Startup Yatırım Sözleşmelerindeki Dönüşüm Talep Hakkı Maddesini Açıklıyoruz

“Yatırım Sözleşmesi”, bir şirketin yatırım aldığı zaman, yatırımcı ile arasında yapılan bir anlaşmadır. Yatırım sözleşmesi, hisse senedi miktarı, değeri ve ödeme koşulları gibi çeşitli konuları içerir.

Yatırımcının sahip olduğu öncelikli hisse senetlerinin sulandırılmasını önlemek için, bu yatırım sözleşmesinde “Dönüştürme Talep Hakkı Maddesi”nin uygun bir şekilde belirlenmesi önemlidir.

Bu sefer, bir startup’ın yatırım sözleşmesinde öncelikli hissedarlara verilen “Dönüştürme Talep Hakkı”nın ne tür bir hak olduğunu ve “Dönüştürme Talep Hakkı Maddesi”nde hangi konuların belirlenmesi gerektiğini ayrıntılı olarak açıklayacağız.

「Dönüşüm」 Terimi ile Kıymetli Hisse Senetlerinden Normal Hisse Senetlerine Geçiş

Çeşitli hisse senetleri arasında, belirli konularda öncelik hakkına sahip olan hisse senetlerine ‘kıymetli hisse senetleri’ denir. Bu kıymetli hisse senetlerini elinde bulunduran hissedarlar (kıymetli hissedarlar), ilgili kıymetli hisse senetlerini normal hisse senetlerine dönüştürme hakkını şirkete karşı talep edebilirler. Bu hak ‘dönüşüm talep hakkı’ olarak adlandırılır.

Şirketler Kanunu’nda (Japon Şirketler Kanunu’nun 108. maddesinin 1. fıkrasının 5. bendi), hissedarların ilgili hisse senedi şirketinden bu hisse senetlerinin alınmasını talep edebileceği hisse senetlerinin çıkarılması kabul edilmiştir. Bir şirket, ilgili hisse senetlerini alırken karşılığında nakit, tahvil, yeni hisse senedi opsiyonları, normal hisse senetleri, diğer tür hisse senetleri vb. sunabilir. Bir şirket kıymetli hisse senetlerini alır ve karşılığında normal hisse senetlerini ilgili hissedara verir (yani, kıymetli hisse senetlerini normal hisse senetlerine ‘dönüştürür’). Bu hak, ‘alım talep hakkı’ndan ayrı olarak ‘dönüşüm talep hakkı’ olarak adlandırılır.

Girişim sermayesi yatırım sözleşmelerinde belirlenen ‘çeşitli hisse senetleri’ hakkında daha fazla bilgi almak isteyenler için, aşağıdaki makalede detaylı bir şekilde açıklanmıştır. Bu makaleyi okurken lütfen bu makaleyi de göz önünde bulundurun.

https://monolith.law/corporate/issuance-of-class-shares[ja]

Dönüşüm Talep Hakkı Ne Zaman Kullanılır?

Dönüşüm talep hakkını kullanmak, ilgili hissedarın öncelikli hisse senetlerine verilen çeşitli hakları kaybetmesine neden olacağından, genellikle öncelikli hissedarların kendilerinin dönüşüm talep hakkını kullanmaları beklenmez. Ancak, aşağıdaki gibi belirli durumlarda kullanılabilir.

Bir Startup’ın Halka Arz (IPO) Yapması Durumunda

Japonya’da, halka arz edilen veya tezgah üstü kayıtlı hisse senetleri genellikle ‘sıradan hisse senetleri’ olduğu için, bir startup’ın IPO yapması durumunda, önceden ‘öncelikli hisse senetlerini’ ‘sıradan hisse senetlerine’ dönüştürmek gerekmektedir.

Bir Startup’ın Satın Alınması Durumunda

Bir startup’ın yönetiminde sıkıntı yaşayıp satın alındığı durumlarda, alıcı tarafından öncelikli hisse senetlerinin kaldırılması talep edilebilir ve öncelikli hissedarlardan dönüşüm talep hakkının kullanılması istenebilir. Ancak, işi başarılı olan bir startup’ın satın alınması durumunda, hisse senedi fiyatının yüksek olması beklenir, bu nedenle öncelikli hissedarlar için sıradan hisse senetlerine dönüştürmek daha fazla yukarı yönlü potansiyel sunabilir.

Dönüşüm Talep Hakkı Maddesinde Dönüşüm Fiyatının Ayarlanması

Tercih edilen hisselerin normal hisselere dönüştürülme oranına “dönüşüm oranı” denir. Tercih edilen hisselerin ihraç edildiği anda dönüşüm oranı genellikle 1:1 olarak belirlenir, ancak daha sonra normal hisselerin bölünmesi veya bedelsiz tahsis gibi işlemler gerçekleştirildiğinde, normal hisse sayısı artar ve hisse başına değer düşer (hisseler seyrelir). Bu durumda, tercih edilen hisse sahiplerinin çıkarları zarar gördüğü için, dönüşüm oranını ayarlayan bir dönüşüm talep hakkı maddesi gereklidir.

Örneğin, zaten ihraç edilmiş olan A tipi tercih edilen hisselerin ödenmiş sermaye miktarından daha düşük bir miktarla B tipi tercih edilen hisselerin ihraç edilmesi durumunda (※), seyrelmeyi önlemek için dönüşüm fiyatını ayarlayan bir madde belirlenir.
(※) Bu tür bir fon toplama genellikle “down round” olarak adlandırılır.

Seyrelmeyi önlemek için dönüşüm fiyatının ayarlanma yöntemleri arasında, genellikle “Tam Ratchet Yöntemi” ve “Ağırlıklı Ortalama Yöntemi” olmak üzere iki tür bulunmaktadır.

Tam Ratchet Yöntemi

Yatırımcılar için en avantajlı yöntem, bu Tam Ratchet Yöntemi (Full Ratchet Adjustment) ‘dir. Bu yöntemdeki ayarlama, down round durumunda dönüşüm fiyatını yeni ihraç edilen tercih edilen hisselerin ihraç fiyatına kadar düşürmektir.

Örneğin, A tipi tercih edilen hisselerin başlangıçta belirlenen dönüşüm fiyatı 1.000 Yen ise ve B tipi tercih edilen hisselerin ihraç fiyatı 500 Yen olarak belirlenmişse, yeni dönüşüm fiyatı 500 Yen olacak ve A tipi tercih edilen hisse sahipleri normal hisseleri iki katına çıkarabilecektir.

Ağırlıklı Ortalama Yöntemi

Gerçekte en sık kullanılan yöntem Ağırlıklı Ortalama Yöntemi (Weighted Average Adjustment) ‘dir ve yeni dönüşüm fiyatı aşağıdaki formülle hesaplanabilir.

Yeni Dönüşüm Fiyatı = Eski Dönüşüm Fiyatı x [{ Zaten İhraç Edilmiş Hisse Sayısı + ( Yeni İhraç Edilen Hisse Sayısı x İhraç Fiyatı ) / Eski Dönüşüm Fiyatı } / ( Zaten İhraç Edilmiş Hisse Sayısı + Yeni İhraç Edilen Hisse Sayısı )]

Dahası, yukarıdaki formüldeki “Zaten İhraç Edilmiş Hisse Sayısı” nın tanımına bağlı olarak, ① Geniş Tabanlı Yöntem ve ② Dar Tabanlı Yöntem olmak üzere ikiye ayrılır.

Geniş Tabanlı Yöntem

Geniş Tabanlı Yöntemde, “Zaten İhraç Edilmiş Hisse Sayısı” na, aşağıdaki hisse sayılarının toplamı dahil edilir, bu nedenle ayarlama aralığı küçük olur.

• Zaten İhraç Edilmiş Normal Hisseler
• Tercih Edilen Hisselerin Dönüştürülmesiyle Elde Edilen Normal Hisseler
• Stok Opsiyonları (Yeni Hisse Senedi Rezervasyon Hakları) veya Dönüştürülebilir Rezervasyon Haklarına Sahip Hisseler gibi Potansiyel Hisseler

Dar Tabanlı Yöntem

Dar Tabanlı Yöntemde, “Zaten İhraç Edilmiş Hisse Sayısı” na, yukarıda belirtilen “Potansiyel Hisseler” dahil edilmez, bu nedenle ayarlama aralığı daha büyük olur ve tercih edilen hisse sahipleri için avantajlıdır. Ayrıca, Dar Tabanlı Yöntemde, zaten ihraç edilmiş normal hisse sayısını tek başına “Zaten İhraç Edilmiş Hisse Sayısı” olarak kabul eden durumlar da vardır.

Gerçekte, üç tür hisse senedi ihraç eden bir startup’ın yeni B tipi tercih edilen hisseleri ihraç etme durumunda, Geniş Tabanlı Yöntem ve Dar Tabanlı Yöntem ile dönüşüm fiyatındaki farkı göz önünde bulunduralım.

• Normal Hisseler　　　　　　　　10.000 Hisse
• A Tipi Tercih Edilen Hisseler 　　　　　 3.000 Hisse (@100.000 Yen = Eski Dönüşüm Fiyatı)
• Stok Opsiyonları 　　　2.000 Hisse
• İhraç Edilecek B Tipi Tercih Edilen Hisseler 4.000 Hisse (@50.000 Yen = İhraç Fiyatı)

[Geniş Tabanlı Yöntemle Dönüşüm Fiyatını Hesaplama]

Yeni Dönüşüm Fiyatı = 100.000 Yen x [{(10.000 + 3.000 + 2.000) + (4.000 x 50.000 Yen) / 100.000 Yen} / {(10.000 + 3.000 + 2.000) + 4.000}] = 89.474 Yen
(※1 Yen altındaki kısmı yuvarlama, aynı şekilde)

[Dar Tabanlı Yöntemle Dönüşüm Fiyatını Hesaplama]

Yeni Dönüşüm Fiyatı = 100.000 Yen x [{(10.000 + 3.000) + (4.000 x 50.000 Yen) / 100.000 Yen} / {(10.000 + 3.000) + 4.000}] = 88.235 Yen

Hesaplama sonucunda, yukarıdaki durumda Dar Tabanlı Yöntem, A tipi tercih edilen hisse sahipleri için normal hisseleri 1.239 Yen daha ucuza alabileceği için daha avantajlı olduğu görülmektedir.

Dönüşüm Tutarının Ayarlanmaması Durumu

Yatırım sözleşmelerinde genellikle dönüşüm tutarının ayarlanacağı belirlenir, ancak aşağıdaki durumlarda dönüşüm tutarının ayarlanmayacağı belirlenebilir.

Türden Hisse Sahiplerinin Onayı Olduğunda

Daha önce belirtildiği gibi, performansı kötüleşen bir şirkete yeni bir yatırımcının yardımcı bir yatırım yapması durumunda, mevcut öncelikli hisse sahipleri dönüşüm fiyatının ayarlanmamasını talep edebilir.

Bu tür durumlara yanıt olarak, belirli türden hisse sahiplerinin onayı durumunda dönüşüm fiyatının ayarlanmayacağı belirlenir.

Hisse Senedi Opsiyonu Verildiğinde

Yatırımcının önceden onayı olmadan verilebilecek hisse senedi opsiyonu miktarına genellikle “hisse senedi opsiyon havuzu” denir ve yatırım sözleşmesinde hisse senedi opsiyon havuzu ile birlikte hisse senedi opsiyonunun verilmesi durumunda dönüşüm fiyatının ayarlanmayacağı belirlenir.

Çünkü, yatırımcılar hisse senedi opsiyon havuzu konusunda anlaşma yaparken, hisse senedi opsiyonunun verilmesi durumunda hisse senetlerinin seyreltilmesini anlarlar.

Pay to Play Maddesi

Dönüşüm tutarının ayarlanmadığı durumlardan biri “Pay to Play” maddesi ile ilgilidir. Bu, genellikle düşüş trendindeki yatırımlarda, yeni hisse senetlerini kabul etmeyen öncelikli hisse sahiplerine belirli bir ceza uygulayan bir maddeyi ifade eder.

Ceza örnekleri şunları içerir:

• İlgili öncelikli hisse sahibine karşı dönüşüm tutarının ayarlanmaması
• İlgili öncelikli hisse sahibine karşı, gelecekteki dönüşüm tutarının hiçbir şekilde ayarlanmaması
• İlgili öncelikli hisse sahibinin sahip olduğu öncelikli hisse senetlerinin zorunlu olarak dönüştürülmesi

Özet: Yatırım Sözleşmelerinde Dönüşüm Talep Hakkı Maddesi

Startup yatırım sözleşmelerinde belirlenen dönüşüm talep hakkı maddesi, öncelikle düşüş dönemlerinde tercihli hisselerin sulandırılmasını önlemek gibi konuları düzenler, ancak dönüşüm oranının ayarlanma yöntemi ve istisnai hükümler gibi önemli içerikler de içerir.

Yatırım sözleşmesinde dönüşüm talep hakkı maddesini belirlerken, sadece yatırımcının çıkarlarını değil, aynı zamanda şirketin çıkarlarını da göz önünde bulundurarak sözleşmeyi oluşturmak gerektiği için, önceden uzman bilgisi ve deneyime sahip bir avukata danışmanızı öneririz.

Yatırım sözleşmelerinde belirlenen “hisse ile ilgili maddeler” hakkında daha fazla bilgi almak isteyenler için, aşağıdaki makalede detaylı bir şekilde açıklanmıştır, bu makale ile birlikte göz atmanızı öneririz.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-shares-provision[ja]

Büromuz Tarafından Alınan Önlemler

Monolith Hukuk Bürosu, özellikle IT ve hukuk alanlarında yüksek uzmanlığa sahip bir hukuk firmasıdır. Yatırım sözleşmeleri, sözleşme oluşturmayı gerektirir. Büromuz, Tokyo Borsası Prime listesindeki şirketlerden erken aşama girişimlere kadar çeşitli durumlar için sözleşme oluşturma ve inceleme hizmetleri sunmaktadır. Eğer sözleşme ile ilgili bir sorunuz varsa, lütfen aşağıdaki makaleye bakınız.

https://monolith.law/contractcreation[ja]