Cash-out v japonském společenském právu: Právní strategie pro dosažení úplné kontroly

“Cash-Out” v rámci japonského obchodního práva (日本の会社法) představuje strategický postup s konkrétním právním významem, který se liší od běžného významu “odtoku hotovosti” používaného v kontextu účetnictví a financí. V kontextu obchodního práva, cash-out, známý také jako “squeeze-out”, odkazuje na proces, kdy dominantní akcionář nuceně získává akcie od minoritních akcionářů za peněžní protihodnotu. Cílem je získat 100% kontrolu nad společností a zajistit si úplnou správní pravomoc. Tímto způsobem může společnost získat řadu strategických výhod, jako je rychlé rozhodování, snížení nákladů na řízení a provádění dlouhodobých obchodních strategií nezávislých na vůli minoritních akcionářů. Nicméně, protože tyto metody přímo ovlivňují majetková práva minoritních akcionářů, japonské obchodní právo stanovuje podrobná pravidla, která udržují přísnou rovnováhu mezi zájmy dominantních akcionářů a ochranou práv minoritních akcionářů. V tomto článku se podrobně věnujeme čtyřem hlavním metodám cash-outu, které japonské obchodní právo umožňuje, a to “požadavku na převod akcií od zvláštního kontrolního akcionáře”, “sloučení akcií”, “využití akcií s klauzulí o úplném odkupu” a “aplikaci akciové výměny”, včetně jejich právních požadavků, postupů a praktických aspektů.

Strategické cíle cash-outu

Motivace k provedení cash-outu přesahuje povrchní cíl zvýšení podílu držených akcií a spočívá ve zásadní transformaci governance struktury společnosti a maximalizaci řízení efektivity. Vyloučení menšinových akcionářů je prostředkem k dosažení větších strategických cílů.

Za prvé, lze uvést zrychlení rozhodovacího procesu. Když jsou akcie soustředěny do rukou jednoho akcionáře nebo jedné skupiny, není nutné svolávat valnou hromadu pro důležitá manažerská rozhodnutí. Články 319 a 320 Japonského obchodního zákoníku (Companies Act) stanoví, že je možné přijmout usnesení písemně, pokud existuje souhlas všech akcionářů, ale tento postup se stává praktickou možností pouze při 100% kontrole. To umožňuje dynamicky reagovat na změny na trhu a obchodní příležitosti.

Za druhé, dochází k výraznému snížení provozních nákladů a administrativní zátěže. Pokud existují menšinoví akcionáři, společnost musí nést různé správní náklady, jako je svolání valné hromady, zasílání výročních zpráv, vyplácení dividend a správa akcionářského rejstříku. Cash-out umožňuje tyto náklady a s nimi spojené lidské zdroje úplně eliminovat.

Za třetí, umožňuje realizaci managementu založeného na dlouhodobém výhledu. U veřejně obchodovaných společností nebo společností s mnoha akcionáři může být obtížné provádět strategie, které se nezúročí okamžitým ziskem, jako jsou dlouhodobé investice do výzkumu a vývoje nebo rozsáhlé kapitálové výdaje, kvůli očekávání krátkodobého zisku na akciích nebo dividendách. Cash-out osvobozuje management od krátkodobého tlaku trhu a umožňuje soustředit se na rozhodnutí vedoucí k udržitelnému růstu.

Za čtvrté, usnadňuje fúze a akvizice a reorganizaci společnosti. Zcela vlastněná dceřiná společnost může flexibilně provádět fúze, rozdělení společnosti nebo převody podnikání pouze na základě rozhodnutí mateřské společnosti. Eliminuje se riziko, že reorganizace společnosti uvízne kvůli opozici menšinových akcionářů.

Za páté, úplně eliminuje riziko akcionářských zástupcovských žalob. Akcionářská zástupcovská žaloba je právo akcionářů stíhat manažerskou odpovědnost vedení společnosti, ale toto právo mohou vykonávat pouze akcionáři. Když neexistují menšinoví akcionáři, jsou členové představenstva osvobozeni od rizika tohoto druhu žalob a mohou činit odvážnější manažerská rozhodnutí.

Nakonec, cash-out také zabraňuje rozptýlení akcií. Zvláště u soukromých společností může po smrti akcionáře dojít k dědění, kdy se akcie rozptýlí mezi mnoho dědiců a rozhodování společnosti se stane obtížným. Cash-out je účinným prostředkem k zabránění takového rozptýlení akcií a udržení stabilního základu pro management.

Metoda 1: Požadavek na převod akcií ze strany zvláštního kontrolního akcionáře podle japonského práva

Metoda známá jako “požadavek na převod akcií ze strany zvláštního kontrolního akcionáře”, která byla zavedena v roce 2014 (2014) po novelizaci japonského zákona o společnostech, je jednou z nejefektivnějších cest k realizaci tzv. cash-outu. Tento mechanismus poskytuje cestu k rychlému dosažení úplného vlastnictví dceřiné společnosti pro akcionáře, kteří již mají převahu v kontrolních právech společnosti.

Právní základ této metody je stanoven v článcích 179 a následujících japonského zákona o společnostech. Využít ji mohou pouze “zvláštní kontrolní akcionáři”, tedy ti, kteří vlastní více než 90% hlasovacích práv všech akcionářů cílové společnosti. Splněním této vysoké požadavky na hlasovací práva se proces výrazně zjednodušuje.

Postup je následující: Nejprve zvláštní kontrolní akcionář určí podmínky, jako jsou cena a datum převzetí, a oznámí je cílové společnosti (články 179-2 a 179-3 japonského zákona o společnostech). Poté správní rada cílové společnosti tento požadavek schválí. Nejvýznamnějším rysem tohoto systému je, že není potřeba usnesení valné hromady (článek 179-3 japonského zákona o společnostech). Po schválení správní radou musí cílová společnost informovat zbývající minoritní akcionáře (akcionáře, jejichž akcie mají být převedeny) o schválení nejméně 20 dní před datem převzetí (článek 179-4 japonského zákona o společnostech). Tímto oznámením se právně považuje požadavek na převod za podaný. A k určenému datu převzetí zvláštní kontrolní akcionář automaticky získá všechny akcie k převodu, bez ohledu na to, zda byla platba dokončena (článek 179-9 japonského zákona o společnostech). Tento postup zahrnuje nejen akcie, ale také práva na přednostní odběr nových akcií, což umožňuje ještě jistější cash-out.

Na druhé straně jsou zavedena opatření na ochranu práv minoritních akcionářů. Nejdůležitější ochranné opatření je právo požádat soud o stanovení “spravedlivé ceny” (žádost o určení ceny, článek 179-8 japonského zákona o společnostech). Kromě toho, pokud je postup v rozporu s právními předpisy nebo je cena značně nespravedlivá, je možné požadovat zákaz převzetí (článek 179-7 japonského zákona o společnostech) nebo později podat žalobu na neplatnost převzetí (článek 846-2 japonského zákona o společnostech).

Důležité směrnice pro provozování tohoto systému stanovil rozsudek Nejvyššího soudu ze dne 30. srpna 2017 (případ určení ceny prodeje akcií společnosti Matsuya v souvislosti s požadavkem na převod akcií). Tento rozsudek omezil rozsah akcionářů, kteří mohou podat žádost o určení ceny, pouze na ty, kteří vlastnili akcie v okamžiku, kdy bylo oznámení nebo veřejné vyhlášení o požadavku na převod akcií oficiálně učiněno. Tím se zabránilo spekulativnímu nákupu akcií po oznámení cash-outu a následnému podávání žalob, což zvýšilo stabilitu a předvídatelnost procesu.

Metoda 2: Konsolidace akcií

Konsolidace akcií je proces podle japonského obchodního práva, který spojuje více akcií do jedné a byl dlouho využíván jako metoda pro vyplácení hotovosti. Výhodou této metody je, že požadavky na hlasovací práva jsou nižší než u požadavků na převod akcií zvláštního řídícího akcionáře, tedy že lze provést na základě zvláštního usnesení valné hromady.

Právní základ této metody je článek 180 japonského obchodního zákoníku . Pro provedení je potřeba zvláštní usnesení valné hromady s podporou alespoň dvou třetin hlasovacích práv přítomných akcionářů (článek 309 odstavec 2 bod 4 japonského obchodního zákoníku) . Jádrem procesu je nastavení extrémně vysokého poměru konsolidace (například 10 000 akcií na 1 akcii), takže počet akcií držených minoritními akcionáři se stane méně než jednou akcií, což je zlomek (frakční akcie) .

Konkrétní postup zahrnuje nejprve návrh představenstva, které určí důvody pro konsolidaci akcií, poměr konsolidace a datum nabytí účinnosti, který je poté předložen valné hromadě (článek 180 odstavec 4 japonského obchodního zákoníku) . Po schválení zvláštního usnesení valnou hromadou dojde k provedení konsolidace akcií v den nabytí účinnosti. V důsledku toho minoritní akcionáři zůstanou držiteli pouze frakčních akcií, které jim neudělují práva akcionářů . Následně společnost postupuje podle postupů stanovených japonským obchodním zákoníkem, prodá tyto frakční akcie (většinou je odkoupí dominantní akcionář nebo samotná společnost) a výtěžek z prodeje vyplatí původním držitelům frakčních akcií, čímž se dokončí efektivní vyplácení hotovosti .

Ochrana minoritních akcionářů je také pečlivě stanovena. Akcionáři, kteří se staví proti konsolidaci akcií, mají po hlasování proti na valné hromadě právo požadovat od společnosti odkup svých akcií za “spravedlivou cenu” (právo na odkup akcií podle článku 182-4 japonského obchodního zákoníku). Jedná se o právo, které lze uplatnit předem, odděleně od zpracování frakčních akcií. Akcionáři, kteří jsou nespokojeni s prodejní cenou frakčních akcií, mohou podat žádost o určení ceny u soudu (článek 182-5 japonského obchodního zákoníku) . Kromě toho, pokud existují vady v procesu usnesení nebo pokud je obsah usnesení značně nespravedlivý, je možné podat žalobu na zrušení usnesení .

Důležitým rozhodnutím týkajícím se oprávněnosti této metody byl rozsudek Sapporského okresního soudu ze dne 11. června 2021 (2021) . V tomto případě bylo sporné, zda konsolidace akcií za účelem vyplácení hotovosti porušuje zásadu rovnosti akcionářů. Soud rozhodl, že pokud je poměr konsolidace uplatňován jednotně na všechny akcionáře, jedná se o postup předvídaný obchodním zákoníkem a nejedná se o porušení zásady rovnosti akcionářů. Tento rozsudek má významný vliv, protože potvrzuje zákonnost této široce používané praxe.

Metoda 3: Využití akcií s klauzulí o úplném odkupu

Využití akcií s klauzulí o úplném odkupu je z čtyř metod nejsložitější, ale zároveň představuje silný nástroj pro cash-out operace využívající flexibilitu systému akcií různých kategorií podle japonského obchodního zákoníku. Tato metoda umožňuje dosáhnout úplného převzetí dceřiné společnosti i v kontroverzních situacích, pokud hlavní akcionář získá dvě speciální usnesení valné hromady.

Metoda je založena na ustanoveních článku 108 odstavec 1 bod 7 a článku 171 japonského obchodního zákoníku (Companies Act). Její nejvýraznější charakteristikou je požadavek na dvě speciální usnesení (každé vyžaduje více než dvě třetiny hlasů).

Proces probíhá ve dvou fázích. V první fázi společnost změní stanovy speciálním usnesením valné hromady tak, aby všechny vydané běžné akcie byly převedeny na nový typ akcií s klauzulí o úplném odkupu, které může společnost získat na základě dalšího usnesení valné hromady. Ve druhé fázi společnost opět svolá speciální usnesení valné hromady, aby rozhodla o odkupu všech akcií s klauzulí o úplném odkupu (podle článku 171 japonského obchodního zákoníku). V tomto usnesení se stanoví odškodnění za odkup, přičemž hlavnímu akcionáři se vydají nové běžné akcie a menšinovým akcionářům se poskytne hotovost nebo akcie, které nepředstavují celou akcii. Tímto způsobem menšinoví akcionáři nakonec obdrží hotovost a odcházejí ze společnosti.

Ochrana menšinových akcionářů je zajištěna ve dvou fázích. Akcionáři, kteří se postaví proti usnesení o změně stanov v první fázi, mohou uplatnit právo na odkup svých akcií. Po usnesení o odkupu akcií ve druhé fázi mohou akcionáři, kteří jsou nespokojeni s odškodněním, požádat soud o stanovení spravedlivé ceny za odkup (podle článku 172 japonského obchodního zákoníku).

Přístup k určení ceny v této metodě byl ilustrován rozhodnutím Tokijského vrchního soudu ze dne 6. října 2020 (případ MAG Net Holdings). Tento precedens ukazuje na sofistikovaný přístup soudů k hodnocení hodnoty, když při určování “spravedlivé ceny” zohledňují hodnotu podniku, jak by byla bez provedení cash-out operace (tzv. “hypotetická cena bez transakce”), což zdůrazňuje roli soudů v ochraně ekonomických zájmů menšinových akcionářů.

Metoda 4: Využití akciové výměny

Akciová výměna je systém, který byl původně zamýšlen pro reorganizaci firemních skupin, ale díky flexibilitě jeho kompenzačního mechanismu lze tento systém využít i pro vyplácení hotovosti. Je to zvláště užitečné, když mateřská společnost chce přeměnit svou veřejně obchodovanou dceřinou společnost na zcela vlastněnou dceřinou společnost.

Tato metoda je založena na ustanoveních o akciové výměně podle článku 767 a následujících Japonského obchodního zákoníku (Japanese Companies Act). V běžné akciové výměně obdrží akcionáři dceřiné společnosti jako kompenzaci akcie mateřské společnosti, ale pokud je cílem vyplacení hotovosti, kompenzace se provádí v hotovosti (hotovostní kompenzační akciová výměna) nebo jiným majetkem. To umožňuje mateřské společnosti nuceně odkoupit akcie minoritních akcionářů dceřiné společnosti. Pro provedení tohoto postupu je potřeba získat zvláštní usnesení (s více než dvoutřetinovou většinou hlasů) na valné hromadě jak mateřské, tak dceřiné společnosti, což není procedurálně zanedbatelná zátěž.

Nejdůležitější úvaha při výběru této metody je daňové zacházení. V případě kvalifikované akciové výměny, kde je kompenzací akcie mateřské společnosti, může být zdanění kapitálových zisků nebo ztrát akcionářů odloženo. Nicméně, pokud akcionáři obdrží hotovost jako kompenzaci, považuje se to za prodej akcií a kapitálové zisky jsou okamžitě zdaněny. To je velmi důležitá informace pro minoritní akcionáře, kteří jsou vypláceni, a stává se klíčovým prvkem při vyjednávání podmínek transakce.

Jako ochranné opatření pro minoritní akcionáře mohou akcionáři mateřské i dceřiné společnosti, kteří se staví proti akciové výměně, uplatnit právo na výkup svých akcií a požadovat jejich odkup za spravedlivou cenu.

Porovnání metod a strategický výběr

Výběr metody pro vyplacení hotovosti (cash-out) by měl být strategickým manažerským rozhodnutím, které zohledňuje celkový podíl hlasovacích práv dominantního akcionáře, požadovanou rychlost procesu a přijatelné náklady či složitost. Neexistuje jedna metoda, která by byla absolutně nejlepší; optimální volba se odvíjí od konkrétní situace.

Pro dominantního akcionáře s více než 90% hlasovacích práv je nejsilnější možností “požadavek na převod akcií ze strany speciálního dominantního akcionáře” (特別支配株主の株式等売渡請求), který umožňuje rychlý postup bez nutnosti valné hromady, pouze s rozhodnutím představenstva. Na druhou stranu, pokud je podíl hlasovacích práv mezi dvěma třetinami a méně než 90%, tato metoda není použitelná a je třeba zvážit “konsolidaci akcií” (株式併合) nebo “využití akcií s klauzulí o úplném odkupu” (全部取得条項付種類株式). Při porovnání těchto dvou metod je obvykle konsolidace akcií jednodušší a rychlejší, protože vyžaduje pouze jedno speciální usnesení, zatímco akcie s klauzulí o úplném odkupu vyžadují dvě speciální usnesení. “Aplikace akciové výměny” (株式交換の応用) se obvykle používá, když mateřská společnost chce dosáhnout úplného vlastnictví dceřiné společnosti, a to vyloučením menšinových akcionářů prostřednictvím vyplacení v hotovosti, ale vyžaduje speciální usnesení obou společností.

Praxe a soudní rizika spojená s „spravedlivou cenou“ podle japonského práva

Bez ohledu na zvolenou metodu výkupu akcií je klíčovým faktorem úspěchu stanovení „spravedlivé ceny“. Pouhé formální dodržení postupů stanovených japonským zákonem o společnostech je nedostatečné, neboť skutečná spravedlnost ceny vyplácené minoritním akcionářům je nejčastějším bodem sporů a představuje pro společnost největší soudní riziko.

Podle soudní praxe soudy neakceptují cenu navrženou společností bezpodmínečně. Soudy využívají různé metody hodnocení hodnoty podniku, jako je DCF metoda, metoda tržní ceny akcií, metoda čistého majetku a zohledňují i složitější koncepty, jako je hodnota podniku, kdyby nedošlo k transakci (tzv. Nakariseba cena), nebo spravedlivé rozdělení synergií vzniklých transakcí.

Proto je pro společnosti plánující výkup akcií nezbytné připravit se na tuto soudní kontrolu a objektivně prokázat spravedlnost ceny. V praxi je nejdůležitějším opatřením řízení rizik získání stanoviska o spravedlivé ceně (Fairness Opinion) od nezávislého hodnotícího subjektu. Toto stanovisko slouží jako silný důkaz o tom, že správní rada jednala s náležitou péčí při stanovení ceny a stává se základem pro podporu rozumnosti rozhodnutí správní rady v soudních sporech. Pokud je stanovení spravedlivé ceny zanedbáno, může to vést k vážným následkům, jako jsou vysoké soudní náklady, plýtvání časem vedení, soudní příkazy k zvýšení ceny a poškození pověsti společnosti.

Shrnutí

Jak jsme viděli v tomto článku, cash-out je podle japonského obchodního práva (Japanese Corporate Law) nezbytným strategickým nástrojem, který umožňuje získat 100% kontrolu nad společností a tím výrazně zvýšit její flexibilitu a efektivitu v řízení. Při jeho provádění je nutné zvolit nejvhodnější metodu ze čtyř hlavních přístupů v závislosti na poměru hlasovacích práv a situaci dominantního akcionáře. Bez ohledu na zvolenou metodu je však univerzálním klíčem k úspěšnému a právně bezchybnému dokončení cash-outu upřímné stanovení a nabídnutí “spravedlivé ceny” menšinovým akcionářům. Zajištění této podstatné spravedlnosti je nejdůležitějším řízením rizik a klíčem k plynulé realizaci transakce.

Právní kancelář Monolith má bohaté zkušenosti s poskytováním právních služeb v oblasti cash-outu pro mnoho klientů v Japonsku. Naše kancelář nabízí komplexní podporu od strategického plánování složitých transakcí, dodržování přísných postupů stanovených japonským obchodním právem (Japanese Corporate Law), až po řízení rizik spojených s litigací. V naší kanceláři působí také několik anglicky mluvících právníků s kvalifikací v zahraničním právu, což umožňuje hladkou komunikaci a přesné právní poradenství i v kontextu mezinárodních fúzí a akvizic a reorganizací společností. V důležitém rozhodnutí o dosažení úplné kontroly se staneme důvěryhodným partnerem vaší společnosti. Zdroje použité v tomto reportu