Apa itu Klausul Likuidasi yang Dianggap dalam Kontrak Investasi

Dalam kontrak investasi, mungkin ada ketentuan yang disebut klausa likuidasi yang dianggap. Ada banyak hal yang perlu dipertimbangkan tentang klausa likuidasi yang dianggap, seperti kapan harus ditentukan dan apa isinya. Oleh karena itu, artikel ini akan menjelaskan tentang klausa likuidasi yang dianggap dalam kontrak investasi.

Apa Itu Klausula Likuidasi Dianggap (Deemed Liquidation)

Klausula Likuidasi Dianggap (Deemed Liquidation) adalah ketentuan yang menyatakan bahwa jika terjadi M&A pada perusahaan penerbit, perusahaan tersebut dianggap telah dilikuidasi dan distribusi akan dilakukan kepada investor. Dalam kontrak investasi dan sejenisnya, jika ada klausula likuidasi dianggap, pemegang saham yang menerima penerapan klausula likuidasi dianggap dapat menerima distribusi yang lebih utama dibandingkan pemegang saham lainnya terhadap kompensasi yang diperoleh dari M&A.

Umumnya, klausula likuidasi dianggap seringkali ditetapkan bahwa distribusi kompensasi yang diperoleh dari M&A akan dilakukan dengan cara yang sama seperti metode distribusi sisa harta benda jika hak preferensi telah diberikan untuk distribusi sisa harta benda.

Tujuan dari Klausul Likuidasi Dianggap

Tujuan utama dari klausul likuidasi dianggap adalah untuk melindungi hak dan keuntungan pemegang saham seperti VC yang memperoleh saham dengan harga yang lebih tinggi daripada harga yang diperoleh oleh pendiri atau mereka yang terlibat sejak awal. Meskipun banyak perusahaan rintisan yang menargetkan IPO, banyak kasus di mana mereka tidak mencapai IPO. Seringkali, mereka dibeli oleh perusahaan lain atau diserap oleh perusahaan lain, dan banyak kasus di mana M&A terjadi. Jika M&A terjadi dan kompensasinya didistribusikan berdasarkan rasio kepemilikan saham, VC yang memperoleh saham dengan harga yang tinggi dapat mengalami kerugian besar.

Misalnya, dalam sebuah perusahaan yang menerbitkan 10.000 saham, pendiri atau mereka yang terlibat sejak awal memperoleh 9.000 saham (rasio kepemilikan saham 90%) dengan harga 10.000 yen per saham. Dengan demikian, harga pembelian saham adalah 90 juta yen.

Di sisi lain, jika VC memperoleh 1.000 saham (rasio kepemilikan saham 10%) dengan harga 100.000 yen per saham, harga pembelian saham adalah 100 juta yen. Kemudian, jika perusahaan rintisan tumbuh dan ada pembicaraan tentang M&A dengan kapitalisasi pasar 500 juta yen, pendiri atau mereka yang terlibat sejak awal dapat menerima distribusi sesuai dengan rasio kepemilikan saham mereka dan menerima distribusi 450 juta yen, dan keuntungan adalah 360 juta yen setelah mengurangi harga pembelian saham 90 juta yen.

Di sisi lain, dari perspektif VC, jika mereka menerima distribusi sesuai dengan rasio kepemilikan saham mereka, mereka akan menerima distribusi 50 juta yen, tetapi karena harga pembelian saham adalah 100 juta yen, mereka akan mengalami kerugian 50 juta yen. Karena pendiri atau mereka yang terlibat sejak awal dapat menerima keuntungan 360 juta yen, mereka mungkin melaksanakan M&A meskipun VC menderita kerugian. Tujuan utama dari klausul likuidasi dianggap adalah untuk melindungi hak dan keuntungan VC yang mungkin menderita kerugian karena situasi seperti ini.

Tentang Efektivitas Klausul Likuidasi Dianggap

Klausul likuidasi dianggap, seperti yang telah disebutkan sebelumnya, umumnya ditentukan bahwa pembayaran dari hasil M&A akan didistribusikan dengan cara yang sama seperti distribusi properti sisa dalam kasus di mana hak preferensi telah diberikan untuk distribusi properti sisa. Dalam kasus klausul likuidasi dianggap seperti ini, perusahaan dianggap telah dilikuidasi, dan distribusi dilakukan dengan cara yang sama seperti distribusi properti sisa, dan saham preferensi untuk properti sisa dapat menerima distribusi hasil M&A secara preferensial.

Jika klausul likuidasi dianggap tidak ditentukan, pemegang saham yang memiliki hak preferensi untuk distribusi properti sisa dapat menerima pembayaran preferensial jika perusahaan dibubarkan atau dilikuidasi, tetapi jika M&A seperti akuisisi atau merger terjadi, mereka tidak akan dapat menerima distribusi preferensial.

Dengan demikian, efektivitas klausul likuidasi dianggap adalah bahwa pemegang saham yang memiliki hak preferensi untuk distribusi properti sisa dapat menerima distribusi preferensial bahkan jika M&A seperti akuisisi atau merger terjadi.

Mengenai Subjek Klausula Likuidasi Dianggap

Ketika menetapkan klausula likuidasi dianggap, sangat penting untuk menjelaskan subjek klausula likuidasi dianggap. Misalnya, meskipun kita menyebutnya M&A secara umum, berbagai metode dapat dipertimbangkan, seperti metode melalui pengalihan saham (transfer), metode melalui penerimaan saham baru, metode melalui pertukaran saham, metode melalui transfer bisnis, metode melalui merger, metode melalui pemisahan perusahaan, dan lainnya. Oleh karena itu, jika subjek klausula likuidasi dianggap tidak jelas, ada kemungkinan akan terjadi perselisihan antara pihak-pihak yang terlibat.

Selain itu, dalam kasus M&A seperti transfer bisnis atau pemisahan perusahaan, pembayaran M&A akan didistribusikan ke perusahaan, bukan ke pemegang saham. Oleh karena itu, tidak mungkin menetapkannya sebagai klausula likuidasi dianggap, dan perlu untuk menetapkan aturan terpisah yang menentukan bahwa pembayaran akan didistribusikan kepada pemegang saham.

Syarat Pengaktifan Klausul Likuidasi Dianggap

Sebelumnya, kami telah menjelaskan tentang subjek klausul likuidasi dianggap, namun juga penting untuk menjelaskan secara jelas tentang syarat pengaktifan klausul likuidasi dianggap. Misalnya, dapat dipertimbangkan untuk menetapkan bahwa klausul likuidasi hanya dapat diterapkan jika M&A yang menjadi subjek melebihi nilai pasar total tertentu. Untuk syarat pengaktifan, perlu dipertimbangkan secara menyeluruh berdasarkan situasi seperti nilai pasar total, harga pembelian saham oleh pemegang saham seperti VC, dan rasio kepemilikan saham masing-masing pemegang saham.

Mengenai Pembagian Pembayaran Berdasarkan Klausul Likuidasi Dianggap

Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, dalam hal klausul likuidasi dianggap, umumnya, jika hak prioritas diberikan untuk pembagian harta sisa, pembayaran yang diperoleh melalui M&A seringkali diatur untuk dibagikan dengan cara yang sama dengan metode pembagian harta sisa. Oleh karena itu, pembagian pembayaran akan sama dengan pembagian harta sisa.

Namun, dalam hal klausul likuidasi dianggap, tidak selalu perlu untuk menetapkan pembagian dengan cara yang sama dengan metode pembagian harta sisa. Oleh karena itu, juga dimungkinkan untuk menetapkan pembagian pembayaran dengan cara yang berbeda dari metode pembagian harta sisa. Dalam hal ini, ada juga masalah tentang bagaimana memandang pembayaran tersebut dari segi perpajakan, sehingga jika Anda memilih untuk mendistribusikan pembayaran dengan cara yang berbeda dari metode pembagian harta sisa, Anda juga perlu mempertimbangkan masalah perpajakan saat menetapkan aturan tersebut.

Apakah Klausul Likuidasi Dianggap Harus Ditentukan dalam Kontrak Investasi atau Kontrak Antara Pemegang Saham?

Untuk klausul likuidasi dianggap, selain metode penentuan melalui ‘kontrak’ seperti kontrak investasi atau kontrak antara pemegang saham, ada diskusi tentang apakah mungkin untuk menentukannya dalam ‘anggaran dasar’. Mengenai saham jenis dengan klausul likuidasi dianggap, berdasarkan kata-kata Pasal 108 dari Hukum Perusahaan Jepang yang menentukan isi saham jenis, ada pandangan negatif tentang menentukannya dalam anggaran dasar karena tidak sesuai dengan Pasal 108 dari Hukum Perusahaan Jepang.

Selain itu, pada halaman 50 dari ‘Poin Utama untuk Diperhatikan dalam Kontrak Investasi Venture yang Sehat di Negara Kami’ yang diterbitkan oleh Kementerian Ekonomi, Perdagangan dan Industri pada Maret 2018 (Tahun Heisei 30), dikatakan bahwa ‘Likuidasi dianggap adalah klausul kontrak yang disepakati secara sukarela. Artinya, berbeda dengan distribusi dividen prioritas dan distribusi aset sisa berdasarkan efek anggaran dasar yang berlaku untuk semua pemegang saham, ini memberikan distribusi prioritas kepada investor sebagai efek kontrak.’

Melihat dari penjelasan ini, dapat dikatakan bahwa Kementerian Ekonomi, Perdagangan dan Industri berpikir bahwa klausul likuidasi dianggap ditentukan dengan metode kontrak, bukan anggaran dasar.

https://monolith.law/corporate/issuance-of-class-shares[ja]

Contoh Klausul Likuidasi Dianggap

Berikut adalah contoh dari klausul likuidasi yang dianggap, misalnya, klausul seperti berikut dapat dipertimbangkan.

Pasal ○ (Klausul Likuidasi Dianggap)

Pihak yang terikat kontrak setuju bahwa setiap pemegang saham akan menerima pembayaran yang dihitung dengan cara yang sama dengan rumus distribusi aset sisa yang ditentukan dalam anggaran dasar, terkait dengan pembayaran yang diterima akibat akuisisi perusahaan.

Kesimpulan

Di atas, kami telah menjelaskan tentang klausa likuidasi yang dianggap dalam kontrak investasi. Saat perusahaan rintisan berunding untuk menandatangani kontrak investasi dengan VC dan sejenisnya, seringkali mereka menyarankan untuk menetapkan klausa likuidasi yang dianggap. Untuk menerima investasi dari VC dan sejenisnya, perusahaan rintisan harus memenuhi permintaan mereka, tetapi untuk menghindari kerugian di masa depan, penting untuk mempertimbangkan dengan cermat isi dari klausa likuidasi yang dianggap. Mengingat pengetahuan khusus diperlukan untuk mempertimbangkan klausa likuidasi yang dianggap, disarankan untuk mendapatkan nasihat dari ahli hukum, yaitu pengacara.