Czym jest klauzula wykupu akcji w umowie inwestycyjnej?

W umowach inwestycyjnych często występuje klauzula zwana klauzulą wykupu akcji.
W przypadku klauzuli wykupu akcji, istnieje wiele kwestii do rozważenia, takich jak kiedy powinna być ona określona, jakie powinny być jej treści itp. W tym artykule wyjaśnimy klauzulę wykupu akcji w umowach inwestycyjnych.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Co to jest klauzula wykupu akcji?

Klauzula wykupu akcji to postanowienie, które pozwala inwestorom, takim jak fundusze venture capital (VC), żądać od firmy lub zarządu wykupu posiadanych przez nich akcji w określonych sytuacjach. Na przykład, w umowie inwestycyjnej może być przewidziane, że inwestorzy, tacy jak VC, mogą żądać od firmy lub zarządu wykupu posiadanych przez nich akcji, jeśli firma lub zarząd naruszy warunki umowy inwestycyjnej.

Cel klauzuli wykupu akcji

Więc, jaki jest cel ustalania klauzuli wykupu akcji w umowie inwestycyjnej? Klauzula wykupu akcji to postanowienie, które pozwala inwestorom, takim jak fundusze venture capital (VC), żądać od firmy lub zarządu wykupu akcji, które posiadają. Jest to zatem klauzula korzystna dla inwestorów, takich jak VC. Dlatego to inwestorzy, tacy jak VC, proponują jej wprowadzenie do umowy inwestycyjnej.

Główne cele ustalania klauzuli wykupu akcji to:

1. Nałożenie pewnego rodzaju sankcji na firmę lub zarząd, który naruszył umowę inwestycyjną
2. Zapewnienie inwestorom, takim jak VC, możliwości odzyskania zainwestowanego kapitału
3. Zapewnienie inwestorom, takim jak VC, możliwości zakończenia relacji z firmą

Nałożenie pewnego rodzaju sankcji na firmę lub zarząd, który naruszył umowę inwestycyjną

Na początek, jednym z celów wprowadzenia klauzuli wykupu akcji do umowy inwestycyjnej jest nałożenie pewnego rodzaju sankcji na firmę lub zarząd, który naruszył umowę inwestycyjną.

Jeśli firma lub zarząd naruszy umowę inwestycyjną, możliwe jest podjęcie działań, takich jak dochodzenie odpowiedzialności określonej w umowie inwestycyjnej lub dochodzenie odpowiedzialności, które jest możliwe do podjęcia na mocy prawa. Te działania zwykle przyjmują formę roszczeń odszkodowawczych, ale roszczenia odszkodowawcze wymagają określenia konkretnych działań firmy lub zarządu, dowodzenia szkody i związku przyczynowego, co stanowi wysoki próg dla roszczeń. Dlatego klauzula wykupu akcji może być wprowadzona do umowy inwestycyjnej w celu nałożenia pewnego rodzaju sankcji.

Jeśli klauzula wykupu akcji jest ustalona, firma lub zarząd, który naruszył umowę inwestycyjną, zostanie zmuszony do wykupu akcji na żądanie inwestorów, takich jak VC.
Można oczekiwać, że firma lub zarząd uniknie naruszania umowy inwestycyjnej, aby uniknąć wykupu akcji przez inwestorów, takich jak VC.

Zapewnienie inwestorom, takim jak VC, możliwości odzyskania zainwestowanego kapitału

Jeśli klauzula wykupu akcji jest ustalona, inwestorzy, tacy jak VC, mogą sprzedać akcje, które posiadają, firmie lub zarządowi, co pozwala im odzyskać zainwestowany kapitał w razie potrzeby. Inwestorzy, tacy jak VC, ponoszą ryzyko, że nie będą mogli odzyskać zainwestowanego kapitału, kiedy nabywają akcje, ale nie muszą ponosić ryzyka niewłaściwego działania, takiego jak naruszenie umowy inwestycyjnej, przez firmę lub zarząd.

Dlatego klauzula wykupu akcji może być wprowadzona do umowy inwestycyjnej w celu zapewnienia inwestorom, takim jak VC, możliwości odzyskania zainwestowanego kapitału.

Zapewnienie inwestorom, takim jak VC, możliwości zakończenia relacji z firmą

Jeśli firma lub zarząd naruszy umowę inwestycyjną, inwestorzy, tacy jak VC, mogą chcieć zakończyć relacje z firmą.
Jeśli akcje spółki są publicznie dostępne, można je sprzedać i łatwo zakończyć relacje z firmą, ale jeśli akcje nie są publicznie dostępne, zakończenie relacji z firmą nie jest łatwe.

Dlatego klauzula wykupu akcji może być wprowadzona do umowy inwestycyjnej, aby inwestorzy, tacy jak VC, mogli żądać od firmy lub zarządu wykupu akcji, które posiadają, jeśli firma lub zarząd naruszy umowę inwestycyjną, co pozwoli im zakończyć relacje z firmą.

Okoliczności uruchomienia klauzuli wykupu akcji

Klauzula wykupu akcji jest zazwyczaj określana w przypadku, gdy firma lub zarząd narusza umowę inwestycyjną. Okoliczności uruchomienia klauzuli wykupu akcji zależą od konkretnego przypadku, ale poniżej przedstawiamy najczęstsze sytuacje, które są regulowane w umowach inwestycyjnych.

1. Naruszenie klauzuli gwarancji
2. Naruszenie klauzuli ujawniania informacji
3. Brak wejścia na giełdę przez spółki akcyjne takie jak firmy typu startup

Naruszenie klauzuli gwarancji

Klauzula gwarancji to postanowienie, w którym jedna ze stron umowy zapewnia drugiej stronie o określonych faktach dotyczących strony umowy, treści umowy, faktów związanych z umową lub faktów dotyczących działalności przedsiębiorstwa. Jeśli okaże się, że istnieją fakty sprzeczne z tymi gwarantowanymi w klauzuli gwarancji, relacje zaufania między inwestorami, takimi jak fundusze venture capital (VC), a firmą lub zarządem mogą zostać zerwane. Zazwyczaj inwestorzy tacy jak VC będą chcieli zakończyć swoje relacje z firmą. W takim przypadku, można rozważyć wprowadzenie do umowy inwestycyjnej postanowienia, które pozwala na żądanie wykupu akcji w przypadku naruszenia klauzuli gwarancji.

Jednakże, wśród faktów objętych gwarancją mogą znajdować się zarówno te ważne, jak i mniej istotne. W takim przypadku, można rozważyć wprowadzenie postanowienia, które pozwala na żądanie wykupu akcji tylko w przypadku naruszenia gwarancji dotyczącej ważnych faktów.

https://monolith.law/corporate/representations-and-warranties-of-investment-contract[ja]

Naruszenie klauzuli ujawniania informacji

Klauzula ujawniania informacji to postanowienie, które zobowiązuje firmę do udostępniania określonych informacji inwestorom, takim jak VC. Można rozważyć wprowadzenie postanowienia, które pozwala na żądanie wykupu akcji, jeśli firma lub zarząd nie udostępnia informacji inwestorom, mimo że jest to wymagane klauzulą ujawniania informacji.

Jeśli firma lub zarząd nie udostępnia odpowiednio informacji, inwestorzy tacy jak VC mogą mieć trudności z utrzymaniem relacji zaufania z firmą. Dlatego, aby przygotować się na takie sytuacje, warto wprowadzić naruszenie klauzuli ujawniania informacji jako okoliczność uruchomienia klauzuli wykupu akcji.

Jednakże, wśród informacji, które powinny być ujawnione, mogą znajdować się zarówno te ważne, jak i mniej istotne. W takim przypadku, można rozważyć wprowadzenie postanowienia, które pozwala na żądanie wykupu akcji tylko w przypadku naruszenia obowiązku ujawnienia ważnych informacji.

Brak wejścia na giełdę przez spółki akcyjne takie jak firmy typu startup

W umowie inwestycyjnej może być zawarte postanowienie, które zobowiązuje spółkę akcyjną do wejścia na giełdę, jeśli spełnione są określone warunki. Wielu inwestorów, takich jak VC, dąży do wyjścia z inwestycji poprzez wejście spółki na giełdę. Jeśli firma typu startup nie wejdzie na giełdę, inwestorzy nie będą mogli uzyskać oczekiwanych zysków. Dlatego można rozważyć wprowadzenie postanowienia, które pozwala inwestorom na żądanie wykupu akcji, jeśli spółka akcyjna nie wejdzie na giełdę.

W takim przypadku, nie wystarczy tylko umożliwić inwestorom odzyskanie zainwestowanego kapitału. Należy również przewidzieć kwotę wykupu akcji, biorąc pod uwagę sytuację, w której akcje zostałyby wprowadzone na giełdę.

https://monolith.law/corporate/exit-by-ipo-m-and-a[ja]

Przykładowe postanowienia dotyczące klauzuli wykupu akcji

Przykładowe postanowienia dotyczące klauzuli wykupu akcji mogą wyglądać na przykład tak:

Artykuł ○ (Klauzula wykupu akcji)
1 Spółka ○○ (zwana dalej “B”) oraz jej dyrektor generalny ○○ (zwany dalej “C”) zobowiązują się, w przypadku wystąpienia poniższych okoliczności, na żądanie akcjonariusza (zwany dalej “A”), wykupić akcje, które posiada (zwane dalej “papiery wartościowe do wykupu”) w zakresie dozwolonym przez prawo, a następnie zapłacić A cenę wykupu w sposób wskazany przez A w ciągu ○○ dni od otrzymania takiego żądania.
Cena wykupu papierów wartościowych do wykupu w takim przypadku będzie oparta na wartości netto aktywów na akcję B, zgodnie z najnowszym zatwierdzonym bilansem B. W przypadku sporu dotyczącego ceny wykupu, zostanie ona ustalona przez biegłego rewidenta wyznaczonego przez A, zgodnie z powyższym kryterium. B i C, którzy są zobowiązani do wykupu na żądanie A, pokryją koszty i wynagrodzenie takiego biegłego rewidenta.
(1) W przypadku, gdy B lub C nie wypełniają swoich obowiązków wynikających z niniejszej umowy, a niewypełnienie obowiązków nie jest naprawione w ciągu ○○ dni od otrzymania powiadomienia o niewypełnieniu obowiązków (kopia powiadomienia jest również wysyłana do innych stron) skierowanego do strony niewypełniającej obowiązki, lub gdy takie niewypełnienie obowiązków jest nieodwracalne
(2) W przypadku, gdy którykolwiek z dokumentów lub informacji przekazanych przez B do A w związku z zawarciem niniejszej umowy był nieprawdziwy lub niewystarczający w odniesieniu do istotnych faktów w momencie zawarcia umowy lub na dzień płatności
(3) W przypadku, gdy którykolwiek z dokumentów lub informacji przekazanych przez B do A na podstawie artykułu ○ był nieprawdziwy lub niewystarczający w odniesieniu do istotnych faktów w momencie ich przekazania lub dostarczenia
(4) W przypadku istotnej zmiany w kontroli, zarządzaniu lub strukturze akcjonariatu B lub C, lub istotnej zmiany w podstawowej polityce zarządzania emitenta, bez uprzedniej zgody A
2 W przypadku, gdy B, pomimo spełnienia warunków do wprowadzenia akcji na giełdę lub do rejestracji na rynku pozagiełdowym ze względu na swoją sytuację finansową i wyniki operacyjne, nie wprowadza akcji na giełdę lub nie rejestruje ich na rynku pozagiełdowym, B i C zobowiązują się, na żądanie A, wykupić akcje, które posiada (zwane dalej “papiery wartościowe do wykupu”) w zakresie dozwolonym przez prawo, a następnie zapłacić A cenę wykupu w sposób wskazany przez A w ciągu ○○ dni od otrzymania takiego żądania. Cena wykupu papierów wartościowych do wykupu w takim przypadku będzie ustalona na podstawie ceny, po której akcje A byłyby oferowane publicznie na giełdzie spełniającej warunki notowania lub na rynku pozagiełdowym spełniającym warunki rejestracji, jeżeli akcje A byłyby tam oferowane, i zostanie ustalona za zgodą stron. Jeżeli takie porozumienie nie zostanie osiągnięte w ciągu ○○ dni, cena wykupu zostanie ustalona przez dom maklerski posiadający licencję na prowadzenie działalności maklerskiej, wyznaczony przez inwestora niepowiązanego z stronami umowy, zgodnie z powyższym kryterium. W takim przypadku, termin płatności ceny wykupu określony w niniejszym artykule zostanie przedłużony do ○○○ dni. B i C, którzy są zobowiązani do wykupu na żądanie A, pokryją koszty i wynagrodzenie takiego domu maklerskiego.
B i C podejmują wszelkie niezbędne kroki w celu przeprowadzenia wszelkich wykupów i innych przeniesień na podstawie niniejszego artykułu, w tym zmiany nazwy i innych środków niezbędnych do przeprowadzenia przeniesienia.

Podsumowanie

Wyżej przedstawiliśmy wyjaśnienie dotyczące klauzuli odkupu akcji w umowie inwestycyjnej. Przy negocjacjach umowy inwestycyjnej pomiędzy firmą typu startup a funduszami Venture Capital (VC), często zdarza się, że VC proponuje wprowadzenie klauzuli odkupu akcji. Aby startupy mogły otrzymać inwestycje od VC, muszą spełniać ich oczekiwania, ale jednocześnie ważne jest, aby dokładnie przeanalizować treść klauzuli odkupu akcji, aby nie okazało się to niekorzystne w przyszłości. Ze względu na specjalistyczną wiedzę wymaganą przy analizie klauzuli odkupu akcji, zaleca się skorzystanie z porady prawnika, który jest ekspertem w tej dziedzinie.