Een overzicht van J-KISS in Japanse startup-investeringen en de verschillen met SAFE en converteerbare obligaties

De startup-ecosysteem in Japan heeft de afgelopen jaren een opmerkelijke groei doorgemaakt en trekt de aandacht van internationale investeerders. In deze bloeiende omgeving wordt ‘J-KISS’ veel gebruikt als een belangrijk middel voor startups in de seed-fase om snel en efficiënt fondsen te werven. J-KISS staat voor ‘Keep It Simple Security’ en is, zoals de naam al doet vermoeden, ontworpen om het proces van fondsenwerving te vereenvoudigen en te versnellen. Het is een sjabloon dat de kennis van investeringscontracten uit Silicon Valley, met name het concept van converteerbare effecten zoals ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ en ‘Convertible Note’, aanpast aan de Japanse regelgeving en is ontwikkeld door Coral Capital (voorheen bekend als 500 Startups Japan).

De reden waarom J-KISS zo belangrijk is voor startup-investeringen in Japan, ligt in de standaardisatie die transactiekosten verlaagt en de flexibiliteit die het mogelijk maakt om de bedrijfswaardering uit te stellen. Dit zijn de belangrijkste voordelen die ook door SAFE en converteerbare notities worden geboden. Bij traditionele aandelenfinanciering is de initiële bedrijfswaardering moeilijk en vereisen complexe onderhandelingen veel tijd en geld. J-KISS lost dit probleem op door gebruik te maken van ‘warrants voor nieuwe aandelen’, die worden omgezet in aandelen op basis van een toekomstige bedrijfswaardering. Hierdoor kunnen ondernemers zich concentreren op de groei van hun bedrijf en kunnen investeerders profiteren van vroege investeringsprikkels.

In dit artikel bespreken we de juridische aard van J-KISS, de belangrijkste contractuele bepalingen, de uitgifteprocedure en vergelijken we het met soortgelijke financieringsmethoden in het buitenland. We leggen duidelijk uit hoe J-KISS functioneert onder het Japanse rechtssysteem, met verwijzing naar specifieke wetsartikelen als basis.

De Juridische Aard van J-KISS en de Vergelijking met Buitenlandse Convertible Securities

J-KISS wordt binnen het Japanse rechtssysteem gepositioneerd als een ‘nieuwe aandelenoptie’. Artikel 2, lid 21 van de Japanse Vennootschapswet definieert ‘nieuwe aandelenopties’ als ‘het recht om aandelen te ontvangen van een naamloze vennootschap door dit recht uit te oefenen’ . Deze definitie maakt duidelijk dat J-KISS een recht is om in de toekomst aandelen te verwerven, en niet de aandelen zelf op dit moment. Investeerders betalen een bedrag aan de uitgevende onderneming als tegenprestatie voor het verkrijgen van de nieuwe aandelenopties .  

Deze juridische aard heeft veel gemeen met de Amerikaanse ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’. SAFE is ook ontworpen als een ‘eenvoudige overeenkomst voor toekomstige aandelen’ en niet als een schuld, en heeft geen concept van rente of vervaldatum. Hierdoor kunnen startups kapitaal werven zonder de verplichting tot terugbetaling van schulden of het dragen van rentelasten, en kunnen oprichters de discussie over de waardering van het bedrijf uitstellen.

Aan de andere kant werd de ‘convertible note (obligatie met nieuwe aandelenopties)’ die traditioneel werd gebruikt voor seed-financiering, op de balans van de uitgevende onderneming als ‘schuld’ geregistreerd vanwege de aard van de obligatie . Dit had het nadeel dat het voor startups leek alsof hun financiële positie verslechterde. Echter, omdat J-KISS de vorm van ‘nieuwe aandelenopties’ aanneemt, wordt het bedrag dat door investeerders is betaald geregistreerd onder het eigen vermogen op de balans . Dit punt is vergelijkbaar met SAFE, dat ook het boeken van schulden vermijdt, en biedt een groot voordeel bij het extern tonen van de financiële gezondheid van een onderneming . Dat J-KISS is ontworpen als ‘nieuwe aandelenopties’ en dat de betaalde bedragen worden geregistreerd als ‘eigen vermogen’, toont aan dat het Japanse rechtssysteem zich bewust is van de praktische uitdagingen bij het werven van fondsen voor startups, met name het probleem van verslechtering van de balans door schuldregistratie, en dat het juridische innovaties heeft ontwikkeld om deze problemen op te lossen. Dit is niet alleen een juridische classificatie, maar toont ook de beleidsintentie en de aanpassing aan de marktbehoeften, en is een bewijs dat de Japanse juridische markt actief wil bijdragen aan de ontwikkeling van het startup-ecosysteem, wat een positief signaal is voor buitenlandse investeerders dat de juridische omgeving in Japan evolueert.  

Daarnaast is een belangrijk kenmerk van J-KISS dat er gestandaardiseerde contracttemplates beschikbaar zijn. Hierdoor kunnen investeerders en startups aanzienlijk besparen op tijd en advocaatkosten voor individuele contractonderhandelingen en aanpassingen, en kunnen ze snel kapitaal werven. Deze standaardisatie biedt dezelfde voordelen als de templates van SAFE die door Y Combinator worden gepubliceerd, verhoogt de voorspelbaarheid van transacties en biedt vooral voor startups in de beginfase een omgeving waarin ze zich op hun bedrijf kunnen concentreren.  

De Belangrijkste Contractuele Bepalingen van J-KISS en Hun Juridische Betekenis Onder Japans Recht

Ondanks de standaardisatie bevat een J-KISS investeringsovereenkomst verschillende belangrijke bepalingen die de rechten en verplichtingen tussen investeerders en de uitgevende onderneming verduidelijken. Het begrijpen van deze bepalingen is essentieel bij het gebruik van J-KISS voor fondsenwerving.

J-KISS vertegenwoordigt een optie voor nieuwe aandelen, en als zodanig worden verschillende zaken, zoals de uitoefenprijs en de voorwaarden voor uitoefening, vastgelegd in de ‘uitgiftevoorwaarden’. Dit wordt doorgaans als bijlage bij de investeringsovereenkomst gevoegd. De conversievoorwaarden van J-KISS anticiperen voornamelijk op de volgende scenario’s:

De meest voorkomende reden voor conversie is ‘het plaatsvinden van een gekwalificeerde financieringsronde (de volgende financieringsronde)’. J-KISS wordt omgezet in aandelen die worden uitgegeven in de volgende financieringsronde (zoals Serie A). De conversieprijs wordt doorgaans bepaald op basis van de meest gunstige van twee opties: de ‘waarderingscap’ of de ‘kortingsratio’. De waarderingscap stelt een bovengrens aan de bedrijfswaarde bij de conversie van aandelen door de investeerder, zodat de investeerder aandelen kan verkrijgen tegen een gunstige prijs, zelfs als de bedrijfswaarde deze bovengrens overschrijdt. De kortingsratio biedt vroege investeerders de mogelijkheid om aandelen te verkrijgen tegen een gunstige prijs door een bepaalde korting (bijvoorbeeld 20%) toe te passen op de aandelenprijs tijdens de volgende financieringsronde. Deze concepten van waarderingscap en kortingsratio zijn gemeenschappelijke mechanismen voor investeerdersbescherming die ook gebruikt worden in SAFE en converteerbare schuldbewijzen, en J-KISS volgt deze internationale praktijken. In het bijzonder heeft J-KISS 2.0, in navolging van de SAFE-revisie van 2018, een post-money waarderingscap geïntroduceerd, wat een aanpassing aan internationale trends laat zien.

Daarnaast kan ‘het plaatsvinden van een overname (M&A)’ een conversievoorwaarde zijn. Als er een M&A plaatsvindt terwijl J-KISS nog steeds een optie voor nieuwe aandelen is, kan de investeerder ervoor kiezen om J-KISS uit te oefenen en om te zetten in aandelen, of om J-KISS niet uit te oefenen en de uitgevende onderneming te laten kopen. In de standaard J-KISS kan worden bepaald dat de investeerder recht heeft op een geldelijke vergoeding van tweemaal het investeringsbedrag of conversie in gewone aandelen tegen de waarderingscap. Dit lijkt op de beschermingsclausules voor investeerders bij overnames die ook te vinden zijn in SAFE en KISS (een converteerbaar effect ontwikkeld door 500 Startups in de VS).

Ten slotte is er het scenario van ‘geen gekwalificeerde financiering of overname binnen een bepaalde periode’. Als er geen gekwalificeerde financiering of overname plaatsvindt binnen de conversieperiode (doorgaans ongeveer 18 maanden), kan J-KISS worden omgezet in gewone aandelen. Deze ‘conversieperiode’ verschilt van SAFE, dat geen rente of vervaldatum heeft, en lijkt meer op de vervaldatum van een converteerbare schuldbewijs. Dit fungeert als een vorm van investeerdersbescherming. De contractuele bepalingen van J-KISS, met name de waarderingscap en kortingsratio, evenals de ingebouwde rechten van de belangrijkste investeerders, bieden een verfijnde balans die zowel de voordelen van ‘uitgestelde waardering’ voor startups als specifieke bescherming en incentives voor de hoge risico’s die vroege investeerders nemen, biedt. Dit is niet alleen een kwestie van vereenvoudiging, maar ook een ontwerp dat rekening houdt met de verdeling van risico’s en rendementen die passen bij de realiteit van venture-investeringen, wat aantoont dat de Japanse startup-investeringsmarkt de internationale venture capital-markt volgt in de beste praktijken.

De investeringsovereenkomst van J-KISS bevat bepalingen waarin zowel de uitgevende onderneming als de investeerder bepaalde feiten verklaren en garanderen. De uitgevende onderneming garandeert bijvoorbeeld een rechtmatige oprichting en voortbestaan, de bevoegdheid om nieuwe opties voor aandelen uit te geven, naleving van wet- en regelgeving, het bezit van intellectuele eigendomsrechten, en geen relaties met antisociale krachten. Investeerders garanderen hun eigen beoordelingsvermogen, investeringservaring, en geen relaties met antisociale krachten. Deze verklaringen en garanties zijn zeer belangrijk om de betrouwbaarheid van de transactie te waarborgen en toekomstige geschillen te voorkomen.

In de standaard J-KISS kunnen investeerders die een bepaald bedrag investeren worden gedefinieerd als ‘belangrijke investeerders’, met speciale rechten die aan hen worden toegekend. Dit omvat het ‘recht op informatie’, waarbij belangrijke investeerders het recht hebben om financiële overzichten en informatie over de bedrijfsvoering van het bedrijf op te vragen. Dit garandeert dat investeerders toegang hebben tot belangrijke informatie voor het voortdurend nemen van investeringsbeslissingen. Een ander recht is het ‘recht op voorkeursinschrijving’, waarbij belangrijke investeerders het recht hebben om nieuwe aandelen die worden uitgegeven tijdens de volgende financieringsronde, met voorrang te onderschrijven. Dit stelt investeerders in staat om verwatering van hun aandelenbelang door toekomstige financieringsrondes te voorkomen. Deze investeerdersbeschermingsclausules zijn vaak niet opgenomen in standaard SAFE-overeenkomsten, maar zijn kenmerkend voor KISS en converteerbare schuldbewijzen, wat suggereert dat J-KISS meer nadruk legt op investeerdersbescherming.

Er kan worden bepaald dat de uitgevende onderneming de redelijke advocaatkosten en juridische kosten die investeerders hebben gemaakt in verband met de uitgifte van J-KISS vergoedt. Ook kan er een verplichting tot schadevergoeding worden vastgelegd in het geval van contractbreuk of schending van verklaringen en garanties door de uitgevende onderneming.

De Uitgifteprocedure van J-KISS en de Gerelateerde Japanse Wetgeving

J-KISS is een vorm van nieuwe aandelenopties onder het Japanse vennootschapsrecht, waardoor de uitgifte ervan strikte procedures vereist die zijn vastgelegd in het Japanse vennootschapsrecht. Dit betekent dat, hoewel J-KISS zich richt op ‘eenvoud’ in de onderhandelingen over contractinhoud, de juridische procedures nog steeds van groot belang zijn. Het feit dat J-KISS, ondanks zijn ‘Keep It Simple’-slogan, strikte uitgifteprocedures vereist onder het Japanse vennootschapsrecht (zoals aandeelhoudersvergadering besluiten en registraties), weerspiegelt de nadruk die het Japanse rechtssysteem legt op formele vereisten. Dit suggereert de noodzaak om een balans te vinden tussen contractuele flexibiliteit en juridische zekerheid, en vereist van buitenlandse investeerders een aanpassing aan het belang van ‘vormconformiteit’ binnen de Japanse bedrijfscultuur.

De uitgifte van J-KISS-type nieuwe aandelenopties, zijnde betaalde opties, wordt uitgevoerd in overeenstemming met de procedures voor de ‘uitgifte van nieuwe aandelenopties’ zoals beschreven in de artikelen 238 tot en met 247 van het Japanse vennootschapsrecht. Deze procedure omvat voornamelijk de volgende stappen:

Voor de uitgifte van nieuwe aandelenopties is het vaststellen van de uitgiftevoorwaarden noodzakelijk. In het geval van een bedrijf met een raad van bestuur, worden de uitgiftevoorwaarden bepaald door een besluit van de raad van bestuur (artikel 240, lid 1 van het Japanse vennootschapsrecht) of door een besluit van de directeuren (artikel 238, lid 2 van het Japanse vennootschapsrecht). In het geval van een bedrijf zonder raad van bestuur, worden de uitgiftevoorwaarden bepaald door een besluit van de directeuren. Vervolgens is in principe een speciale resolutie tijdens de aandeelhoudersvergadering vereist (artikel 309, lid 2, nummer 9 van het Japanse vennootschapsrecht). Echter, als de statuten dit toestaan of als er instemming is van alle aandeelhouders, kan ook gebruik worden gemaakt van een aandeelhoudersvergadering bij wijze van fictie op basis van artikel 319, lid 1 van het Japanse vennootschapsrecht. Tijdens deze aandeelhoudersvergadering worden de belangrijkste voorwaarden zoals het totale aantal nieuwe aandelenopties en de uitoefenprijs vastgesteld.

Na de resolutie van de aandeelhoudersvergadering of na het vaststellen van de uitgiftevoorwaarden, sluit de uitgevende onderneming een investeringsovereenkomst met de investeerder. Op basis van deze overeenkomst stort de investeerder geld op de aangewezen rekening bij een financiële instelling als tegenprestatie voor de nieuwe aandelenopties. De stortingsdatum valt doorgaans samen met de toewijzingsdatum.

De uitgevende onderneming van de nieuwe aandelenopties moet binnen twee weken na de toewijzingsdatum een aanvraag voor registratie indienen bij het Japanse Legal Affairs Bureau. Deze registratie is verplicht gesteld onder artikel 915, lid 1 van het Japanse vennootschapsrecht. Bij de registratieaanvraag moeten documenten worden gevoegd zoals de notulen van de aandeelhoudersvergadering, een aandeelhouderslijst en een bewijs van storting (indien de stortingsdatum na de toewijzingsdatum ligt).

Vergelijking van J-KISS, SAFE en Convertible Notes onder Japans recht

J-KISS is geïnspireerd door financieringsinstrumenten zoals ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ en ‘Convertible Notes’, die hun oorsprong vinden in Silicon Valley in de Verenigde Staten, en is aangepast aan het Japanse rechtssysteem. Het begrijpen van de overeenkomsten en verschillen tussen deze instrumenten is cruciaal voor internationale investeerders om de kenmerken van J-KISS te doorgronden. Het feit dat J-KISS eigenschappen van SAFE en Convertible Notes ‘hybride’ combineert en in het bijzonder de nieuwste trends van SAFE (post-money valuation cap) snel heeft geïntegreerd in J-KISS 2.0, toont aan dat de Japanse startup-investeringsmarkt zeer gevoelig is voor internationale trends en actief streeft naar ‘inhaalslag’ en ‘optimalisatie’. Dit is geen simpele imitatie, maar een ‘evolutie’ die is afgestemd op de juridische en marktcontext van Japan, waardoor buitenlandse investeerders J-KISS zien als een betrouwbaar investeringsinstrument dat is ‘aangepast’ aan de Japanse eigenheid, met inzicht in de wereldwijde trends van venture-investeringen.

Hieronder volgt een overzicht van de belangrijkste vergelijkingen tussen J-KISS, SAFE en Convertible Notes.

De Voordelen, Nadelen en Aandachtspunten van J-KISS in de Praktijk

J-KISS biedt vele voordelen binnen het Japanse startup-ecosysteem, maar er zijn ook enkele aandachtspunten bij het gebruik ervan.

Voordelen voor Ondernemers

Voor startups in de seed-fase is het moeilijk om de bedrijfswaarde te beoordelen, maar J-KISS stelt de beoordeling van de concrete bedrijfswaarde en de bepaling van investeringsvoorwaarden uit tot de volgende financieringsronde. Dit is een belangrijk voordeel dat J-KISS gemeen heeft met instrumenten zoals SAFE en converteerbare obligaties. Hierdoor kunnen oprichters het risico vermijden om aandelen te verwateren tegen een lage bedrijfswaarde en zich concentreren op de groei van het bedrijf. Het uitstellen van de waardering met J-KISS is een praktische en marktconforme oplossing voor het fundamentele probleem van ‘onrijpe bedrijfswaardering’ bij seed-fase startups. Echter, achter dit voordeel schuilt het risico van ‘onverwachte verwatering’ in de toekomst, wat wijst op een afweging tussen ‘eenvoud’ en ‘volledige voorspelbaarheid’. Deze afweging biedt een belangrijke les voor buitenlandse investeerders en ondernemers: bij het kiezen van financieringsmiddelen moet men niet alleen de korte termijn voordelen overwegen, maar ook de impact op de lange termijn kapitaalstructuur.

Door gebruik te maken van gestandaardiseerde contracttemplates kunnen individuele contractonderhandelingen, advocaatkosten en coördinatiewerk aanzienlijk worden verminderd, wat snelle financiering mogelijk maakt. Dit is van cruciaal belang voor startups die vaak krap bij kas zitten. Bovendien, in tegenstelling tot converteerbare obligaties, wordt het ingelegde kapitaal als eigen vermogen op de balans vermeld, waardoor de balans niet verslechtert en externe kredietwaardigheid gemakkelijker te handhaven is.

Voordelen voor Investeerders

Door het instellen van een waarderingsplafond en een kortingspercentage krijgen investeerders die vroeg investeren de prikkel om in de toekomst aandelen tegen een gunstige prijs te verkrijgen. Door opties voor geldelijke vergoeding bij overname en een conversietermijn te bieden, zijn investeerders zelfs in het slechtste scenario (zoals M&A door gebrek aan fondsen) tot op zekere hoogte beschermd. Bovendien wordt het investeringsproces vereenvoudigd doordat complexe due diligence en onderhandelingen niet nodig zijn.

Aandachtspunten en Nadelen in de Praktijk

Hoewel J-KISS de waardering uitstelt, kan een aanzienlijke stijging van de bedrijfswaarde in een toekomstige financieringsronde ertoe leiden dat de conversieprijs voor vroege investeerders wordt gemaximeerd, wat kan resulteren in een grotere verwatering van de oprichtersaandelen dan verwacht. Dit is een punt van overweging dat ook geldt voor SAFE en converteerbare obligaties. De conversievoorwaarden van J-KISS houden rekening met meerdere scenario’s, zoals gekwalificeerde financiering, overname en conversietermijn, en de berekeningen en het begrip ervan kunnen complex zijn. Vooral het instellen van een waarderingsplafond is vaak een focuspunt in de praktijkonderhandelingen. Terwijl converteerbare effecten zoals SAFE in de Verenigde Staten veel worden gebruikt, wordt opgemerkt dat de bekendheid van J-KISS in Japan nog niet voldoende is.

J-KISS is een zeer effectief middel voor met name seed-fase startups om snel en flexibel financiering te verkrijgen. Het is echter belangrijk om de kenmerken ervan volledig te begrijpen en de toekomstige impact in overweging te nemen bij het gebruik ervan.

Samenvatting

In dit artikel hebben we J-KISS besproken, een zeer effectieve methode voor Japanse startups om snel en efficiënt financiering te werven tijdens de seed-fase. De juridische aard als ‘nieuwe aandelenoptierechten’, de gestandaardiseerde contracttemplates, en de beschermingsmechanismen voor investeerders zoals waarderingsplafonds en kortingspercentages, symboliseren de rijping en internationalisering van het Japanse startup-ecosysteem. Zelfs in vergelijking met buitenlandse instrumenten zoals SAFE en converteerbare obligaties, biedt J-KISS unieke voordelen die zijn afgestemd op het Japanse rechtssysteem en marktgebruiken, waardoor het een aantrekkelijke optie is voor zowel ondernemers als investeerders.

Echter, het gebruik van J-KISS vereist naleving van strikte uitgifteprocedures onder het Japanse vennootschapsrecht, een begrip van complexe conversievoorwaarden, en deskundige inzichten om de toekomstige kapitaalstructuur nauwkeurig te voorspellen. Dit is met name cruciaal voor buitenlandse investeerders en startups met buitenlandse nationaliteit die zakelijke activiteiten in Japan willen ontplooien, waarbij een grondig begrip van de details van de Japanse juridische en boekhoudkundige praktijken de sleutel tot succes is.

Monolith Law Office heeft een uitgebreide staat van dienst in het werken met een groot aantal zaken met betrekking tot J-KISS, waarbij we Japanse startups en investeerders, zowel binnenlands als internationaal, als cliënten hebben bediend. Bij Monolith Law Office zijn meerdere advocaten met zowel Japanse als buitenlandse juridische kwalificaties in dienst, die Engels spreken en in staat zijn om naadloze juridische diensten in zowel Japans als Engels te bieden. Van contractonderhandelingen over J-KISS tot complexe uitgifteprocedures, registratieaanvragen en toekomstige financieringsstrategieën, wij ondersteunen onze cliënten krachtig in elke fase.