zákoník. Zvláště pokud je dceřiná společnost, která akcie vydává, veřejně obchodovanou společností, mohou být relevantní i regulace podle Japonského zákona o finančních nástrojích a burzách, zejména regulace veřejných nabídek koupě (TOB). V závislosti na charakteru transakce může být nutné provést procedury TOB paralelně s procedurami podle obchodního zákoníku. Úspěšné provedení M&A s využitím vydávání akcií proto vyžaduje integrované a odborné právní posouzení napříč několika právními obory, včetně obchodního práva, daňového práva a práva finančních nástrojů.

Shrnutí

Systém vydávání akcií je flexibilní a silný nástroj pro M&A, který umožňuje získání kontrolních podílů v jiných akciových společnostech prostřednictvím vlastních akcií. Nabízí flexibilitu bez nutnosti úplného převzetí dceřiné společnosti, jednoduchost procesů a strategickou výhodu “svobody alokace”, což z něj činí důležitou možnost v rámci strategie růstu společnosti. Nicméně jeho realizace vyžaduje dodržování detailních právních postupů, vhodné řešení práv opozičních akcionářů a věřitelů, a přesné porozumění složitému vztahu s příslušnými právními předpisy, jako jsou daňové zákony a zákony o obchodování s finančními nástroji. Pro správnou správu těchto právních požadavků a úspěšné dokončení transakce je nezbytná vysoká odbornost a bohaté praktické zkušenosti.

Právní kancelář Monolith má bohaté zkušenosti s poskytováním právních služeb v oblasti M&A a restrukturalizace organizací, včetně systému vydávání akcií, který byl popsán v tomto článku, pro mnoho klientů v Japonsku (日本). V naší kanceláři působí nejen odborníci s japonskou advokátní kvalifikací, ale také anglicky mluvící specialisté s kvalifikacemi zahraničních právníků, což nám umožňuje poskytovat právní podporu nejvyšší úrovně bez jazykových bariér i v mezinárodních případech. Pokud zvažujete využití systému vydávání akcií, neváhejte se na nás obrátit.