FAQ publiées par un avocat sur la cotation des entreprises japonaises au NASDAQ

En 2023 (Reiwa 5), six entreprises japonaises ont été introduites en bourse sur le NASDAQ. On peut dire que l’option “viser une introduction en bourse sur le NASDAQ pour les entreprises japonaises” devient progressivement plus courante.

Cependant, l’introduction en bourse des entreprises japonaises sur le NASDAQ est encore un domaine où les réalisations sont rares. De ce fait, contrairement aux introductions en bourse sur le marché japonais, où un savoir-faire et des connaissances sont déjà largement accumulés, il existe peu de personnes au Japon possédant une expertise concernant l’introduction en bourse sur le NASDAQ.

Le cabinet Monolith Law Office collabore avec des cabinets étrangers qui ont de nombreuses réalisations en matière d’introduction en bourse sur le NASDAQ, afin de soutenir les entreprises japonaises dans ce processus. Par conséquent, nous disposons actuellement de connaissances sur divers éléments qui ont été des points de discussion dans le cadre des introductions en bourse de nombreuses entreprises (hors Japon) sur le NASDAQ. Nous expliquerons ces points susceptibles de devenir des “points de discussion” sous la forme de FAQ ci-dessous.

Augmentation de capital et transfert d’actions avant l’introduction en bourse

Il s’agit de la question de savoir s’il y a des inconvénients pour une entreprise visant une introduction au NASDAQ à effectuer une augmentation de capital par attribution préférentielle ou un transfert d’actions avant l’introduction en bourse.

Sur ce point, il est nécessaire de distinguer entre l’augmentation de capital par attribution préférentielle et le transfert d’actions en tant que transaction privée. Bien que tous deux soient des sujets de divulgation à la SEC dans les trois ans précédant l’introduction en bourse, ils présentent les différences suivantes.

Premièrement, dans le cas d’une augmentation de capital par attribution préférentielle, la SEC peut poser des questions sur la différence entre le prix des actions (la capitalisation boursière de l’entreprise) au moment de l’augmentation de capital et le prix des actions (la capitalisation boursière de l’entreprise) au moment de l’introduction en bourse. En particulier, les augmentations de capital effectuées dans l’année précédant l’introduction en bourse peuvent souvent avoir un impact significatif sur la capitalisation boursière au moment de l’introduction.

D’autre part, en ce qui concerne le transfert d’actions en tant que transaction privée, notamment par les fondateurs ou les actionnaires existants à des parties liées ou à des tiers, bien qu’il soit un sujet de divulgation à la SEC, même si le transfert est effectué à un prix modique, la SEC ne conteste généralement pas et ne pose pas de questions sur le prix de transfert.

Par conséquent, il est conseillé qu’au moins après le début des préparatifs pour l’introduction en bourse :

• Une attention particulière doit être accordée au prix des actions (la capitalisation boursière de l’entreprise) lors de l’augmentation de capital par attribution préférentielle
• Dans le cas d’un transfert d’actions en tant que transaction privée, il est possible de déterminer les conditions de manière relativement flexible

C’est ce que l’on peut dire.

La gouvernance d’entreprise des sociétés cotées au NASDAQ

Après une introduction en bourse sur le NASDAQ, se pose la question de la nécessité de se conformer aux exigeants standards de gouvernance d’entreprise américains.

C’est un sujet qui nécessite de prendre en compte divers éléments, et il est difficile de répondre en quelques mots, mais voici un aperçu de la situation.

En principe, le NASDAQ impose des règles strictes de gouvernance d’entreprise à travers la Règle 5605 de ses règlements de cotation. Cependant, lorsqu’une entreprise japonaise est cotée sur le NASDAQ, elle est considérée comme un « émetteur privé étranger ». De manière exceptionnelle, la SEC (Securities and Exchange Commission) permet aux émetteurs privés étrangers de se conformer à la gouvernance d’entreprise dictée par les lois de leur propre pays plutôt qu’aux standards de gouvernance du NASDAQ.

En conséquence, les entreprises japonaises cotées sur le NASDAQ sont, avec quelques exceptions, principalement tenues de réaliser une gouvernance d’entreprise conforme à la loi japonaise sur les sociétés, plutôt qu’aux règles du NASDAQ.

Conditions et profil requis pour devenir CFO (Chief Financial Officer)

Pour une entreprise cotée sur le NASDAQ, la présence d’un CFO (Chief Financial Officer) est requise.

Le terme CFO est bien connu dans le milieu des startups, mais il ne s’agit pas d’une appellation juridique au Japon. En d’autres termes, selon la loi japonaise sur les sociétés, le poste de CFO n’existe pas en tant que tel ; il s’agit d’une fonction que les entreprises peuvent choisir de créer de leur propre initiative, sans signification légale particulière.

En revanche, dans le contexte d’une introduction en bourse sur le NASDAQ, le CFO est une position officiellement requise selon les critères de cotation. De plus, certaines conditions doivent être remplies par la personne qui souhaite devenir CFO.

• Le CFO peut occuper n’importe quelle position au sein de l’entreprise, qu’il s’agisse d’un membre du conseil d’administration, d’un employé permanent ou d’un consultant.
• Le CFO doit être employé à plein temps par l’entreprise. Plus précisément, il peut être à temps partiel pendant la période de préparation à l’introduction en bourse, mais doit être à plein temps au moment de la cotation.
• Le CFO peut également exercer des fonctions dans d’autres entreprises. Par exemple, une personne peut être employée à plein temps et en tant qu’employé permanent par une entreprise cotée sur le NASDAQ tout en étant également PDG de sa propre entreprise.

Bien que le poste de CFO n’existe pas dans la loi japonaise sur les sociétés, il peut parfois être occupé de manière « formelle » lors d’une introduction en bourse sur le NASDAQ. Cependant, le CFO a la responsabilité de superviser les opérations financières de l’entreprise, de garantir que les états financiers et divers rapports sont conformes aux principes comptables généralement reconnus (GAAP) et aux règlements de la SEC (Securities and Exchange Commission). Ce rôle est extrêmement important pour maintenir la confiance des investisseurs après l’introduction en bourse de l’entreprise et pour répondre à la surveillance des autorités réglementaires. Il est donc essentiel de nommer une personne qualifiée au poste de CFO.

L’introduction en bourse des MS法人 (et autres entreprises difficiles à coter au Japon) sur le NASDAQ

Les MS法人, ou Sociétés de Services Médicaux, sont des entités créées pour permettre à certains établissements médicaux de mener des activités liées à la gestion hospitalière qui ne sont pas nécessairement régies par les lois médicales. Bien que ces entreprises ne puissent généralement pas être cotées sur les marchés boursiers japonais, la question se pose de savoir si elles peuvent être cotées sur le NASDAQ.

La conclusion est que le fait d’être une MS法人 n’empêche pas une entreprise de se coter sur le NASDAQ. Le NASDAQ se caractérise par le fait que, tant que les critères formels de cotation sont remplis, même une MS法人 peut être introduite en bourse.

Cependant, il est fréquent que les MS法人 dépendent fortement d’un établissement médical spécifique pour une grande partie de leurs revenus, ce qui peut entraîner une certaine instabilité dans la gestion à moyen et long terme. Néanmoins, cela affecte des aspects tels que la “capitalisation boursière au moment de la cotation” ou “la capacité réelle à attirer des investisseurs”, et non la possibilité de cotation en elle-même.

Cette discussion ne se limite pas aux MS法人. Comme mentionné précédemment, la caractéristique du NASDAQ est que toute entreprise qui répond aux critères formels peut être cotée. Cela s’applique donc également aux autres types d’entreprises qui, au Japon, ont du mal à être cotées ou ne peuvent pas l’être en pratique.

Le ratio des actions mises en vente lors d’une introduction en bourse basée sur les bénéfices

Pour être cotée sur le NASDAQ Capital Market, une entreprise doit répondre à l’un des trois critères suivants : le critère de capital, le critère de capitalisation boursière ou le critère de bénéfice. Actuellement, au Japon, le critère de bénéfice semble être considéré comme le plus « courant ».

Le critère de bénéfice permet une cotation sur le NASDAQ si certaines conditions sont remplies, telles qu’un bénéfice net issu des activités continues supérieur à 750 000 dollars américains. Dans ce cas, la capitalisation boursière des actions flottantes doit être d’au moins 5 millions de dollars américains.

La capitalisation boursière des actions flottantes désigne la valeur marchande totale des actions qui seront émises lors de l’introduction en bourse. Autrement dit, lors d’une cotation sur le NASDAQ, il est nécessaire de mettre en vente au moins pour 5 millions de dollars américains d’actions. Ainsi, si la capitalisation boursière totale de l’entreprise est, par exemple, de 20 millions de dollars américains, cela représente 25 %, ou de 50 millions de dollars américains, cela représente 10 %.

Signification de la « capitalisation boursière » lors d’une introduction en bourse basée sur la valeur de marché

La capitalisation boursière fait référence à des critères tels que (1) une capitalisation boursière flottante de 15 millions de dollars américains et (2) une capitalisation boursière de titres cotés de 50 millions de dollars américains.

Pour commencer, (1) la capitalisation boursière des titres cotés correspond à la valeur totale de marché de toutes les actions émises au moment de l’introduction en bourse. Par exemple, si une entreprise a émis 8,75 millions d’actions avant son introduction en bourse et émet 3,75 millions d’actions lors de celle-ci, le nombre total d’actions émises après l’introduction sera de 8,75 millions + 3,75 millions = 12,5 millions d’actions. Si chaque action est émise à 4 dollars américains, alors la capitalisation boursière au moment de l’introduction sera de 4 dollars américains × 12,5 millions d’actions = 50 millions de dollars américains. Cela satisfait le critère d’une « capitalisation boursière des titres cotés de 50 millions de dollars américains ».

Ensuite, (2) la capitalisation boursière flottante correspond, comme mentionné précédemment, à la valeur de marché des actions émises au moment de l’introduction en bourse. Dans l’exemple ci-dessus, la capitalisation boursière des actions émises lors de l’introduction est de 4 dollars américains × 3,75 millions d’actions = 15 millions de dollars américains. Cela satisfait le critère d’une « capitalisation boursière flottante de 15 millions de dollars américains ».

En d’autres termes,

• Il est possible de lever 15 millions de dollars américains sur le marché (si l’on utilise le critère de profit, le seuil est de 5 millions de dollars américains, ce qui signifie que le critère de capitalisation boursière est plus élevé)
• Les nouvelles actions émises pour lever ces fonds représentent moins de 30 % (ce qui indique qu’il est possible de lever les fonds mentionnés même avec une capitalisation boursière importante)

Cela signifie qu’une introduction en bourse peut être réalisée en utilisant ces critères.

Présentation des stratégies de notre cabinet

Le cabinet d’avocats Monolith se distingue par son expertise de haut niveau dans les domaines de l’IT, et plus particulièrement du droit de l’internet. Fort de son expérience et de ses réalisations dans le domaine juridique des startups, notre cabinet travaille en étroite collaboration avec un réseau international pour offrir un soutien complet aux entreprises japonaises souhaitant être cotées sur le NASDAQ. Pour plus d’informations sur notre assistance à la cotation au NASDAQ, veuillez consulter l’article ci-dessous.

Domaines d’expertise du cabinet d’avocats Monolith : Assistance à la cotation au NASDAQ[ja]