FAQ over de NASDAQ-beursgang van Japanse bedrijven gepubliceerd door een advocaat

In 2023 (2023年), zes Japanse bedrijven zijn genoteerd aan de NASDAQ. Het kan gezegd worden dat de optie voor ‘Japanse bedrijven om een NASDAQ-notering na te streven’ geleidelijk aan meer gangbaar wordt.

Echter, de NASDAQ-notering van Japanse bedrijven is nog steeds een gebied met weinig track record. Daarom is het zo dat, in tegenstelling tot de beursgang op de Japanse markt waarvoor al veel knowhow en inzichten zijn opgebouwd, er binnen Japan weinig mensen zijn met kennis over NASDAQ-noteringen.

Monolith Law Office werkt samen met buitenlandse firma’s die veel ervaring hebben met NASDAQ-noteringen, om Japanse bedrijven te ondersteunen in hun streven naar een NASDAQ-notering. Hierdoor beschikken we momenteel over kennis van diverse elementen die in het verleden ‘discussiepunten’ zijn geweest bij de NASDAQ-notering van vele (niet-Japanse) bedrijven. Over punten die gemakkelijk ‘discussiepunten’ kunnen worden, zullen we hieronder uitleg geven in de vorm van een FAQ.

Kapitaalverhoging en aandelenoverdracht voorafgaand aan een beursgang

Er rijst een vraag of er nadelen zijn voor bedrijven die streven naar een NASDAQ-notering wanneer zij kapitaalverhoging door derdenallocatie of aandelenoverdracht uitvoeren voorafgaand aan de beursgang.

In dit opzicht is het noodzakelijk om een onderscheid te maken tussen kapitaalverhoging door derdenallocatie en aandelenoverdracht als een transactie tussen partijen. Beide zijn onderhevig aan openbaarmaking aan de SEC binnen drie jaar voor de beursgang, maar er zijn de volgende verschillen.

Bij kapitaalverhoging door derdenallocatie kan de SEC vragen stellen over het verschil tussen de aandelenprijs (bedrijfsmarktkapitalisatie) ten tijde van de kapitaalverhoging en de aandelenprijs (bedrijfsmarktkapitalisatie) bij de beursgang. Vooral kapitaalverhogingen binnen een jaar voor de beursgang kunnen een grote impact hebben op de marktkapitalisatie ten tijde van de beursgang, wat in de praktijk vaak voorkomt.

Aan de andere kant, in het geval van aandelenoverdrachten door oorspronkelijke aandeelhouders, zoals oprichters, aan betrokkenen of derden als een transactie tussen partijen, hoewel dit ook onderhevig is aan openbaarmaking aan de SEC, zal de SEC in principe geen bezwaar maken of vragen stellen over de overdrachtsprijs, zelfs als deze laag is.

Daarom kan men stellen dat, ten minste na het starten van de voorbereidingen voor een beursgang:

• Bij kapitaalverhoging door derdenallocatie moet zorgvuldig worden overwogen wat betreft de aandelenprijs (bedrijfsmarktkapitalisatie) op dat moment
• In het geval van aandelenoverdracht als een transactie tussen partijen, kan men ten minste relatief flexibel de voorwaarden bepalen

Dit zijn belangrijke overwegingen.

Corporate Governance van NASDAQ-genoteerde bedrijven

Na een notering op de NASDAQ, rijst de vraag of het noodzakelijk is om te voldoen aan de strenge Amerikaanse corporate governance normen.

Dit is een complex onderwerp dat verschillende aspecten omvat en niet eenvoudig met een enkel woord te beantwoorden is, maar ik zal een overzicht geven.

In principe legt de NASDAQ strikte corporate governance regels op via NASDAQ Listing Rule 5605. Echter, wanneer een Japans bedrijf genoteerd wordt op de NASDAQ, wordt het beschouwd als een ‘buitenlandse private uitgevende instelling’. Bij uitzondering eist de SEC van deze buitenlandse private uitgevende instellingen niet dat zij voldoen aan de NASDAQ listing standaarden voor corporate governance, maar aan de corporate governance wetgeving van hun eigen land.

Als gevolg hiervan moeten Japanse bedrijven die genoteerd zijn op de NASDAQ, met enkele uitzonderingen, in principe voldoen aan de corporate governance zoals gereguleerd door de Japanse vennootschapswet, om aan de vereisten te voldoen.

Voorwaarden om CFO (Chief Financial Officer) te worden

Voor bedrijven die genoteerd zijn aan de NASDAQ is een ‘CFO (Chief Financial Officer)’ vereist.

De term CFO is bekend in de wereld van startups, maar het is geen juridische term volgens de Japanse wetgeving. Dit betekent dat er volgens de Japanse vennootschapswet geen officiële positie van CFO bestaat; bedrijven kunnen zelf besluiten om een dergelijke functie te creëren, maar dit heeft geen specifieke wettelijke betekenis.

Daarentegen is de CFO als officiële functie noodzakelijk volgens de beursnoteringsnormen van de NASDAQ. Er zijn bepaalde voorwaarden waaraan een persoon moet voldoen om CFO te worden.

• De CFO kan elke positie binnen het bedrijf bekleden, of het nu gaat om een bestuurslid, een vaste medewerker of een contractmedewerker.
• De CFO moet fulltime bij het bedrijf werken. Om preciezer te zijn, tijdens de voorbereidingsperiode voor de beursgang mag de CFO parttime werken, maar op het moment van de beursgang moet deze fulltime in dienst zijn.
• De CFO mag ook werkzaamheden voor andere bedrijven uitvoeren. Dit betekent bijvoorbeeld dat iemand die fulltime als vaste medewerker bij een NASDAQ-genoteerd bedrijf werkt en tegelijkertijd directeur is van een ander bedrijf, ook CFO kan zijn.

Omdat de CFO niet bestaat volgens de Japanse vennootschapswet, kan het zijn dat iemand formeel deze positie bekleedt bij een NASDAQ-beursgang. Echter, de CFO is een vereiste positie om te voldoen aan de financiële rapportage en governance standaarden, en draagt de verantwoordelijkheid om te waarborgen dat de financiële administratie en diverse rapportages voldoen aan de Generally Accepted Accounting Principles (GAAP) en de regels van de SEC (Securities and Exchange Commission). Deze rol is uiterst belangrijk om het vertrouwen van investeerders te behouden na de beursgang van het bedrijf en om te voldoen aan het toezicht van de regelgevende instanties. Het is dus aan te bevelen om een geschikte persoon voor deze positie als CFO aan te stellen.

De NASDAQ-notering van MS-bedrijven (en andere bedrijven die moeilijk op de beurs in Japan kunnen komen)

MS-bedrijven, kort voor Medische Service Bedrijven, zijn entiteiten opgericht om bepaalde ziekenhuisgerelateerde activiteiten uit te voeren die niet noodzakelijkerwijs door wettelijk erkende medische instellingen hoeven te worden uitgevoerd. Hoewel deze bedrijven in de praktijk moeilijk op de Japanse effectenbeurzen kunnen noteren, rijst de vraag of een notering op de NASDAQ mogelijk is.

De conclusie is dat het zijn van een MS-bedrijf op zich geen belemmering vormt voor een NASDAQ-notering. Zolang aan de formele noteringscriteria wordt voldaan, kunnen MS-bedrijven net zo goed een notering krijgen. Dit is kenmerkend voor de NASDAQ.

MS-bedrijven zijn echter vaak afhankelijk van specifieke medische instellingen voor het grootste deel van hun omzet, wat kan wijzen op een lagere stabiliteit in hun bedrijfsvoering op de middellange tot lange termijn. Dit aspect kan invloed hebben op de ‘marktwaarde op het moment van notering’ en of investeerders daadwerkelijk geïnteresseerd zijn, maar het beïnvloedt niet de mogelijkheid tot notering op zich.

Dit debat is niet exclusief voor MS-bedrijven. Zoals eerder vermeld, kunnen bedrijven die aan de formele criteria voldoen noteren op de NASDAQ, wat betekent dat dit ook geldt voor andere soorten bedrijven die in Japan moeilijk of in de praktijk niet kunnen noteren.

De verhouding van aandelen die worden aangeboden bij een beursgang op basis van winstcriteria

Om te noteren aan de NASDAQ Capital Market zijn er drie criteria: kapitaalcriteria, marktkapitalisatiecriteria en winstcriteria. Vooral de winstcriteria worden tegenwoordig in Japan als ‘algemeen’ beschouwd.

Winstcriteria houden in dat een beursnotering aan de NASDAQ mogelijk is als aan bepaalde voorwaarden wordt voldaan, zoals een netto-inkomen uit voortgezette bedrijfsactiviteiten van meer dan 750.000 Amerikaanse dollars. In dit geval moet de marktkapitalisatie van de vrij verhandelbare aandelen minimaal 5 miljoen Amerikaanse dollars zijn.

De marktkapitalisatie van de vrij verhandelbare aandelen verwijst naar de totale marktwaarde van de aandelen die bij de beursgang worden uitgegeven. Met andere woorden, bij een NASDAQ-notering moet er voor ten minste 5 miljoen Amerikaanse dollars aan aandelen worden aangeboden. Dit betekent dat als de totale marktkapitalisatie van het bedrijf bijvoorbeeld 20 miljoen Amerikaanse dollars is, 25% van de aandelen moet worden aangeboden, of 10% als de marktkapitalisatie 50 miljoen Amerikaanse dollars is.

De betekenis van ‘marktkapitalisatie’ bij een beursgang op basis van marktkapitalisatie

De marktkapitalisatiecriteria verwijzen naar een standaard van (1) een marktkapitalisatie van vrij verhandelbare aandelen van 15 miljoen Amerikaanse dollars en (2) een marktkapitalisatie van beursgenoteerde waardepapieren van 50 miljoen Amerikaanse dollars.

Ten eerste, de marktkapitalisatie van beursgenoteerde waardepapieren verwijst naar de totale marktkapitalisatie van alle uitgegeven aandelen op het moment van de beursgang. Bijvoorbeeld, als een bedrijf voor de beursgang 8,75 miljoen aandelen heeft uitgegeven en bij de beursgang nog eens 3,75 miljoen aandelen uitgeeft, dan is het totale aantal uitgegeven aandelen na de beursgang 8,75 miljoen plus 3,75 miljoen, wat neerkomt op 12,5 miljoen aandelen. Als deze aandelen worden uitgegeven tegen 4 Amerikaanse dollars per aandeel, dan is de marktkapitalisatie op het moment van de beursgang 4 Amerikaanse dollars maal 12,5 miljoen aandelen, wat neerkomt op 50 miljoen Amerikaanse dollars. Dit voldoet aan de ‘marktkapitalisatie van beursgenoteerde waardepapieren van 50 miljoen Amerikaanse dollars’, waarmee aan de criteria is voldaan.

Vervolgens verwijst de marktkapitalisatie van vrij verhandelbare aandelen naar de marktkapitalisatie van de aandelen die worden uitgegeven op het moment van de beursgang. In het bovengenoemde voorbeeld is de marktkapitalisatie van de bij de beursgang uitgegeven aandelen 4 Amerikaanse dollars maal 3,75 miljoen aandelen, wat neerkomt op 15 miljoen Amerikaanse dollars. Dit voldoet aan de ‘marktkapitalisatie van vrij verhandelbare aandelen van 15 miljoen Amerikaanse dollars’, waarmee aan de criteria is voldaan.

Dus,

• Je kunt 15 miljoen Amerikaanse dollars uit de markt halen (als je de winstnorm gebruikt, is de standaard zoals eerder vermeld 5 miljoen dollar, dus de marktkapitalisatiecriteria zijn hoger)
• De nieuw uit te geven aandelen om dit bedrag te werven zijn minder dan 30% (wat aangeeft dat het mogelijk is om dit bedrag te werven, zelfs met een aanzienlijke marktkapitalisatie)

Dit betekent dat een beursgang mogelijk is op basis van deze criteria.

Inleiding tot de maatregelen van ons kantoor

Monolith Law Office is een advocatenkantoor met een hoge mate van specialisatie in IT, en in het bijzonder internetrecht. Met ervaring en een track record in venture law, en als een kantoor dat samenwerkt met een internationaal netwerk, biedt Monolith Law Office volledige ondersteuning aan Japanse bedrijven bij het noteren aan de NASDAQ. Voor meer informatie over ondersteuning bij NASDAQ-noteringen, zie het onderstaande artikel.

Expertisegebieden van Monolith Law Office: Ondersteuning bij NASDAQ-noteringen[ja]