【Srpen roku Reiwa 6 (2024)】Uvolnění regulace digitálních cenných papírů (Security Tokens) – vysvětlení obsahu a dopadů
Finanční úřad Japonska oznámil, že v srpnu roku Reiwa 6 (2024) dojde k uvolnění regulace digitálních cenných papírů (security tokens, dále jen ST). Cílem tohoto kroku je podpořit rozšíření domácích digitálních cenných papírů. Vzhledem k tomu, že celková hodnota emisí digitálních cenných papírů v Japonsku dosáhla v roce 2023 hodnoty 100 miliard jenů, sektor digitálních cenných papírů přitahuje značnou pozornost. Jaký dopad bude mít toto uvolnění regulace ze strany japonského Finančního úřadu na průmysl?
V tomto článku vysvětlíme, co přesně digitální cenné papíry jsou a jaké jsou obsah a dopady nedávného uvolnění regulace.
Co jsou digitální cenné papíry?
Přehled digitálních cenných papírů (security tokenů, ST)
Digitální cenné papíry jsou tokenizovaná práva cenných papírů. Jedná se o cenné papíry stejného typu jako akcie, dluhopisy nebo investiční fondy, jejichž práva jsou vydávána s využitím technologie blockchain. To umožňuje reprezentovat stejná práva jako tradiční cenné papíry v digitální formě.
Správný název digitálních cenných papírů je “elektronický záznam převodu práv zobrazených cenných papírů” a jsou definovány v novelizovaném zákoně o obchodování s finančními nástroji a souvisejících vládních nařízeních, které byly zavedeny v éře Reiwa 2 (rok 2020) dne 1. května. Akcie a investiční fondy jsou také digitalizovány, ale jaký je rozdíl mezi tradičními cennými papíry a digitálními cennými papíry?
Související článek: Co je to právo Web3? Vysvětlení klíčových bodů pro podniky vstupující do tohoto odvětví[ja]
Jak se digitální cenné papíry liší od tradičních cenných papírů?
Prvním rozdílem oproti klasickým cenným papírům je možnost jejich přímého nákupu od vydávající společnosti. Společnosti vydávající klasické cenné papíry obvykle svěřují jejich prodej cenným papírům. To je způsobeno tím, že tradiční cenné papíry jsou obvykle centralizovaně spravovány regulačním orgánem známým jako “Japan Securities Depository Center, Inc. (JASDEC)” podle “Japanese Law on Transfer of Bonds, Shares, etc.” (Zákon o převodu dluhopisů, akcií atd.), zatímco digitální cenné papíry jsou navrženy tak, aby na ně tento zákon neplatil. Nejsou spravovány JASDEC, ale jsou vydávány a spravovány pomocí vlastní infrastruktury využívající technologie jako blockchain, kde jsou také zaznamenávány transakce.
Dalším významným rozdílem je efektivita.
Digitální cenné papíry umožňují automatizaci transakcí a procesů vydávání cenných papírů prostřednictvím programů zvaných smart kontrakty. Například při vyplácení dividend akcií není potřeba zprostředkování třetích finančních institucí, což umožňuje snížení nákladů a zvýšení časové efektivity.
Na druhou stranu, tradiční obchodování s cennými papíry vyžaduje mnoho procedur a zprostředkovatelů a je zatíženo složitými procesy, což z hlediska efektivity zaostává.
Charakteristiky digitálních cenných papírů
Jednou z charakteristik digitálních cenných papírů je možnost provádět různorodé transakce v malém měřítku.
Například, i nemovitosti mohou být obchodovány prostřednictvím digitálních cenných papírů. V případě nemovitostních ST (Security Tokens) umožňuje využití blockchainové technologie transformovat půdu a nemovitosti, které nelze fyzicky rozdělit, do podoby, která umožňuje nákup za malé částky, a tím i obchodování v malém měřítku.
Podobně, na rozdíl od REIT (Real Estate Investment Trusts), které umožňují malé peněžní investice do nemovitostí, se digitální cenné papíry liší v investičním cíli.
Investice do digitálních cenných papírů jsou směřovány do jednotlivých nemovitostí, zatímco REIT investují do akcií společností vlastnících více nemovitostí. To znamená, že digitální cenné papíry umožňují investovat do konkrétních nemovitostí, což zjednodušuje identifikaci investičního cíle.
Cena se také liší. Digitální cenné papíry jsou obchodovány na základě hodnoty, zatímco ceny REIT jsou neustále ovlivňovány trendem na akciovém trhu, úrokovými sazbami a transakcemi velkých investorů.
Dále existuje rozdíl v likviditě. REIT jsou obchodovány na akciovém trhu, což znamená vysokou likviditu a relativně snadný nákup a prodej pro investory. Na druhé straně, obchodování s digitálními cennými papíry probíhá hlavně prostřednictvím prodeje cenným papírům, což omezuje možnosti transakcí.
Digitální cenné papíry, které mají mnoho výhod, se také v Japonsku stávají stále populárnějšími.
Současný stav a pozadí regulace digitálních cenných papírů v Japonsku
Jak bylo vysvětleno, digitální cenné papíry mají mnoho výhod, ale zároveň čelí různým regulačním výzvám.
Regulace prodeje a propagace digitálních cenných papírů
Při prodeji a propagaci digitálních cenných papírů jsou na obchodníky s finančními produkty a podobné subjekty kladeny stejné povinnosti jako u akcií a dluhopisů, včetně regulačních omezení podle zákona o finančních nástrojích a burzách (Japanese Financial Instruments and Exchange Act), povinností ověřování transakcí podle zákona o prevenci přesunu výnosů z trestné činnosti (Japanese Act on Prevention of Transfer of Criminal Proceeds) a povinností vysvětlovat důležité informace podle zákona o poskytování finančních služeb (Japanese Financial Services Act) (je však třeba si uvědomit, že ST je v současné době nekótovaný cenný papír).
Dále jsou na první skupinu cenných papírů, jako jsou akcie a dluhopisy, kladeny stejné povinnosti, včetně regulačních omezení podle zákona o finančních nástrojích a burzách, povinností ověřování transakcí podle zákona o prevenci přesunu výnosů z trestné činnosti a povinností vysvětlovat důležité informace podle zákona o poskytování finančních služeb.
Digitální cenné papíry vyžadují přísnou regulaci kvůli rizikům, které se liší od ostatních cenných papírů, včetně vysvětlení obsahu produktu, jako jsou práva na důvěryhodné fondy nebo podíly v kolektivních investičních schématech, investičních rizik, stejně jako způsobu držení, převodu a vyrovnání.
- Zásada vhodnosti (kriteria pro zahájení obchodování)
Veřejné prohlášení a opatření týkající se politiky oddělené správy při provádění správcovských činností atd. (Government Ordinance článek 70 odstavec 2 článek 5)
- Regulace reklamy atd.
Při reklamě je nutné zabránit nedorozuměním ohledně povahy digitálních cenných papírů a mechanismů jejich ukládání a převodu (tamtéž článek 78).
- Vysvětlení základů digitálních cenných papírů (dokumenty před uzavřením smlouvy)
Při obchodování s digitálními cennými papíry a předávání dokumentů před uzavřením smlouvy je nutné upozornit na povahu digitálních cenných papírů (tamtéž článek 83).
Důkladná oddělená správa digitálních cenných papírů atd.
Nejprve se od obchodníků s finančními produkty a podobných subjektů, kteří se zabývají digitálními cennými papíry, vyžaduje důkladná oddělená správa a opatření proti riziku úniku.
“Obchodníci s finančními produkty atd., kteří přijímají cenné papíry a peněžní prostředky od klientů, musí tyto cenné papíry atd. spravovat odděleně od svého vlastního majetku způsobem, který zajišťuje jejich bezpečné a řádné spravování” (zákona o finančních nástrojích a burzách článek 43 odstavec 2).
Dále, cenné papíry tokenizované jako digitální cenné papíry obvykle poskytují investorům soukromý klíč (jedna ze dvou klíčů používaných v asymetrickém šifrování, který není veřejně přístupný), který je nezbytný pro převod tokenů atd. Když obchodníci s finančními produkty atd. přijímají digitální cenné papíry do úschovy, obvykle přijímají soukromý klíč od investorů a spravují jej odděleně od svého vlastního majetku nebo majetku externího dodavatele na základě předpisů pro oddělenou správu a interních předpisů, aby se zabránilo úniku tohoto klíče třetím stranám.
V tomto případě je nutné “informace potřebné k převodu majetkové hodnoty, která představuje elektronicky zaznamenaná práva na cenné papíry atd., spravovat zaznamenané na elektronickém zařízení, které není stále připojeno k internetu, na elektromagnetickém záznamovém médiu nebo jiném záznamovém médiu [tzv. cold wallet] nebo pomocí jiných technických bezpečnostních opatření srovnatelných s těmito” (Government Ordinance článek 136 odstavec 1 článek 5).
Reference: Současný stav a další informace o security tokenech[ja]
Uvolnění regulace digitálních cenných papírů a změny, které to přináší
Uvolnění regulace lze rozdělit do dvou hlavních bodů:
- Finanční skupina může nyní provádět vydávání, převzetí a prodej digitálních cenných papírů.
- Rozšíření informací, které finanční instituce zveřejňují investorům.
Finanční agentura oznámila plány na změnu nařízení kabinetu, aby umožnila jedné finanční skupině zvládnout celý proces od vydání po prodej digitálních cenných papírů, což by mělo podpořit nárůst počtu produktů a usnadnit investorym jejich nákup.
Regulační uvolnění se týká přibližně 85 % celkového objemu vydávaných digitálních cenných papírů, které jsou kryty nemovitostmi, konkrétně komerčními centry, hotely a velkými bytovými domy.
Jak již bylo vysvětleno, dosud byly tyto digitální cenných papíry spravovány podle zásady odděleného řízení a společnosti cenných papírů ve skupině důvěryhodné banky nemohly účastnit převzetí digitálních cenných papírů. To omezovalo počet společností, které mohly digitální cenné papíry obchodovat, a bránilo plnému využití výhod, jako je možnost obchodování 24/7 a snadné získávání kapitálu. Nové uvolnění regulace proto mění stávající pravidla s cílem zvýšit počet emisí a rozšířit trh.
Pokud dojde k realizaci uvolnění regulace, finanční skupina bude moci jako emitent počítat s příjmy z celého procesu od vydání po prodej, což spolu se zvýšením počtu produktů usnadní investorym nákup a může vést k nárůstu počtu vydávaných digitálních cenných papírů a projektů.
V souvislosti s uvolněním regulace také Japonská asociace cenných papírů plánuje zavést pravidla na ochranu investorů. Konkrétně se rozšíří informace, které finanční instituce zveřejňují investorům, aby se zajistila transparentnost cenotvorby a snížilo riziko nepříznivých důsledků pro investory. Důvěryhodné banky vydávající digitální cenné papíry budou muset zveřejnit podrobnosti o konzultacích ohledně cenotvorby s nezávislými společnostmi cenných papírů a o tom, zda byly zaplaceny nějaké poplatky.
Při stanovení ceny je vhodné, aby hodnotu určili znalci v oblasti nemovitostí nebo certifikovaní účetní, a to je stanoveno pravidly, přičemž schválení nezávislých společností cenných papírů je podmínkou.
Účinky očekávané v důsledku deregulace digitálních cenných papírů
Podpora růstu trhu s digitálními cennými papíry
Domácí trh s digitálními cennými papíry je na vzestupu a odhaduje se, že v roce 2023 dosáhne objemu obchodů přibližně 100 miliard jenů a v roce 2024 se zvýší na 170 miliard jenů, což naznačuje očekávaný růst do budoucna. Na druhé straně, kvůli regulacím jako je Japonský zákon o obchodování s finančními nástroji, byl počet cenných papírů, které mohly být obchodovány, omezen pouze na určité cenné papíry, což ztěžovalo zajištění dostatečného počtu distribučních kanálů a bránilo vydavatelům v konkrétním odhadu očekávaných výnosů. Tyto faktory bránily širšímu rozšíření digitálních cenných papírů.
Při obchodování s digitálními cennými papíry byl dříve obvyklý postup, kdy investiční společnosti držící nemovitosti předávaly digitální cenné papíry vytvořené díky maloobchodnímu rozdělení trustovými bankami, které pak nezávislé cenné papíry převzaly a prodávaly. Díky nynější deregulaci však mohou i cenné papíry patřící do skupiny trustových bank převzít a prodávat, což by mělo vést k nárůstu počtu a oběhu digitálních cenných papírů a tím i k podpoře investiční aktivity investorů.
Přitažlivost pro domácí a zahraniční investory
Deregulace by měla vést k nárůstu absolutního množství digitálních cenných papírů obíhajících na domácím trhu, což by mělo investorům poskytnout více možností pro investice.
Z hlediska diverzifikace investic jako opatření proti riziku je také zvýšení počtu produktů digitálních cenných papírů pro investory velkým přínosem.
Zvláště digitální cenné papíry spojené s nemovitostmi, které na rozdíl od REIT nejsou tak citlivé na tržní vlivy a umožňují investorům cítit silnější pocit vlastnictví, představují pro investory velkou přitažlivost a očekává se, že to povede k podpoře investiční aktivity.
Poskytování nových způsobů financování
Deregulace by měla umožnit hladké vydávání a prodej digitálních cenných papírů, což by mohlo vést k aktivizaci STO (Security Token Offering), což je způsob financování prostřednictvím vydávání security tokenů. ICO (Initial Coin Offering) bez podkladového aktiva čelilo problémům, jako je rozšíření podvodných obchodů. Na druhou stranu, IPO (Initial Public Offering) vyžaduje, aby společnosti splňovaly kritéria pro vstup na burzu, udržovaly výkonnost a zároveň vybudovaly interní kontrolní systémy, což je komplexní a obtížný proces vyžadující přípravu po několik let.
STO však umožňuje financování i před zahájením podnikání nebo služeb a nevyžaduje tolik dokumentace nebo systémů jako IPO, což snižuje zátěž pro společnosti.
Kromě toho se očekává, že securitizace a tokenizace různých aktiv vlastněných společnostmi umožní diverzifikaci způsobů financování společností.
Související článek: Jaký je rozdíl mezi STO a ICO? Vysvětlení konceptu security tokenů a významu STO[ja]
Uvolňování regulací digitálních cenných papírů
Reakce finančních institucí a podniků
V Japonsku společnosti jako SBI Group a Mitsui Sumitomo Financial Group investovaly do Osaka Digital Exchange (ODX), která zahájila soukromý obchodní systém nazvaný “START” a v prosinci Reiwa 5 (2023) začala s obchodováním digitálních cenných papírů. Očekává se, že díky nedávnému uvolnění regulací ze strany Japonské finanční služby se obchodní objem zvýší.
Kromě toho v Tokiu, předcházející uvolnění regulací, bylo zahájeno vyhledávání projektů a dotací na podporu rozšíření trhu s digitálními cennými papíry, což stále více přitahuje pozornost.
Reference: Tokyo Metropolis “Výzva k podání projektů pro rozšíření trhu s digitálními cennými papíry”[ja]
Budoucí tržní trendy a prognózy
Boston Consulting Group odhaduje, že celosvětový objem emisí digitálních cenných papírů, který v roce 2022 dosáhl 310 miliard dolarů, by mohl do roku 2030 vzrůst na 16,1 bilionu dolarů. Očekává se, že jejich tržní hodnota jako investičního nástroje bude na celosvětové úrovni nadále růst.
Shrnutí: Očekává se rozšíření trhu díky uvolnění regulace digitálních cenných papírů
Klíčové body uvolnění regulace, které tentokrát oznámila Japonská finanční agentura, jsou následující dvě:
- Zjednodušení procesu vydávání
- Posílení ochrany investorů
Zde jsme vysvětlili uvolnění regulace digitálních cenných papírů, které oznámila Japonská finanční agentura, od vysvětlení samotných digitálních cenných papírů až po obsah oznámeného uvolnění regulace. Díky tomuto uvolnění regulace se očekává, že počet případů digitálních cenných papírů na trhu výrazně vzroste.
V kontextu rozšiřování grantů, dotací a podpůrných programů je nezbytné pečlivě zvážit, jaké postupy jsou potřebné.
Představení opatření naší kanceláře
Právní kancelář Monolith je právní firma specializující se na IT, zejména na internet a právo. Naše kancelář poskytuje komplexní podporu pro podnikání související s kryptoměnami a blockchainem. Podrobnosti naleznete v následujícím článku.
Oblasti práce právní kanceláře Monolith: Kryptoměny & Blockchain[ja]
Category: IT
