Ποια νομικά ζητήματα πρέπει να προσέξετε κατά τη δημιουργία του Λευκώματος για ένα ICO

Η μέθοδος χρηματοδότησης που ανταλλάσσει την έκδοση κρυπτονομισμάτων (tokens) με επενδύσεις ονομάζεται ICO (Initial Coin Offering). Αυτή η μέθοδος χρηματοδότησης που αναφέρεται ως ICO ακολουθεί μια διαδικασία παρόμοια με την ήδη υπάρχουσα διαδικασία της IPO. Στο ICO, σε αντίθεση με την IPO, δεν υπάρχουν ειδικοί νόμοι που να ρυθμίζουν άμεσα το σχήμα, γεγονός που προσφέρει υψηλό βαθμό ελευθερίας στον σχεδιασμό και επιτρέπει τη μείωση του κόστους και της προσπάθειας που απαιτούνται για τις περίπλοκες διοικητικές διαδικασίες. Ωστόσο, η απουσία νόμων που να καθορίζουν τον “σωστό τρόπο” για τη διεξαγωγή ενός ICO, από την άλλη πλευρά, αυξάνει τη δυσκολία στην εφαρμογή του ICO με σεβασμό στη συμμόρφωση (Για τη σύγκριση μεταξύ ICO και IPO, δείτε το ξεχωριστό άρθρο).

https://monolith.law/blockchain/comparison-ico-ipo[ja]

Σε κάποιο βαθμό, η “ελευθερία από τις τυποποιημένες διαδικασίες” και η “δυσκολία στη διάκριση του νόμιμου από το παράνομο” είναι χαρακτηριστικά του ICO που αντανακλώνται κυρίως στον τρόπο συγγραφής του White Paper. Στο παρόν άρθρο, αναλύουμε τα νομικά ζητήματα που συχνά προκύπτουν σε σχέση με τα στοιχεία που πρέπει να περιλαμβάνονται στο White Paper κατά τη διεξαγωγή ενός ICO.

Δεν υπάρχει “σωστός” τρόπος για τη συγγραφή ενός White Paper

Ένα White Paper στο πλαίσιο των Initial Coin Offerings (ICO) αναφέρεται στο έγγραφο που περιγράφει τον σκοπό της συγκέντρωσης κεφαλαίων, τη χρήση των συγκεντρωθέντων κεφαλαίων και τον τρόπο με τον οποίο οι επενδυτές θα λάβουν αποδόσεις. Αυτό συγκρίνεται με τα έγγραφα που παρουσιάζονται σε μια Δημόσια Προσφορά Μετοχών (IPO), όπου αντιστοιχεί σε έναν “Προοπτικό”. Ωστόσο, δεν υπάρχει κανένα πρότυπο πρότυπο που πρέπει να ακολουθηθεί για την νόμιμη συγγραφή ενός White Paper. Μάλιστα, η προετοιμασία ενός White Paper δεν είναι καν απαραίτητη για τη νόμιμη διεξαγωγή ενός ICO.

Στην Ιαπωνία, δεν υπάρχει νομοθεσία που να ρυθμίζει άμεσα τα σχήματα των ICO, και έτσι, ο νόμος δεν παρέχει καθοδήγηση σχετικά με το “σωστό” τρόπο συγγραφής ενός White Paper. Αυτό έχει οδηγήσει στη δημιουργία πολλών πρωτότυπων και ελκυστικών ενημερωτικών μέσων στο πλαίσιο των ICO που έχουν πραγματοποιηθεί στην Ιαπωνία. Η δύναμη του Web Marketing, βασισμένη σε αυτό το περιεχόμενο, έχει καταφέρει να διαδώσει ευρέως την γοητεία των tokens και να συγκεντρώσει σημαντικά ποσά κεφαλαίων.

Ο νόμος δεν μας διδάσκει πώς να δημιουργήσουμε ένα White Paper που θα “κερδίσει” τις καρδιές των επενδυτών. Ωστόσο, ο νόμος προσφέρει πολλές ενδείξεις σχετικά με τους κινδύνους διαφορών που μπορεί να προκύψουν από απερίσκεπτο Content Marketing. Ακόμη και αν στοχεύουμε πρωτίστως στο να μεταφέρουμε την πλήρη γοητεία των tokens, ποια είναι τα ελάχιστα νομικά ζητήματα που πρέπει να τηρούμε; Ας εξετάσουμε τα εξής.

Συγγραφή Λευκών Βίβλων με βάση τις διατάξεις του Ιαπωνικού Νόμου για τις Συναλλαγές Χρηματοοικονομικών Προϊόντων

Τι είναι ο Νόμος για τις Συναλλαγές Χρηματοπιστωτικών Προϊόντων

Όταν η φύση των εκδιδόμενων tokens αντιστοιχεί σε “χρεόγραφα” σύμφωνα με τον Νόμο για τις Συναλλαγές Χρηματοπιστωτικών Προϊόντων (εφεξής αναφερόμενος ως Νόμος ΧΠΠ), τότε αυτά τα tokens υπόκεινται στην εφαρμογή του εν λόγω νόμου. Ο Νόμος ΧΠΠ αποσκοπεί στην προστασία των επενδυτών και στην υγιή ανάπτυξη της αγοράς συναλλαγών κατά την έκδοση και την αγοραπωλησία χρεογράφων.

Στον Νόμο ΧΠΠ δεν δίνεται μια σαφής οριστική διατύπωση για το τι ακριβώς αποτελεί “χρεόγραφο”, αλλά αναφέρονται αναλυτικά τα είδη των χρεογράφων που εμπίπτουν στο πεδίο εφαρμογής του νόμου. Ας εξετάσουμε το Άρθρο 2 του Νόμου ΧΠΠ. Εδώ αναφέρονται αναλυτικά τα είδη των χρεογράφων που υπόκεινται στην εφαρμογή του νόμου, όπως κρατικά ομόλογα, εταιρικά ομόλογα, μετοχές και άλλα.

Άρθρο 2　Σε αυτόν τον νόμο, το “χρεόγραφο” αναφέρεται στα ακόλουθα:
1. Κρατικά ομόλογα
2. Ομόλογα τοπικών αρχών
3. Ομόλογα που εκδίδονται από νομικά πρόσωπα βάσει ειδικού νόμου (εξαιρουμένων των αναφερόμενων στο επόμενο σημείο και στο σημείο 11.)
4. Ειδικά εταιρικά ομόλογα που προβλέπονται από τον Νόμο για την Εκκίνηση Κεφαλαίων (Νόμος του 1998, Αριθμός 105)
5. Εταιρικά ομόλογα (συμπεριλαμβανομένων των ομολόγων αμοιβαίων εταιρειών. Εφεξής το ίδιο.)
6. Ομόλογα συμμετοχής που εκδίδονται από νομικά πρόσωπα που έχουν συσταθεί με ειδικό νόμο (εξαιρουμένων των αναφερόμενων στο επόμενο σημείο, στο σημείο 8 και στο σημείο 11.)
7. Ομόλογα προνομιακής συμμετοχής που προβλέπονται από τον Νόμο για την Προνομιακή Συμμετοχή Οικονομικών Συνεταιριστικών Οργανισμών (Νόμος του 1993, Αριθμός 44. Εφεξής “Νόμος Προνομιακής Συμμετοχής”.)
8. Ομόλογα προνομιακής συμμετοχής ή ομόλογα που αντιπροσωπεύουν νέα δικαιώματα προνομιακής συμμετοχής που προβλέπονται από τον Νόμο για την Εκκίνηση Κεφαλαίων
9. Μετοχές ή ομόλογα δικαιωμάτων προαίρεσης νέων μετοχών
10. Ομόλογα συμμετοχής σε επενδυτικά κεφάλαια ή ξένα επενδυτικά κεφάλαια που προβλέπονται από τον Νόμο για τα Επενδυτικά Κεφάλαια και τις Επενδυτικές Εταιρείες (Νόμος του 1951, Αριθμός 198)
11. Ομόλογα επενδυτικής συμμετοχής, ομόλογα δικαιωμάτων προαίρεσης νέων επενδυτικών μεριδίων ή εταιρικά ομόλογα επενδυτικών εταιρειών ή ξένα ομόλογα επενδυτικής συμμετοχής
（Τα υπόλοιπα παραλείπονται）

Νόμος για τις Συναλλαγές Χρηματοπιστωτικών Προϊόντων (Νόμος ΧΠΠ)

Για παράδειγμα, σύμφωνα με τον Αστικό Κώδικα, τα χρεόγραφα ορίζονται ως “τίτλοι που αντιπροσωπεύουν περιουσιακές αξίες ιδιωτικών δικαιωμάτων”, ένας ορισμός που είναι πολύ πιο ευρύς σε σχέση με τα χρεόγραφα του Νόμου ΧΠΠ.

Ο Νόμος ΧΠΠ λειτουργεί ως ειδικός νόμος σε σχέση με τον Αστικό Κώδικα (δηλαδή, τροποποιεί ειδικά τις γενικές αρχές και τις κοινές θεωρίες). Επομένως, για τα χρεόγραφα που έχουν μεγάλη απαίτηση σε ό,τι αφορά την αποκάλυψη πληροφοριών (τη λεγόμενη διαφάνεια) και την πρόληψη αθέμιτων συναλλαγών όπως οι εσωτερικές πληροφορίες, ο Νόμος ΧΠΠ παρέχει τον κανονιστικό πλαίσιο. Καλό θα ήταν να κατανοήσουμε αυτό το σύστημα.

Είναι τα κρυπτονομίσματα «χρεόγραφα»;

Στις συγκεκριμένες κατηγορίες «χρεογράφων» που αναφέρονται στον Ιαπωνικό Νόμο για τις Συναλλαγές Χρηματοπιστωτικών Προϊόντων (金融商品取引法, Κίν-Σό-Χό), τα κρυπτονομίσματα δεν περιλαμβάνονται. Επομένως, αρχικά και κατ’ αρχήν, τα κρυπτονομίσματα δεν υπόκεινται στη ρύθμιση αυτού του νόμου. Πράγματι, για τα κρυπτονομίσματα όπως το Bitcoin, έχει ήδη διευκρινιστεί από την άποψη του Υπουργείου Εσωτερικών ότι δεν υπόκεινται στη ρύθμιση του Κίν-Σό-Χό.

Ωστόσο, όταν εκδίδονται νέα tokens μέσω μιας Αρχικής Προσφοράς Νομισμάτων (ICO), είναι απαραίτητο να εξεταστεί εάν αυτά τα tokens αντιστοιχούν σε σχήματα συλλογικής επένδυσης, όπως ορίζεται στο άρθρο 2, παράγραφος 2, εδάφιο 5 του Κίν-Σό-Χό.

Άρθρο 2
2. Τα δικαιώματα που πρέπει να αναγράφονται στα χρεόγραφα που αναφέρονται στα εδάφια 1 έως 15 της προηγούμενης παραγράφου, στα εδάφια 17 (εκτός από τα χρεόγραφα με τα χαρακτηριστικά του εδαφίου 16) και στο εδάφιο 18, καθώς και τα δικαιώματα που πρέπει να αναγράφονται στα χρεόγραφα των εδαφίων 16, 17 (μόνο για τα χρεόγραφα με τα χαρακτηριστικά του εδαφίου 16) και των εδαφίων 19 έως 21, όπως ορίζεται από τον κανονισμό του Υπουργείου Εσωτερικών (εφεξής αναφέρονται συνολικά ως «δικαιώματα που πρέπει να αναγράφονται στα χρεόγραφα»), ακόμη και αν δεν έχουν εκδοθεί τα αντίστοιχα χρεόγραφα που αναπαριστούν αυτά τα δικαιώματα, θεωρούνται ως χρεόγραφα…
5. Τα δικαιώματα που προκύπτουν από συμβάσεις συνεταιρισμού όπως ορίζονται στο άρθρο 667, παράγραφος 1 του Αστικού Κώδικα (明治二十九年法律第八十九号), συμβάσεις ανώνυμων συνεταιρισμών όπως ορίζονται στο άρθρο 535 του Εμπορικού Κώδικα (明治三十二年法律第四十八号), συμβάσεις επενδυτικών εταιριών με περιορισμένη ευθύνη όπως ορίζονται στο άρθρο 3, παράγραφος 1 του Νόμου για τις Επενδυτικές Εταιρίες με Περιορισμένη Ευθύνη (平成十年法律第九十号), και τα δικαιώματα που προκύπτουν από συμβάσεις εταιριών με περιορισμένη ευθύνη όπως ορίζονται στο άρθρο 3, παράγραφος 1 του Νόμου για τις Εταιρίες με Περιορισμένη Ευθύνη (平成十七年法律第四十号)…
(Συνέχεια παραλείπεται)

Ιαπωνικός Νόμος για τις Συναλλαγές Χρηματοπιστωτικών Προϊόντων (金融商品取引法, Κίν-Σό-Χό)

Απλοποιώντας, αυτό σημαίνει ότι τα χρεόγραφα τα οποία σχεδιάζονται να προσφέρουν δικαιώματα στους επενδυτές να λαμβάνουν μερίσματα από τα κέρδη μιας επιχείρησης, στην οποία έχουν συνεισφέρει κεφάλαια, θεωρούνται υπόκειντα στον Κίν-Σό-Χό, ακόμη και αν δεν αναφέρονται ρητά ως χρεόγραφα στον νόμο. Επομένως, στην περίπτωση που εκδίδονται νέα tokens μέσω ICO, εάν αυτά τα tokens αντιστοιχούν σε τέτοια σχήματα, τότε οι διοργανωτές του ICO θα υποχρεούνται να τηρούν τις διάφορες υποχρεώσεις αποκάλυψης και σύνταξης εκθέσεων που προβλέπει ο Κίν-Σό-Χό. Συνοψίζοντας, όσον αφορά τη σχέση με τον Κίν-Σό-Χό, οι διοργανωτές του ICO πρέπει να δίνουν ιδιαίτερη προσοχή στο εάν τα tokens τους αντιστοιχούν σε σχήματα συλλογικής επένδυσης.

Τελικά πώς πρέπει να γράψετε ένα White Paper;

Στην πρακτική, ένα συχνό πρόβλημα σε σχέση με αυτά τα σχήματα συλλογικών επενδύσεων είναι το πόσο αναλυτικά πρέπει να περιγράψει κανείς την κατανομή των κερδών προς τους επενδυτές στο White Paper, ώστε να μην θεωρηθεί ως χρηματοοικονομικό προϊόν βάσει του Ιαπωνικού Νόμου για τις Χρηματοπιστωτικές Συναλλαγές (Japanese Financial Instruments and Exchange Act), καθώς και αν αυτή η κατανομή θα θεωρηθεί ως βασισμένη στα κέρδη της επιχείρησης. Αν θεωρείτε σημαντικό να μειώσετε το βάρος των υποχρεώσεων που επιβάλλονται από τον νόμο στους διοργανωτές του ICO, τότε μία προσέγγιση είναι να περιορίσετε όσο το δυνατόν τις λεπτομερείς περιγραφές. Από την άλλη πλευρά, αν στοχεύετε στην κατάκτηση της εμπιστοσύνης των επενδυτών μέσω μιας πιο λεπτομερούς εξήγησης αυτών των στοιχείων, τότε η σχεδίαση των tokens ως χρηματοοικονομικά προϊόντα βάσει του Ιαπωνικού Νόμου για τις Χρηματοπιστωτικές Συναλλαγές μπορεί να είναι μια εναλλακτική. Η απόφαση για τέτοια ζητήματα πρέπει να ληφθεί με βάση τη στρατηγική του συγκεκριμένου ICO και οι νομικοί σύμβουλοι πρέπει να ασκήσουν την κρίση τους σε αυτά τα ζητήματα, τα οποία δεν είναι καθόλου λίγα.

Νομικοί τομείς που πρέπει να λάβετε υπόψη εκτός από τον Νόμο για τις Χρηματοοικονομικές Συναλλαγές

Σημειώστε ότι, από την οπτική γωνία των θεμάτων που καλύπτονται στο Λευκό Βιβλίο, οι νομικοί τομείς που πρέπει να λάβετε υπόψη δεν περιορίζονται μόνο στον Νόμο για τις Χρηματοοικονομικές Συναλλαγές. Εάν, για παράδειγμα, το token σας κατατάσσεται ως «ψηφιακό νόμισμα» σύμφωνα με τον Νόμο για τις Πληρωμές και τις Συναλλαγές, θα απαιτηθεί η εγγραφή σας ως επιχείρηση ανταλλαγής ψηφιακών νομισμάτων. (Για τον ορισμό του ψηφιακού νομίσματος σύμφωνα με τον Νόμο για τις Πληρωμές και τις Συναλλαγές και τις υποχρεώσεις που επιβάλλονται στις επιχειρήσεις, δείτε σχετικό άρθρο.)

Επιπλέον, εάν το token σας θεωρηθεί ως ηλεκτρονικά χρήματα σύμφωνα με τον Νόμο για τις Πληρωμές και τις Συναλλαγές, θα προκύψει η υποχρέωση να καταθέσετε κεφάλαια στην κυβέρνηση (εγγύηση) ανάλογα με το ποσό έκδοσης των ηλεκτρονικών χρημάτων. (Για τον ορισμό των ηλεκτρονικών χρημάτων σύμφωνα με τον Νόμο για τις Πληρωμές και τις Συναλλαγές και τις υποχρεώσεις που επιβάλλονται στις επιχειρήσεις, δείτε σχετικό άρθρο.)

Συνοπτικά

Στο παρόν άρθρο, αναλύσαμε τα ζητήματα που συχνά προκύπτουν σε σχέση με τον νόμο περί Χρηματοπιστωτικών Προϊόντων και τις πληροφορίες που πρέπει να περιλαμβάνονται σε ένα white paper. Η συγγραφή ενός white paper δεν περιορίζεται απλώς στο να παρουσιάσει την ελκυστικότητα ενός token, αλλά αποτελεί επίσης μια προσπάθεια για την αποσαφήνιση των δικαιωμάτων που κατέχουν οι επενδυτές. Επομένως, θα πρέπει να έχουμε κατά νου ότι η ευθύνη για την εξήγηση προς τους επενδυτές αποτελεί ένα θέμα που ανήκει βασικά στον τομέα των νομικών υπηρεσιών μιας εταιρείας.

Επιπλέον, οι διάφοροι νομικοί κανονισμοί που σχετίζονται με τα Initial Coin Offerings (ICOs) και που παρουσιάστηκαν σε αυτό το άρθρο, πρέπει να συζητηθούν διακρίνοντας σαφώς μεταξύ των θεμάτων που αφορούν την απλή φρασεολογία στο white paper (δηλαδή την επιλογή λέξεων στο κείμενο που δημοσιεύεται) και των ουσιαστικών ζητημάτων που σχετίζονται με τον σχεδιασμό του token. Ως εκ τούτου, για τη νόμιμη διεξαγωγή ενός ICO, δεν πρέπει να περιοριζόμαστε μόνο σε νομικούς ελέγχους της φρασεολογίας που περιλαμβάνεται στο white paper, αλλά πρέπει επίσης να διενεργούμε νομικούς ελέγχους που θα εξασφαλίζουν τη συνέπεια μεταξύ των πληροφοριών που περιέχονται στο white paper και των πραγματικών δράσεων που αναλαμβάνει η εταιρεία.