Explication des clauses de droit de conversion dans les contrats d'investissement pour les startups

Un “contrat d’investissement” est un contrat conclu entre une entreprise et un investisseur lorsque l’entreprise reçoit un investissement. Le contrat d’investissement comprend divers éléments tels que le nombre et le prix des actions, les conditions de paiement, et bien d’autres.

Pour éviter la dilution des actions privilégiées détenues par les investisseurs, il est important de définir correctement la “clause de droit de conversion” dans ce contrat d’investissement.

Dans cet article, nous expliquerons en détail ce qu’est le “droit de conversion” accordé aux actionnaires privilégiés dans le contrat d’investissement d’une start-up, et ce qui devrait être stipulé dans la “clause de droit de conversion”.

La « conversion » des actions privilégiées en actions ordinaires

Dans les différents types d’actions, les actions qui ont un droit de préférence sur certaines questions sont appelées « actions privilégiées ». Le droit pour un actionnaire (actionnaire privilégié) qui détient ces actions privilégiées de demander à la société émettrice de convertir ces actions privilégiées en actions ordinaires est appelé « droit de demande de conversion ».

En vertu de la loi japonaise sur les sociétés (Article 108, paragraphe 1, point 5 de la loi japonaise sur les sociétés), il est permis d’émettre des actions de type qui peuvent être acquises par les actionnaires auprès de la société. En tant que contrepartie pour l’acquisition de ces actions par la société, il est possible de fournir de l’argent, des obligations d’entreprise, des droits de souscription d’actions, des actions ordinaires, d’autres types d’actions, etc. Le droit de la société à acquérir des actions privilégiées et à fournir des actions ordinaires en contrepartie à l’actionnaire concerné (c’est-à-dire, à « convertir » les actions privilégiées en actions ordinaires) est appelé « droit de demande de conversion », à distinguer du « droit de demande d’acquisition ».

Si vous souhaitez en savoir plus sur les « actions de type » stipulées dans les contrats d’investissement de démarrage, veuillez consulter l’article ci-dessous en plus de cet article.

https://monolith-law.jp/corporate/issuance-of-class-shares[ja]

Quand l’exercice du droit de conversion est-il effectué ?

Lorsqu’un actionnaire exerce son droit de conversion, il perd les divers droits attachés à ses actions préférentielles. Par conséquent, il est généralement peu probable qu’un actionnaire préférentiel exerce lui-même ce droit. Cependant, il peut être exercé dans les cas limités suivants.

Quand une startup fait une IPO (Initial Public Offering)

Au Japon, les actions qui sont mises en bourse ou enregistrées en bourse sont généralement des “actions ordinaires”. Par conséquent, lorsqu’une startup fait une IPO, il est nécessaire de convertir les “actions préférentielles” en “actions ordinaires” à l’avance.

Quand une startup est rachetée

Lorsqu’une startup est rachetée en raison de difficultés de gestion, l’acheteur peut demander l’élimination des actions préférentielles et demander aux actionnaires préférentiels d’exercer leur droit de conversion. Cependant, dans le cas de l’acquisition d’une startup qui réussit, le prix de l’action devrait augmenter. Par conséquent, il est possible que les actionnaires préférentiels puissent obtenir un plus grand avantage en convertissant leurs actions en actions ordinaires.

Méthode d’ajustement du prix de conversion dans la clause de droit de demande de conversion

Le taux auquel les actions préférentielles sont converties en actions ordinaires est appelé le “taux de conversion”. Le taux de conversion au moment de l’émission des actions préférentielles est généralement fixé à 1:1, mais si des actions ordinaires sont ensuite divisées ou attribuées gratuitement, le nombre total d’actions ordinaires augmente et la valeur par action diminue (dilution des actions). Dans ce cas, pour protéger les intérêts des actionnaires préférentiels, une clause de droit de demande de conversion ajustant le taux de conversion est nécessaire.

Par exemple, si des actions préférentielles de type B sont émises à un montant inférieur à celui des actions préférentielles de type A déjà émises (*), une clause ajustant le prix de conversion est établie pour prévenir la dilution.
(*) Ce type de levée de fonds est généralement appelé “down round”.

Il existe deux principales méthodes d’ajustement du prix de conversion pour prévenir la dilution : la méthode “Full Ratchet” et la méthode “Weighted Average”.

Méthode Full Ratchet

La méthode la plus avantageuse pour les investisseurs est la méthode Full Ratchet (Ajustement Full Ratchet). Cette méthode d’ajustement consiste à réduire le prix de conversion au prix d’émission des nouvelles actions préférentielles lors d’un down round.

Par exemple, si le prix de conversion initial des actions préférentielles de type A est fixé à 1 000 yens et que le prix d’émission des actions préférentielles de type B est fixé à 500 yens, le nouveau prix de conversion sera de 500 yens, permettant aux actionnaires préférentiels de type A de convertir leurs actions en deux fois plus d’actions ordinaires.

Méthode Weighted Average

La méthode la plus couramment utilisée est la méthode Weighted Average (Ajustement pondéré moyen), où le nouveau prix de conversion peut être calculé à l’aide de la formule suivante :

Nouveau prix de conversion = Ancien prix de conversion × [ { Nombre d’actions déjà émises + ( Nombre d’actions nouvellement émises × Prix d’émission ) ÷ Ancien prix de conversion } ÷ ( Nombre d’actions déjà émises + Nombre d’actions nouvellement émises ) ]

De plus, selon la définition du “nombre d’actions déjà émises” dans la formule ci-dessus, on distingue la méthode Broad-Based et la méthode Narrow-Based.

Méthode Broad-Based

Dans la méthode Broad-Based, le “nombre d’actions déjà émises” comprend le total des nombres d’actions suivants, ce qui réduit l’amplitude de l’ajustement :

• Actions ordinaires déjà émises
• Actions ordinaires obtenues par conversion d’actions préférentielles
• Actions potentielles telles que les options d’achat d’actions (droits de souscription d’actions nouvelles) et les actions avec droits de souscription de conversion

Méthode Narrow-Based

Dans la méthode Narrow-Based, le “nombre d’actions déjà émises” n’inclut pas les “actions potentielles” mentionnées ci-dessus, ce qui augmente l’amplitude de l’ajustement et est donc avantageux pour les actionnaires préférentiels. Notez que dans la méthode Narrow-Based, le “nombre d’actions déjà émises” peut parfois se référer uniquement au nombre d’actions ordinaires déjà émises.

Examinons la différence entre le prix de conversion selon la méthode Broad-Based et la méthode Narrow-Based dans le cas d’une start-up qui émet trois types d’actions et prévoit d’émettre de nouvelles actions préférentielles de type B.

• Actions ordinaires : 10 000 actions
• Actions préférentielles de type A : 3 000 actions (@100 000 yens = ancien prix de conversion)
• Options d’achat d’actions : 2 000 actions
• Actions préférentielles de type B prévues pour émission : 4 000 actions (@50 000 yens = prix d’émission)

[Calcul du prix de conversion selon la méthode Broad-Based]

Nouveau prix de conversion = 100 000 yens × [{(10 000 + 3 000 + 2 000) + (4 000 × 50 000 yens) ÷ 100 000 yens} ÷ {(10 000 + 3 000 + 2 000) + 4 000}] = 89 474 yens
(* Les fractions inférieures à 1 yen sont arrondies au yen le plus proche, de même ci-dessous)

[Calcul du prix de conversion selon la méthode Narrow-Based]

Nouveau prix de conversion = 100 000 yens × [{(10 000 + 3 000) + (4 000 × 50 000 yens) ÷ 100 000 yens} ÷ {(10 000 + 3 000) + 4 000}] = 88 235 yens

Comme le montrent les calculs, dans le cas présent, la méthode Narrow-Based est plus avantageuse pour les actionnaires préférentiels de type A, car elle leur permet d’acquérir des actions ordinaires à un prix inférieur de 1 239 yens.

En cas de non-ajustement du prix de conversion

Dans les contrats d’investissement, il est habituel de stipuler l’ajustement du prix de conversion. Cependant, dans les cas suivants, il peut être exceptionnellement stipulé qu’aucun ajustement du prix de conversion ne sera effectué.

En cas d’accord des actionnaires de certaines catégories

Comme dans le cas de l’exercice du droit de conversion mentionné précédemment, il peut arriver que les actionnaires privilégiés existants demandent qu’aucun ajustement du prix de conversion ne soit effectué, comme condition pour qu’un nouvel investisseur fasse un investissement de secours dans une entreprise dont les performances se sont détériorées.

Pour faire face à de tels cas, il est courant de stipuler qu’aucun ajustement du prix de conversion ne sera effectué si certains actionnaires de certaines catégories sont d’accord.

En cas d’émission d’options d’achat d’actions

La quantité d’options d’achat d’actions qui peuvent être émises sans l’accord préalable des investisseurs est généralement appelée “pool d’options d’achat d’actions”. Dans les contrats d’investissement, il est souvent stipulé qu’aucun ajustement du prix de conversion ne sera effectué lors de l’émission d’options d’achat d’actions, en même temps que le pool d’options d’achat d’actions.

C’est parce que les investisseurs comprennent que l’émission d’options d’achat d’actions dilue les actions lorsqu’ils acceptent le pool d’options d’achat d’actions.

Clause Pay to Play

Un autre cas où aucun ajustement du prix de conversion n’est effectué est celui de la clause “Pay to Play”. Cette clause, qui impose une certaine pénalité aux actionnaires privilégiés qui ne souscrivent pas de nouvelles actions, principalement dans les investissements en down round, est appelée clause “Pay to Play”.

Voici quelques exemples de pénalités :

• Aucun ajustement du prix de conversion n’est effectué pour l’actionnaire privilégié concerné
• Aucun ajustement du prix de conversion n’est effectué pour l’actionnaire privilégié concerné à l’avenir
• Les actions privilégiées détenues par l’actionnaire privilégié concerné sont converties de force en actions ordinaires

Résumé : À propos de la clause de droit de conversion dans les contrats d’investissement

La clause de droit de conversion, qui est stipulée dans les contrats d’investissement des startups, concerne principalement la prévention de la dilution des actions privilégiées lors d’un down round, mais elle comprend également des éléments importants tels que le mode d’ajustement du taux de conversion et les dispositions exceptionnelles.

Lors de la stipulation d’une clause de droit de conversion dans un contrat d’investissement, il est nécessaire de prendre en compte non seulement les intérêts de l’investisseur, mais aussi ceux de l’entreprise lors de la rédaction du contrat. Il est donc recommandé de consulter un avocat ayant une connaissance et une expérience spécialisées à l’avance.

Si vous souhaitez en savoir plus sur la clause “relative aux actions” stipulée dans les contrats d’investissement, veuillez consulter l’article ci-dessous en plus de cet article.

https://monolith-law.jp/corporate/investment-contract-shares-provision[ja]

Présentation des mesures prises par notre cabinet

Le cabinet d’avocats Monolis est un cabinet d’avocats spécialisé dans l’IT, et plus particulièrement dans l’Internet et le droit. La création d’un contrat est nécessaire pour les contrats d’investissement. Notre cabinet s’occupe de la création et de la révision des contrats pour diverses affaires, allant des entreprises cotées sur le marché principal de la Bourse de Tokyo (TSE Prime) aux startups. Si vous rencontrez des problèmes avec votre contrat, veuillez consulter l’article ci-dessous.

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