Klausul om Drag-Along-rättigheter i investeringsavtal för startups

Särskilt när startup-företag tar emot investeringar kan det finnas klausuler i investeringsavtalet som rör drag-along-rättigheter. Det finns många aspekter att överväga när det gäller drag-along-rättigheter, som om de överhuvudtaget bör inkluderas i investeringsavtalet, och om så är fallet, vad de bör innehålla. I denna artikel kommer vi att förklara drag-along-rättigheter i investeringsavtal.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Vad är Drag Along Right?

Drag Along Right, eller “rätten att tvinga andra aktieägare att godkänna en fusion eller försäljning under vissa förutsättningar, ledd av investerare” (Tetsuya Isozaki, “Equity Finance for Startups”, sida 139), är också känt som tvångsförsäljning, försäljningsbegäran, överlåtelsebegäran, och liknande.

Speciellt när venturekapitalister investerar i startup-företag, förväntas det ofta att dessa företag kommer att genomföra en exit i framtiden, vilket gör det möjligt för investerarna att återfå sina pengar. Drag Along Right är en klausul som gör det lättare för investerare, som venturekapitalister, att genomföra den önskade exiten.

Syftet med Drag-Along Right

De två huvudsakliga syftena med Drag-Along Right är följande:

1. Att tvinga minoritetsaktieägare att sälja sina aktier
2. Att tvinga företagsledningen att sälja sina aktier

Som framgår av ovanstående punkter 1 och 2, är Drag-Along Right en klausul som införs i investeringsavtalet på begäran av investerare som venturekapitalföretag. Genom Drag-Along Right kan investerare som venturekapitalföretag tvinga minoritetsaktieägare och företagsledningen att sälja sina aktier, genomföra M&A eller Exit av det ventureföretag de har investerat i, och därmed återvinna sina investerade medel.

Att tvinga minoritetsaktieägare att sälja sina aktier

Det finns i stort sett följande metoder för M&A:

1. Överföring av aktier
2. Företagsomstrukturering (aktiebyte, aktieöverföring, fusion, etc.)
3. Överföring av verksamhet (verksamhetsöverlåtelse, företagsdelning, etc.)

Angående punkt 1.

En metod för M&A genom aktieöverföring är att den som vill förvärva ett ventureföretag försöker förvärva alla aktier i det företaget. Men om en del av aktieägarna i det företaget vägrar att överföra sina aktier, blir det svårt att förvärva alla aktier.

Därför kan det vara en bra idé att i förväg inkludera en klausul i investeringsavtalet som tvingar minoritetsaktieägare att sälja sina aktier.

Angående punkt 2. och 3.

Om du väljer metod 2. eller 3., kan du i princip genomföra det genom ett särskilt beslut vid en generalförsamling (i princip krävs det att aktieägare som har mer än hälften av rösterna vid den generalförsamlingen närvarar, och att mer än två tredjedelar av de närvarande aktieägarnas röster godkänner det). Därför kan man säga att det är lättare att genomföra än metod 1., som innebär att förvärva alla aktier.

Men om du väljer metod 2. eller 3., finns det system i bolagslagen (rätt att begära aktieköp, etc.) för att skydda motstående aktieägare. Om du följer denna procedur i bolagslagen, kan det ta tid och kosta pengar. Därför kan det vara en bra idé att i förväg inkludera en klausul i investeringsavtalet som tvingar minoritetsaktieägare att sälja sina aktier.

Att tvinga företagsledningen att sälja sina aktier

Investerare som venturekapitalföretag investerar med syftet att uppnå kapitalvinster genom att genomföra en börsintroduktion (IPO) eller M&A. Därför kräver investerare som venturekapitalföretag att ventureföretag etc. inkluderar en klausul i investeringsavtalet som tvingar företagsledningen att sälja sina aktier vid rätt tidpunkt för att kunna genomföra en IPO eller M&A.

Krav för att utöva drag-along-rättigheter

Som vi förklarade ovan kan drag-along-rättigheter utövas om vissa villkor är uppfyllda. Även om drag-along-rättigheter är fastställda i investeringsavtalet, kan de inte utövas om dessa villkor inte är uppfyllda. Därför är det mycket viktigt att definiera vad dessa “specifika villkor” är.

Och hur dessa specifika villkor definieras bör övervägas i relation till syftet med att fastställa drag-along-rättigheter.

Villkor för utövande i syfte att tvinga minoritetsaktieägare att sälja sina aktier

Om syftet med att fastställa drag-along-rättigheter är att tvinga minoritetsaktieägare att sälja sina aktier, kan följande villkor övervägas som krav för att tillåta utövande:

1. För att utöva drag-along-rättigheter krävs det att mer än ○% / mer än ○ av totala rösterna bland aktieägarna godkänner det.
2. För att utöva drag-along-rättigheter krävs det att mer än ○% / mer än ○ av totala rösterna bland företrädesaktieägarna godkänner det, och att det finns godkännande från företagets styrelse.

Med ovanstående villkor anses det inte finnas någon stor risk för företagsledningen.

Villkor för utövande i syfte att tvinga företagsledningen att sälja sina aktier

Om syftet med att fastställa drag-along-rättigheter är att tvinga företagsledningen att sälja sina aktier, blir det svårt att utöva drag-along-rättigheter om företagsledningen motsätter sig utövandet med ovanstående villkor. Därför är det ofta fastställt att “mer än ○% av totala rösterna bland företrädesaktieägarna godkänner det”. Men med detta villkor kommer beslutet om aktieförsäljning att överlämnas till venturekapitalister och liknande, vilket kan leda till motstånd från företagsledningen.

Därför är det nödvändigt att överväga en kompromiss mellan venturekapitalister och företaget när det gäller villkoren för att utöva drag-along-rättigheter, inklusive tidpunkten för utövandet och försäljningspriset för aktierna.

Att tänka på vid val av målgrupp för Drag-Along Right

I investeringsavtal, när du definierar Drag-Along Right, måste du också överväga vilket omfång av individer som ska tvingas sälja sina aktier, i relation till syftet med att definiera Drag-Along Right.

Målgrupp när syftet är att tvinga minoritetsaktieägare att sälja sina aktier

Om syftet med Drag-Along Right är att tvinga minoritetsaktieägare att sälja sina aktier, måste alla aktieägare som kan tänkas motsätta sig försäljningen av aktier vara målgruppen för tvångsförsäljningen. Men om det finns många aktieägare kan det ta mycket tid och pengar att sluta investeringsavtal med alla aktieägare.

Därför finns det fall där man skapar en överenskommelse eller ett memorandum som endast innehåller bestämmelser om Drag-Along Right och likvidation, istället för att ingå ett investeringsavtal.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-liquidation-provision[ja]

Målgrupp när syftet är att tvinga ledningen att sälja sina aktier

Om syftet med Drag-Along Right är att tvinga ledningen att sälja sina aktier, till skillnad från när syftet är att tvinga minoritetsaktieägare att sälja sina aktier, räcker det att endast specifika ledningsmedlemmar är målgruppen för tvångsförsäljningen. Därför, när ledningen är målgruppen, till skillnad från när syftet är att tvinga minoritetsaktieägare att sälja sina aktier, räcker det att definiera Drag-Along Right i innehållet i investeringsavtalet utan att ingå ett memorandum eller en överenskommelse.

Men i praktiken finns det ofta fall där de två ovanstående syftena blandas, och i sådana fall måste alla aktieägare vara målgruppen för tvångsförsäljningen.

Om ersättning vid utövande av drag-along-rättigheter

Det är nödvändigt att överväga om det finns ett behov av att skapa skillnader mellan vanliga aktier och företrädesaktier när det gäller ersättning vid utövande av drag-along-rättigheter, och att fastställa detta på ett lämpligt sätt.

Sammanfattning

Vi har nu gått igenom drag-along-rättigheter i investeringsavtal. Drag-along-rättigheter är en klausul som investerare, såsom riskkapitalbolag, som försöker återvinna sina investerade medel, lägger stor vikt vid. När man fastställer denna klausul är det nödvändigt att noggrant överväga dess innehåll. Eftersom drag-along-rättigheter kräver specialiserad kunskap, är det önskvärt att antingen få en advokat att upprätta investeringsavtalet eller att ta emot råd från en advokat.