【Reiwa 6 (2024) August】Lempelse af reguleringer for digitale værdipapirer (Security Tokens) - En forklaring af indholdet og dets indvirkning
Den Japanske Finanstilsynsmyndighed har annonceret, at reguleringen af digitale værdipapirer (security tokens, herefter ST) vil blive lempet i august i Reiwa 6 (2024). Formålet med denne lempelse af reguleringen er at fremme udbredelsen af digitale værdipapirer i Japan. Med en samlet emission på 100 milliarder yen i regnskabsåret 2023, er den digitale værdipapirindustri, som tiltrækker stor opmærksomhed, nu i fokus for, hvilken indflydelse Finanstilsynsmyndighedens lempelse af reguleringen vil have.
I denne artikel vil vi forklare, hvad ‘digitale værdipapirer’ er, samt indholdet og effekten af den aktuelle lempelse af reguleringen.
Hvad er digitale værdipapirer?
Oversigt over digitale værdipapirer (sikkerhedstokens, ST)
Digitale værdipapirer er tokeniserede rettigheder af værdipapirer. De er værdipapirer som aktier, obligationer og investeringsfonde, hvis rettigheder er udstedt ved hjælp af blockchain-teknologi. Dette gør det muligt at repræsentere de samme rettigheder som traditionelle værdipapirer i digital form.
Den korrekte betegnelse for digitale værdipapirer er “elektronisk registrerede overførselsværdipapirer og relaterede rettigheder”, som er fastlagt i den reviderede japanske lov om handel med finansielle instrumenter og tilhørende regeringsforordninger, der trådte i kraft den 1. maj i Reiwa 2 (2020). Aktier og investeringsfonde er også blevet digitaliseret, men hvad er forskellen mellem traditionelle værdipapirer og digitale værdipapirer?
Relateret artikel: Hvad er loven om Web3? Vi forklarer også de vigtige punkter for virksomheder, der ønsker at deltage[ja]
Hvad er forskellen mellem digitale værdipapirer og traditionelle værdipapirer?
For det første er en karakteristisk forskel fra værdipapirer, at det er muligt at købe digitale værdipapirer direkte fra udstedende virksomheder. Virksomheder, der udsteder værdipapirer, overlader normalt salget til værdipapirfirmaer. Dette skyldes, at værdipapirer generelt er centraliseret forvaltet af en institution kaldet ‘Securities Settlement System’ (Japansk: 証券保管振替機構, ‘shoken hokan furikae kiko’), som er defineret i ‘Japanese Law on Transfer of Bonds, Shares, etc.’ (Japansk: 社債、株式等の振替に関する法律). I modsætning hertil er digitale værdipapirer designet til ikke at være underlagt denne lovgivning og forvaltes derfor ikke af ‘shoken hokan furikae kiko’, men udstedes og administreres gennem en unik infrastruktur, der anvender blockchain-teknologi, hvor transaktionerne registreres.
Et andet væsentligt punkt er effektivitet.
Digitale værdipapirer muliggør automatisering af transaktioner og udstedelsesprocesser for værdipapirer gennem programmer kaldet smarte kontrakter. For eksempel, når det kommer til udbetaling af udbytte på aktier, er der ikke behov for at involvere en tredjepart som en finansiel institution, hvilket gør det muligt at opnå effektivitet både i omkostninger og tid.
På den anden side er traditionelle værdipapirtransaktioner mindre effektive på grund af de mange procedurer og mellemmænd, der er involveret, og den komplekse proces, der er nødvendig.
Kendetegn ved digitale værdipapirer
En af de karakteristiske træk ved digitale værdipapirer er muligheden for at handle i små portioner af forskelligartede transaktioner.
For eksempel kan fast ejendom også handles gennem digitale værdipapirer. Med fast ejendoms ST (Security Tokens) gør brugen af blockchain-teknologi det muligt at omdanne ellers udelelige grunde eller ejendomme til formater, der tillader køb i små beløb, hvilket gør det muligt at handle i små portioner.
Ligesom det er muligt at likvidere fast ejendom i små portioner gennem REITs (Real Estate Investment Trusts), er der forskelle i investeringsmålene. Digitale værdipapirer investerer i en enkelt ejendom, mens REITs investerer i aktierne af selskaber, der ejer flere ejendomme. Derfor har digitale værdipapirer den fordel, at de tillader investering i specifikke ejendomme, hvilket gør investeringsmålene mere gennemskuelige.
Desuden varierer prisbevægelserne også. Digitale værdipapirer handles baseret på deres vurderede værdi, mens REIT-priser konstant påvirkes af aktiemarkedets tendenser og kan fluktuere på grund af renter og store investoreres transaktioner.
Der er også forskelle i likviditet. REITs handles på aktiemarkedet og har derfor høj likviditet, hvilket gør det relativt let for investorer at købe og sælge. På den anden side er salg af digitale værdipapirer hovedsageligt gennem værdipapirfirmaer, og handelsmulighederne er mere begrænsede.
Med disse mange fordele er udbredelsen af digitale værdipapirer også i fremgang i Japan.
Status og baggrund for regulering af digitale værdipapirer i Japan
Som vi har forklaret indtil nu, har digitale værdipapirer mange fordele, men de står også over for forskellige regulatoriske udfordringer.
Regulering af salg og markedsføring af digitale værdipapirer
Når finansielle tjenesteydere sælger eller markedsfører, er de underlagt adfærdsreguleringer i henhold til den japanske Financial Instruments and Exchange Act, forpligtelser til at bekræfte transaktioner for at forhindre overførsel af indtægter fra kriminalitet i henhold til loven om forebyggelse af overførsel af kriminelle indtægter, samt forpligtelser til at forklare væsentlige forhold i henhold til loven om finansielle tjenesteydelser, ligesom det gælder for aktier og virksomhedsobligationer (dog skal det bemærkes, at Security Tokens (ST) i øjeblikket er ikke-børsnoterede værdipapirer).
Ligesom med første kategori værdipapirer som aktier og virksomhedsobligationer, er der også adfærdsreguleringer i henhold til den japanske Financial Instruments and Exchange Act, forpligtelser til at bekræfte transaktioner for at forhindre overførsel af indtægter fra kriminalitet, samt forpligtelser til at forklare væsentlige forhold i henhold til loven om finansielle tjenesteydelser.
Digitale værdipapirer er underlagt strenge reguleringer på grund af risici, der adskiller sig fra andre værdipapirer, herunder forklaring af produktindholdet for investeringsobjekter som tillidsrettigheder og andele i kollektive investeringsordninger, investeringsrisici, samt deres ejerskabsform, overførsel og afvikling.
- Princippet om egnethed (transaktionsstartskriterier)
Offentliggørelse af politikker og foranstaltninger vedrørende adskilt forvaltning af aktiver, når man udfører forvaltningsopgaver mv. (Finansministeriets bekendtgørelse artikel 70, paragraf 2, punkt 5)
- Regulering af reklamer mv.
Når man reklamerer, skal man sikre, at man ikke vildleder om karakteren af de digitale værdipapirer eller systemet for opbevaring og overførsel (samme artikel 78).
- Oplysning om digitale værdipapirers karakteristika (dokumenter udleveret før kontraktindgåelse)
Når man udleverer dokumenter før kontraktindgåelse i forbindelse med køb og salg af digitale værdipapirer, skal man advare om karakteren af de digitale værdipapirer (samme artikel 83).
Grundig adskilt forvaltning af digitale værdipapirer mv.
Først og fremmest kræves det, at finansielle tjenesteydere, der håndterer digitale værdipapirer, sikrer grundig adskilt forvaltning og træffer foranstaltninger mod risikoen for lækage.
“Finansielle tjenesteydere skal, når de modtager deponering af værdipapirer og penge fra kunder, adskille disse værdipapirer fra deres egne aktiver og forvalte dem på en sikker og ordentlig måde” (den japanske Financial Instruments and Exchange Act artikel 43, paragraf 2).
Desuden vil investorer, når værdipapirer tokeniseres som digitale værdipapirer, som regel blive tildelt en privat nøgle (den del af et par nøgler, der bruges i offentlig nøglekryptering, som ikke offentliggøres), som er nødvendig for at overføre tokenet. Når finansielle tjenesteydere modtager deponering af digitale værdipapirer, skal de for at undgå, at den private nøgle lækker til tredjeparter, normalt modtage deponering af den private nøgle fra investoren og forvalte den adskilt fra deres egne aktiver i overensstemmelse med lovgivningsmæssige krav til adskilt forvaltning og interne procedurer, enten selv eller gennem en ekstern tjenesteudbyder.
I dette tilfælde skal “oplysninger, der er nødvendige for at overføre den økonomiske værdi, der repræsenterer kundens elektroniske registrerede overførbare værdipapirrettigheder, forvaltes ved at blive optaget på en elektronisk enhed, et elektromagnetisk optagemedium eller andet optagemedium [såkaldt kold tegnebog], der ikke konstant er forbundet til internettet, eller ved at træffe tekniske sikkerhedsforanstaltninger, der er lige så effektive” (Finansministeriets bekendtgørelse artikel 136, paragraf 1, punkt 5).
Reference: Om den aktuelle situation for Security Tokens[ja]
Reguleringens lempelse ændrer digital værdipapirhandel
Denne gang er reguleringens lempelse primært fokuseret på følgende to punkter:
- En enkelt finansiel gruppe kan håndtere alt fra udstedelse til overtagelse og salg af digitale værdipapirer.
- Udvidelse af de oplysninger, som finansielle institutioner offentliggør for investorer.
Det Japanske Finanstilsyn har annonceret en plan om at ændre kabinetforordningen, så en enkelt finansiel gruppe kan håndtere alt fra udstedelse til overtagelse og salg af digitale værdipapirer, hvilket vil fremme en stigning i antallet af produkter og gøre det lettere for investorer at købe dem.
Reguleringens lempelse gælder for digitale værdipapirer, der udgør cirka 85% af det samlede udstedelsesbeløb og er sikret af fast ejendom, herunder kommercielle faciliteter, hoteller og store lejlighedskomplekser som underliggende aktiver.
Som allerede forklaret, har disse digitale værdipapirer indtil nu været underlagt principperne om separat forvaltning, hvorved værdipapirfirmaer inden for den samme gruppe som den tillidsbank, der har oprettet værdipapirerne, ikke har kunnet deltage i overtagelsen af dem. Dette har begrænset antallet af værdipapirfirmaer, der håndterer digitale værdipapirer, og forhindret dem i fuldt ud at udnytte fordelene ved 24/7 handel og let adgang til finansiering. Derfor sigter denne lempelse af reguleringen mod at revidere de eksisterende regler for at øge antallet af udstedelser og udvide markedet.
Hvis reguleringens lempelse bliver en realitet, vil det ikke kun gøre det muligt for en enkelt finansiel gruppe at forvente indtægter fra alt fra udstedelse til overtagelse og salg, men også øge antallet af produkter, hvilket gør det lettere for investorer at købe, og kan føre til en stigning i udstedelsen af digitale værdipapirer og flere projekter.
Desuden planlægger Japan Securities Dealers Association at etablere regler til beskyttelse af investorer i takt med reguleringens lempelse. Det indebærer specifikt en udvidelse af de oplysninger, som finansielle institutioner offentliggør for investorer, for at sikre prisfastsættelsens gennemsigtighed og reducere risikoen for, at investorer lider tab. Tillidsbanker, der udsteder digitale værdipapirer, vil blive påkrævet at offentliggøre detaljer om prisfastsættelsesforhandlinger med uafhængige værdipapirfirmaer og om eventuelle betalte gebyrer.
Ved prisfastsættelse vil det være passende at beregne værdiansættelsen ved hjælp af ejendomsvurderingsmænd eller certificerede revisorer, som reglerne foreskriver, og godkendelse fra uafhængige værdipapirfirmaer vil også være en betingelse.
Forventede effekter af deregulering af digitale værdipapirer
Fremme af væksten på det digitale værdipapirmarked
Det indenlandske marked for digitale værdipapirer er i vækst, og handelsvolumenet for regnskabsåret 2023 forventes at nå omkring 100 milliarder yen, med udsigt til at stige til 170 milliarder yen i regnskabsåret 2024, hvilket tyder på en fortsat vækst. På den anden side har reguleringer såsom den japanske lov om handel med finansielle instrumenter begrænset antallet af værdipapirfirmaer, der kan håndtere digitale værdipapirer, hvilket har gjort det vanskeligt at sikre tilstrækkelige distributionskanaler og har forhindret en one-stop-løsning for udstedelse og salg. Dette har gjort det vanskeligt for udstedere at konkret forudsige forventede indtægter, hvilket har været en hindring for udbredelsen af digitale værdipapirer.
I forbindelse med omsætning af digitale værdipapirer har den traditionelle fremgangsmåde været, at kapitalforvaltningsselskaber, der ejer fast ejendom, har ladet trustbanker opdele digitale værdipapirer i mindre enheder, som derefter overtages og sælges af værdipapirfirmaer uden kapitalforbindelser. Men med den nye deregulering vil det blive muligt for værdipapirfirmaer, der er en del af trustbankernes koncerner, at overtage og sælge disse værdipapirer, hvilket forventes at øge antallet af udstedte og omsatte digitale værdipapirer og dermed fremme investeringsaktiviteten blandt investorer.
Appel til investorer både indenlands og internationalt
Dereguleringen forventes at øge det absolutte antal digitale værdipapirer i omløb indenlands, hvilket vil give investorer flere investeringsmuligheder.
Desuden vil en stigning i antallet af digitale værdipapirprodukter være en stor fordel for investorer, også fra et perspektiv om risikospredning gennem diversificering af investeringer.
Især digitale værdipapirer relateret til fast ejendom, som adskiller sig fra REITs ved at være mindre påvirket af markedsbevægelser og ved at give en stærkere følelse af ejerskab, udgør en stor tiltrækning for investorer og forventes at fremme investeringsaktiviteten.
Tilbydelse af nye finansieringsmetoder
Med den nye deregulering, der gør det lettere at udstede og sælge digitale værdipapirer, kan vi forvente en stigning i aktiviteten af STO’er (Security Token Offerings), som tillader virksomheder at rejse kapital ved at udstede ST’er (Security Tokens).
ICO’er (Initial Coin Offerings), som ikke har underliggende aktiver, har haft problemer med svigagtige transaktioner. IPO’er (Initial Public Offerings) kræver, at virksomheder opfylder børskravene, opretholder deres præstationer og opbygger interne kontrolsystemer, hvilket kan være en kompleks og vanskelig proces, der kræver forberedelse over flere år.
Men STO’er tillader kapitalrejsning selv før en virksomhed eller service er startet, og kræver ikke så meget dokumentation eller struktur som en IPO, hvilket reducerer virksomhedernes byrde.
Desuden forventes det, at virksomheder ved at securitisere og ST-ificere forskellige aktiver kan diversificere deres finansieringsmetoder.
Relateret artikel: Hvad er forskellen mellem STO og ICO? En forklaring på konceptet med sikkerhedstokens og betydningen af STO[ja]
Bevægelsen mod deregulering af digitale værdipapirer
Finansielle institutioners og virksomheders reaktion
I Japan har SBI Group og Sumitomo Mitsui Financial Group, som er investorer i Osaka Digital Exchange (ODX), etableret et privat handelssystem kaldet “START”, og i december i Reiwa 5 (2023) begyndte de at handle med digitale værdipapirer. Med den nylige deregulering fra den Japanske Finanstilsynsmyndighed forventes handelsvolumenet at stige.
Desuden har Tokyo Metropolis, i forkant af dereguleringen, indledt en opfordring til projektforslag og ansøgninger om tilskud for at fremme udvidelsen af det digitale værdipapirmarked, hvilket tiltrækker endnu mere opmærksomhed.
Reference: Tokyo Metropolis “Tilskud til fremme af det digitale værdipapir (sikkerhedstoken) marked”[ja]
Fremtidige markedsudviklinger og forudsigelser
Boston Consulting Group har estimeret, at mens det globale udstedelsesvolumen af digitale værdipapirer var på 310 milliarder dollars i 2022, vil det vokse til 16,1 trillioner dollars i 2030. Det forventes globalt, at markedsværdien som en investeringsmulighed vil fortsætte med at stige.
Opsummering: Forventet markedsvækst gennem lempelse af digital værdipapirregulering
De væsentligste punkter i den nylige lempelse af reguleringen annonceret af den Japanske Finanstilsynsmyndighed er som følger:
- Forenkling af udstedelsesprocedurer
- Forstærkning af investorbeskyttelse
Her har vi forklaret lempelsen af reguleringen af digitale værdipapirer, som er annonceret af den Japanske Finanstilsynsmyndighed, fra en grundlæggende forståelse af digitale værdipapirer til indholdet af de annoncerede reguleringsændringer. Med denne lempelse forventes antallet af digitale værdipapirtransaktioner på markedet at stige betydeligt i fremtiden.
I en tid hvor tilskud, støtte og hjælpeprogrammer også udvides, bliver det nødvendigt at overveje omhyggeligt, hvilke procedurer der er nødvendige.
Guide til foranstaltninger fra vores firma
Monolith Advokatfirma kombinerer dybdegående ekspertise inden for IT, især internettet, med juridisk specialisering. Vores firma yder omfattende støtte til forretninger, der involverer kryptoaktiver og blockchain-teknologi. Yderligere detaljer er angivet i artiklen nedenfor.
Monolith Advokatfirmas ekspertiseområder: Kryptoaktiver & Blockchain[ja]
Category: IT
