En oversikt over J-KISS i japanske startup-investeringer og forskjellene fra SAFE og konvertible notater

Det japanske startup-økosystemet har opplevd bemerkelsesverdig vekst i de senere årene og har tiltrukket seg internasjonal investoroppmerksomhet. I dette blomstrende miljøet har ‘J-KISS’ blitt et viktig verktøy for seed-fase startups for å raskt og effektivt skaffe kapital. J-KISS, en forkortelse for ‘Keep It Simple Security’, er designet for å forenkle og akselerere finansieringsprosessen, akkurat som navnet antyder. Det er en mal tilpasset japanske juridiske reguleringer, basert på investeringskontraktskunnskapen fra Silicon Valley, spesielt konseptene ‘SAFE (Simple Agreement for Future Equity)’ og ‘konvertible notater (Convertible Note)’. J-KISS ble utviklet med Coral Capital (tidligere kjent som 500 Startups Japan) i spissen.

Årsaken til at J-KISS er høyt verdsatt i japanske startup-investeringer ligger i dens standardisering som reduserer transaksjonskostnader og fleksibiliteten som tillater utsettelse av bedriftsverdivurdering. Dette er fordeler som er felles med SAFE og konvertible notater. Tradisjonell kapitalinnhenting gjennom aksjeutstedelse har vært utfordrende på grunn av vanskelighetene med å vurdere verdien av tidlige stadier av et selskap og de komplekse forhandlingene som krever mye tid og penger. J-KISS løser dette problemet ved å bruke en form for ‘warrants for future shares’, som konverteres til aksjer basert på en fremtidig bedriftsverdivurdering. Dette gjør at gründere kan fokusere på forretningsvekst, mens investorer kan dra nytte av tidlige investeringsinsentiver.

I denne artikkelen vil vi detaljert forklare de juridiske egenskapene til J-KISS, de viktigste kontraktsvilkårene, utstedelsesprosedyrene, og sammenligne det med lignende finansieringsmetoder i utlandet. Vi vil klargjøre hvordan J-KISS fungerer under det japanske rettssystemet, basert på japanske lover og ved å sitere spesifikke juridiske bestemmelser.

Den juridiske naturen til J-KISS og sammenligningen med utenlandske konvertible verdipapirer

I det japanske rettssystemet er J-KISS posisjonert som “nye aksjereservasjonsrettigheter” (新株予約権). Japans selskapslov (会社法) artikkel 2, punkt 21, definerer “nye aksjereservasjonsrettigheter” som “en rettighet som gjør det mulig å motta aksjer i et aksjeselskap ved å utøve rettigheten”. Denne definisjonen klargjør at J-KISS representerer en rettighet til å anskaffe aksjer i fremtiden, og ikke aksjene selv på nåværende tidspunkt. Investorer betaler selskapet penger som vederlag for å anskaffe nye aksjereservasjonsrettigheter.

Denne juridiske naturen har mange likhetstrekk med den amerikanske “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)”. SAFE er også designet som en “enkel avtale for fremtidige aksjer” og ikke som en gjeld, og har derfor ingen konsepter som renter eller forfallsdato. Dette gjør at oppstartsbedrifter kan skaffe kapital uten å måtte bære byrden av gjeldsforpliktelser eller renteutgifter, og grunnleggere kan utsette diskusjoner om selskapets verdivurdering.

På den annen side ble “konvertible notater (konvertible obligasjoner med nye aksjereservasjonsrettigheter)” tradisjonelt brukt som en metode for kapitalinnhenting i seed-fasen, og siden de har karakter av obligasjoner, ble de registrert som “gjeld” på selskapets balanse. Dette hadde ulempen at det kunne se ut som om oppstartsbedriftens finansielle stilling var forverret. Men siden J-KISS tar form av “nye aksjereservasjonsrettigheter”, blir de innskutte pengene fra investorer registrert under “egenkapitaldelen” av balansen. Dette er en stor fordel, lik den man finner med SAFE, da det viser selskapets finansielle helse utad og unngår registrering av gjeld.

Den juridiske og regnskapsmessige karakteristikken til J-KISS, som er designet som “nye aksjereservasjonsrettigheter” og hvor innskuddet blir registrert som “egenkapital”, er resultatet av det japanske rettssystemets anerkjennelse av praktiske utfordringer med kapitalinnhenting for oppstartsbedrifter, spesielt problemet med forverring av balansen på grunn av gjeldsregistrering, og en juridisk innovasjon for å løse dette. Dette er ikke bare en juridisk klassifisering, men viser også en politisk intensjon og tilpasning til markedets behov, og er et bevis på at det japanske juridiske markedet aktivt bidrar til utviklingen av oppstartsøkosystemet, noe som er et positivt signal for utenlandske investorer om at det juridiske miljøet i Japan utvikler seg.

I tillegg er et viktig trekk ved J-KISS at standardiserte kontraktsmaler er offentlig tilgjengelige. Dette gjør at investorer og oppstartsbedrifter kan redusere tiden og advokatkostnadene forbundet med individuelle kontraktsforhandlinger og endringer, og dermed realisere rask kapitalinnhenting. Denne standardiseringen har fordeler som er felles med Y Combinators SAFE-maler, øker forutsigbarheten i transaksjoner og gir spesielt tidlige oppstartsbedrifter et miljø hvor de kan fokusere på virksomheten.

Hovedbestemmelser i J-KISS og deres juridiske betydning under japansk lov

Til tross for sin standardiserte natur, inneholder J-KISS investeringsavtaler flere viktige bestemmelser som klargjør rettigheter og forpliktelser mellom investorer og utstedende selskaper. Forståelsen av disse bestemmelsene er avgjørende ved finansiering ved bruk av J-KISS.

Siden J-KISS representerer en rett til å tegne nye aksjer, fastsetter den ulike forhold som utstedelsesvilkår. Disse er vanligvis vedlagt investeringsavtalen som et vedlegg. J-KISS’ konverteringsbetingelser tar hovedsakelig hensyn til følgende scenarioer:

Den mest vanlige konverteringsårsaken er “forekomsten av kvalifisert finansiering (neste finansieringsrunde)”. J-KISS konverteres til aksjer som utstedes i den neste finansieringsrunden (som Serie A). Konverteringsprisen bestemmes vanligvis basert på det mest fordelaktige av enten “verdivurderingstaket (Valuation Cap)” eller “rabattsatsen (Discount Rate)”. Verdivurderingstaket setter en øvre grense for selskapets verdi ved konvertering av investorens aksjer, slik at selv om selskapets verdi overstiger denne grensen, kan aksjene kjøpes til en fordelaktig pris basert på taket. Rabattsatsen gir en bestemt rabatt (for eksempel 20%) på aksjeprisen ved neste finansieringsrunde, slik at tidlige investorer kan kjøpe aksjer til en fordelaktig pris. Disse konseptene med verdivurderingstak og rabattsats er vanlige mekanismer for investorbeskyttelse som også brukes i SAFE og konvertible notater, og J-KISS følger disse internasjonale praksisene. Spesielt har J-KISS 2.0, i likhet med SAFE’s revisjon i 2018, innført et post-money verdivurderingstak, noe som viser tilpasning til internasjonale trender.

Deretter kan “forekomsten av oppkjøp (M&A)” være en konverteringsbetingelse. Hvis det skjer en M&A med utstedende selskap mens J-KISS fortsatt er en rett til å tegne nye aksjer, kan investoren velge å konvertere J-KISS til aksjer eller la utstedende selskap kjøpe tilbake J-KISS. I J-KISS-malen kan det være bestemmelser om en pengeerstatning på det dobbelte av investeringsbeløpet eller konvertering til vanlige aksjer basert på verdivurderingstaket. Dette ligner på investorbeskyttelsesklausuler ved oppkjøp som finnes i SAFE og KISS (en konvertibel sikkerhet utviklet av 500 Startups i USA).

Endelig er det scenarioet “ingen kvalifisert finansiering eller oppkjøp innen en bestemt periode”. Hvis det ikke skjer en kvalifisert finansiering eller oppkjøp innen konverteringsfristen (vanligvis rundt 18 måneder), kan J-KISS konverteres til vanlige aksjer. Denne “konverteringsfristen” fungerer som en del av investorbeskyttelsen, i motsetning til SAFE som ikke har renter eller forfallsdato, og ligner mer på funksjonen til en forfallsdato i en konvertibel note. J-KISS’ kontraktsbestemmelser, spesielt verdivurderingstaket og rabattsatsen, samt inkludering av rettigheter for hovedinvestorer, viser en sofistikert balanse som gir tidlige investorer konkret beskyttelse og insentiver mot høy risiko, samtidig som de nyter fordelene med “utsatt verdivurdering” for oppstartsselskaper. Dette er ikke bare en forenkling, men en design som tar hensyn til fordelingen av risiko og avkastning i tråd med realitetene i ventureinvesteringer, og viser at Japans oppstartsinvestering marked følger internasjonale beste praksiser for venturekapitalmarkedet.

J-KISS investeringsavtaler inneholder bestemmelser der både utstedende selskap og investorer erklærer og garanterer visse fakta. For eksempel garanterer utstedende selskap lovlig etablering og eksistens, autoritet til å utstede nye aksjerettigheter, overholdelse av lover, besittelse av immaterielle rettigheter, og ingen forbindelser til antisosiale krefter. Investorer garanterer sin egen dømmekraft, investeringserfaring, og ingen forbindelser til antisosiale krefter. Disse erklæringene og garantiene er svært viktige for å sikre transaksjonens pålitelighet og for å forebygge fremtidige tvister.

I J-KISS-malen kan investorer som har investert et visst beløp defineres som “hovedinvestorer” og gis spesielle rettigheter. Dette inkluderer retten til å be om informasjon, hvor hovedinvestorer kan be om selskapets finansielle rapporter og informasjon om forretningsdriften. Dette sikrer at investorer har tilgang til viktig informasjon for å fortsette å ta investeringsbeslutninger. En annen rettighet er “preferanse for tegning”, som gir hovedinvestorer retten til å tegne nye aksjer først ved neste finansieringsrunde. Dette gjør det mulig for investorer å forhindre utvanning av eierandelen på grunn av fremtidig finansiering. Disse investorbeskyttelsesbestemmelsene er ofte ikke inkludert i standard SAFE, men er en egenskap som kan ses i KISS og konvertible notater, noe som antyder at J-KISS legger større vekt på investorbeskyttelse.

Det kan også være bestemmelser om at utstedende selskap skal erstatte investorenes rimelige advokat- og juridiske kostnader i forbindelse med utstedelsen av J-KISS. I tillegg er det bestemmelser om erstatningsansvar for utstedende selskap ved brudd på kontrakt eller brudd på erklæringer og garantier.

Utgivelsesprosedyren for J-KISS og tilhørende japanske lovbestemmelser

J-KISS representerer en rett til å tegne nye aksjer under japansk selskapsrett, og utgivelsen krever derfor at man følger de strenge prosedyrene som er fastsatt i japansk selskapsrett. Dette betyr at selv om J-KISS legger vekt på enkelhet i forhandlingene om kontraktsinnhold, er de juridiske prosedyrene fortsatt av stor betydning. Faktumet at J-KISS, til tross for sitt slagord “Keep It Simple”, krever strenge utgivelsesprosedyrer i henhold til japansk selskapsrett (generalforsamlingsvedtak, registrering, etc.), reflekterer tydelig den japanske rettssystemets vekt på formelle krav. Dette antyder behovet for å balansere mellom kontraktsfleksibilitet og juridisk sikkerhet, og for utenlandske investorer innebærer det en tilpasning til den japanske forretningskulturens viktighet av formell overholdelse.

Utgivelsen av J-KISS-type tegningsretter, som er betalte tegningsretter, utføres i samsvar med prosedyrene for “utstedelse av tegningsretter” som er angitt i japansk selskapsrett fra artikkel 238 til artikkel 247. Disse prosedyrene inkluderer hovedsakelig følgende trinn:

For å utstede tegningsretter, er det nødvendig å bestemme vilkårene for tegningen. I selskaper med et styre, blir tegningsvilkårene bestemt ved et styrevedtak (japansk selskapsrett artikkel 240, paragraf 1) eller ved en beslutning av direktørene (japansk selskapsrett artikkel 238, paragraf 2). I selskaper uten et styre, blir tegningsvilkårene bestemt ved en beslutning av direktørene. Deretter kreves det som hovedregel et spesialvedtak på generalforsamlingen (japansk selskapsrett artikkel 309, paragraf 2, nummer 9). Men hvis det er bestemmelser i vedtektene eller samtykke fra alle aksjonærene, er det også mulig å bruke en antatt generalforsamlingsbeslutning basert på japansk selskapsrett artikkel 319, paragraf 1. I denne generalforsamlingsbeslutningen blir de viktigste vilkårene som det totale antallet tegningsretter og utøvelsesprisen bestemt.

Etter generalforsamlingsbeslutningen, eller etter at tegningsvilkårene er bestemt, inngår utstederselskapet en investeringsavtale med investoren. Basert på denne avtalen, betaler investoren inn pengene som motytelse for tegningsrettene til en angitt betalingsbehandlingsbankkonto. Betalingsfristen er vanligvis den samme dagen som tildelingsdagen.

Utstederselskapet for tegningsrettene må innen to uker etter tildelingsdagen sende inn en registreringssøknad relatert til utstedelsen av tegningsrettene til det japanske juridiske kontoret. Denne registreringen er obligatorisk i henhold til japansk selskapsrett artikkel 915, paragraf 1. Registreringssøknaden krever vedlegg som protokollen fra generalforsamlingen, aksjonærlisten, og dokumentasjon som beviser at innbetalingen har funnet sted (hvis betalingsfristen er etter tildelingsdagen).

Sammenligning av J-KISS, SAFE og konvertible notater i Japan

J-KISS er inspirert av finansieringsmetoder som ble født i Silicon Valley i USA, slik som “SAFE (Simple Agreement for Future Equity)” og “konvertible notater (Convertible Note)”, og er tilpasset det japanske rettssystemet. Å forstå likhetene og forskjellene mellom disse er svært viktig for internasjonale investorer som ønsker å forstå egenskapene til J-KISS. Det faktum at J-KISS har inkorporert egenskapene til SAFE og konvertible notater på en “hybrid” måte, og spesielt raskt implementert de nyeste trendene i SAFE 2.0 (post-money valuation cap), viser at det japanske oppstartsinvesteringmarkedet er svært følsomt for internasjonale trender og aktivt søker å “fange opp” og “optimalisere”. Dette er ikke bare en imitasjon, men en “evolusjon” som passer til det juridiske og markedsmessige kontekstet i Japan, og gir utenlandske investorer en oppfatning av at J-KISS er en pålitelig investeringsmetode som er “tilpasset” til japanske egenskaper, med forståelse for de globale trendene i ventureinvesteringer.

Nedenfor oppsummerer vi de viktigste sammenligningene mellom J-KISS, SAFE og konvertible notater.

Fordeler og ulemper ved J-KISS, samt praktiske hensyn i Japan

J-KISS tilbyr mange fordeler i det japanske startup-økosystemet, men det er også viktige hensyn å ta når man benytter seg av det.

Fordeler for gründere

For startups i seed-fasen er det vanskelig å vurdere selskapets verdi, men med J-KISS kan man utsette den konkrete vurderingen av selskapsverdi og beslutningen om investeringsvilkår til neste finansieringsrunde. Dette er en fordel som også tilbys av instrumenter som SAFE og konvertible noter. Dette gjør at gründere kan unngå risikoen for å utvanne aksjene ved en lav selskapsverdi og i stedet fokusere på forretningsvekst. Fordelen med “utsatt verdivurdering” som J-KISS tilbyr, er en praktisk og markedstilpasset løsning på det grunnleggende problemet med “umoden vurdering av selskapsverdi” for startups i seed-fasen. Men bak denne fordelen ligger risikoen for “uventet utvanning” i fremtiden, noe som antyder en avveining mellom “enkelhet” og “fullstendig forutsigbarhet”. Denne avveiningen gir en viktig lekse om at man i valget av finansieringsmetode må vurdere ikke bare kortsiktige fordeler, men også den langsiktige effekten på kapitalstrukturen, noe som er en viktig lærdom for utenlandske investorer og gründere.

Ved å bruke standardiserte kontraktsmaler kan man redusere individuelle forhandlinger, advokatkostnader og koordineringsarbeid betydelig, noe som muliggjør rask finansiering. Dette er svært viktig for startups som lett kan gå tom for kapital. I motsetning til konvertible obligasjoner, blir de innskutte midlene registrert som egenkapital, noe som gjør det lettere å opprettholde en sunn balanse og ekstern kredittverdighet.

Fordeler for investorer

Ved å sette en takvurdering og rabattsats, kan investorer som investerer tidlig, få insentiver til å skaffe aksjer til en fordelaktig pris i fremtiden. Med opsjoner for pengeinnløsning ved oppkjøp og en fastsatt konverteringsfrist, kan investorer få en viss beskyttelse selv i verste scenarioer, som M&A på grunn av kapitalmangel. Videre, siden det ikke er behov for kompleks due diligence eller forhandlinger, blir investeringsprosessen forenklet.

Praktiske hensyn og ulemper

J-KISS utsetter verdivurderingen, men hvis selskapets verdi øker betydelig i en fremtidig finansieringsrunde, kan tidlige investorers konverteringspris bli begrenset, noe som kan føre til større utvanning av gründerens eierandel enn forventet. Dette er et punkt som også bør vurderes med SAFE og konvertible noter. J-KISS’ konverteringsbetingelser tar høyde for flere scenarioer, som kvalifisert finansiering, oppkjøp og konverteringsfrist, og beregningene og forståelsen kan være komplekse. Spesielt kan fastsettelsen av en verditak være et sentralt punkt i praktiske forhandlinger. Mens konvertible verdipapirer som SAFE er mye brukt i USA, er det fortsatt en utfordring at J-KISS ikke er tilstrekkelig kjent i Japan.

J-KISS er et svært effektivt middel for spesielt seed-fase startups i Japan for å oppnå rask og fleksibel finansiering. Det er imidlertid viktig å forstå dets egenskaper fullt ut og ta hensyn til de fremtidige effektene ved bruk.

Oppsummering

Artikkelen vi har gått gjennom forklarer at J-KISS er et svært effektivt middel for japanske oppstartsbedrifter til å skaffe kapital raskt og effektivt i seed-fasen. Dens juridiske natur som “nye aksjeopsjoner”, standardiserte kontraktsmaler, samt investeringsbeskyttelsesmekanismer som vurderingstak og rabattsatser, symboliserer modningen og internasjonaliseringen av det japanske oppstartøkosystemet. Sammenlignet med utenlandske instrumenter som SAFE og konvertible notater, tilbyr J-KISS unike fordeler som er tilpasset det japanske rettssystemet og markedets praksis, og blir et attraktivt valg for både entreprenører og investorer.

Men å benytte J-KISS krever streng overholdelse av utstedelsesprosedyrer basert på japansk selskapsrett, en forståelse av komplekse konverteringsbetingelser, og spesialisert kunnskap for å nøyaktig forutsi effekten på fremtidig kapitalstruktur. Dette er spesielt viktig for utenlandske investorer og oppstartsbedrifter med utenlandsk nasjonalitet som sikter mot å utvide virksomheten i Japan, hvor en grundig forståelse av detaljene i japansk juridisk og regnskapspraksis er nøkkelen til suksess.

Monolith Law Office har omfattende erfaring med å representere japanske oppstartsbedrifter og investorer, både nasjonale og internasjonale, i en rekke saker relatert til J-KISS. Med advokater som har kvalifikasjoner i både japansk og utenlandsk rett, og som er engelsktalende, kan Monolith Law Office tilby sømløse juridiske tjenester på både japansk og engelsk. Fra forhandlinger om J-KISS-kontrakter, gjennom komplekse utstedelsesprosedyrer og registreringsapplikasjoner, til strategier for fremtidig kapitalinnhenting, støtter vi våre klienter på hvert trinn.