Prosedyrer for utstedelse av nye aksjer (kapitalforhøyelse) i japansk selskapsrett og effekten på eksisterende aksjonærer

Når japanske selskaper søker å utvide virksomheten, fremme nye prosjekter eller betale ned gjeld, er utstedelse av nye aksjer, det vil si kapitalforhøyelse, en av de mest vitale metodene. Denne metoden tillater selskaper å skaffe kapital uten å pådra seg ny gjeld og gir fleksibilitet i bruken av de oppnådde midlene, noe som øker selskapets finansielle stabilitet. Imidlertid, siden utstedelse av nye aksjer kan ha en betydelig innvirkning på eksisterende aksjeeieres rettigheter, krever japansk selskapsrett at strenge prosedyrer følges.

Å sikre finansiell fleksibilitet for selskaper samtidig som man beskytter eksisterende aksjeeiere, er en grunnleggende tankegang i systemet for utstedelse av nye aksjer under japansk selskapsrett. Dette juridiske rammeverket er ikke bare en veiledning for prosedyrer, men er designet for å nøye balansere to viktige elementer: finansiering som er nødvendig for selskapets vekst og beskyttelse av aksjeeiernes rettigheter og interesser. Denne balansen oppnås ved at prosedyrekravene varierer avhengig av typen aksjer som utstedes og de potensielle effektene.

Eksisterende aksjeeiere kan oppleve at deres eierandel og stemmerett blir utvannet som følge av utstedelse av nye aksjer, noe som kan redusere deres innflytelse over selskapets ledelse. I tillegg kan en økning i det totale antallet utstedte aksjer føre til en reduksjon i verdien per aksje. Med tanke på disse potensielle effektene, er det avgjørende å følge de riktige juridiske prosedyrene som er fastsatt i japansk selskapsrett. Hvis man ikke overholder prosedyrene, kan det føre til juridiske tvister som krav om ugyldighet av nye aksjer (i henhold til artikkel 828 i japansk selskapsrett), noe som innebærer en alvorlig risiko for at utstedelsen av nye aksjer blir ugyldig. Dette kan forårsake uforutsette skader på nye aksjeeiere, forretningspartnere og andre tredjeparter, og kan også undergrave selve formålet med kapitalforhøyelsen.

I denne artikkelen vil vi detaljert forklare de viktigste typene av nye aksjeutstedelser, de spesifikke juridiske prosedyrene, og effekten på eksisterende aksjeeiere, basert på japanske lover og regler. Målet er å tilby en klar forståelse av nye aksjeutstedelser under japansk selskapsrett for utenlandske investorer og selskaper som vurderer kapitalforhøyelse i Japan.

Hovedtyper og kjennetegn ved utstedelse av nye aksjer under japansk selskapsrett

Under japansk selskapsrett (Heisei (1989-2019)/Reiwa (2019-)), er det definert tre hovedmetoder for utstedelse av nye aksjer, som skiller seg fra hverandre basert på hvem de nye aksjene utstedes til. Valget av utstedelsesmetode har stor betydning for de etterfølgende prosedyrekravene og effekten på eksisterende aksjonærer.

Utgivelse av nye aksjer gjennom tredjepartsallokering i Japan

Tredjepartsallokering av nye aksjer refererer til metoden hvor nye aksjer tildeles en spesifikk tredjepart. Denne “tredjeparten” kan inkludere eksisterende aksjonærer, men med mindre allokeringen skjer likt i henhold til deres respektive eierandeler til alle eksisterende aksjonærer, klassifiseres det som en tredjepartsallokering. Spesielt for private selskaper med restriksjoner på aksjeoverføringer, har tredjepartsallokering blitt den mest vanlige metoden for kapitalinnhenting.

Et kjennetegn ved denne metoden er at det er en høy sannsynlighet for at eksisterende aksjeeieres eierandeler vil endre seg, enten ved at nye aksjonærer kommer inn eller ved at eksisterende aksjonærer får en ujevn fordeling av aksjene. Som et resultat kan dette føre til en relativ utvanning av eksisterende aksjonærers stemmerettigheter og rettigheter til utbytte. På den annen side, siden det retter seg mot spesifikke investorer, har metoden fordelen av høy fleksibilitet i kapitalinnhenting og mulighet for rask gjennomføring. På grunn av at endringer i eierandeler kan påvirke eksisterende aksjonærers stemmerettigheter, pålegger den japanske selskapsloven visse prosedyrer for å beskytte aksjonærene.

Utgivelse av nye aksjer tildelt til eksisterende aksjonærer under japansk lov

Tildeling av nye aksjer til eksisterende aksjonærer er en metode hvor nye aksjer fordeles til alle som allerede er aksjonærer, basert på antallet aksjer de allerede eier.  

Det mest fremtredende trekket ved denne metoden er at de eksisterende aksjonærenes eierandeler forblir uendret etter utgivelsen av nye aksjer. Derfor er det mindre bekymring for at rettferdigheten blant aksjonærene blir kompromittert, og prosedyrene for å beskytte eksisterende aksjonærer kan være minimal sammenlignet med andre metoder. Hvis enighet oppnås blant alle aksjonærene, kan kapital skaffes raskt, men det beløpet som kan skaffes avhenger av de eksisterende aksjonærenes finansielle styrke, noe som kan gjøre denne metoden mindre egnet for å skaffe store mengder kapital.  

Utgivelse av nye aksjer gjennom offentlig tilbud i Japan

Offentlig tilbud er en metode for å samle inn investeringer fra generelle investorer og tildele nye aksjer til søkere. Denne metoden kan, på samme måte som tredjepartsallokering, føre til endringer i eksisterende aksjeeieres eierandel. Offentlig tilbud brukes hovedsakelig av børsnoterte selskaper som en måte å skaffe kapital på, og private selskaper kan vanligvis ikke benytte seg av denne metoden. Når et børsnotert selskap gjennomfører et offentlig tilbud, pålegges det strenge offentliggjøringskrav i henhold til den japanske loven om handel med finansielle instrumenter. Likt med tredjepartsallokering, ettersom det kan oppstå en endring i eierandelen, kreves det spesifikke prosedyrer for å beskytte eksisterende aksjeeiere.

I prosessen med utgivelse av nye aksjer er strengheten i reguleringene fastsatt av den japanske selskapsloven direkte relatert til potensialet for utvanning av eksisterende aksjeeieres rettigheter. Metoder som aksjeeierallokering, som i hovedsak opprettholder den eksisterende eierstrukturen, har en tendens til å ha relativt lave regulatoriske hindringer. På den annen side, tredjepartsallokering og offentlig tilbud, som har potensial til å forårsake betydelige endringer i eierandelen, vil utløse strengere beskyttelsestiltak. Dette antyder at selskaper må nøye vurdere balansen mellom fleksibilitet i kapitalinnhenting og kompleksiteten i juridiske prosedyrer når de velger metode for kapitalinnhenting. Dette er spesielt viktig når man vurderer tredjepartsallokering, som kan skape nye kontrollforhold. Utenlandske investorer bør forstå at den valgte utgivelsesmetoden reflekterer selskapets aksjonærforhold og holdning til regulatorisk overholdelse.

Sammenligning av typer av nyemisjoner under japansk selskapsrett

Når vi sammenligner de forskjellige metodene for nyemisjon av aksjer, blir deres karakteristikker og effekten på eksisterende aksjonærer tydeligere.

Den konkrete prosessen for utstedelse av nye aksjer under japansk selskapsrett

Prosessen for utstedelse av nye aksjer følger flere viktige trinn i henhold til japansk selskapsrett. Avhengig av om selskapet er et offentlig selskap (et selskap uten vedtektsfestede restriksjoner på aksjeoverdragelse) eller et privat selskap (et selskap med vedtektsfestede restriksjoner på aksjeoverdragelse), samt hvilken utstedelsesmetode som velges, vil de spesifikke kravene variere.

Beslutning om tegningsvilkår og beslutningsorgan

Når et selskap skal utstede nye aksjer i Japan, må det først nøye fastsette “tegningsvilkårene”. Dette inkluderer antall aksjer som skal utstedes, innbetalingsbeløpet per aksje, innholdet og verdien av eiendom som ikke er penger hvis det er formålet med bidraget, fristen eller perioden for innbetaling av penger eller levering av eiendom, og saker relatert til økningen av selskapets aksjekapital og kapitalreserve ved utstedelse av aksjer (Japansk selskapslov (2005) artikkel 199, paragraf 1).

Organet som bestemmer disse tegningsvilkårene varierer avhengig av selskapets natur. For private selskaper kreves det som en generell regel et spesielt vedtak fra generalforsamlingen (Japansk selskapslov (2005) artikkel 199, paragraf 2). Et spesielt vedtak krever en høyere andel av stemmene enn et vanlig vedtak (Japansk selskapslov (2005) artikkel 309, paragraf 2, punkt 5). På den annen side, for børsnoterte selskaper, er det vanligvis tilstrekkelig med et vedtak fra styret (Japansk selskapslov (2005) artikkel 201, paragraf 1). Dette gjør det mulig for børsnoterte selskaper å fremme kapitalinnhenting mer dynamisk.

Men når det gjelder “fordelaktig utstedelse” (utstedelse av aksjer til en spesielt fordelaktig pris for bestemte tegnere), kreves det også for børsnoterte selskaper et spesielt vedtak fra generalforsamlingen (Japansk selskapslov (2005) artikkel 201, paragraf 1, artikkel 199, paragraf 3). I slike tilfeller har styremedlemmene en plikt til å forklare for generalforsamlingen hvorfor det er nødvendig å tilby tegning av aksjer på slike fordelaktige vilkår. Denne bestemmelsen er ment å forhindre at styremedlemmer misbruker sin makt og urettmessig fortynner de eksisterende aksjeeiernes interesser. Generalforsamlingen kan også delegere beslutningsmyndigheten for tegningsvilkårene til styret (Japansk selskapslov (2005) artikkel 200, paragraf 1).

At Japansk selskapslov skiller mellom beslutningsorganer for tegningsvilkår for børsnoterte og private selskaper, reflekterer de ulike styringsformene i hver bedriftstype. Børsnoterte selskaper antas å ha høy markedslikviditet og et bredt aksjonærlag, og derfor tillates mer fleksibel ledelse gjennom styrets beslutninger. I motsetning til dette har private selskaper ofte en begrenset aksjonærsammensetning og en tett kobling mellom eierskap og ledelse, og derfor søker de direkte godkjenning fra aksjonærene gjennom et spesielt vedtak i generalforsamlingen for å beskytte de konsentrerte interessene til et begrenset antall aksjonærer. Denne strukturelle forskjellen viser at det japanske rettssystemet anerkjenner dynamikken i ulike interessenter i forskjellige bedriftsstrukturer. For utenlandske virksomheter er det svært viktig å forstå om det aktuelle selskapet er børsnotert eller privat, da dette påvirker kompleksiteten og varigheten av kapitaløkningsprosedyrer, samt aksjonærenes engasjementsnivå.

Spesielt fungerer konseptet med “fordelaktig utstedelse” som en viktig utløser for å sikre rettferdighet i kapitaltransaksjoner i henhold til Japansk selskapslov. Når nye aksjer eller tegningsretter utstedes til en “spesielt fordelaktig” pris eller vilkår for tegnerne, overstyrer loven den vanlige beslutningsmyndigheten til styret i børsnoterte selskaper og pålegger et høyere nivå av aksjonærkontroll (spesielt vedtak og styrets forklaringsplikt). Dette er en direkte mekanisme for å forhindre selvhandel og urettmessig fortynning av eierskapet av ledelsen eller dominerende aksjonærer. Denne spesifikke juridiske bestemmelsen understreker hvor sterkt det japanske rettssystemet verdsetter rettferdighet og åpenhet i kapitaltransaksjoner. Utenlandske investorer må ha en dyp forståelse av denne regelen, fordi selv i børsnoterte selskaper kan transaksjoner som kan anses som fordelaktige utstedelser kreve største forsiktighet og åpenhet for å unngå alvorlige juridiske utfordringer og skade på omdømmet.

Varsling til aksjonærer eller offentlig kunngjøring i Japan

Etter at beslutningen om å utstede nye aksjer er tatt, må selskapet varsle aksjonærene om betingelsene for tegningen eller foreta en offentlig kunngjøring senest to uker før betalingsfristen (i henhold til artikkel 201, paragraf 3 i den japanske selskapsloven). Dette varselet eller den offentlige kunngjøringen er ment å sikre at aksjonærene får mulighet til å fremme innsigelser mot utstedelsen av nye aksjer som de mener er problematisk. For børsnoterte selskaper kan det være tilfeller der dette varslingskravet ikke gjelder, som når selskapet har gjort de nødvendige innrapporteringene i henhold til artikkel 4, paragraf 1 til 3 i den japanske loven om handel med finansielle instrumenter, og det anses at det ikke er fare for manglende beskyttelse av aksjonærene (i henhold til artikkel 201, paragraf 4 i den japanske selskapsloven).  

Søknad om tegning og tildeling av aksjer

De som ønsker å tegne nye aksjer, må etter å ha mottatt varsel fra selskapet, sende inn en søknad om utstedelse av nye aksjer. I denne forbindelse er det nødvendig å informere selskapet om eget navn, adresse og antall aksjer man ønsker å tegne. Etter at søknaden er mottatt, vil selskapet, som hovedregel gjennom et styrevedtak, bestemme hvem som skal tildeles hvor mange aksjer. Når antallet aksjer som skal tildeles er bestemt, vil selskapet informere søkeren om antallet aksjer som er tildelt.

Utførelse av Kapitalinnskudd

En tegner av nye aksjer må innbetale det fullstendige beløpet for de tildelte aksjene innen den angitte betalingsfristen, på et betalingssted utpekt av selskapet, som en bank eller lignende (Under Japansk selskapsrett, artikkel 208 (1)) . Dersom kapitalinnskuddet består av eiendeler annet enn penger (in natura kapitalinnskudd), må disse eiendelene leveres innen den fastsatte fristen eller perioden (Under Japansk selskapsrett, artikkel 208 (2)) . Skulle en tegner unnlate å foreta betalingen, vil retten til å bli aksjeeier i de aktuelle aksjene bortfalle . Videre er det ikke tillatt for en tegner av nye aksjer å motregne gjeld knyttet til utførelsen av kapitalinnskuddet mot krav på selskapet (Under Japansk selskapsrett, artikkel 208 (3)) .  

Registreringsprosedyrer

Etter at en kapitalforhøyelse er fullført, må selskapet innen to uker fra effektivdatoen for kapitalforhøyelsen gjennomføre en endringsregistrering hos Legal Affairs Bureau i Japan (法務局). For denne registreringsprosedyren påløper det et registrerings- og lisensgebyr, og selskapet må betale det høyeste beløpet av enten 0,7% av kapitalforhøyelsesbeløpet eller 30 000 yen. Etter at registreringsprosedyren er fullført, må selskapet også utarbeide en erklæring om endringer i aksjonærenes egenkapital for å tydeliggjøre endringene i nettoaktiva.

Påvirkningen på eksisterende aksjonærer og juridisk beskyttelse under japansk lov

Utgivelse av nye aksjer kan medføre betydelige endringer i rettighetene og interessene til eksisterende aksjonærer, og derfor har japansk selskapsrett (2005) etablert robuste juridiske beskyttelsestiltak.

Dilusjon av stemmerettsforhold og effekten på aksjekursen i Japan

Når nye aksjer utstedes, øker det totale antallet utstedte aksjer. Hvis de eksisterende aksjonærene ikke anskaffer nye aksjer i henhold til sin eierandel, vil deres eierandel, og dermed deres andel av stemmerettighetene på generalforsamlingen, bli “dilusjon”. Denne dilusjonen kan potensielt svekke de eksisterende aksjonærenes innflytelse over selskapets beslutninger, inkludert valg av styremedlemmer.

Økningen i det totale antallet utstedte aksjer kan potensielt redusere verdien per aksje og som et resultat føre til et fall i aksjekursen. Eksisterende aksjonærer kan føle at deres innflytelse over selskapet og verdien av deres aksjer har minsket, noe som kan lede dem til å selge sine aksjer, og dette kan i sin tur forårsake ytterligere nedgang i aksjekursen. I tillegg kan utstedelse av nye aksjer føre til økonomiske konsekvenser som en reduksjon i fortjeneste per aksje (EPS), ettersom den samme profitten nå må fordeles over flere aksjer.

Innvirkningen på styringsrett og viktigheten av aksjonærbeskyttelse under japansk selskapsrett

I tilfeller av tredjepartsallokering av nyemisjoner, kan nye aksjonærer oppnå betydelige stemmerettigheter og kreve utnevnelse av nye styremedlemmer, noe som potensielt kan påvirke selskapets styringsrett. På den annen side kan denne utvannende effekten også brukes som et forsvar mot fiendtlige oppkjøp ved å redusere eierandelen til selskaper som forsøker å overta kontrollen.

Med tanke på disse betydelige innvirkningene på styringsrett og økonomiske rettigheter, legger japansk selskapsrett stor vekt på beskyttelsen av eksisterende aksjonærer. Selskaper må utvise stor forsiktighet for å sikre at prosedyrene for utstedelse av nye aksjer er rettferdige og ikke urettmessig skader interessene til eksisterende aksjonærer.

Utvanning av aksjer og endringer i kontroll over ledelsen er ikke bare teoretiske effekter. De er hovedgrunnene til at japansk selskapsrett pålegger strenge prosedyrekrav og utgjør kjernen i aksjonærbeskyttelsen. Mangler i prosedyrene kan føre til at aksjonærer kan søke rettsmidler som annullering av nyemisjonen (i henhold til artikkel 828 i japansk selskapsrett), noe som fungerer som en kraftig avskrekkende mot misbruk av prosedyrer og styrker rettssystemets forpliktelse til rettferdighet i selskaper. Dette betyr for utenlandske investorer at selv om det er en iboende risiko for utvanning ved kapitalforhøyelser, tilbyr det japanske rettssystemet viktige rettsmidler dersom prosedyrenes gjennomsiktighet og rettferdighet blir kompromittert. Denne forståelsen kan påvirke investeringsbeslutninger og tilnærmingen til forhandlinger om vilkårene for kapitalforhøyelser.

Søksmål om ugyldighet av ny aksjeutstedelse under japansk selskapsrett

Hvis det finnes grunner til at en ny aksjeutstedelse er ugyldig, kan aksjonærene reise et søksmål om ugyldighet av ny aksjeutstedelse i henhold til japansk selskapslov (artikkel 828) . Men hvis den nye aksjeutstedelsen allerede har trådt i kraft og selskapet har startet sine aktiviteter, kan en kjennelse om ugyldighet forårsake uforutsette skader ikke bare for de nye aksjonærene, men også for tredjeparter som forretningsforbindelser . Dette understreker de alvorlige konsekvensene som kan oppstå fra prosessuelle feil og hvordan loven forsøker å balansere stabilitet og rettferdighet.  

Utgivelse av tegningsretter og effekten på eksisterende aksjonærer under japansk selskapsrett

“Tegningsretter” refererer til retten til å motta nye aksjer fra et selskap, eller overføring av egne aksjer, til en forhåndsbestemt pris og under bestemte betingelser. Innehavere av tegningsretter kan utøve sine rettigheter innen en fastsatt periode ved å betale et bestemt innskuddsbeløp og dermed erverve aksjer. Dette brukes ofte for å tildele aksjeopsjoner til ansatte eller for å diversifisere finansieringsmetoder.

Utøvelsen av tegningsretter fører også til en økning i det totale antallet utstedte aksjer, noe som kan fortynne eksisterende aksjonærers stemmerettigheter og redusere aksjeverdien. Dette er en ulempe som ligner på direkte utstedelse av nye aksjer. Ved utstedelse av tegningsretter kreves det også en beslutning om “emisjonsbetingelser”, akkurat som ved utstedelse av nye aksjer (japansk selskapslov artikkel 238, paragraf 1). For private selskaper kreves det som regel et spesielt vedtak på generalforsamlingen (japansk selskapslov artikkel 238, paragraf 2). For offentlige selskaper er styrets vedtak vanligvis tilstrekkelig, men hvis betingelsene er spesielt gunstige for tegneren, kreves et spesielt vedtak på generalforsamlingen (japansk selskapslov artikkel 240, paragraf 1, og artikkel 238, paragraf 3).

Selskapet kan også gi eksisterende aksjonærer retten til å bli tildelt tegningsretter (japansk selskapslov artikkel 241, paragraf 1). Utstedelse av tegningsretter til aksjonærer på denne måten er ikke underlagt de samme prosessuelle begrensningene som en fordelaktig utstedelse til tredjeparter.

At japansk selskapslov behandler utstedelse av tegningsretter med samme forsiktighet som direkte utstedelse av nye aksjer, spesielt bestemmelsene om “fordelaktig utstedelse”, indikerer at loven anerkjenner tegningsretter som en mekanisme for “fremtidig” eller “forsinket” fortynning. Derfor, selv om den faktiske fortynningen skjer ved utøvelse av rettighetene, gjelder de samme aksjonærbeskyttelsesmekanismene fra tidspunktet for utstedelsen. Dette understreker viktigheten av omfattende due diligence. Utenlandske investorer må nøye vurdere ikke bare direkte nye aksjeutstedelsesplaner, men også eksisterende eller planlagte tegningsretter, da disse representerer en fremtidig fortynningsrisiko og er regulert av de samme prinsippene for aksjonærbeskyttelse. Dette betyr en forutseende tilnærming til lovverket når det gjelder endringer i kapitalstrukturen.

Et potensielt problem for selskaper som utsteder tegningsretter er at det er opp til innehaveren å bestemme om de vil utøve rettighetene eller ikke. Hvis aksjekursen ikke stiger som forventet og rettighetene ikke blir utøvet, risikerer selskapet å ikke kunne skaffe de planlagte midlene.

Oppsummering

Å forstå prosedyrene for utstedelse av nye aksjer under japansk selskapsrett er av stor betydning for alle bedrifter som vurderer å skaffe kapital i Japan, spesielt for utenlandske virksomheter. Valget av metode for utstedelse av nye aksjer (tredjepartsallokering, aksjonærallokering, eller offentlig tilbud) vil bestemme kompleksiteten i prosedyrene og graden av påvirkning på eksisterende aksjonærer. Streng overholdelse av juridiske krav, som valg av beslutningsorgan og notifikasjonsplikter overfor aksjonærene, er essensielt for å unngå juridiske tvister som anklager om ugyldig utstedelse av nye aksjer, noe som kan ha alvorlige konsekvenser for selskapet og dets interessenter.

Konseptet med “fordelaktig utstedelse” og reguleringene rundt “rettigheter til nye aksjer” demonstrerer tydelig hvor mye det japanske rettssystemet verdsetter beskyttelse av aksjonærenes interesser og rettferdighet i kapitaltransaksjoner. Disse bestemmelsene understreker viktigheten av å ta hensyn til aksjonærenes rettigheter og sikre transparens når bedrifter skaffer kapital.

Advokatteamet hos Monolith Law Office er i stand til å tilby presis rådgivning og praktisk støtte for å hjelpe våre utenlandske klienter med å navigere gjennom de komplekse prosedyrene i japansk selskapsrett. Denne støtten fungerer som en viktig brobygger for utenlandske selskaper i det japanske juridiske miljøet, hvor språk- og systemforskjeller ofte kan være en barriere. For konsultasjoner om utstedelse av nye aksjer eller kapitalinnhenting, vennligst kontakt Monolith Law Office. Vårt kontor vil kraftfullt støtte veksten av din virksomhet fra et juridisk perspektiv.