Απαγόρευση έκδοσης νέων μετοχών σύμφωνα με τον Ιαπωνικό Εταιρικό Νόμο

Στη διαχείριση των επιχειρήσεων, η άντληση κεφαλαίων είναι μια δραστηριότητα απαραίτητη για την ανάπτυξη και τη διατήρηση της επιχείρησης. Ένας από τους αντιπροσωπευτικούς τρόπους για αυτό είναι η έκδοση νέων μετοχών και η πρόσκληση επενδυτών να τις αναλάβουν, γνωστή ως έκδοση προσφερόμενων μετοχών. Μέσω αυτής της διαδικασίας, οι επιχειρήσεις μπορούν να εξασφαλίσουν μεγάλα κεφάλαια σχετικά γρήγορα και να τα χρησιμοποιήσουν για επενδύσεις σε εξοπλισμό, έρευνα και ανάπτυξη, ή για τη βελτίωση της οικονομικής τους κατάστασης. Ωστόσο, η έκδοση προσφερόμενων μετοχών μπορεί να επηρεάσει σημαντικά τα συμφέροντα των υφιστάμενων μετόχων. Για παράδειγμα, όταν εκδίδεται μεγάλος αριθμός νέων μετοχών, μπορεί να προκύψει η λεγόμενη “αραίωση”, όπου η αξία των μετοχών που κατέχουν οι υφιστάμενοι μέτοχοι και το ποσοστό των δικαιωμάτων ψήφου στη γενική συνέλευση μειώνονται. Ιδιαίτερα, όταν οι μετοχές εκδίδονται σε εξαιρετικά ευνοϊκή τιμή για συγκεκριμένους τρίτους ή όταν η τρέχουσα διοίκηση εκδίδει μετοχές μόνο για να διατηρήσει τον έλεγχό της, τα συμφέροντα των υφιστάμενων μετόχων πλήττονται αδικαιολόγητα.

Για την προστασία των μετόχων από τέτοιες καταστάσεις, ο Ιαπωνικός Εταιρικός Νόμος (Japanese Corporate Law) αναγνωρίζει το δικαίωμα των μετόχων να ζητήσουν την αναστολή της έκδοσης προσφερόμενων μετοχών. Αυτό το δικαίωμα αναστολής αποτελεί ένα εξαιρετικά ισχυρό νομικό μέσο για την πρόληψη παράνομων ή άδικων διαδικασιών άντλησης κεφαλαίων εκ των προτέρων. Οι κύριες περιπτώσεις όπου μπορεί να αναγνωριστεί η αναστολή είναι όταν η διαδικασία παραβιάζει τους νόμους ή το καταστατικό της εταιρείας, ή όταν πραγματοποιείται με “εξαιρετικά άδικο τρόπο”. Ιδιαίτερα, η κρίση για το αν εμπίπτει στην κατηγορία του “εξαιρετικά άδικου τρόπου” βασίζεται στην πρόθεση της διοίκησης της εταιρείας, δηλαδή ποιος ήταν ο “κύριος σκοπός” της έκδοσης, και έχει αποτελέσει αντικείμενο έντονης συζήτησης σε πολλές δικαστικές υποθέσεις στο παρελθόν. Στο παρόν άρθρο, θα εστιάσουμε στο δικαίωμα αναστολής της έκδοσης προσφερόμενων μετοχών υπό τον Ιαπωνικό Εταιρικό Νόμο, και θα εξηγήσουμε λεπτομερώς, με αναφορές σε ιαπωνικές δικαστικές υποθέσεις, ποιες είναι οι απαιτήσεις για παραβίαση νόμων ή καταστατικού και τι ακριβώς σημαίνει “εξαιρετικά άδικος τρόπος”.

Επισκόπηση της Έκδοσης Προσφερόμενων Μετοχών και του Δικαιώματος Αναστολής στην Ιαπωνία

Σύμφωνα με το Ιαπωνικό Εταιρικό Δίκαιο, η διαδικασία κατά την οποία μια ανώνυμη εταιρεία στην Ιαπωνία προσκαλεί νέους μετόχους και εκδίδει μετοχές με αντάλλαγμα την καταβολή χρημάτων, ονομάζεται “έκδοση προσφερόμενων μετοχών”. Αυτή η διαδικασία αποτελεί σημαντικό μέσο για την άντληση κεφαλαίων που είναι απαραίτητα για τις επιχειρηματικές δραστηριότητες της εταιρείας.

Ωστόσο, εάν αυτή η διαδικασία δεν διεξαχθεί σωστά, οι υφιστάμενοι μέτοχοι ενδέχεται να υποστούν ζημία. Για παράδειγμα, το ποσοστό συμμετοχής ή το ποσοστό ψήφων των υφιστάμενων μετόχων μπορεί να μειωθεί αδικαιολόγητα. Για την προστασία των συμφερόντων των μετόχων, το Ιαπωνικό Εταιρικό Δίκαιο παρέχει στους μετόχους το δικαίωμα να αναστείλουν την έκδοση προσφερόμενων μετοχών υπό συγκεκριμένες συνθήκες.

Το άρθρο 210 του Ιαπωνικού Εταιρικού Δικαίου καθορίζει δύο κύριες περιπτώσεις στις οποίες οι μέτοχοι μπορούν να ζητήσουν την αναστολή της έκδοσης προσφερόμενων μετοχών. Η πρώτη περίπτωση είναι όταν η έκδοση παραβιάζει “νόμους ή το καταστατικό”. Η δεύτερη περίπτωση είναι όταν η έκδοση πραγματοποιείται με “εξαιρετικά άδικη μέθοδο”.

Όταν ισχύει μία από αυτές τις περιπτώσεις και υπάρχει κίνδυνος ζημίας για τους μετόχους, οι μέτοχοι μπορούν να ζητήσουν από την ανώνυμη εταιρεία να σταματήσει την έκδοση. Αυτή η αίτηση αναστολής πρέπει να ασκηθεί πριν από την έναρξη ισχύος της έκδοσης, αποτελώντας προληπτικό μέτρο.

Λόγος Αναστολής 1: Παραβίαση Ιαπωνικού Νόμου ή Καταστατικού

Ο πρώτος λόγος για τον οποίο ένας μέτοχος μπορεί να ζητήσει την αναστολή της έκδοσης νέων μετοχών είναι όταν η διαδικασία έκδοσης παραβιάζει τον ιαπωνικό νόμο ή το καταστατικό της εταιρείας. Αυτό αφορά αντικειμενικά ελαττώματα στη διαδικασία.

Ένα τυπικό παράδειγμα παραβίασης του νόμου είναι όταν δεν πληρούνται οι διαδικαστικές απαιτήσεις που ορίζει ο Ιαπωνικός Εταιρικός Νόμος. Για παράδειγμα, σε δημόσιες εταιρείες, η έκδοση νέων μετοχών αποφασίζεται κατ’ αρχήν με απόφαση του διοικητικού συμβουλίου (Ιαπωνικός Εταιρικός Νόμος, Άρθρο 201, Παράγραφος 1, Άρθρο 199, Παράγραφος 1). Ωστόσο, όταν οι μετοχές εκδίδονται σε ευνοϊκή τιμή για τους μετόχους (ευνοϊκή έκδοση), απαιτείται ειδική απόφαση της γενικής συνέλευσης των μετόχων για την προστασία των συμφερόντων τους (Ιαπωνικός Εταιρικός Νόμος, Άρθρο 199, Παράγραφος 2, Άρθρο 309, Παράγραφος 2, Σημείο 5). Επομένως, η προσπάθεια έκδοσης μετοχών μόνο με απόφαση του διοικητικού συμβουλίου, χωρίς την ειδική απόφαση της γενικής συνέλευσης, συνιστά παραβίαση του νόμου.

Επιπλέον, ο νόμος απαιτεί από την εταιρεία να αποκαλύπτει κατάλληλα πληροφορίες σχετικά με τα θέματα έκδοσης στους μετόχους. Εάν απαιτείται απόφαση της γενικής συνέλευσης και η πρόσκληση δεν περιλαμβάνει περίληψη των θεμάτων έκδοσης, ή αν η έκδοση αποφασίζεται από το διοικητικό συμβούλιο χωρίς ειδοποίηση ή ανακοίνωση προς τους μετόχους (Ιαπωνικός Εταιρικός Νόμος, Άρθρο 201, Παράγραφος 3, Παράγραφος 4), αυτό επίσης συνιστά παραβίαση του νόμου και μπορεί να αποτελέσει λόγο αναστολής.

Ένα παράδειγμα παραβίασης του καταστατικού είναι όταν η εταιρεία προσπαθεί να εκδώσει νέες μετοχές υπερβαίνοντας το συνολικό αριθμό μετοχών που μπορεί να εκδώσει, όπως ορίζεται στο καταστατικό. Ο συνολικός αριθμός εκδόσιμων μετοχών πρέπει να αναφέρεται στο καταστατικό (Ιαπωνικός Εταιρικός Νόμος, Άρθρο 27) και καθορίζει το ανώτατο όριο των μετοχών που μπορεί να εκδώσει η εταιρεία. Η έκδοση που υπερβαίνει αυτό το όριο αποτελεί σαφή παραβίαση του καταστατικού και αναγνωρίζεται ως λόγος αναστολής.

Η αναστολή λόγω παραβίασης του νόμου ή του καταστατικού είναι συχνά εύκολη να αποδειχθεί από τους μετόχους, καθώς τα γεγονότα της παραβίασης είναι συνήθως αντικειμενικά προφανή.

Λόγος Αναστολής 2: Εξαιρετικά Άδικη Μέθοδος υπό το Ιαπωνικό Δίκαιο

Ο δεύτερος λόγος για τον οποίο οι μέτοχοι μπορούν να ζητήσουν αναστολή είναι όταν η έκδοση νέων μετοχών πραγματοποιείται με “εξαιρετικά άδικη μέθοδο”. Ακόμα και αν δεν υπάρχει τυπική παραβίαση των νομικών διαδικασιών ή του καταστατικού, εάν ο ουσιαστικός σκοπός ή η μέθοδος της έκδοσης βλάπτει σημαντικά τα συμφέροντα των μετόχων, μπορεί να αναγνωριστεί η αναστολή. Το αν μια μέθοδος θεωρείται “εξαιρετικά άδικη” εξαρτάται από το αν ο σκοπός της έκδοσης είναι νόμιμος. Στην Ιαπωνία, η νομολογία έχει καθιερώσει την έννοια του “κανόνα του κύριου σκοπού” για αυτή την αξιολόγηση.

Ο “κανόνας του κύριου σκοπού” εξετάζει αν η έκδοση νέων μετοχών βασίζεται σε λογικές επιχειρηματικές ανάγκες, όπως η χρηματοδότηση της εταιρείας ή η ενίσχυση στρατηγικών συνεργασιών (νόμιμος σκοπός), ή αν ο κύριος σκοπός είναι η μείωση του ποσοστού συμμετοχής συγκεκριμένων μετόχων για τη διατήρηση και ενίσχυση του ελέγχου της τρέχουσας διοίκησης (παράνομος σκοπός).

Εάν ο κύριος σκοπός της έκδοσης αναγνωριστεί ως η διατήρηση του ελέγχου από την τρέχουσα διοίκηση, θεωρείται ότι πραγματοποιείται με “εξαιρετικά άδικη μέθοδο” και αυξάνονται οι πιθανότητες να αναγνωριστεί η αναστολή. Υπάρχουν αρκετές γνωστές δικαστικές υποθέσεις όπου εφαρμόστηκε αυτός ο κανόνας.

Για παράδειγμα, στην υπόθεση Chujitsuya-Inageya (Πρωτοδικείο Τόκιο, απόφαση 25 Ιουλίου 1989), όταν το πολυκατάστημα Chujitsuya επιχείρησε εχθρική εξαγορά της Inageya, η διοίκηση της Inageya σχεδίασε αύξηση κεφαλαίου με τρίτους για να μειώσει το ποσοστό συμμετοχής της Chujitsuya. Το δικαστήριο αναγνώρισε την ανάγκη χρηματοδότησης της Inageya, αλλά λαμβάνοντας υπόψη το χρόνο, το μέγεθος και τη μέθοδο της έκδοσης, έκρινε ότι ο κύριος σκοπός ήταν η μείωση του ποσοστού συμμετοχής της Chujitsuya για τη διατήρηση του ελέγχου. Έτσι, αναγνώρισε την αναστολή λόγω “εξαιρετικά άδικης έκδοσης”.

Επιπλέον, μια πρόσφατη γνωστή υπόθεση είναι αυτή της Nippon Broadcasting. Σε αυτή την υπόθεση, ενώ η Livedoor επιδίωκε την απόκτηση του ελέγχου της Nippon Broadcasting μέσω δημόσιας προσφοράς, η διοίκηση της Nippon Broadcasting αποφάσισε να εκδώσει μεγάλο αριθμό νέων δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών προς τη Fuji Television. Η Livedoor ζήτησε την αναστολή της έκδοσης. Το δικαστήριο (Ανώτερο Δικαστήριο Τόκιο, απόφαση 16 Μαρτίου 2005) επεσήμανε ότι η έκδοση θα οδηγούσε σε σημαντική αραίωση του ποσοστού συμμετοχής της Livedoor και αναγνώρισε ότι ο κύριος σκοπός ήταν η αποτροπή της Livedoor από την απόκτηση ελέγχου και η διατήρηση του ελέγχου από την τρέχουσα διοίκηση. Ως εκ τούτου, αναγνώρισε την αναστολή λόγω “εξαιρετικά άδικης μεθόδου”.

Όπως δείχνουν αυτές οι δικαστικές υποθέσεις, η αξιολόγηση του αν μια μέθοδος είναι “εξαιρετικά άδικη” δεν βασίζεται μόνο στην ανάγκη χρηματοδότησης, αλλά λαμβάνει υπόψη το χρόνο, το μέγεθος, την επιλογή των αποδεκτών και το βαθμό αραίωσης, εξετάζοντας ουσιαστικά τον “κύριο σκοπό” πίσω από την έκδοση, καθιστώντας την αξιολόγηση πολύ συγκεκριμένη και εξατομικευμένη.

Σύγκριση Λόγων Αναστολής στην Ιαπωνία

Οι δύο λόγοι αναστολής που αναλύθηκαν μέχρι τώρα, «Παραβίαση Ιαπωνικού Νόμου ή Καταστατικού» και «Εξαιρετικά Άδικη Μέθοδος», διαφέρουν στη φύση τους. Είναι σημαντικό για τους μετόχους να κατανοήσουν αυτές τις διαφορές όταν εξετάζουν την υποβολή αίτησης αναστολής.

Πρώτον, η «Παραβίαση Ιαπωνικού Νόμου ή Καταστατικού» κρίνεται από μια αντικειμενική άποψη, δηλαδή αν οι ενέργειες της εταιρείας παραβιάζουν σαφείς κανόνες όπως οι νόμοι ή το καταστατικό. Για παράδειγμα, το γεγονός ότι δεν έχει ληφθεί απόφαση από τη γενική συνέλευση των μετόχων, ενώ ήταν απαραίτητη, μπορεί να αποδειχθεί σχετικά εύκολα μέσω πρακτικών και άλλων αποδεικτικών στοιχείων. Επομένως, αν υπάρχει παραβίαση, η αναστολή τείνει να αναγνωρίζεται πιο εύκολα.

Αντίθετα, η «Εξαιρετικά Άδικη Μέθοδος» αξιολογεί την υποκειμενική πρόθεση της διοίκησης της εταιρείας, δηλαδή ποιος είναι ο «κύριος σκοπός» της έκδοσης. Ακόμα και αν οι διαδικασίες είναι τυπικά νόμιμες, μπορεί να προκύψει πρόβλημα αν ο ουσιαστικός σκοπός είναι άδικος. Η απόδειξη αυτού του «σκοπού» μπορεί να είναι πιο δύσκολη από την απόδειξη αντικειμενικών γεγονότων. Οι μέτοχοι πρέπει να συσσωρεύσουν έμμεσες αποδείξεις, όπως το ιστορικό της έκδοσης, την οικονομική κατάσταση της εταιρείας και την ύπαρξη διαμάχης για τον έλεγχο της διοίκησης, για να πείσουν το δικαστήριο για τον άδικο σκοπό της διοίκησης.

Ο παρακάτω πίνακας συνοψίζει τις κύριες διαφορές μεταξύ αυτών των δύο λόγων αναστολής.

Όπως φαίνεται, οι δύο λόγοι αναστολής ακολουθούν διαφορετικές προσεγγίσεις, αλλά στην πράξη, οι μέτοχοι συχνά προβάλλουν και τους δύο ισχυρισμούς ταυτόχρονα σε διαφορές.

Σύνοψη

Σε αυτό το άρθρο, εξηγήσαμε την έκδοση νέων μετοχών υπό την Ιαπωνική Εταιρική Νομοθεσία (Japanese Corporate Law) και την αναστολή της, εστιάζοντας κυρίως στους δύο βασικούς λόγους: την “παραβίαση νόμων και καταστατικού” και τις “εξαιρετικά άδικες μεθόδους”. Η έκδοση νέων μετοχών αποτελεί σημαντικό μέσο χρηματοδότησης για τις εταιρείες, αλλά πρέπει πάντα να διεξάγεται με δίκαιες διαδικασίες και σκοπούς. Ιδιαίτερα, όταν η έκδοση πραγματοποιείται για αθέμιτους σκοπούς, όπως η διατήρηση του ελέγχου από τη διοίκηση, και βλάπτει αδικαιολόγητα τα συμφέροντα των υφιστάμενων μετόχων, η Ιαπωνική Εταιρική Νομοθεσία παρέχει στους μετόχους το ισχυρό αντίμετρο της αίτησης αναστολής. Τα δικαστήρια τείνουν να εξετάζουν αυστηρά τον ουσιαστικό σκοπό πίσω από την έκδοση, χρησιμοποιώντας πλαίσια όπως ο “κανόνας του κύριου σκοπού”. Σε περίπλοκες καταστάσεις, όπως διαμάχες για τον έλεγχο της διοίκησης της εταιρείας, είναι εξαιρετικά σημαντικό να αναλυθεί με ακρίβεια από νομική άποψη αν η έκδοση μπορεί να αποτελέσει αντικείμενο αναστολής.

Η δικηγορική εταιρεία Monolith ειδικεύεται σε νομικά θέματα που σχετίζονται με την εταιρική διακυβέρνηση και τις συγχωνεύσεις και εξαγορές (M&A), και έχει προσφέρει πλούσιες συμβουλές και υπηρεσίες εκπροσώπησης σε πολυάριθμους πελάτες, τόσο εγχώριους όσο και διεθνείς, σχετικά με την αναστολή της έκδοσης νέων μετοχών που συζητήθηκε σε αυτό το άρθρο. Στην εταιρεία μας, εκτός από Ιάπωνες δικηγόρους, υπάρχουν και ειδικοί αγγλόφωνοι με ξένες δικηγορικές άδειες, που μπορούν να παρέχουν υποστήριξη βασισμένη σε ομαλή επικοινωνία και βαθιά νομική γνώση σε διεθνείς συναλλαγές και διαμάχες. Αν αντιμετωπίζετε νομικά ζητήματα σχετικά με την έκδοση νέων μετοχών, μη διστάσετε να επικοινωνήσετε μαζί μας για συμβουλές.