Ξένα και Διεθνή Παραδείγματα Νομικής Ρύθμισης των ICO

Το να συγκεντρώνεις κεφάλαια από επενδυτές μέσω της έκδοσης νέων κρυπτονομισμάτων ανταλλάσσοντας τα με κεφάλαια επενδυτών, είναι γνωστό ως ICO (αρχικά του Initial Coin Offering). Καθώς τα κρυπτονομίσματα βασίζονται κατά βάση στην καινοτόμο τεχνολογία του blockchain, η μέθοδος χρηματοδότησης μέσω ICO είναι σχετικά νέα και αντιμετωπίζει την πρόκληση της νομοθετικής ρύθμισης σε πολλές χώρες (για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με το πώς η τεχνολογία blockchain υποστηρίζει την κυκλοφορία των κρυπτονομισμάτων, δείτε σχετικό άρθρο).

https://monolith.law/blockchain/blockchain-technology[ja]

Στο παρόν άρθρο, αναλύουμε τις διαφορές στην ρύθμιση των ICO από διάφορες χώρες. Εξετάζουμε επίσης τις προκλήσεις που αντιμετωπίζει η διεθνής κοινότητα και η παγκόσμια οικονομία σχετικά με τα ICO, πέρα από τις διαφορές στάσης μεταξύ των επιμέρους χωρών.

Τα Πρότυπα Νομικής Ρύθμισης των ICO

Κατηγοριοποιώντας τον τρόπο ρύθμισης των Initial Coin Offerings (ICO) σε διάφορες χώρες και στην Ιαπωνία, μπορούμε να διακρίνουμε τέσσερα βασικά πρότυπα:

1. Χώρες που απαγορεύουν τα ICO εξ ολοκλήρου
2. Χώρες που επιχειρούν να ρυθμίσουν τα ICO επεκτείνοντας το εφαρμοστικό πεδίο των υφιστάμενων νομικών τομέων
3. Χώρες που δημιουργούν ειδικό νομικό τομέα για τη ρύθμιση των ICO
4. Χώρες που δεν επιβάλλουν ειδικές ρυθμίσεις για τα ICO

Σημειώνεται ότι η Ιαπωνία ανήκει στην δεύτερη κατηγορία (2). Επομένως, στην Ιαπωνία, τα ICO θεωρούνται νόμιμα εφόσον λαμβάνεται πλήρως υπόψη η συνέπεια με τους υφιστάμενους νομικούς τομείς. Ωστόσο, ακόμη και στην Ιαπωνία, δεν σημαίνει ότι μπορούμε να αγνοήσουμε τον τρόπο ρύθμισης των ICO σε άλλες χώρες. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι τα ICO, λόγω της φύσης τους, συχνά συλλέγουν κεφάλαια διασχίζοντας τα εθνικά σύνορα μέσω του διαδικτύου. Σε αυτή την περίπτωση, μπορεί να απαιτηθεί να ληφθούν υπόψη οι νομικές ρυθμίσεις της χώρας κατοικίας των αγοραστών των κρυπτονομισμάτων (συχνά αναφερόμενων ως tokens) που εκδίδονται μέσω των ICO. Για αυτούς τους λόγους, για να διεξαχθούν τα ICO νόμιμα, είναι απαραίτητο να δίνεται ιδιαίτερη προσοχή στις νομικές ρυθμίσεις του εξωτερικού.

Χώρες που απαγορεύουν τα ICO

Κίνα

Η Κίνα είναι μία χώρα που έχει εκφράσει μια ιδιαίτερα αρνητική στάση απέναντι στα ICO. Στην Κίνα, τα ICO θεωρούνται ως ένα πεδίο ευνοϊκό για το ξέπλυμα χρήματος και άλλες παράνομες δραστηριότητες, με αποτέλεσμα να έχουν ήδη απαγορευτεί πλήρως.

Παρόλο που η κινεζική κυβέρνηση ρυθμίζει τα ICO, αυτό δεν ισχύει για το Χονγκ Κονγκ. Στο Χονγκ Κονγκ, τα ICO είναι αποδεκτά εφόσον βασίζονται σε νόμιμες διαδικασίες, αντανακλώντας την κυβερνητική άποψη. Η ρύθμιση των ICO στο Χονγκ Κονγκ βασίζεται κυρίως στις αρχές της Αμερικανικής Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς, προσφέροντας ένα πλαίσιο διαφορετικό από αυτό της Κίνας.

Εντούτοις, παρά την αυστηρή ρύθμιση των ICO, η Κίνα επενδύει σημαντικά στην ανάπτυξη της τεχνολογίας blockchain, η οποία υποστηρίζει την κυκλοφορία των κρυπτονομισμάτων. Η κυβέρνηση προωθεί την τεχνολογική καινοτομία, ενώ ταυτόχρονα επιβάλλει αυστηρούς κανονισμούς στη χρήση αυτών των νέων τεχνολογιών, διατηρώντας ένα χαρακτηριστικό προφίλ στον τομέα της νομοθεσίας blockchain.

Νότια Κορέα

Η Νότια Κορέα, επίσης, απαγόρευσε όλες τις μορφές ICO το 2017, λόγω ανησυχιών για απάτες, χειραγώγηση της αγοράς και ξέπλυμα χρήματος. Στη Νότια Κορέα, μεγάλες εταιρείες όπως η Samsung Electronics έχουν δείξει έντονο ενδιαφέρον για την ανάπτυξη της τεχνολογίας blockchain και η χώρα έχει μια ιστορία ενεργής διαχείρισης περιουσιών μέσω κρυπτονομισμάτων. Η ασυντονισία μεταξύ της πολιτικής και οικονομικής σφαίρας αντικατοπτρίζεται στην κατάσταση του Fintech στη χώρα. Για παράδειγμα, υπάρχουν περιπτώσεις όπου ICO που είχαν προγραμματιστεί να λάβουν χώρα στη χώρα, μεταφέρθηκαν στο εξωτερικό λόγω αυτών των ρυθμίσεων. Η κριτική ότι οι ρυθμίσεις των ICO μπορεί να αποτελέσουν εμπόδιο στην ανάπτυξη της βιομηχανίας Fintech παραμένει έντονη και η παρακολούθηση των μελλοντικών αλλαγών στη ρύθμιση των ICO είναι απαραίτητη.

Χώρες που επιδιώκουν να ρυθμίσουν τα ICO επεκτείνοντας το πεδίο εφαρμογής των υφιστάμενων νομικών τομέων

Ηνωμένες Πολιτείες

Στις Ηνωμένες Πολιτείες, σύμφωνα με τον Αμερικανικό Νόμο για τις Αξιόγραφα, εάν δεν έχει ληφθεί ειδική έγκριση, τα ICO θεωρούνται υπόκεινται στη ρύθμιση του νόμου για τις αγορές αξιογράφων. Δηλαδή, τα tokens που εκδίδονται μέσω ICO κατατάσσονται ως «αξιόγραφα» σύμφωνα με τον νόμο για τις αγορές αξιογράφων, και έτσι ρυθμίζονται με βάση το υφιστάμενο πλαίσιο επενδύσεων σε αξιόγραφα.

Σημειώνεται ότι, η αμερικανική δικαιοσύνη έχει θέσει το Howey Test (Τεστ Howey) ως το κριτήριο για τον καθορισμό εάν κάτι αποτελεί αξιόγραφο ή όχι, το οποίο περιλαμβάνει τα ακόλουθα τέσσερα στοιχεία. Εάν ένα σχήμα ικανοποιεί όλα αυτά τα στοιχεία, τότε θεωρείται ότι αποτελεί αξιόγραφο, και το ίδιο ισχύει για τα ICO.

1. Αποτελεί επένδυση χρημάτων. (εάν είναι επένδυση χρημάτων ή όχι)
   
2. Υπάρχει η προσδοκία κέρδους από την επένδυση. (εάν αναμένεται απόδοση από την επένδυση ή όχι)
   
3. Η επένδυση χρημάτων γίνεται σε κοινή επιχείρηση. (εάν είναι επένδυση σε κοινή επιχείρηση ή όχι)
4. Τυχόν κέρδος προέρχεται από τις προσπάθειες ενός προωθητή ή τρίτου μέρους. (εάν τα κέρδη προκύπτουν από τις προσπάθειες άλλου ή όχι)

Επιπλέον, βάσει αυτών των κριτηρίων, στις Ηνωμένες Πολιτείες θεωρείται ότι το Bitcoin και το Ethereum δεν αποτελούν αξιόγραφα σύμφωνα με το νόμο. Αυτό συμβαίνει επειδή αυτά τα κρυπτονομίσματα δεν βασίζονται σε μια δομή όπου η επένδυση ανακτάται μέσω των προσπαθειών της εταιρείας που τα εκδίδει, και έτσι δεν ικανοποιούν το τέταρτο στοιχείο του Howey Test. Στην περίπτωση των κρυπτονομισμάτων με αποκεντρωμένη δομή, θεωρείται ότι δεν αποτελούν αξιόγραφα.

Σιγκαπούρη

Η Σιγκαπούρη έχει προωθήσει την απομάκρυνση του μετρητού μέσω της ψηφιοποίησης του εθνικού νομίσματος με κυβερνητική πρωτοβουλία, αλλά είναι επίσης μια χώρα που έχει δείξει σχετικά προσεκτική στάση απέναντι στα Initial Coin Offerings (ICO). Στη Σιγκαπούρη, τα tokens που εκδίδονται μέσω ICO ρυθμίζονται ως αντίστοιχα με τις συναλλαγές σε προθεσμιακά χρεόγραφα. Επιπλέον, σε περιπτώσεις όπου τα tokens θα πρέπει να θεωρηθούν ισοδύναμα με μετοχές, υπόκεινται στην ίδια νομοθεσία με τα υφιστάμενα χρεόγραφα.

Ωστόσο, η Σιγκαπούρη διαθέτει επίσης σαφώς καθορισμένες νομικές διατάξεις για τις περιπτώσεις που εξαιρούνται από την εφαρμογή των παραπάνω ρυθμίσεων (για παράδειγμα, όταν τα επενδυτικά κεφάλαια είναι μικρής κλίμακας).

Ελβετία

Στην Ελβετία, δίνεται έμφαση στην προώθηση της ρύθμισης των ICO (Initial Coin Offerings) με τρόπο που δεν θα εμποδίσει την ανάπτυξη της βιομηχανίας blockchain. Η προσέγγιση της επέκτασης των υφιστάμενων ρυθμίσεων των χρηματοπιστωτικών προϊόντων στα ICO είναι παρόμοια με αυτή των ΗΠΑ και της Σιγκαπούρης, ωστόσο, η Ελβετία προχωρά στην κατηγοριοποίηση των tokens και στην αλλαγή των εφαρμοζόμενων νόμων ανάλογα με τη φύση τους. Η κατηγοριοποίηση των tokens είναι η εξής:

Βάσει των παραπάνω τριών κατηγοριών, η Ελβετία υιοθετεί μια προσέγγιση που διακρίνει το περιεχόμενο των νομικών ρυθμίσεων που πρέπει να εφαρμοστούν στα tokens. Ωστόσο, αναμένεται ότι στο μέλλον θα εκδοθούν tokens που θα συνδυάζουν ταυτόχρονα τις χαρακτηριστικές ιδιότητες αυτών των κατηγοριών. Η νομική μεταχείριση τέτοιων περιπτώσεων θα εξαρτηθεί από τη συσσώρευση των σχετικών δικαστικών αποφάσεων.

Ειδικότερα στην Ελβετία, η οποία φιλοξενεί τα κεντρικά γραφεία πολλών παγκόσμιων blockchain επιχειρήσεων, όπως το Ethereum, και όπου τα ICO είναι ήδη πολύ δημοφιλή, φαίνεται ότι ο στόχος είναι η επίτευξη μιας ισορροπημένης ρύθμισης που θα επιδιώκει τη μακροπρόθεσμη ανάπτυξη αυτής της βιομηχανίας.

Γερμανία

Στην περίπτωση της Γερμανίας, οι κυβερνητικές αρχές έχουν υιοθετήσει την προσέγγιση της κατηγοριοποίησης των tokens που εκδίδονται μέσω ICO σε τρεις βασικές κατηγορίες: ως αξιόγραφα (Ιαπωνικός ~Νόμος για τα Ενημερωτικά Δελτία Αξιογράφων), ως περιουσιακά στοιχεία (Ιαπωνικός ~Νόμος για τις Επενδύσεις σε Περιουσιακά Στοιχεία), και ως μετοχές (Ιαπωνικός ~Κώδικας Κεφαλαιακών Επενδύσεων), εφαρμόζοντας την υφιστάμενη νομοθεσία. Εάν τα tokens ανήκουν σε κάποια από αυτές τις κατηγορίες, τότε είναι πιθανό να επιβληθούν στους διοργανωτές του ICO οι υποχρεώσεις υποβολής εγγράφων όπως τα ενημερωτικά δελτία, βάσει των σχετικών νομικών κανονισμών.

Επιπλέον, η κατάταξη των tokens που εκδίδονται μέσω ICO ως αξιόγραφα εξαρτάται από το αν πληρούνται οι ακόλουθες προϋποθέσεις, σύμφωνα με την επίσημη θέση των ρυθμιστικών αρχών:

• Να είναι δυνατή η μεταβίβασή τους και να μπορούν να αγοραστούν και να πωληθούν στην αγορά
  
• Να παρέχουν δικαιώματα παρόμοια με αυτά των μετόχων, όπως το δικαίωμα σε μερίσματα
  
• Να μην έχουν χρήση ως μέσο πληρωμής, όπως το νόμισμα
  
• Οι πληροφορίες των κατόχων να καταγράφονται μέσω της τεχνολογίας blockchain

Χώρες που αναπτύσσουν ειδικούς νομικούς τομείς και ρυθμίζουν τα ICO

Γαλλία

Στη Γαλλία, από το 2017, η Αρχή Χρηματοπιστωτικών Αγορών της Γαλλίας έχει προωθήσει την ανάπτυξη νομοθεσίας σχετικά με τα κρυπτονομίσματα. Στη Γαλλία, για την προώθηση των ICO, έχει εισαχθεί νέα νομοθεσία που ρυθμίζει απευθείας τον «νόμιμο τρόπο διεξαγωγής ενός ICO». Ειδικότερα, χαρακτηριστικό είναι ότι έχει εισαχθεί ένα σύστημα αδειοδότησης για τους διοργανωτές των ICO, μια προσπάθεια που αποσκοπεί στην παροχή εθνικής εγγύησης αξιοπιστίας στα ICO. Ωστόσο, δεν απαγορεύεται απόλυτα η διεξαγωγή ενός ICO χωρίς άδεια, και μπορεί να διακριθεί μια προσπάθεια για την εξισορρόπηση της ανάπτυξης της αγοράς με τη διαχείριση του κινδύνου.

Γιβραλτάρ

Το Γιβραλτάρ είναι επίσης μια χώρα που προωθεί την ανάπτυξη νομοθεσίας για τη ρύθμιση των ICO. Στο νομοσχέδιο αυτό, καθορίζονται κανόνες που πρέπει να τηρούν οι διοργανωτές των ICO για την πρόληψη εγκλημάτων όπως το ξέπλυμα χρήματος, και περιλαμβάνονται επίσης διατάξεις για την υποχρέωση αποκάλυψης πληροφοριών.

Αμπού Ντάμπι

Στο Αμπού Ντάμπι, λαμβάνονται υπόψη και οι μοναδικοί κίνδυνοι διαφορών που σχετίζονται με τα κρυπτονομίσματα, όπως οι συστημικές διαταραχές, και προωθείται η ανάπτυξη ενός πλαισίου νομικής ρύθμισης για τα ICO. Εδώ, περιλαμβάνονται ρυθμίσεις όχι μόνο για τα μέτρα κατά του ξεπλύματος χρήματος και την προστασία των καταναλωτών, αλλά και για τις υποχρεώσεις των επιχειρήσεων σχετικά με την ασφάλεια των πληροφοριών.

Χώρες που δεν επιβάλλουν ιδιαίτερους κανονισμούς στα ICO

Λευκορωσία

Σε αντίθεση με άλλες χώρες που έχουμε εξετάσει και οι οποίες επιδιώκουν να επιβάλλουν κάποιου είδους νομικούς κανονισμούς στα ICO, η Λευκορωσία ακολουθεί μια διαφορετική προσέγγιση. Η χώρα αυτή επιδιώκει να προσελκύσει ξένες επιχειρήσεις με την όσο το δυνατόν μεγαλύτερη χαλάρωση των κανονισμών που αφορούν τα ICO.

Στη Λευκορωσία, ένας νόμος που νομιμοποιεί τα κρυπτονομίσματα και τα ICO εκδόθηκε το 2018, δείχνοντας μια ενδιαφέρουσα κίνηση. Η χώρα στοχεύει στην προσέλκυση παγκόσμιων IT εταιρειών, προσφέροντας φορολογικές ελαφρύνσεις στο μάινινγκ, τη μεταβίβαση και τις συναλλαγές κρυπτονομισμάτων, καθώς και απαλλαγές από την απαίτηση θεώρησης βίζας υπό ορισμένες προϋποθέσεις.

Ωστόσο, η χώρα αναγνωρίζει τον κίνδυνο από τα απατηλά ICO που εκμεταλλεύονται την άγνοια των γενικών επενδυτών και δείχνει την πρόθεση να προχωρήσει σε κανονισμούς. Για παράδειγμα, επιβάλλει συγκεκριμένες προϋποθέσεις συμμετοχής για την αγορά των tokens και απαιτεί από τους αγοραστές να πληρούν κριτήρια όπως οικονομική επάρκεια, εκπαίδευση και επαγγελματική εμπειρία, προχωρώντας έτσι σε κανονισμούς που προστατεύουν τους καταναλωτές και προσπαθώντας να συνδέσει την προσέλκυση ξένων επιχειρήσεων με την ανάπτυξη της εγχώριας οικονομίας.

Σύνοψη

Παρακάτω παρατίθεται ένας πίνακας που συνοψίζει τα παραπάνω στοιχεία (συμπεριλαμβάνονται και χώρες που δεν έχουν αναφερθεί στο παρόν άρθρο).

Η στάση των χωρών απέναντι στα ICO και τα κρυπτονομίσματα διαφέρει σημαντικά. Αν και υπάρχουν διαφορές στο αν η στάση είναι θετική ή αρνητική, αν αγνοήσουμε αυτές τις διαφορές, μπορούμε να διακρίνουμε ορισμένα κοινά μοτίβα. Η κατάσταση όπου οι χώρες αναγνωρίζουν την τεχνολογική καινοτομία που φέρνει η νέα τεχνολογία του blockchain και την επίδραση που έχουν τα κρυπτονομίσματα και τα ICO στην υφιστάμενη χρηματοοικονομική βιομηχανία, ενώ ταυτόχρονα αναζητούν τον ρόλο που πρέπει να παίξει η κυβέρνηση από την άποψη της δίκαιης φορολόγησης και της προστασίας των καταναλωτών, είναι κάτι που φαίνεται να είναι παγκόσμια κοινό.

Επιπλέον, η διαδικασία ενίσχυσης της νομοθεσίας για τα ICO φαίνεται να ακολουθεί συνήθως την εξής σειρά:

1. Η κυβέρνηση προειδοποιεί τους πολίτες για απατηλά ICO
2. Επιχειρείται η ρύθμιση των ICO μέσω των υφιστάμενων νόμων
3. Προχωρά η σταδιακή εισαγωγή ειδικής νομοθεσίας για τα ICO

Όταν συζητάμε για το μέλλον της ρύθμισης των ICO στην Ιαπωνία, είναι σημαντικό να γνωρίζουμε τη διαφορετικότητα των στάσεων των χωρών, καθώς και τις κοινές προκλήσεις που αντιμετωπίζουν όλες οι χώρες απέναντι στην καθημερινή τεχνολογική καινοτομία και τις οικονομικές τάσεις.