Обзор J-KISS в инвестициях в стартапы Японии и различия с SAFE и конвертируемыми займами

Экосистема стартапов в Японии в последние годы демонстрирует впечатляющий рост и привлекает внимание международных инвесторов. В условиях такого бума одним из ключевых инструментов для быстрого и эффективного привлечения финансирования для стартапов на начальной стадии является “J-KISS”, широко используемый в Японии. J-KISS – это аббревиатура от “Keep It Simple Security”, и, как следует из названия, он предназначен для упрощения и ускорения процесса финансирования. Это шаблон инвестиционного договора, адаптированный к японскому законодательству на основе знаний, полученных в Силиконовой долине США, в частности, таких инструментов, как “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)” и “конвертируемые займы (Convertible Note)”, и разработанный компанией Coral Capital (ранее известной как 500 Startups Japan).

Причина, по которой J-KISS приобрел такое значение для инвестиций в стартапы в Японии, заключается в снижении транзакционных издержек за счет его стандартизации и в гибкости, позволяющей отложить оценку стоимости компании. Это соответствует основным преимуществам, предлагаемым SAFE и конвертируемыми займами. Традиционное привлечение средств через выпуск акций представляло собой проблему из-за сложности оценки стоимости компании на раннем этапе и необходимости проведения сложных переговоров, требующих много времени и средств. J-KISS решает эту проблему, используя форму “прав на новые акции”, которые конвертируются в акции на основе будущей оценки стоимости компании. Это позволяет предпринимателям сосредоточиться на росте бизнеса, а инвесторам получать стимулы для инвестиций на ранних этапах.

В данной статье мы подробно рассмотрим юридическую природу J-KISS, основные условия контракта, процедуру выпуска, а также сравним его с аналогичными способами финансирования за рубежом. Мы четко объясним, как J-KISS функционирует в рамках японской правовой системы, опираясь на японское законодательство и цитируя конкретные статьи законов.

Юридическая природа J-KISS и сравнение с зарубежными конвертируемыми ценными бумагами

J-KISS в японской правовой системе позиционируется как “право на новые акции”. Согласно статье 2, пункт 21 Японского закона о компаниях, “право на новые акции” определяется как “право, позволяющее получить акции компании в обмен на его осуществление” . Это определение ясно указывает на то, что J-KISS предоставляет право на будущее приобретение акций, а не на акции на текущий момент. Инвесторы вносят денежные средства в компанию в качестве оплаты за получение права на новые акции .  

Эта юридическая природа имеет много общего с американским “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)”. SAFE также разработан не как долговое обязательство, а как “простое соглашение о будущих акциях” и не предполагает понятий процентов и срока погашения. Это позволяет стартапам привлекать средства без необходимости выплаты долга и процентов, а также откладывать обсуждение оценки стоимости компании на более поздний срок.

В то же время традиционный инструмент финансирования на стадии сид-раунда, “конвертируемая облигация (облигация с правом на новые акции)”, имеет характеристики облигации и поэтому учитывается в балансе компании как “долг” . Это могло создать недостаток для стартапов, так как их финансовое состояние могло казаться ухудшившимся. Однако, поскольку J-KISS принимает форму “права на новые акции”, сумма, внесенная инвесторами, учитывается в балансе в разделе “собственный капитал” . Это сходно с SAFE и является значительным преимуществом для демонстрации финансовой устойчивости компании . Юридические и бухгалтерские особенности J-KISS, заключающиеся в том, что внесенные средства учитываются как “собственный капитал”, свидетельствуют о том, что японская правовая система признает практические проблемы финансирования стартапов, в частности проблему ухудшения баланса из-за учета долга, и стремится решить их с помощью юридических инноваций. Это не просто юридическая классификация, но и отражение политических намерений и адаптации к потребностям рынка, что является доказательством активного вклада японского юридического рынка в развитие экосистемы стартапов и положительным сигналом для иностранных инвесторов о развитии правовой среды в Японии.  

Кроме того, значительной особенностью J-KISS является публикация стандартизированных шаблонов договоров. Это позволяет инвесторам и стартапам значительно сократить время и расходы на юридические услуги, связанные с индивидуальными переговорами и корректировками договоров, и обеспечивает быстрое привлечение средств. Такая стандартизация является общим преимуществом с шаблонами SAFE, публикуемыми Y Combinator, повышает предсказуемость сделок и предоставляет особенно начинающим стартапам возможность сосредоточиться на своем бизнесе.  

Основные положения договора J-KISS и их юридическое значение в Японии

J-KISS, несмотря на свою стандартизированность, включает в себя ряд ключевых положений, которые определяют права и обязанности инвесторов и эмитентов. Понимание этих положений необходимо для эффективного привлечения средств с использованием J-KISS в Японии.

Поскольку J-KISS представляет собой право на приобретение новых акций, он определяет различные условия, такие как цена исполнения и условия исполнения, в “условиях выпуска”. Обычно это приложение к инвестиционному договору. Сценарии конвертации J-KISS обычно предусматривают следующее:

Наиболее распространенным основанием для конвертации является “наступление квалифицированного финансирования (следующий раунд финансирования)”. J-KISS конвертируется в акции, выпущенные в следующем раунде финансирования (например, серия A). Цена конвертации обычно определяется на основе более выгодного из двух вариантов: “предельной оценки (Valuation Cap)” или “коэффициента скидки (Discount Rate)”. Предельная оценка устанавливает максимальную стоимость компании на момент конвертации акций инвестора, позволяя приобрести акции по выгодной цене, даже если стоимость компании превышает установленный предел. Коэффициент скидки предоставляет инвесторам возможность приобретения акций по цене со скидкой (например, 20%) от цены акций в следующем раунде финансирования. Эти концепции предельной оценки и коэффициента скидки являются общепринятыми механизмами защиты инвесторов, используемыми в SAFE и конвертируемых займах, и J-KISS также следует этим международным практикам. В частности, в J-KISS 2.0, следуя ревизии SAFE 2018 года, была введена постмани-предельная оценка, что свидетельствует об адаптации к международным тенденциям.

Далее, “наступление сделки по слиянию и поглощению (M&A)” может быть условием конвертации. Если в компании, выпустившей J-KISS, происходит M&A, инвестор может выбрать между конвертацией J-KISS в акции или их выкупом компанией без исполнения J-KISS. В шаблоне J-KISS может быть предусмотрено возмещение в два раза больше инвестиционной суммы или конвертация в обыкновенные акции по предельной оценке. Это похоже на положения о защите инвесторов при сделках M&A, которые можно увидеть в SAFE и KISS (конвертируемый ценный бумага, разработанный 500 Startups в США).

Наконец, существует сценарий “отсутствия квалифицированного финансирования или сделки M&A в течение определенного периода”. Если квалифицированное финансирование или сделка M&A не происходят в течение установленного срока конвертации (обычно около 18 месяцев), J-KISS может быть конвертирован в обыкновенные акции. Этот “срок конвертации” отличается от SAFE, который не имеет процентов или срока погашения, и ближе к функции срока погашения конвертируемого займа. Это служит частью защиты инвесторов. Положения договора J-KISS, особенно предельная оценка и коэффициент скидки, а также включение прав ведущих инвесторов, демонстрируют изысканный баланс, предоставляя стартапам преимущества “отсрочки оценки” и одновременно предлагая конкретную защиту и стимулы для инвесторов, несущих высокие риски. Это не просто упрощение, но и дизайн, учитывающий распределение рисков и доходов, соответствующее реальности венчурных инвестиций, что показывает, что японский рынок стартап-инвестиций следует лучшим международным практикам венчурного капитала.

Инвестиционный договор J-KISS включает положения, в которых обе стороны, эмитент и инвестор, делают заявления и гарантии относительно определенных фактов. Например, эмитент гарантирует законное создание и существование, право на выпуск новых акций, соблюдение законодательства, владение интеллектуальной собственностью, отсутствие связей с антисоциальными силами и т.д. Инвесторы гарантируют свою способность принимать решения, инвестиционный опыт, отсутствие связей с антисоциальными силами и т.д. Эти заявления и гарантии очень важны для обеспечения надежности сделки и предотвращения будущих споров.

В шаблоне J-KISS инвесторы, вложившие определенную сумму, могут быть определены как “ведущие инвесторы” и получить особые права. К ним относятся, например, “право на запрос информации”, позволяющее ведущим инвесторам запрашивать финансовую отчетность и информацию о ведении бизнеса компании. Это обеспечивает инвесторам доступ к важной информации для продолжения инвестиционных решений. Другое право – “преимущественное право подписки”, которое позволяет ведущим инвесторам приоритетно подписывать новые акции при следующем раунде финансирования. Это позволяет инвесторам предотвращать разводнение своей доли в компании из-за будущего финансирования. Эти положения о защите инвесторов часто отсутствуют в стандартных SAFE, но могут быть найдены в KISS и конвертируемых займах, что указывает на то, что J-KISS уделяет больше внимания защите инвесторов.

В договоре J-KISS может быть предусмотрено возмещение компанией разумных юридических и связанных с правовой работой расходов, понесенных инвесторами в связи с выпуском J-KISS. Также могут быть определены обязательства по возмещению ущерба в случае нарушения компанией договора или гарантий.

Процедура выпуска J-KISS и соответствующее законодательство Японии

J-KISS представляет собой право на приобретение новых акций в соответствии с корпоративным законодательством Японии, поэтому процедура их выпуска требует строгого соблюдения установленных японским корпоративным законом процедур. Это означает, что, несмотря на “простоту” J-KISS, которая фокусируется на переговорах по содержанию контракта, юридические процедуры по-прежнему играют важную роль. Факт того, что J-KISS, призывая к простоте, требует строгого соблюдения процедур выпуска в соответствии с японским корпоративным законом (решения общего собрания акционеров, регистрация и т.д.), ярко отражает особенности японской правовой системы, придающей большое значение формальным требованиям. Это указывает на необходимость нахождения баланса между гибкостью контрактов и юридической определенностью, что требует от иностранных инвесторов адаптации к японской бизнес-культуре, подчеркивающей важность соблюдения формальностей.

Право на приобретение новых акций J-KISS является платным, поэтому процедура его выпуска осуществляется в соответствии с процедурами, предусмотренными статьями 238-247 японского корпоративного закона, касающимися выпуска новых акционерных прав на подписку. Эта процедура включает в себя следующие шаги:

Для выпуска новых акционерных прав на подписку необходимо определить условия подписки. В компаниях с советом директоров решение о подписке принимается посредством решения совета директоров (статья 240, пункт 1 японского корпоративного закона) или решения директоров (статья 238, пункт 2 японского корпоративного закона). В компаниях без совета директоров решение о подписке принимается решением директоров. Затем, как правило, требуется специальное решение общего собрания акционеров (статья 309, пункт 2, пункт 9 японского корпоративного закона). Однако, если устав предусматривает иное или если есть согласие всех акционеров, можно использовать решение общего собрания акционеров по упрощенной процедуре в соответствии со статьей 319, пункт 1 японского корпоративного закона. На этом общем собрании акционеров определяются основные условия, такие как общее количество новых акционерных прав на подписку и цена их исполнения.

После решения общего собрания акционеров или после определения условий подписки, эмитент заключает инвестиционный договор с инвесторами. На основании этого договора инвесторы вносят денежные средства в качестве оплаты за новые акционерные права на подписку на указанный счет в финансовом учреждении. Дата внесения платежа обычно совпадает с датой распределения прав.

Компания, выпускающая новые акционерные права на подписку, должна в течение двух недель с даты распределения подать заявление на регистрацию, связанную с выпуском новых акционерных прав на подписку, в юридическую службу Японии. Эта регистрация обязательна в соответствии со статьей 915, пункт 1 японского корпоративного закона. К заявлению на регистрацию необходимо приложить документы, такие как протокол общего собрания акционеров, список акционеров, документы, подтверждающие внесение платежа (если дата внесения платежа приходится на период после даты распределения прав), и другие.

Сравнение J-KISS, SAFE и Конвертируемых займов в контексте японского законодательства

J-KISS вдохновлен американскими финансовыми инструментами, такими как “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)” и “Конвертируемый займ (Convertible Note)”, которые были адаптированы для соответствия японскому законодательству. Понимание сходств и различий между этими инструментами крайне важно для международных инвесторов, стремящихся освоить особенности J-KISS. Факт того, что J-KISS гибридно сочетает характеристики SAFE и Конвертируемого займа, и особенно быстрое внедрение последних тенденций SAFE (постмани-валюация с верхним пределом) в J-KISS 2.0, демонстрирует, что японский рынок инвестиций в стартапы очень чувствителен к международным тенденциям и активно стремится к “догоняющему развитию” и “оптимизации”. Это не простое копирование, а “эволюция”, соответствующая юридическому и рыночному контексту Японии, что делает J-KISS надежным инвестиционным инструментом, “настроенным” под японские особенности для иностранных инвесторов, которые стремятся понять глобальные тенденции венчурных инвестиций.

Ниже приведено основное сравнение J-KISS, SAFE и Конвертируемых займов.

Преимущества и недостатки J-KISS, а также практические аспекты, на которые следует обратить внимание

J-KISS предоставляет множество преимуществ в экосистеме стартапов Японии, однако при его использовании существуют определённые аспекты, на которые следует обратить внимание.

Преимущества для предпринимателей

Оценка стоимости стартапа на семенной стадии может быть затруднительной, но J-KISS позволяет отложить конкретную оценку стоимости компании и определение инвестиционных условий до следующего раунда финансирования. Это совпадает с ключевыми преимуществами, предлагаемыми SAFE и конвертируемыми займами. Благодаря этому, основатели могут избежать риска разводнения акций при низкой оценке стоимости компании и сосредоточиться на росте бизнеса. Преимущество J-KISS в виде “отсрочки оценки стоимости” является практичным и рыночно адаптированным решением фундаментальной проблемы стартапов на семенной стадии – “незрелой оценки стоимости компании”. Однако, за этим преимуществом скрывается риск “непредвиденного разводнения” в будущем, что указывает на компромисс между “простотой” и “полной предсказуемостью”. Этот компромисс предоставляет важный урок иностранным инвесторам и предпринимателям о необходимости глубокого учета не только краткосрочных преимуществ, но и долгосрочного влияния на капитальную структуру при выборе средств финансирования.

Использование стандартизированных шаблонов договоров позволяет значительно сократить индивидуальные переговоры по договорам, юридические расходы и время на согласование, обеспечивая быстрое привлечение средств. Это особенно важно для стартапов, у которых средства могут быстро иссякнуть. В отличие от конвертируемых облигаций, внесенные средства учитываются как чистые активы, что не ухудшает балансовый отчет и облегчает поддержание внешней кредитоспособности.

Преимущества для инвесторов

Установление оценочного потолка и дисконтной ставки позволяет инвесторам, вкладывающим средства на раннем этапе, получить стимул в виде возможности приобретения акций в будущем по выгодной цене. Опция возврата денег при покупке и установленный срок конвертации обеспечивают инвесторам определенную защиту даже в худшем сценарии (например, M&A из-за исчерпания средств). Кроме того, отсутствие необходимости в сложном дью-дилидженсе и переговорах упрощает процесс инвестирования.

Практические аспекты и недостатки

J-KISS откладывает оценку стоимости, но если в будущем раунде финансирования стоимость компании значительно возрастет, ограничение цены конвертации для ранних инвесторов может привести к большему, чем ожидалось, разводнению доли основателей. Это также важный момент для учета при использовании SAFE и конвертируемых займов. Условия конвертации J-KISS предусматривают несколько сценариев, таких как квалифицированный раунд финансирования, покупка, срок конвертации, и их расчет и понимание могут быть сложными. В частности, установление оценочного потолка часто становится центральным пунктом в практических переговорах. Хотя в США широко используются конвертируемые ценные бумаги, такие как SAFE, в Японии проблемой остается недостаточная осведомленность о J-KISS.

J-KISS является очень эффективным средством для быстрого и гибкого привлечения средств, особенно для стартапов на семенной стадии. Однако важно полностью понимать его особенности и учитывать потенциальное влияние на будущее при его использовании.

Заключение

В данной статье мы рассмотрели J-KISS, который является чрезвычайно эффективным средством для японских стартапов на стадии сид-финансирования для быстрого и эффективного привлечения капитала. Правовая природа такого инструмента как “право на новые акции”, стандартизированные шаблоны контрактов, а также механизмы защиты инвесторов, такие как оценочные капы и дисконтные ставки, символизируют зрелость и интернационализацию японской стартап-экосистемы. Даже по сравнению с зарубежными инструментами, такими как SAFE и конвертируемые займы, J-KISS предлагает уникальные преимущества, соответствующие японскому законодательству и рыночным практикам, делая его привлекательным вариантом как для предпринимателей, так и для инвесторов.

Однако использование J-KISS требует строгого соблюдения процедур выпуска акций, основанных на японском корпоративном законодательстве, понимания сложных условий конвертации и способности точно прогнозировать влияние на будущую капитальную структуру. Это особенно важно для иностранных инвесторов и стартапов с иностранным участием, стремящихся развивать бизнес в Японии, где ключом к успеху является глубокое понимание тонкостей японской правовой и бухгалтерской практики.

Юридическая фирма “Монолит” обладает обширным опытом работы с японскими стартапами и инвесторами как внутри страны, так и за рубежом по вопросам, связанным с J-KISS. В нашей фирме работают адвокаты, владеющие как японской, так и иностранной юридической квалификацией, и способные предоставлять юридические услуги на японском и английском языках. Мы предлагаем всестороннюю поддержку наших клиентов на всех этапах, начиная от переговоров по контрактам J-KISS, сложных процедур выпуска акций и регистрационных заявлений, и заканчивая стратегиями будущего финансирования.