Menerangkan Klausul Hak Permintaan Pengubahan dalam Kontrak Pelaburan Startup

“Perjanjian Pelaburan” merujuk kepada perjanjian yang ditandatangani antara syarikat dan pelabur semasa syarikat menerima pelaburan. Perjanjian Pelaburan ini merangkumi pelbagai elemen selain daripada jumlah dan nilai saham, serta syarat pembayaran.

Untuk mengelakkan pencairan saham keutamaan yang dimiliki oleh pelabur, adalah penting untuk menetapkan klausa “Hak Meminta Penukaran” dengan betul dalam Perjanjian Pelaburan ini.

Kali ini, kami akan menerangkan secara terperinci tentang apa itu “Hak Meminta Penukaran” yang diberikan kepada pemegang saham keutamaan dalam Perjanjian Pelaburan bagi startup, dan apa yang seharusnya ditetapkan dalam klausa “Hak Meminta Penukaran”.

“Penukaran” dari Saham Keutamaan ke Saham Biasa

Dalam jenis saham, saham yang mempunyai hak keutamaan dalam perkara tertentu dikenali sebagai “saham keutamaan”. Pemegang saham (pemegang saham keutamaan) yang memegang saham keutamaan ini mempunyai hak untuk meminta syarikat penerbitan untuk menukar saham keutamaan tersebut menjadi saham biasa, hak ini dikenali sebagai “hak permintaan penukaran”.

Menurut Undang-Undang Syarikat Jepun (Japanese Companies Act, Artikel 108, Perenggan 1, Butiran 5), pengeluaran jenis saham yang pemegang sahamnya boleh meminta syarikat tersebut untuk memperolehnya adalah dibenarkan. Sebagai balasan untuk syarikat memperoleh saham tersebut, ia boleh memberikan wang tunai, bon syarikat, hak untuk membeli saham baru, saham biasa, atau jenis saham lain. Hak untuk syarikat memperoleh saham keutamaan dan memberikan saham biasa sebagai balasan kepada pemegang saham (iaitu, “menukar” saham keutamaan menjadi saham biasa) dikenali sebagai “hak permintaan penukaran”, yang berbeza dari “hak permintaan pengambilalihan”.

Bagi mereka yang ingin mengetahui lebih lanjut mengenai “jenis saham” yang ditetapkan dalam kontrak pelaburan ventur, sila rujuk artikel di bawah ini bersama-sama dengan artikel ini.

https://monolith.law/corporate/issuance-of-class-shares[ja]

Bila Hak Permintaan Pengubahan boleh dilaksanakan?

Apabila Hak Permintaan Pengubahan dilaksanakan, pemegang saham berkenaan akan kehilangan pelbagai hak yang diberikan kepada saham keutamaan mereka. Oleh itu, biasanya tidak dijangka pemegang saham keutamaan akan melaksanakan Hak Permintaan Pengubahan sendiri, tetapi dalam kes tertentu seperti berikut, ia mungkin dilaksanakan.

Apabila startup melakukan IPO (Pengenalan Saham Awam)

Di Jepun, saham yang disenaraikan di bursa atau didaftarkan di kaunter biasanya adalah ‘saham biasa’. Oleh itu, apabila startup melakukan IPO, mereka perlu mengubah ‘saham keutamaan’ kepada ‘saham biasa’ terlebih dahulu.

Apabila startup diambil alih

Apabila startup menghadapi masalah dalam pengurusan dan diambil alih, pembeli mungkin meminta penghapusan saham keutamaan, dan meminta pemegang saham keutamaan melaksanakan Hak Permintaan Pengubahan. Walau bagaimanapun, dalam kes pengambilalihan startup yang berjaya, harga saham seharusnya tinggi, jadi pemegang saham keutamaan mungkin dapat memperoleh lebih banyak keuntungan jika mereka mengubah saham mereka kepada saham biasa.

Cara Penyesuaian Harga Penukaran dalam Klausul Hak Permintaan Penukaran

Nisbah penukaran saham preferen ke saham biasa dikenal sebagai “nisbah penukaran”. Biasanya, nisbah penukaran pada saat penerbitan saham preferen ditetapkan 1:1, tetapi jika pembagian saham biasa atau alokasi gratis dilakukan setelah itu, jumlah total saham biasa akan meningkat dan nilai per saham akan menurun (saham menjadi encer). Dalam hal ini, klausul hak permintaan penukaran yang menyesuaikan nisbah penukaran diperlukan untuk mencegah kerugian bagi pemegang saham preferen.

Sebagai contoh, jika saham preferen jenis B diterbitkan dengan jumlah yang lebih rendah dari jumlah yang dibayar untuk saham preferen jenis A yang telah diterbitkan (※), klausul yang menyesuaikan harga penukaran ditetapkan untuk mencegah pengenceran.
(※) Pengumpulan dana seperti ini biasanya disebut “down round”.

Ada dua jenis metode penyesuaian harga penukaran untuk mencegah pengenceran, yaitu “metode full ratchet” dan “metode rata-rata tertimbang”.

Metode Full Ratchet

Metode yang menguntungkan bagi investor adalah metode full ratchet (Full Ratchet Adjustment). Metode penyesuaian ini menurunkan harga penukaran ke harga efektif saham preferen yang baru diterbitkan dalam down round.

Sebagai contoh, jika harga penukaran awal untuk saham preferen jenis A adalah 1,000 yen dan harga efektif untuk saham preferen jenis B adalah 500 yen, harga penukaran baru akan menjadi 500 yen dan pemegang saham preferen jenis A akan dapat menukarkan saham mereka menjadi dua kali lipat saham biasa.

Metode Rata-rata Tertimbang

Metode yang paling sering digunakan adalah metode rata-rata tertimbang (Weighted Average Adjustment), di mana harga penukaran baru dapat dihitung dengan rumus berikut.

Harga Penukaran Baru = Harga Penukaran Lama × [ { Jumlah Saham yang Telah Diterbitkan + ( Jumlah Saham Efektif Baru × Harga Penerbitan ) ÷ Harga Penukaran Lama } ÷ ( Jumlah Saham yang Telah Diterbitkan + Jumlah Saham Baru ) ]

Selanjutnya, berdasarkan definisi “jumlah saham yang telah diterbitkan” dalam rumus di atas, dibagi menjadi ① metode broad-based dan ② metode narrow-based.

Metode Broad-based

Dalam metode broad-based, “jumlah saham yang telah diterbitkan” mencakup total jumlah saham berikut, sehingga rentang penyesuaian menjadi lebih kecil.

• Saham biasa yang telah diterbitkan
• Saham biasa yang diperoleh dengan menukarkan saham preferen
• Saham potensial seperti opsi saham (hak untuk memesan saham baru) dan saham dengan hak pemesanan penukaran

Metode Narrow-based

Dalam metode narrow-based, “saham potensial” yang disebutkan di atas tidak termasuk dalam “jumlah saham yang telah diterbitkan”, sehingga rentang penyesuaian menjadi lebih besar dan menguntungkan bagi pemegang saham preferen. Selain itu, dalam metode narrow-based, hanya jumlah saham biasa yang telah diterbitkan yang dianggap sebagai “jumlah saham yang telah diterbitkan”.

Mari kita lihat perbedaan harga penukaran antara metode broad-based dan metode narrow-based ketika startup yang telah menerbitkan tiga jenis saham menerbitkan saham preferen jenis B baru.

• Saham Biasa 10,000 saham
• Saham Preferen Jenis A 3,000 saham (@100,000 yen = Harga Penukaran Lama)
• Opsi Saham 2,000 saham
• Saham Preferen Jenis B yang Akan Diterbitkan 4,000 saham (@50,000 yen = Harga Penerbitan)

[Menghitung Harga Penukaran dengan Metode Broad-based]

Harga Penukaran Baru = 100,000 yen × [{(10,000 + 3,000 + 2,000) + (4,000 × 50,000 yen) ÷ 100,000 yen} ÷ {(10,000 + 3,000 + 2,000) + 4,000}] = 89,474 yen
(※ Pembulatan ke bawah untuk pecahan di bawah 1 yen, sama untuk yang berikutnya)

[Menghitung Harga Penukaran dengan Metode Narrow-based]

Harga Penukaran Baru = 100,000 yen × [{(10,000 + 3,000) + (4,000 × 50,000 yen) ÷ 100,000 yen} ÷ {(10,000 + 3,000) + 4,000}] = 88,235 yen

Hasil perhitungan menunjukkan bahwa dalam kasus di atas, metode narrow-based lebih menguntungkan bagi pemegang saham preferen jenis A karena mereka dapat memperoleh saham biasa dengan harga 1,239 yen lebih murah.

Jika Penyesuaian Nilai Penukaran Tidak Dilakukan

Walaupun biasanya dalam kontrak pelaburan ditetapkan untuk melakukan penyesuaian nilai penukaran, terdapat pengecualian di mana penyesuaian nilai penukaran tidak dilakukan dalam situasi berikut.

Jika Ada Persetujuan dari Pemegang Saham Jenis Tertentu

Sama seperti contoh penggunaan hak permintaan penukaran yang disebutkan sebelumnya, terdapat situasi di mana pemegang saham preferen yang sedia ada diminta untuk tidak melakukan penyesuaian harga penukaran sebagai syarat untuk pelabur baru melakukan pelaburan penyelamat kepada syarikat yang prestasinya menurun.

Untuk menangani situasi seperti ini, biasanya ditetapkan bahawa penyesuaian harga penukaran tidak akan dilakukan jika pemegang saham jenis tertentu bersetuju.

Jika Opsyen Saham Dikeluarkan

Jumlah opsyen saham yang boleh dikeluarkan tanpa persetujuan awal pelabur biasanya disebut “kolam opsyen saham”, dan seringkali ditetapkan dalam kontrak pelaburan bahawa penyesuaian harga penukaran tidak akan dilakukan semasa penerbitan opsyen saham bersama dengan kolam opsyen saham.

Ini kerana pelabur memahami bahawa penerbitan opsyen saham akan menyebabkan pencairan saham semasa mereka bersetuju tentang kolam opsyen saham.

Klausa Pay to Play

Salah satu kes di mana penyesuaian nilai penukaran tidak dilakukan adalah yang disebabkan oleh klausa ‘Pay to Play’. Klausa ‘Pay to Play’ merujuk kepada klausa yang mengenakan hukuman tertentu kepada pemegang saham preferen yang tidak menerima saham baru, terutamanya dalam pelaburan ‘downround’.

Contoh hukuman termasuklah:

• Tidak melakukan penyesuaian nilai penukaran untuk pemegang saham preferen tersebut
• Tidak melakukan penyesuaian nilai penukaran sama sekali untuk pemegang saham preferen tersebut pada masa akan datang
• Memaksa penukaran saham preferen yang dimiliki oleh pemegang saham preferen tersebut kepada saham biasa

Rumusan: Mengenai Klausul Hak Permintaan Pengubahan dalam Kontrak Pelaburan

Klausul hak permintaan pengubahan yang ditetapkan dalam kontrak pelaburan startup utamanya menentukan tentang pencegahan pencairan saham preferen dalam penurunan nilai, tetapi juga termasuk kandungan penting lain seperti cara penyesuaian kadar pengubahan dan peruntukan pengecualian.

Apabila menetapkan klausul hak permintaan pengubahan dalam kontrak pelaburan, bukan hanya kepentingan pelabur yang perlu dipertimbangkan, tetapi juga kepentingan syarikat semasa menyusun kontrak. Oleh itu, kami menyarankan anda berunding dengan peguam yang mempunyai pengetahuan dan pengalaman khusus sebelumnya.

Jika anda ingin mengetahui lebih lanjut tentang ‘Klausul mengenai Saham’ yang ditetapkan dalam kontrak pelaburan, sila lihat artikel di bawah ini bersama-sama dengan artikel ini.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-shares-provision[ja]

Panduan Mengenai Langkah-langkah yang Diambil oleh Firma Kami

Firma undang-undang Monolis adalah sebuah firma undang-undang yang memiliki kepakaran tinggi dalam kedua-dua aspek IT, khususnya internet dan undang-undang. Dalam kontrak pelaburan, adalah penting untuk membuat perjanjian. Di firma kami, kami membuat dan mengkaji perjanjian untuk pelbagai kes, dari syarikat yang tersenarai di Bursa Saham Tokyo Prime (TSE Prime) hingga syarikat startup. Jika anda menghadapi masalah berkaitan dengan perjanjian, sila rujuk artikel di bawah.

https://monolith.law/contractcreation[ja]