Hva er forkjøpsrett og medsalgsrett fastsatt i en aksjonæravtale?

En aksjonæravtale som inngås mellom aksjonærene i et selskap, kan også inngås i forbindelse med M&A, men det vanligste tidspunktet for inngåelse er ved oppstart. Spesielt ved oppstart av oppstartsbedrifter er det vanlig at investoraksjonærer begrenser overdragelsen av aksjer fra lederaksjonærer gjennom aksjonæravtaler for å forhindre at grunnleggerne trekker seg fra selskapets drift.

Det er svært viktig å bestemme hvilke begrensninger på aksjeoverdragelse som skal fastsettes i en aksjonæravtale. Dette er fordi det for investorer fører til stabil selskapsdrift, selskapets vekst og sikring av muligheter for “Exit”. På den annen side fører det for lederaksjonærer til bredere kapitalinnhenting og forhindring av aksjeutstrømning til fiendtlige krefter.

I denne artikkelen vil vi forklare “forkjøpsrett” og “medsalgsrett” blant de begrensningene på aksjeoverdragelse som fastsettes i aksjonæravtaler.

Hva er en aksjonæravtale?

En “aksjonæravtale” er en kontrakt inngått mellom aksjonærene i et aksjeselskap, som fastsetter regler for selskapets drift og overføring av aksjer. I tilfelle av oppstartsbedrifter, er selskapets ledelse ofte basert på tillitsforholdet mellom aksjonærene, og brudd på dette tillitsforholdet eller utskifting av aksjonærer kan ha stor innvirkning på selskapets drift.

Derfor er det vanlig for oppstartsbedrifter å inkludere klausuler i aksjonæravtalen som begrenser overføring av aksjer fra ledende aksjonærer.

Behovet for å begrense overføring av aksjer fra ledende aksjonærer

Oppstartsbedrifter har ofte verken eiendom eller andre eiendeler som kan brukes som sikkerhet, og de har heller ingen inntekter, noe som begrenser deres kredittverdighet. Derfor er det en grense for hvor mye kapital de kan skaffe gjennom banklån. For å raskt kunne ekspandere selskapet fra oppstarten, er det derfor avgjørende å skaffe kapital fra et bredt spekter av kilder, som VC (venturekapital) og engleinvestorer.

På den annen side investerer aksjonærene ofte med fokus på de menneskelige ressursene og forretningsidéene til grunnleggerne, og de ønsker at de opprinnelige ledende aksjonærene skal beholde beslutningsmyndigheten i selskapet. Hvis overføring av aksjer svekker beslutningsmyndigheten til de ledende aksjonærene eller overfører selskapets drift til en tredjepart, kan det føre til endringer i forretningsstrategien og gjøre selskapets drift ustabil.

Fordeler med å begrense aksjeoverføring gjennom aksjonæravtaler

Aksjonæravtaler gir mulighet for å sette fleksible regler som passer for det aktuelle selskapet, og de kan etableres gjennom enighet mellom partene uten å måtte gå gjennom en generalforsamlingsbeslutning.

Noen ganger inkluderer avtalen bestemmelser som krever enstemmig eller flertalls godkjenning fra investoraksjonærene for overføring av aksjer fra ledende aksjonærer. I praksis, på grunn av uunngåelige grunner som arv, er det ofte indirekte begrensninger som “forkjøpsrett” eller “medsalgsrett” som blir brukt.

Forkjøpsrettsklausuler i aksjonæravtaler

Når en aksjonær ønsker å overføre sine aksjer til en tredjepart, gir forkjøpsretten de andre aksjonærene rett til å kjøpe aksjene først ved å varsle dem om overføringsdetaljene på forhånd.

I oppstartsbedrifter er forkjøpsrettsklausuler hovedsakelig inkludert for at investoraksjonærer kan pålegge restriksjoner på overføring av aksjer fra lederaksjonærer.

Imidlertid kan det også være tilfeller hvor lederaksjonærer pålegger restriksjoner på overføring av aksjer til investoraksjonærer. Dette kan skyldes at lederaksjonærene foretrekker å kjøpe aksjene selv fremfor at de overføres til en ukjent tredjepart.

Spesifikt fastsettes følgende klausuler vanligvis i aksjonæravtaler:

1. Når lederaksjonærer ønsker å overføre aksjer til en tredjepart, må de på forhånd varsle investoraksjonærene om navnet på mottakeren, antall aksjer som skal overføres, og overføringsprisen.
2. Investoraksjonærene som mottar varselet, kan innen en viss periode tilby å kjøpe aksjene på de samme vilkårene.
3. Lederaksjonærene skal overføre aksjene til de investoraksjonærene som har uttrykt ønske om å kjøpe dem.
4. Kun hvis ingen investoraksjonærer ønsker å kjøpe aksjene, kan lederaksjonærene overføre dem til en tredjepart.
5. Hvis aksjene overføres til en tredjepart, må overføringsprisen være lik eller høyere enn den prisen som ble fastsatt i punkt 1.

Hvis flere investoraksjonærer ønsker å kjøpe aksjene, fordeles de vanligvis i forhold til deres eierandel.

Det er også mulig å fastsette i aksjonæravtalen at lederaksjonærer og andre investoraksjonærer kan utøve forkjøpsrett når en investoraksjonær ønsker å overføre sine aksjer.

Formålene med å inkludere forkjøpsrettsklausuler er som følger:

• Begrense overføring av aksjer for å unngå at aksjer havner hos tredjepart eller fiendtlige parter
• Øke aksjonærenes eierandel ved å kjøpe aksjer

Ved å gi investoraksjonærer forkjøpsrett når lederaksjonærer ønsker å overføre aksjer, kan man unngå at aksjene havner hos uønskede tredjeparter. Samtidig kan investoraksjonærene øke sin eierandel ved å kjøpe aksjene.

På den annen side, når investoraksjonærer ønsker å oppnå en exit ved å overføre aksjer, kan det være fordelaktig å gi lederaksjonærer forkjøpsrett, da det ikke innebærer noen risiko uansett hvem kjøperen er.

Lederaksjonærer har fordelen av å kunne unngå at aksjer overføres til andre ved å ha forkjøpsrett.

Drag-Along Rettigheter i Aksjonæravtaler

For å begrense aksjeoverdragelser kan man fastsette “drag-along rettigheter” i aksjonæravtaler.

Drag-along rettigheter gir en aksjonær som overdrar aksjer til en tredjepart, rett til å kreve at deres aksjer også selges samtidig.

Forkjøpsretten gjelder både for investoraksjonærer og lederaksjonærer, men drag-along rettigheter gjelder vanligvis ikke for lederaksjonærer.

Investoraksjonærer investerer i selskapet med mål om å sikre gevinst gjennom aksjeoverdragelser etter en viss vekstperiode. Derfor er det nødvendig å fastsette drag-along rettigheter for å sikre investoraksjonærene muligheten til å overføre aksjer.

På den annen side er lederaksjonærenes mål å vokse selskapet, ikke å sikre gevinst. Derfor er det ikke nødvendig å gi lederaksjonærer drag-along rettigheter.

For å sikre minoritetsaksjonærer en Exit-mulighet, fastsettes vanligvis følgende klausuler i aksjonæravtaler:

• Større aksjonærer må varsle minoritetsaksjonærer om navnet på kjøperen, antall aksjer som skal overdras, pris per aksje, osv. når de overdrar alle eller deler av sine aksjer til en tredjepart (overdragelsesbetingelsesvarsel).
• Minoritetsaksjonærer kan kreve at deres aksjer også overdras på de betingelsene som er angitt i overdragelsesbetingelsesvarselet.
• Når minoritetsaksjonærer utøver drag-along rettigheter, kan ikke større aksjonærer selge sine aksjer alene.

Det er også nødvendig å spesifisere omfanget av aksjene, hvem som kan utøve rettighetene, og hvem som kan kreves å selge aksjene.

• Omfanget av aksjer som drag-along rettigheter kan gjelde for
• Hvem som kan utøve drag-along rettigheter
• Hvem som kan kreves å selge aksjene

Større aksjonærer selger sine aksjer gjennom egne kanaler og sikrer gevinst når selskapet har nådd en viss vekst. Men minoritetsaksjonærer, som ikke har slike salgsveier, kan bli sittende igjen med illikvide aksjer i et ikke-børsnotert selskap. Når større aksjonærer Exit og selskapets morselskap eller forretningsstrategi endres, ønsker også minoritetsaksjonærer å realisere sin investerte kapital gjennom aksjesalg.

Å fastsette drag-along rettigheter for å sikre Exit-muligheter for minoritetsaksjonærer, kan også gjøre det lettere for ulike investorer å investere i oppstartsbedrifter.

Men å inkludere drag-along rettigheter i aksjonæravtaler kan også gjøre aksjonærsammensetningen mer flytende, noe som kan føre til endringer i forretningsstrategien og gjøre selskapets drift mer ustabil. For større aksjonærer kan det også være en risiko for at antallet aksjer de kan selge reduseres, noe som kan føre til at de avstår fra å investere.

Man må nøye vurdere fordeler og ulemper før man bestemmer seg for å inkludere drag-along rettigheter i aksjonæravtaler.

Oppsummering: Rådfør deg med en advokat om aksjonæravtaler

Å inkludere klausuler om “forkjøpsrett” og “medsalgsrett” i en aksjonæravtale har følgende formål:

• Å utvide mulighetene for kapitalinnhenting for oppstartsbedrifter
• Å forhindre aksjeutstrømming til tredjeparter eller fiendtlige aktører
• Å forhindre at aksjonærer som er ledere forlater selskapets drift
• Å øke egenkapitalandelen til investoraksjonærer

Hvilke begrensninger på aksjeoverdragelse som settes i en aksjonæravtale, vil være en viktig faktor for VC-er og engleinvestorer når de vurderer å investere i en oppstartsbedrift.

I noen tilfeller kan investorer være bekymret for begrensninger på muligheten til å overføre aksjer, noe som kan føre til at de nøler med å investere.

For å inkludere klausuler om “forkjøpsrett” og “medsalgsrett” i en aksjonæravtale og begrense aksjeoverdragelse, kreves det spesialisert kunnskap. Vi anbefaler å søke råd fra en ekspert, som en advokat, når du utarbeider en aksjonæravtale.

Veiledning om tiltak fra vårt firma

Monolith Advokatfirma er et advokatfirma med høy ekspertise innen IT, spesielt internett og jus. Vårt firma håndterer en rekke aksjerelaterte juridiske tjenester, inkludert M&A som involverer virksomhetsoverdragelse, tredjeparts rettede emisjoner, utstedelse av aksjeopsjoner, ledelsesoppkjøp (MBO), etablering av joint ventures (JV), samt tvisteløsning relatert til disse. For mer informasjon, vennligst se nedenfor.

Monolith Advokatfirmas fagområder: Aksje- og M&A-relatert jus[ja]