Drag-Along Right-klausul i investeringsavtaler for oppstartsselskaper

Spesielt når oppstartsbedrifter mottar investeringer, kan det være bestemmelser om “Drag-Along Rights” i innholdet av investeringsavtalen. Det er mange ting å vurdere når det gjelder Drag-Along Rights, som om det i det hele tatt skal være bestemmelser om Drag-Along Rights i innholdet av investeringsavtalen, og hvis det er, hva innholdet skal være. Derfor vil denne artikkelen forklare om Drag-Along Rights i investeringsavtaler.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Hva er Drag Along Right?

Drag Along Right er en rettighet som, under visse forutsetninger, gir investorer muligheten til å tvinge ledelsen og andre aksjonærer til å delta i fusjoner og oppkjøp (M&A) eller exit (Tetsuya Isozaki, “Equity Finance for Startups”, side 139). Drag Along Right kan også bli referert til som tvungen salgsrett, salgsforespørselsrett, eller overføringsforespørselsrett.

Spesielt er investeringer i oppstartsbedrifter av venturekapitalfond ofte gjort med forventning om at oppstartsbedriften vil gjennomføre en exit i fremtiden, og dermed sikre tilbakebetaling av investeringen. Drag Along Right er en klausul som er etablert for å gjøre det lettere for investorer, som venturekapitalfond, å oppnå en slik exit.

Formålet med Drag-Along-rettigheter

De to hovedformålene med Drag-Along-rettigheter er som følger:

1. Å tvinge minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine
2. Å tvinge ledelsen til å selge aksjene sine

Som det fremgår av formålene 1 og 2 ovenfor, er Drag-Along-rettigheter en klausul som blir fastsatt i investeringsavtaler på forespørsel fra investorer som venturekapitalfond. Med Drag-Along-rettigheter kan venturekapitalister og lignende investorer tvinge minoritetsaksjonærer og ledelsen til å selge aksjene sine, gjennomføre M&A eller Exit av ventureselskapet de har investert i, og dermed sikre tilbakebetaling av investeringsfondene.

Å tvinge minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine

Det er flere måter å tenke på når det gjelder M&A, som kan grovt deles inn i følgende:

1. Overføring av aksjer
2. Bedriftsomorganisering (aksjebytte, aksjeoverføring, fusjon, etc.)
3. Overføring av virksomhet (virksomhetsoverføring, selskapssplittelse, etc.)

Om 1.

En metode for M&A ved overføring av aksjer er at den som ønsker å kjøpe ventureselskapet, skaffer seg alle aksjene i det aktuelle ventureselskapet. Men hvis noen av aksjonærene i det aktuelle ventureselskapet nekter å overføre aksjene sine, blir det vanskelig å skaffe seg alle aksjene.

Derfor kan det være en idé å fastsette en klausul i investeringsavtalen på forhånd som tvinger minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine.

Om 2. og 3.

For å gjennomføre metode 2. og 3., kan det i prinsippet gjøres ved en spesiell resolusjon på generalforsamlingen (i prinsippet kreves det at aksjonærer som har mer enn halvparten av stemmerettene som kan utøves på generalforsamlingen, er til stede, og at mer enn to tredjedeler av stemmene fra de tilstedeværende aksjonærene er for). Derfor kan man si at det er lavere terskel for å gjennomføre dette enn metode 1., som krever oppkjøp av alle aksjer.

Men når man bruker metode 2. og 3., er det i selskapsloven fastsatt systemer for å beskytte motvillige aksjonærer (som retten til å be om aksjekjøp). Når man bruker denne prosedyren i selskapsloven, kan det ta tid og koste penger. Derfor kan det være en idé å fastsette en klausul i investeringsavtalen på forhånd som tvinger minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine.

Å tvinge ledelsen til å selge aksjene sine

Investorer som venturekapitalfond har som mål å oppnå kapitalgevinster ved å gjennomføre børsnoteringer (IPO) eller M&A. Derfor vil investorer som venturekapitalfond kreve at ventureselskaper og lignende fastsetter en klausul i investeringsavtalen som tvinger ledelsen til å selge aksjene sine på riktig tidspunkt for å kunne gjennomføre en IPO eller M&A.

Krav for utøvelse av Drag-Along Right

Som forklart ovenfor, kan Drag-Along Right utøves når visse betingelser er oppfylt. Selv om Drag-Along Right er definert i investeringsavtalen, kan det ikke utøves hvis visse betingelser ikke er oppfylt. Derfor er det svært viktig å definere hva disse “visse betingelsene” er.

Og hvordan disse visse betingelsene skal defineres, må vurderes i forhold til formålet med å definere Drag-Along Right.

Krav for utøvelse i tilfelle formålet er å tvinge minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine

Hvis formålet med å definere Drag-Along Right er å tvinge minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine, kan følgende krav vurderes som krav for utøvelse:

1. For utøvelse av Drag-Along Right, må det være mer enn ○% / mer enn ○ av total stemmerett blant aksjonærene.
2. For utøvelse av Drag-Along Right, må det være mer enn ○% / mer enn ○ av total stemmerett blant preferanseaksjonærene, og godkjennelse fra selskapets styre.

Med slike krav som nevnt ovenfor, antas det at det ikke er forventet noen stor risiko for ledelsen.

Krav for utøvelse i tilfelle formålet er å tvinge ledelsen til å selge aksjene sine

Hvis formålet med å definere Drag-Along Right er å tvinge ledelsen til å selge aksjene sine, vil det være vanskelig å utøve Drag-Along Right hvis ledelsen motsetter seg utøvelsen av Drag-Along Right med de ovennevnte kravene. Derfor er det ofte tilfelle at det er definert et krav om at “mer enn ○% av total stemmerett blant preferanseaksjonærene er for”. Imidlertid, med et slikt krav, vil beslutningen om å selge aksjene bli overlatt til venturekapitalister osv., og det er mulig at ledelsen vil motsette seg dette.

Derfor er det nødvendig å diskutere et kompromiss mellom venturekapitalister osv. og selskapet om kravene for utøvelse av Drag-Along Right, inkludert tidspunktet for utøvelse og salgsprisen for aksjene.

Viktige punkter ved valg av målgruppe for Drag-Along Right

I investeringsavtaler, når du definerer Drag-Along Right, må du også vurdere hvem som skal være målgruppen for tvungen aksjesalg, i forhold til formålet med å definere Drag-Along Right.

Målgruppen når formålet er å tvinge minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine

Hvis formålet med Drag-Along Right er å tvinge minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine, må alle aksjonærer som potensielt kan motsette seg salg av aksjer, være målgruppen for tvungen aksjesalg. Imidlertid, hvis det er mange aksjonærer, kan det ta mye tid og koste mye penger å inngå en investeringsavtale med alle aksjonærene.

Derfor er det noen tilfeller der du lager en avtale eller en notat som bare inneholder bestemmelsene om Drag-Along Right og antatt likvidasjon, i stedet for en investeringsavtale, og inngår en separat avtale.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-liquidation-provision[ja]

Målgruppen når formålet er å tvinge ledelsen til å selge aksjene sine

Hvis formålet med Drag-Along Right er å tvinge ledelsen til å selge aksjene sine, i motsetning til når formålet er å tvinge minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine, er det nok å gjøre bare bestemte ledere til målgruppen for tvungen aksjesalg. Derfor, når ledelsen er målgruppen, i motsetning til når formålet er å tvinge minoritetsaksjonærer til å selge aksjene sine, er det nok å definere Drag-Along Right som en del av investeringsavtalen uten å inngå en avtale eller notat.

Imidlertid, i praksis, er det ofte tilfeller der de to formålene er blandet, og i slike tilfeller, må alle aksjonærer være målgruppen for tvungen aksjesalg.

Om vederlag ved utøvelse av Drag-Along Right

Ved utøvelse av Drag-Along Right, er det nødvendig å vurdere om det er behov for å etablere forskjeller mellom vanlige aksjer og preferanseaksjer når det gjelder vederlag, og det må fastsettes på en passende måte.

Oppsummering

Vi har nå forklart om drag-along-rettigheter i investeringsavtaler. Drag-along-rettigheter er en klausul som investorer, som venturekapitalister, som prøver å gjenvinne investerte midler, legger stor vekt på. Derfor, når du bestemmer deg for å inkludere denne klausulen, er det nødvendig å nøye vurdere innholdet. Drag-along-rettigheter krever spesialisert kunnskap, så det er ønskelig å enten få en advokat til å lage investeringsavtalen, eller å motta råd fra en advokat.