【Agustus Tahun Reiwa 6 (2024)】Pelonggaran Regulasi Sekuritas Digital (Token Keamanan) - Penjelasan Isi dan Dampaknya

Otoritas Jasa Keuangan Jepang telah mengumumkan bahwa regulasi terkait sekuritas digital (Security Token, selanjutnya disebut ST) akan dilonggarkan pada bulan Agustus tahun Reiwa 6 (2024). Pelonggaran regulasi ini bertujuan untuk mempromosikan penyebaran sekuritas digital di dalam negeri. Dengan total nilai penerbitan domestik yang mencapai 100 miliar yen pada tahun fiskal 2023, industri sekuritas digital yang sedang menjadi pusat perhatian ini akan dipengaruhi seperti apa oleh pelonggaran regulasi yang dilakukan oleh Otoritas Jasa Keuangan Jepang kali ini?

Artikel ini akan menjelaskan apa itu ‘sekuritas digital’ dan dampak serta isi dari pelonggaran regulasi yang diumumkan kali ini.

Apa Itu Sekuritas Digital?

Gambaran Umum Sekuritas Digital (Security Token, ST)

Sekuritas digital adalah tokenisasi dari hak atas efek. Sama seperti saham, obligasi, dan reksa dana, sekuritas ini adalah efek yang haknya diterbitkan menggunakan teknologi blockchain. Ini memungkinkan representasi hak efek tradisional dalam format digital.

Istilah yang tepat untuk sekuritas digital adalah “Hak Representasi Efek yang Ditransfer Melalui Catatan Elektronik”, yang diatur dalam Undang-Undang Perdagangan Produk Keuangan yang direvisi dan peraturan pemerintah terkait yang diberlakukan pada tanggal 1 Mei tahun Reiwa 2 (2020). Meskipun saham dan reksa dana juga telah di-elektronifikasi, apa perbedaan antara efek tradisional dan sekuritas digital?

Artikel terkait: Apa itu Hukum Web3? Juga menjelaskan poin-poin penting bagi perusahaan yang memasuki bidang ini[ja]

Apa Perbedaan Antara Sekuritas Digital dan Sekuritas Tradisional?

Pertama, salah satu perbedaan dengan sekuritas berharga adalah bahwa Anda dapat membeli langsung dari perusahaan yang menerbitkannya. Biasanya, perusahaan yang menerbitkan sekuritas berharga akan menugaskan penjualan kepada perusahaan sekuritas. Hal ini berbeda dengan sekuritas tradisional yang umumnya dikelola secara terpusat oleh lembaga pengelolaan seperti ‘Japanese Securities Depository Center (JASDEC)’ sesuai dengan ‘Japanese Law Concerning Book-Entry Transfer of Company Bonds, Shares, etc.’, sementara sekuritas digital dirancang untuk tidak tunduk pada pengaturan tersebut. Sekuritas digital diterbitkan dan dikelola melalui infrastruktur khusus yang memanfaatkan teknologi blockchain, dan transaksi dicatat di dalamnya.

Kedua, efisiensi merupakan perbedaan besar lainnya.

Sekuritas digital memungkinkan otomatisasi proses transaksi dan penerbitan sekuritas melalui program yang disebut smart contract. Misalnya, saat pembayaran dividen saham, tidak perlu melibatkan pihak ketiga seperti institusi keuangan, sehingga dapat meningkatkan efisiensi baik dari segi biaya maupun waktu.

Di sisi lain, transaksi sekuritas tradisional melibatkan banyak prosedur dan perantara, serta memerlukan proses yang kompleks, sehingga efisiensinya kurang dibandingkan dengan sekuritas digital.

Karakteristik Sekuritas Digital

Salah satu karakteristik sekuritas digital adalah kemampuannya untuk memungkinkan transaksi yang beragam dalam jumlah kecil.

Misalnya, real estat juga dapat diperdagangkan melalui sekuritas digital. Dalam hal real estat ST, tanah atau properti yang sebenarnya tidak dapat dibagi, diubah menjadi bentuk yang memungkinkan pembelian dalam jumlah kecil dengan menggunakan teknologi blockchain, sehingga memungkinkan transaksi dalam jumlah kecil.

Demikian pula, berbeda dengan REIT yang memungkinkan pengalihan uang tunai real estat dalam jumlah kecil, terdapat perbedaan dalam objek investasi. Sekuritas digital real estat berinvestasi pada satu properti, sedangkan REIT berinvestasi pada saham perusahaan yang memiliki beberapa properti. Oleh karena itu, sekuritas digital memiliki keuntungan dimana investor dapat berinvestasi pada properti tertentu dan objek investasi menjadi lebih jelas.

Selain itu, pergerakan harga juga berbeda. Sekuritas digital diperdagangkan berdasarkan nilai taksiran, sedangkan harga REIT selalu dipengaruhi oleh tren pasar saham dan dapat berfluktuasi karena suku bunga atau transaksi investor besar.

Lebih lanjut, terdapat perbedaan dalam likuiditas. Karena REIT diperdagangkan di pasar saham, likuiditasnya tinggi dan investor dapat dengan relatif mudah membeli dan menjual. Di sisi lain, penjualan sekuritas digital umumnya dilakukan melalui perusahaan sekuritas, dan kesempatan untuk transaksi lebih terbatas.

Dengan banyak keunggulan ini, penyebaran sekuritas digital juga sedang berlangsung di Jepang.

Referensi: Subsidi untuk Memperluas Pasar Sekuritas Digital (Security Token) Tokyo[ja]

Kondisi Aktual dan Latar Belakang Regulasi Sekuritas Digital di Jepang

Seperti yang telah dijelaskan sebelumnya, meskipun sekuritas digital memiliki banyak keunggulan, terdapat berbagai tantangan dalam hal regulasi hukum.

Regulasi Terkait Penjualan dan Penawaran Sekuritas Digital

Dalam menjual dan menawarkan sekuritas digital, perusahaan jasa keuangan harus mematuhi regulasi perilaku yang sama dengan saham dan obligasi, termasuk kewajiban verifikasi transaksi berdasarkan Undang-Undang Pencegahan Transfer Keuntungan Kriminal Jepang, serta kewajiban menjelaskan materi penting berdasarkan Undang-Undang Penyediaan Layanan Keuangan Jepang (namun, perlu diperhatikan bahwa STO saat ini merupakan sekuritas non-publik).

Selain itu, seperti halnya saham dan obligasi, terdapat kewajiban untuk mematuhi regulasi perilaku berdasarkan Undang-Undang Jasa Keuangan Jepang, verifikasi transaksi untuk mencegah transfer keuntungan dari kejahatan, serta kewajiban untuk menjelaskan materi penting dalam penyediaan layanan keuangan.

Sekuritas digital, yang merupakan objek investasi seperti hak kepercayaan atau bagian dalam skema investasi kolektif, memerlukan penjelasan tambahan mengenai isi produk dan risiko investasi, serta memiliki regulasi ketat karena risiko yang berbeda dalam hal kepemilikan, transfer, dan penyelesaian dibandingkan dengan sekuritas lainnya.

• Prinsip Kesesuaian (Kriteria Awal Transaksi)

Pengumuman dan tindakan kebijakan terkait manajemen terpisah dalam menjalankan tugas manajemen (Peraturan Kabinet Keuangan Pasal 70-2 Ayat 5)

• Regulasi Periklanan

Ketika beriklan, perlu memastikan tidak menimbulkan kesalahpahaman mengenai sifat sekuritas digital yang ditangani serta mekanisme penyimpanan dan transfernya (Pasal 78 yang sama)

• Penjelasan Ringkasan Sekuritas Digital (Dokumen yang Diberikan Sebelum Penutupan Kontrak)

Dalam penjualan sekuritas digital, ketika memberikan dokumen sebelum penutupan kontrak, perlu melakukan peringatan tentang sifat sekuritas digital (Pasal 83 yang sama)

Penegakan Manajemen Terpisah Sekuritas Digital

Pertama-tama, perusahaan jasa keuangan yang menangani sekuritas digital diwajibkan untuk memastikan manajemen terpisah dan mengambil tindakan terhadap risiko kebocoran.

“Perusahaan jasa keuangan yang menerima penitipan sekuritas dan uang dari klien harus mengelola sekuritas tersebut secara terpisah dari aset pribadi mereka dengan cara yang aman dan teratur” (Undang-Undang Jasa Keuangan Jepang Pasal 43-2) 

 Selanjutnya, sekuritas yang ditokenisasi sebagai sekuritas digital biasanya memberikan kunci rahasia (bagian dari pasangan kunci yang digunakan dalam sistem kriptografi kunci publik yang tidak dipublikasikan) yang diperlukan untuk transfer token kepada investor. Ketika perusahaan jasa keuangan menerima penitipan sekuritas digital, mereka biasanya menerima penitipan kunci rahasia dari investor dan mengelolanya secara terpisah dari aset pribadi mereka atau pihak ketiga yang ditunjuk, berdasarkan regulasi manajemen terpisah dan prosedur internal perusahaan.

Dalam hal ini, “informasi yang diperlukan untuk mentransfer nilai properti yang menunjukkan hak atas sekuritas elektronik yang ditransfer harus dikelola dengan cara yang direkam dalam perangkat elektronik yang tidak selalu terhubung ke internet, media penyimpanan magnetik atau media penyimpanan lainnya [disebut cold wallet] atau dengan mengambil langkah-langkah manajemen keamanan teknis yang setara” (Peraturan Kabinet Keuangan Jepang Pasal 136 Ayat 1 Nomor 5).

Referensi: Tentang Situasi Aktual Terkait Security Token[ja]

Perubahan yang Terjadi Akibat Pelonggaran Regulasi Sekuritas Digital

Pelonggaran regulasi kali ini memiliki dua poin utama sebagai berikut.

• Sebuah grup keuangan dapat melakukan penerbitan, penjaminan emisi, dan penjualan sekuritas digital.
• Perluasan item yang diumumkan oleh lembaga keuangan kepada investor.

Otoritas Jasa Keuangan Jepang telah mengumumkan rencana untuk merevisi peraturan kabinet agar satu grup perusahaan keuangan dapat menangani segala hal mulai dari penerbitan, penjaminan emisi, hingga penjualan sekuritas digital, dengan tujuan untuk meningkatkan jumlah produk dan memudahkan investor dalam melakukan pembelian.

Sekuritas digital yang menjadi subjek pelonggaran regulasi ini mencakup sekitar 85% dari total nilai penerbitan sekuritas digital, yang didukung oleh aset real estat seperti fasilitas komersial, hotel, dan apartemen besar.

Seperti yang telah dijelaskan sebelumnya, berdasarkan prinsip manajemen terpisah, perusahaan sekuritas dalam grup bank yang membentuk sekuritas digital tidak dapat berpartisipasi dalam penjaminan emisi. Akibatnya, jumlah perusahaan sekuritas yang menangani sekuritas digital menjadi terbatas, dan keuntungan seperti kemungkinan transaksi 24 jam sehari, 365 hari setahun, serta kemudahan dalam penggalangan dana tidak dapat dimanfaatkan secara maksimal. Oleh karena itu, pelonggaran regulasi kali ini bertujuan untuk merevisi aturan yang ada, meningkatkan jumlah penerbitan, dan memperluas pasar.

Jika pelonggaran regulasi ini terwujud, tidak hanya satu grup keuangan dapat mengantisipasi pendapatan dari penerbitan hingga penjualan sebagai penerbit, tetapi juga peningkatan jumlah produk akan memudahkan investor untuk melakukan pembelian, yang dapat berpotensi meningkatkan jumlah penerbitan sekuritas digital dan jumlah proyek.

Seiring dengan pelonggaran regulasi, Asosiasi Sekuritas Jepang berencana untuk menyiapkan aturan perlindungan investor. Secara spesifik, lembaga keuangan akan memperluas item yang diumumkan kepada investor, sehingga transparansi penetapan harga terjaga dan risiko kerugian bagi investor dapat diminimalisir. Bank yang menerbitkan sekuritas digital akan diwajibkan untuk mengungkapkan riwayat diskusi penetapan harga yang dilakukan dengan perusahaan sekuritas independen di luar grup mereka sendiri, serta adanya atau tidaknya biaya yang dibayarkan.

Dalam penetapan harga, dianggap tepat untuk menghitung nilai berdasarkan penilaian dari penilai properti bersertifikat atau akuntan publik bersertifikat, dan persetujuan dari perusahaan sekuritas independen juga menjadi syarat.

Dampak yang Diharapkan dari Pelonggaran Regulasi Sekuritas Digital

Pendorong Pertumbuhan Pasar Sekuritas Digital

Pasar sekuritas digital domestik menunjukkan tren ekspansi, dengan volume transaksi pada tahun fiskal 2023 mencapai sekitar 100 miliar yen dan diperkirakan akan mencapai 170 miliar yen pada tahun fiskal 2024, menjanjikan pertumbuhan di masa depan. Namun, karena regulasi seperti Undang-Undang Transaksi Instrumen Keuangan Jepang, hanya sejumlah perusahaan sekuritas yang dapat menangani sekuritas digital, sehingga belum dapat mengamankan cukup banyak saluran distribusi dan tidak dapat melakukan penerbitan hingga penjualan secara one-stop, membuat sulit bagi emiten untuk memperkirakan pendapatan yang diharapkan. Faktor-faktor ini telah menjadi penghalang bagi penyebaran sekuritas digital.

Dalam distribusi sekuritas digital, prosedur yang diambil sebelumnya melibatkan perusahaan manajemen aset yang memiliki real estat, bank trust yang memecah sekuritas digital menjadi bagian-bagian kecil, dan perusahaan sekuritas yang tidak memiliki hubungan kapital yang mengambil alih dan bertanggung jawab atas penjualan. Namun, dengan pelonggaran regulasi ini, perusahaan sekuritas yang merupakan bagian dari grup bank trust juga dapat melakukan penjualan, yang diharapkan akan meningkatkan jumlah penerbitan dan sirkulasi sekuritas digital, dan dengan demikian, mempromosikan aktivitas investasi para investor.

Menarik Investor Domestik dan Internasional

Dengan pelonggaran regulasi, diharapkan jumlah sekuritas digital yang beredar di dalam negeri akan meningkat, sehingga memberikan lebih banyak pilihan investasi bagi investor.

Juga, dari sudut pandang diversifikasi investasi sebagai strategi manajemen risiko, peningkatan jumlah produk sekuritas digital merupakan keuntungan besar bagi investor.

Khususnya, sekuritas digital yang terkait dengan real estat memiliki daya tarik besar bagi investor karena, berbeda dengan REIT, harganya kurang dipengaruhi oleh pasar dan memberikan rasa kepemilikan yang lebih kuat, yang diharapkan akan mendorong aktivitas investasi.

Menyediakan Metode Penggalangan Dana Baru

Dengan pelonggaran regulasi ini, diharapkan bahwa STO (Security Token Offering), yang memungkinkan penggalangan dana melalui penerbitan ST (Security Token), akan menjadi lebih aktif karena penerbitan dan penjualan sekuritas digital dapat dilakukan dengan lebih lancar.

ICO (Initial Coin Offering) yang tidak didukung oleh aset nyata memiliki masalah seperti transaksi penipuan yang merajalela. Sementara itu, IPO (Initial Public Offering) membutuhkan pemenuhan standar listing bursa efek, mempertahankan kinerja sambil membangun sistem manajemen internal, dan persiapan dokumen aplikasi yang luas, yang membuat penggalangan dana menjadi proses yang kompleks dan sulit.

Namun, STO memungkinkan penggalangan dana bahkan sebelum bisnis atau layanan dimulai, dan tidak memerlukan sebanyak volume dokumen atau sistem seperti IPO, sehingga mengurangi beban perusahaan.

Lebih lanjut, dengan mengkonversi berbagai aset yang dimiliki perusahaan menjadi sekuritas atau ST, diharapkan dapat menciptakan diversifikasi metode penggalangan dana perusahaan.

Artikel terkait: Apa Perbedaan antara STO dan ICO? Penjelasan tentang Konsep Security Token dan Signifikansi STO[ja]

Pergerakan Pelonggaran Regulasi Sekuritas Digital

Respon Institusi Keuangan dan Perusahaan

Di dalam negeri, Osaka Digital Exchange (ODX), yang didanai oleh SBI Group dan Sumitomo Mitsui Financial Group, telah membuka sistem perdagangan privat ‘START’ dan mulai berdagang sekuritas digital pada Desember tahun Reiwa 5 (2023). Dengan pelonggaran regulasi oleh Otoritas Jasa Keuangan Jepang, diharapkan volume perdagangan akan meningkat.

Sementara itu, di Tokyo, sebelum pelonggaran regulasi, telah dimulai pengumpulan usaha untuk mempromosikan ekspansi pasar sekuritas digital dan pengumpulan dana bantuan, yang semakin menarik perhatian.

Referensi: Tokyo ‘Pengumpulan Usaha untuk Mempromosikan Ekspansi Pasar Sekuritas Digital'[ja]

Referensi: Tokyo ‘Dana Bantuan untuk Mempromosikan Ekspansi Pasar Sekuritas Digital (Security Token)'[ja]

Tren Pasar Mendatang dan Prediksi

Boston Consulting Group memperkirakan bahwa jumlah penerbitan sekuritas digital global, yang pada tahun 2022 adalah 310 miliar dolar, akan meningkat menjadi 16,1 triliun dolar pada tahun 2030. Diperkirakan nilai pasar sebagai objek investasi akan terus meningkat secara global.

Kesimpulan: Deregulasi Sekuritas Digital Diharapkan Memperluas Pasar

Poin-poin utama deregulasi yang diumumkan oleh Otoritas Jasa Keuangan Jepang kali ini adalah sebagai berikut:

• Penyederhanaan prosedur penerbitan
• Penguatan perlindungan investor

Di sini, kami telah menjelaskan tentang deregulasi sekuritas digital yang diumumkan oleh Otoritas Jasa Keuangan Jepang, mulai dari penjelasan tentang sekuritas digital itu sendiri hingga isi deregulasi yang diumumkan. Deregulasi kali ini diperkirakan akan meningkatkan jumlah kasus sekuritas digital di pasar secara signifikan di masa depan.

Di tengah perluasan bantuan dan subsidi pemerintah serta proyek dukungan, diperlukan pertimbangan yang hati-hati mengenai prosedur apa yang diperlukan.

Panduan Strategi dari Firma Kami

Firma Hukum Monolith adalah sebuah firma hukum yang memiliki keahlian tinggi dalam IT, khususnya hukum internet dan hukum secara umum. Kami menyediakan dukungan komprehensif untuk bisnis yang berkaitan dengan aset kripto dan blockchain. Detail lebih lanjut dapat Anda temukan dalam artikel di bawah ini.

Bidang layanan Firma Hukum Monolith: Aset Kripto & Blockchain[ja]