【Agosto del año Reiwa 6 (2024)】Hacia la relajación de la regulación de los valores digitales (ST): Explicación de su contenido e impacto
La Agencia de Servicios Financieros de Japón ha anunciado que, en agosto de Reiwa 6 (2024), se relajarán las regulaciones sobre los valores digitales (Security Tokens, en adelante ST). El objetivo de esta desregulación es fomentar la adopción de valores digitales en el país. Con un volumen total de emisión nacional que alcanzó los 100 mil millones de yenes en el año fiscal 2023, la industria de los valores digitales, que está atrayendo una gran atención, se verá significativamente impactada por esta relajación de las regulaciones por parte de la Agencia de Servicios Financieros. ¿Qué efectos tendrá?
En este artículo, explicaremos qué son los “valores digitales” y detallaremos el contenido y el impacto de la reciente desregulación.
¿Qué son los valores digitales?
Resumen de los valores digitales (Security Tokens, ST)
Los valores digitales son aquellos que representan derechos de valores mobiliarios tokenizados. Son valores mobiliarios como las acciones, bonos e inversiones en fondos mutuos, cuyos derechos se emiten utilizando la tecnología blockchain. Esto permite representar los mismos derechos que los valores tradicionales en un formato digital.
La denominación correcta de los valores digitales es “derechos representados por registros electrónicos de transferencia de valores mobiliarios”, y están regulados por la Ley de Transacciones de Instrumentos Financieros revisada y las ordenanzas gubernamentales relacionadas, que entraron en vigor el 1 de mayo del año Reiwa 2 (2020). Aunque las acciones y las inversiones en fondos mutuos también se han digitalizado en cuanto a su representación física, ¿cuáles son las diferencias entre los valores mobiliarios tradicionales y los valores digitales?
Artículo relacionado: ¿Qué es la ley relacionada con Web3? Explicación de los puntos clave para las empresas que entran en este campo[ja]
¿En qué se diferencian los valores digitales de los tradicionales?
En primer lugar, una característica distintiva de los valores digitales en comparación con los valores tradicionales es que se pueden comprar directamente de la empresa emisora. Las empresas que emiten valores tradicionales normalmente delegan la venta a una casa de bolsa. Esto se debe a que, generalmente, los valores están centralizados y gestionados por una entidad conocida como “sistema de custodia y transferencia de valores” (JASDEC, por sus siglas en inglés), según lo define la Ley Japonesa de Transferencia de Bonos y Acciones. En cambio, los valores digitales están diseñados para no estar sujetos a esta regulación y, en lugar de ser administrados por JASDEC, se emiten y gestionan a través de una infraestructura propia utilizando tecnología blockchain, donde las transacciones quedan registradas.
Otro aspecto importante es la eficiencia.
Los valores digitales permiten la automatización de transacciones y del proceso de emisión de valores mediante programas conocidos como contratos inteligentes. Por ejemplo, para el pago de dividendos de acciones, no es necesario involucrar a terceros como instituciones financieras, lo que permite una mayor eficiencia tanto en costos como en tiempo.
Por otro lado, las transacciones con valores tradicionales involucran muchos procedimientos y mediadores, y requieren un proceso complejo, lo que los hace menos eficientes en términos de tiempo y costos.
Características de los valores digitales
Una característica distintiva de los valores digitales es la posibilidad de realizar transacciones diversas y fraccionadas.
Por ejemplo, los bienes inmuebles también pueden ser objeto de transacción mediante valores digitales. En el caso de los bienes inmuebles ST, la tecnología blockchain permite transformar terrenos y propiedades, que en realidad no son divisibles, en formatos que posibilitan su compra en pequeñas cantidades, facilitando así las transacciones fraccionadas.
En contraste con los REIT, que también permiten la monetización fraccionada de bienes inmuebles, una diferencia significativa es el objeto de inversión. Mientras que los valores digitales inmobiliarios se invierten en una sola propiedad, los REIT invierten en acciones de corporaciones que poseen múltiples propiedades. Por lo tanto, los valores digitales ofrecen la ventaja de poder invertir en una propiedad específica, lo que hace que el objeto de inversión sea más claro y comprensible.
Además, el comportamiento de los precios también difiere. Los valores digitales se negocian basándose en su valoración, mientras que los precios de los REIT están constantemente influenciados por las tendencias del mercado de valores y pueden fluctuar debido a las tasas de interés y las transacciones de los grandes inversores.
La liquidez también varía. Los REIT, al ser negociados en el mercado de valores, tienen una alta liquidez y permiten a los inversores comprar y vender con relativa facilidad. Por otro lado, la venta de valores digitales se ha llevado a cabo principalmente a través de corredores de valores, lo que limita las oportunidades de transacción.
Con estas numerosas ventajas, la difusión de los valores digitales está avanzando también en Japón.
Referencia: Subvención para la Promoción de la Expansión del Mercado de Valores Digitales (Security Token) de Tokio[ja]
Estado actual y contexto de la regulación de valores digitales en Japón
Como hemos explicado hasta ahora, los valores digitales poseen numerosas ventajas, pero también enfrentan diversos desafíos regulatorios.
Regulación de las actividades de venta y promoción de valores digitales
Los operadores de servicios financieros que realizan ventas y promociones deben cumplir con las regulaciones de conducta bajo la Ley de Instrumentos y Cambio Financiero de Japón (Japanese Financial Instruments and Exchange Act), así como con las obligaciones de verificación en el momento de la transacción bajo la Ley de Prevención de Transferencia de Ganancias del Crimen de Japón (Japanese Act on Prevention of Transfer of Criminal Proceeds), y la explicación de asuntos importantes bajo la Ley de Servicios Financieros de Japón (Japanese Financial Services Agency Law), entre otras obligaciones (sin embargo, es importante tener en cuenta que los ST actualmente son valores no cotizados).
Además, al igual que las acciones y bonos corporativos, los valores digitales están sujetos a las mismas regulaciones de conducta bajo la Ley de Instrumentos y Cambio Financiero de Japón, verificaciones en el momento de la transacción bajo la Ley de Prevención de Transferencia de Ganancias del Crimen de Japón, y la obligación de explicar asuntos importantes bajo la Ley de Servicios Financieros de Japón.
Los valores digitales, debido a su naturaleza como derechos de beneficio de fideicomisos o participaciones en esquemas de inversión colectiva, entre otros, requieren una explicación detallada del contenido del producto y los riesgos de inversión, además de una regulación estricta debido a los riesgos distintos asociados con su tenencia, transferencia y liquidación en comparación con otros valores.
- Principio de idoneidad (criterios para iniciar transacciones)
Publicación y medidas de políticas relacionadas con la gestión segregada de operaciones de administración, etc. (Ordenanza del Ministerio de Finanzas, Artículo 70-2, Párrafo 5)
- Regulación de publicidad, etc.
Al realizar publicidad, es necesario evitar malentendidos sobre la naturaleza de los valores digitales y los mecanismos de almacenamiento y transferencia (Ídem, Artículo 78).
- Explicación general de los valores digitales (documentos entregados antes de la conclusión del contrato)
Al entregar documentos antes de la conclusión de un contrato de compra-venta de valores digitales, es necesario advertir sobre la naturaleza de los valores digitales (Ídem, Artículo 83).
Gestión segregada exhaustiva de valores digitales, etc.
En primer lugar, se exige a los operadores de servicios financieros que manejan valores digitales una gestión segregada exhaustiva y medidas de respuesta al riesgo de fuga.
“Los operadores de servicios financieros que reciban depósitos de valores y dinero de los clientes deben gestionar dichos valores de manera segura y ordenada, segregándolos de su propio patrimonio” (Ley de Instrumentos y Cambio Financiero de Japón, Artículo 43-2).
Además, los valores digitales tokenizados como valores están generalmente asociados con una clave privada (una de un par de claves utilizadas en la criptografía de clave pública que no se divulga públicamente) que los inversores necesitan para transferir los tokens. Cuando los operadores de servicios financieros reciben depósitos de valores digitales, normalmente reciben la custodia de la clave privada del inversor y la gestionan segregada de su propio patrimonio u otros activos, de acuerdo con las regulaciones legales de gestión segregada y los procedimientos internos, ya sea por sí mismos o a través de un tercero.
En este caso, “la información necesaria para transferir el valor patrimonial que representa los derechos de valores de transferencia electrónica registrados, que son valores de los clientes, debe ser gestionada registrándola en dispositivos electrónicos que no estén constantemente conectados a Internet, medios de registro magnético u otros medios de registro [lo que se conoce como ‘cold wallet’] u otros métodos de gestión de seguridad técnica equivalentes” (Ordenanza del Gabinete de Servicios Financieros, Artículo 136, Párrafo 1, Inciso 5).
Referencia: Situación actual de los tokens de seguridad, etc.[ja]
La transformación del mercado con la relajación de la regulación de los valores digitales
La reciente relajación de la regulación se centra principalmente en dos aspectos:
- Un grupo financiero puede encargarse de la emisión, suscripción y venta de valores digitales.
- Ampliación de la información que las instituciones financieras deben divulgar a los inversores.
La Agencia de Servicios Financieros de Japón ha anunciado planes para modificar la ordenanza del gabinete para permitir que una empresa de un grupo financiero se encargue de la emisión, suscripción y venta de valores digitales, con el objetivo de aumentar la cantidad de productos y facilitar la compra por parte de los inversores.
Los valores digitales afectados por la relajación de la regulación representan aproximadamente el 85% del monto total emitido y están respaldados por bienes inmuebles, incluyendo específicamente activos como centros comerciales, hoteles y grandes complejos de apartamentos.
Como ya hemos explicado, hasta ahora, bajo el principio de gestión segregada, las compañías de valores dentro del grupo de un banco fiduciario que estructuró estos valores digitales no podían participar en su suscripción. Esto limitaba las compañías de valores que podían manejar los valores digitales y no permitía aprovechar al máximo ventajas como la posibilidad de operar 24/7 y la facilidad de recaudación de fondos. Por lo tanto, con la relajación de la regulación, se busca revisar las reglas existentes para aumentar el número de emisiones y expandir el mercado.
Si se concreta la relajación de la regulación, además de que un grupo financiero como emisor podrá contemplar ingresos desde la emisión hasta la venta, el aumento en la cantidad de productos también facilitará la compra por parte de los inversores, lo que podría llevar a un incremento en la emisión de valores digitales y en el número de proyectos.
Además, en línea con la relajación de la regulación, la Asociación de Corredores de Bolsa de Japón planea establecer reglas para la protección de los inversores. En concreto, se ampliarán los elementos que las instituciones financieras deben divulgar a los inversores, asegurando la transparencia en la determinación de precios y reduciendo el riesgo de que los inversores sufran desventajas. Por ejemplo, los bancos fiduciarios que emiten valores digitales tendrán que revelar detalles como el historial de discusiones sobre la fijación de precios llevadas a cabo con compañías de valores independientes y si se han pagado o no comisiones.
En cuanto a la fijación de precios, se considera apropiado calcular el valor de tasación con la ayuda de tasadores inmobiliarios y contadores públicos certificados, y se requerirá la aprobación de una compañía de valores independiente.
Los efectos esperados de la desregulación de los valores digitales
Fomento del crecimiento del mercado de valores digitales
El mercado de valores digitales en el país está en tendencia de crecimiento, con un volumen de transacciones que alcanzó aproximadamente 100 mil millones de yenes en el año fiscal 2023 y se espera que llegue a 170 mil millones de yenes en el año fiscal 2024, anticipando un crecimiento futuro. Por otro lado, debido a regulaciones como la Ley de Transacciones de Instrumentos Financieros de Japón, solo un número limitado de firmas de corretaje podían manejar valores digitales, lo que dificultaba asegurar suficientes puntos de distribución y, hasta ahora, no era posible realizar la emisión y venta de manera integral, lo que hacía difícil para los emisores prever concretamente los ingresos esperados. Estos factores han sido un obstáculo para la popularización de los valores digitales.
En la circulación de valores digitales, el procedimiento habitual consistía en que las compañías de gestión de activos creaban valores digitales a partir de bienes inmuebles que poseían, los cuales eran fraccionados por bancos fiduciarios y luego ofrecidos a firmas de corretaje sin relación de capital para su venta. Sin embargo, con la desregulación actual, las firmas de corretaje que son compañías del grupo de bancos fiduciarios también podrán participar en la suscripción y venta, lo que se espera que aumente el número de emisiones y circulación de valores digitales, promoviendo así la actividad de inversión de los inversores.
Atractivo para inversores nacionales e internacionales
Se espera que la desregulación aumente la cantidad absoluta de valores digitales en circulación en el país, lo que ampliará las opciones de inversión para los inversores.
Además, desde el punto de vista de la diversificación de inversiones como medida de gestión de riesgos, el aumento en la cantidad de productos de valores digitales es un gran beneficio para los inversores.
En particular, los valores digitales relacionados con bienes inmuebles, a diferencia de los REIT, son menos susceptibles a las fluctuaciones del mercado y permiten a los inversores sentir una mayor sensación de propiedad, lo que representa un gran atractivo y se espera que fomente la actividad de inversión.
Proporcionar nuevos medios de financiación
La desregulación permitirá que la emisión y venta de valores digitales se realice de manera más fluida, lo que se espera que active las Ofertas de Tokens de Seguridad (STO, por sus siglas en inglés), permitiendo a las empresas recaudar fondos mediante la emisión de Security Tokens (ST).
Las Ofertas Iniciales de Monedas (ICO, por sus siglas en inglés), que no tienen activos subyacentes, han tenido problemas como transacciones fraudulentas. Por otro lado, las Ofertas Públicas Iniciales (IPO, por sus siglas en inglés) requieren mantener el rendimiento mientras se construye un sistema de gestión interna para cumplir con los estándares de cotización de las bolsas de valores, además de la preparación de una gran cantidad de documentación, lo que hace que la recaudación de fondos sea un proceso complejo y difícil que puede llevar años.
Sin embargo, las STO permiten recaudar fondos incluso antes del inicio de operaciones del negocio o servicio y no exigen tanto volumen de documentación ni estructura como las IPO, lo que reduce la carga para las empresas.
Además, se espera que la tokenización y securitización de diversos activos que poseen las empresas diversifique los medios de financiación disponibles para ellas.
Artículo relacionado: ¿Cuál es la diferencia entre STO e ICO? Explicación del concepto de tokens de seguridad y el significado de STO[ja]
Movimientos hacia la desregulación de los valores digitales
Reacción de las instituciones financieras y empresas
En Japón, la Osaka Digital Exchange (ODX), financiada por el Grupo SBI y el Grupo Financiero Mitsui Sumitomo, ha establecido un sistema de negociación privado llamado “START”, y desde diciembre de Reiwa 5 (2023) ha comenzado a operar con valores digitales. Se espera que el volumen de transacciones aumente como resultado de la desregulación por parte de la Agencia de Servicios Financieros.
Además, en Tokio, anticipándose a la desregulación, se han iniciado convocatorias para proyectos que promuevan la expansión del mercado de valores digitales y la recolección de subvenciones, atrayendo cada vez más atención.
Referencia: Tokio “Convocatoria de proyectos para la promoción de la expansión del mercado de valores digitales”[ja]
Tendencias y pronósticos del mercado futuro
Boston Consulting Group estima que el monto emitido de valores digitales a nivel mundial, que fue de 310 mil millones de dólares en 2022, se expandirá a 16.1 billones de dólares para 2030. Se espera que el valor de mercado de estos como objeto de inversión aumente significativamente a nivel global.
Resumen: Se espera la expansión del mercado debido a la relajación de la regulación de valores digitales
Los puntos clave de la relajación regulatoria anunciada por la Agencia de Servicios Financieros de Japón son principalmente dos:
- Simplificación de los procedimientos de emisión
- Fortalecimiento de la protección de los inversores
En este artículo, hemos explicado la relajación de la regulación de los valores digitales anunciada por la Agencia de Servicios Financieros de Japón, comenzando con una descripción de los propios valores digitales hasta los detalles de la relajación regulatoria anunciada. Se prevé que, como resultado de esta relajación regulatoria, el número de casos de valores digitales en el mercado aumentará significativamente en el futuro.
En un contexto en el que se expanden las subvenciones, ayudas y proyectos de apoyo, será necesario un examen cuidadoso para determinar qué procedimientos son necesarios.
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