Яка різниця між STO та ICO? Роз'яснення концепції токенів безпеки та значення STO
У останні роки STO (Security Token Offering) набуває уваги як “новий засіб залучення коштів”.
У зв’язку з появою нових технологій, таких як блокчейн, та послідовними змінами у фінансовому регулюванні, яке є правовим статусом концепції STO або ж її ключового елемента – сек’юріті токенів?
І яке значення має це “нове” у порівнянні з ICO (Initial Coin Offering), яке також є методом залучення коштів?
У цій статті ми надамо відповіді на вищезазначені питання та обговоримо значення STO в контексті сучасної епохи.
Що таке STO?
STO – це абревіатура від Security Token Offering, що зазвичай означає дію, коли компанії випускають сек’юріті-токени для залучення коштів від громадськості.
Щодо визначення сек’юріті-токенів, то чіткого юридичного визначення в законодавстві не існує, однак на сайті Загальної асоціації японських STO (Japanese STO Association)[ja] (далі “Асоціація STO Японії”) є такий опис:
Сек’юріті-токен (Security Token) (далі “ST”) розглядається як відображення прав, які представлені у цінних паперах, таких як акції чи облігації, і які можуть бути передані за допомогою електронної інформаційної системи. Ці права часто виражаються у формі “токенів”. Для уточнення, що на такі ST поширюються регуляції цінних паперів, у Законі про фінансові інструменти та біржі (Japanese Financial Instruments and Exchange Act), який набрав чинності 1 травня 2020 року (Reiwa 2), було визначено “права, представлені електронними записами переказу цінних паперів”. Загальний термін для залучення коштів шляхом випуску таких ST називається STO (Security Token Offering) (далі “STO”).
Асоціація STO Японії | Що таке STO?[ja]
Крім того, на сайті партнера Асоціації STO Японії, Загальної асоціації японських сек’юріті-токенів (Japanese Security Token Association)[ja] (далі “JSTA”), є такий опис:
Сек’юріті-токени – це цифрові токени, що випускаються на блокчейн-мережі, які мають під собою підтримку у вигляді цінних паперів або інших активів чи вартостей. Використовуючи особливості блокчейну, вони дозволяють передавати права на підтримуючі активи без кордонів та безпечно. У японському законодавстві це зазвичай визначається як “права, представлені електронними записами переказу цінних паперів” за Законом про фінансові інструменти та біржі, але JSTA також включає в це визначення токенізовані права на активи, які не підпадають під цей закон, та токени, що представляють ці права.
JSTA | Визначення ST та охоплення JSTA[ja]
Отже, поняття “STO” та “сек’юріті-токен” можуть мати різне значення в залежності від автора.
Тому в цій статті ми, наслідуючи JSTA, великими рисами класифікуємо “сек’юріті-токени” на дві категорії:
- Юридичні сек’юріті-токени (тобто “права, представлені електронними записами переказу цінних паперів” за Законом про фінансові інструменти та біржі та ін.)
- Фактичні сек’юріті-токени (тобто токенізовані права на активи, які не підпадають під законодавство, таке як Закон про фінансові інструменти та біржі, та токени, що представляють ці права)
При розгляді STO важливо чітко розрізняти, про які саме сек’юріті-токени йдеться. Це тому, що на юридичні сек’юріті-токени поширюються регуляції, такі як вимоги до розкриття інформації та регулювання діяльності за Законом про фінансові інструменти та біржі, тоді як на фактичні сек’юріті-токени ці регуляції не поширюються, що призводить до значних відмінностей у необхідних процедурах.
Таким чином, нижче ми розглянемо значення STO, розділивши їх на юридичні та фактичні сек’юріті-токени.
Що таке юридичні сек’юріті-токени
Юридичні сек’юріті (цінні папери) – це, по суті, «цінні папери» в контексті Японського закону про цінні папери та біржі (金商法), а токен – це в юридичному сенсі «об’єкт, що представляє майнову вартість, права на який можуть бути електронно записані та передані».
У цій статті термін «токенізація» використовується для опису електронної обробки, яка дозволяє представити права у вигляді токенів. Хоча тут мається на увазі переважно технологія блокчейну, це не обмежується виключно нею.
Таким чином, юридичні сек’юріті-токени можна визначити як «права, що представлені в електронних записах переказу цінних паперів». Однак, їхнє правове положення є дещо складним, тому ми розглянемо його послідовно та уважно.
Юридичне положення “Прав на показ цінних паперів у електронному записі”
Оскільки це досить об’ємно, давайте розберемо це на частини:
- “Електронний запис переказу”
- “Права на показ цінних паперів”
- “тощо”
Спочатку, “електронний запис переказу” означає можливість “електронного запису та переказу” і відноситься до раніше згаданої “токенізації”.
Далі, що стосується “прав на показ цінних паперів”, для початку необхідно точно зрозуміти юридичне поняття “цінних паперів”, тому нижче наведено пояснення.
Обсяг “цінних паперів”
Цінні папери є базовим поняттям, що визначає сферу застосування Закону Японії про цінні папери та біржі (金商法), але, говорячи про цінні папери, в рамках цього закону вони поділяються на “цінні папери за пунктом 1” та “вважаємі цінні папери”, і залежно від типу застосовуються різні правила розкриття інформації та регулювання діяльності.
Ключовим критерієм для розрізнення цінних паперів за пунктом 1 та вважаємих цінних паперів є “висока ліквідність”.
Цінні папери за пунктом 1, які типово мають високу ліквідність, зазвичай підпадають під правила розкриття інформації та підлягають суворому регулюванню діяльності. Натомість, вважаємі цінні папери, які типово мають низьку ліквідність, зазвичай не підпадають під правила розкриття інформації, а регулювання діяльності є більш м’яким у порівнянні з цінними паперами за пунктом 1.
Цінні папери за пунктом 1 випускаються у паперовій формі та торгуються на ринку, тому вони типово мають високу ліквідність. В той час як вважаємі цінні папери не випускаються у паперовій формі, а представляють “абстрактне поняття права, яке розглядається як цінні папери”, тому вони типово мають низьку ліквідність.
Отже, “право, що випливає з цінних паперів”, означає право, яке зазвичай має бути відображене у цінних паперах, зазначених у пункті 1, але не випускається у паперовій формі (іншими словами, випускається електронно).
Однак, що стосується прав, які випускаються електронно, у Законі Японії про цінні папери та біржі існує окреме поняття “право на електронний запис переказу”, тому необхідно також пояснити це поняття.
Відносини з “Японським правом на переказ електронних записів”
STO часто описується як “новий засіб залучення коштів” і вирізняється тим, що воно токенізує права, які не обов’язково належать до існуючих типів цінних паперів.
Японський закон про фінансові інструменти та біржі передбачає комплексні положення, як стаття 2, пункт 2, підпункт 5, щоб відповідати таким новим фінансовим продуктам, і загалом права, зазначені в цьому підпункті, називаються “частками в колективних інвестиційних схемах”.
Таким чином, Японський закон про фінансові інструменти та біржі регулює токенізовані права, включаючи частки в колективних інвестиційних схемах, як “право на переказ електронних записів”.
Отже, “право на відображення цінних паперів” та “право на переказ електронних записів” мають спільне те, що вони токенізують права, але відрізняються за правами, які підлягають токенізації.
Якщо право відповідає “праву на переказ електронних записів”, то навіть цінні папери, які зазвичай мають низьку ліквідність і не підпадають під регулювання розкриття інформації, розглядаються як цінні папери першого пункту з точки зору регулювання розкриття інформації (згідно зі статтею 2, пункт 3 Японського закону про фінансові інструменти та біржі), що є особливістю (до речі, стаття 28, пункт 1, підпункт 1 також розглядає право на переказ електронних записів нарівні з цінними паперами першого пункту з точки зору регулювання діяльності).
У цьому законі “залучення цінних паперів” означає запрошення до подання заявок на придбання нововипущених цінних паперів (включаючи дії, подібні до запрошення до подання заявок, як визначено урядовими постановами, які називаються “діями, подібними до запрошення до придбання”, далі “запрошення до придбання”), якщо таке запрошення до придбання стосується цінних паперів, зазначених у першому пункті або прав на відображення цінних паперів, специфічних електронних записів боргових зобов’язань або прав, зазначених у підпункті (※Примітка автора: стаття 2, пункт 2) (обмежені випадками, коли вони представлені у вигляді майнової вартості, яка може бути передана за допомогою електронної обробки інформації (обмежені електронними пристроями або іншими об’єктами, на яких відображено електронними методами, за винятком випадків, визначених урядовими постановами, з урахуванням ліквідності та інших обставин). Далі “право на переказ електронних записів”) (у наступному пункті, а також у статті 2-3, пунктах 4 і 5, і у статті 23-13, пункті 4, називаються “цінні папери першого пункту”), і в такому випадку відповідає випадкам, зазначеним у першому і другому пунктах, якщо таке запрошення до придбання стосується прав, зазначених у підпункті (за винятком права на переказ електронних записів. У наступному пункті, статті 2-3, пунктах 4 і 5, і у статті 23-13, пункті 4, називаються “цінні папери другого пункту”), і в такому випадку відповідає випадку, зазначеному у третьому пункті, і “приватне розміщення цінних паперів” означає запрошення до придбання, яке не відповідає залученню цінних паперів.
Японський закон про фінансові інструменти та біржі, стаття 2, пункт 3
Існує дві причини, чому регулювання права на переказ електронних записів має таку особливу структуру.
Перша полягає в тому, що через високий ступінь свободи у дизайні токенів, їх важко виразно і індивідуально перелічити нарівні з іншими цінними паперами. Друга причина полягає в тому, що право на переказ електронних записів може бути включене до концепції часток в колективних інвестиційних схемах, але тоді воно було б класифіковане як цінні папери другого пункту, на які не поширюється регулювання розкриття інформації, і таким чином не відповідало б особливостям токенів, які, будучи торгованими на блокчейні, мають високу ліквідність.
Тому визначення права на переказ електронних записів розміщено не в положеннях, що визначають цінні папери, а в положеннях, що визначають “залучення цінних паперів”, які визначають сферу застосування регулювання розкриття інформації.
Тут не буде детально описано, але варто зазначити, що об’єкти, виключені з права на переказ електронних записів урядовими постановами, навіть якщо вони випущені електронно, все одно розглядаються як цінні папери, які вважаються такими за замовчуванням (згідно з урядовою постановою № 9 статті 2 Японського закону про фінансові інструменти та біржі, яка визначає визначення).
Що таке «Права, що відображаються у вигляді електронних записів перенесення цінних паперів»
Виходячи з вищевикладеного, давайте уточнимо статус «Прав, що відображаються у вигляді електронних записів перенесення цінних паперів» в рамках Закону про цінні папери та біржову діяльність.
На ділі, концепція «Прав, що відображаються у вигляді електронних записів перенесення цінних паперів» визначена не в основних положеннях Закону про цінні папери та біржову діяльність, а в «Кабінетному наказі щодо фінансових інструментів та біржової діяльності» (далі – «Наказ»), стаття 1, пункт 4, підпункт 17.
Згідно з цим, «Права, що відображаються у вигляді електронних записів перенесення цінних паперів» визначаються як «права, зазначені в статті 29-2, пункт 1, підпункт 8 Закону про цінні папери та біржову діяльність» (див. нижче).
Права, які вважаються цінними паперами згідно з положеннями статті 2, пункту 2 (обмежені правами, що стосуються записів або перенесення, а також іншими обставинами, які враховуються для громадського блага або захисту інвесторів, як це визначено у відповідному Кабінетному наказі).
Закон про цінні папери та біржову діяльність, стаття 29-2, пункт 1, підпункт 8
Тобто, це права, які вважаються цінними паперами, серед яких є ті, що токенізовані (згідно з Наказом, стаття 6, пункт 3).
Термін «та інші» використовується тому, що об’єктом токенізації є всі права, які вважаються цінними паперами, включаючи права, що відображаються у вигляді цінних паперів. Іншими словами, під «Правами, що відображаються у вигляді електронних записів перенесення цінних паперів та іншими» розуміються також «електронні записи перенесення прав».
Концепція «Прав, що відображаються у вигляді електронних записів перенесення цінних паперів та інші» регулюється в Наказі, оскільки, як зазначено вище, токенізація підпадає під регулювання відповідних положень про розкриття інформації, а також через специфічні регуляції, пов’язані з токенізацією (наприклад, Закон про цінні папери та біржову діяльність, стаття 29-2, пункт 1, підпункт 8).
Значення STO з використанням юридичних сек’юріті-токенів
Як вже зазначалося, STO, що використовує юридичні сек’юріті-токени, забезпечує інвесторам певний рівень гарантії кредитоспроможності емітента завдяки дотриманню строгих фінансових регуляцій. Однак, це також означає, що процедури можуть бути часомісткими, що робить швидке залучення коштів складним завданням.
Що таке фактичні сек’юріті-токени
З іншого боку, при розгляді значення STO не можна ігнорувати фактичні сек’юріті-токени.
Як зазначалося раніше, фактичні сек’юріті-токени – це токенізовані права на активи, на які не поширюється застосування законів, таких як Японський закон про цінні папери та біржі, а також токени, що представляють ці права.
Якщо слідувати класифікації JSTA, це частина, яка покривається лише “широким визначенням ST” («права на активи, що не включені вище, токенізовані»).
Також, частки участі на основі Японського закону про специфічні спільні підприємства в нерухомості (далі – «Закон про спеціальні підприємства») не вважаються «цінними паперами», оскільки вони виразно виключені з поняття колективних інвестиційних схем (згідно з пунктом 5, підпунктом 2, статті 2 Японського закону про цінні папери та біржі), але вони мають характеристики колективних інвестиційних схем (інвестиційність) і частково застосовуються правила Японського закону про цінні папери та біржі, такі як принцип відповідності та заборона на компенсацію збитків (згідно зі статтею 21-2 Закону про спеціальні підприємства), тому їх також можна вважати сек’юріті-токенами у широкому розумінні.
З іншого боку, коли здійснюється залучення коштів шляхом продажу прав на членство або грошові вимоги, які спеціально розроблені так, щоб на них не поширювалося застосування Японського закону про цінні папери та біржі, Закону про розрахункові операції та інших регуляторних норм, ці фінансові інструменти не мають законодавчо встановлених обов’язків щодо розкриття інформації чи умов випуску і залежать від вільного договору між сторонами, хоча по суті мають властивості, близькі до інвестицій.
Організації саморегулювання, такі як Японська асоціація STO, встановлюють норми вищого рівня, ніж законодавство, для таких фактичних фінансових інструментів, на які не поширюється законодавче регулювання, тим самим доповнюючи законодавство, забезпечуючи довіру до ринку та захист інвесторів.
Особливо велику роль відіграють організації саморегулювання у випадку нових засобів залучення коштів, таких як STO.
Значення STO з використанням фактичних сек’юріті-токенів
STO, яке використовує фактичні сек’юріті-токени, на відміну від STO з використанням юридично визначених сек’юріті-токенів, не підпадає під суворе фінансове регулювання, що дозволяє здійснювати просте та швидке залучення коштів.
Однак, з іншого боку, через відсутність інституційної гарантії кредитоспроможності емітента, іноді можна зустріти шахрайські схеми. Це стало проблемою, зокрема, у випадку з ICO.
Що таке ICO?
ICO — це абревіатура від Initial Coin Offering, що загалом означає процес, у якому компанії випускають електронні токени (далі “ICO токени”) та залучають криптовалюту (віртуальні активи) від громадськості.
Таким чином, ICO токени для емітентів є засобом простого та швидкого залучення значних коштів, тоді як для інвесторів вони представляють собою фінансовий продукт з високим ризиком. У той час новостворені монети часто різко зростали в ціні, що спричинило глобальне та вибухове збільшення кількості ICO.
Однак, через невизначеність щодо того, чи підпадають такі форми залучення коштів під криптовалюту під юридичні регуляції, не завжди можна було гарантувати надійність емітентів, що призводило до випадків шахрайства.
Тому в Японії, після змін у Законі про фінансові інструменти та біржі (Japanese Financial Instruments and Exchange Act) у перший рік ери Рейва (2019 рік), було чітко визначено, що регуляції цього закону (стаття 2 пункт 2) поширюються і на залучення коштів у формі криптовалюти. Також було введено нові правила для інвестиційних ICO токенів як “права на електронну передачу записів”, що зробило ICO предметом різноманітних регуляцій, пов’язаних з цінними паперами.
Пов’язана стаття: Регулювання ICO та способи його законного проведення[ja]
Відмінності між ICO та STO
Як вже зазначалося, в результаті того, що на інвестиційні ICO-токени почали поширюватися різноманітні регуляції цінних паперів, тепер інвестиційні ICO-токени відповідають юридичному визначенню цінних паперів, і в цьому контексті можна сказати, що суттєвої різниці між STO та ICO більше не існує.
Однак, крім «інвестиційних» ICO-токенів, існують також інші типи, такі як «токени з іншими правами» та «токени без прав», на які окремо поширюються регуляції закону про розрахункові послуги та криптовалютні біржі, тому в цьому аспекті можна стверджувати, що існують відмінності між STO та ICO.
Проте, якщо припустити, що сутність STO полягає в підпорядкуванні фінансовим регуляціям, то немає потреби вводити неясне поняття STO, адже достатньо використовувати вже згадані юридичні концепції. Це особливо актуально зараз, коли суттєва різниця між STO та ICO вже не існує.
Тож на завершення, давайте розглянемо значення концепції STO в майбутньому.
Висновок: Значення обговорення концепції STO
Як зазначалося раніше, концепція STO не може бути однозначно зрозуміла через юридичні поняття. Японський закон про цінні папери (JSTA) охоплює не тільки юридично визначені токени безпеки, але й фактичні токени безпеки, що добре ілюструє цю особливість.
У порівнянні з ICO, існували думки, що сутність STO полягає в підпорядкуванні фінансовим регуляціям, але, як ми пояснили в цій статті, без страху бути неправильно зрозумілими, можна сказати, що питання підпорядкування фінансовим регуляціям вже не є ключовим для STO.
Проблеми, які виникли з появою концепцій ICO та STO, в основному полягають у тому, що нові технології, такі як блокчейн, відкривають нові можливості та як їх використовувати. У контексті залучення капіталу це означає продовжувати розмірковувати над тим, які системні рішення можуть відповідати на потреби у фінансуванні, які раніше не з’являлися на капітальних ринках (особливо невеликі суми), зберігаючи при цьому справедливість та рівність ринку та відповідаючи на них швидко.
Концепція STO має значення для обговорення як інструментальне поняття, що відкриває шлях до капітальних ринків для задоволення фінансових потреб, які не встигають за юридичним регулюванням, і це залишатиметься актуальним і в майбутньому.
Заходи, що пропонує наша юридична фірма
Юридична фірма “Моноліт” спеціалізується на IT, зокрема на інтернеті та праві, маючи високу професійну експертизу в обох цих сферах. Наприклад, ми аналізуємо іноземні білі книги, досліджуємо законність їхніх схем у Японії, а також створюємо відповідні білі книги та договори, надаючи комплексну підтримку бізнесу, пов’язаному з криптовалютами та блокчейном. Детальніше про це читайте у наведеній нижче статті.
Category: IT
