Положение о праве на совместное участие в инвестиционных соглашениях стартапов

В частности, при получении инвестиций стартапами, в содержании инвестиционного договора может быть определена статья, касающаяся права на принуждение к продаже акций (Drag-Along Right). В отношении права на принуждение к продаже акций, в первую очередь, есть много вопросов, которые следует рассмотреть, такие как следует ли включать статью о праве на принуждение к продаже акций в содержание инвестиционного договора, и если да, то какой должно быть его содержание. Поэтому в этой статье мы объясним о праве на принуждение к продаже акций в инвестиционном договоре.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Что такое право на принудительное сопровождение (Drag Along Right)

Право на принудительное сопровождение (Drag Along Right) – это “право, которое позволяет инвестору, при выполнении определенных условий, принудить руководство и других акционеров к участию в сделках по слиянию и поглощению или выходу из бизнеса” (Тэцуя Исозаки, “Эквити-финансирование стартапов”, стр. 139). Право на принудительное сопровождение также может называться правом на принудительную продажу, правом на требование продажи или правом на требование передачи.

В частности, инвестиции венчурных капиталистов в стартапы часто основываются на ожидании, что эти стартапы в будущем выйдут из бизнеса, что позволит венчурным капиталистам вернуть свои инвестиции. Право на принудительное сопровождение является положением, которое облегчает осуществление такого выхода, которого требуют инвесторы, такие как венчурные капиталисты.

Цели права на сопровождение в продаже акций (Drag-Along Right)

Основные цели права на сопровождение в продаже акций (Drag-Along Right) можно свести к двум пунктам:

1. Заставить миноритарных акционеров продать свои акции
2. Заставить руководство продать свои акции

Как видно из целей 1 и 2, право на сопровождение в продаже акций (Drag-Along Right) – это условие, которое включается в инвестиционный договор по требованию инвесторов, таких как венчурные капиталисты. С помощью этого права, венчурные капиталисты и другие инвесторы могут заставить миноритарных акционеров и руководство продать свои акции, осуществлять слияния и поглощения (M&A) или выход из инвестиций (Exit) в стартапы, в которые они инвестировали, с целью возврата инвестиционных средств.

Цель заставить миноритарных акционеров продать свои акции

В отношении M&A, можно выделить следующие основные методы:

1. Передача акций
2. Корпоративная реструктуризация (обмен акций, перевод акций, слияние и т.д.)
3. Передача бизнеса (передача бизнеса, разделение компании и т.д.)

1. Передача акций

Один из способов M&A через передачу акций – это когда лицо, желающее приобрести стартап, стремится получить все акции этого стартапа. Однако, если некоторые акционеры стартапа отказываются от передачи своих акций, получение всех акций становится сложным.

В этом случае, можно предусмотреть в инвестиционном договоре условие, которое обязывает миноритарных акционеров продать свои акции.

2. и 3. Корпоративная реструктуризация и передача бизнеса

При использовании методов 2 и 3, в принципе, можно осуществить их посредством специального решения общего собрания акционеров (в общем случае, требуется присутствие акционеров, обладающих более чем половиной голосов, которые могут быть использованы на данном общем собрании акционеров, и поддержка более чем двух третей присутствующих акционеров). Поэтому, порог для осуществления этих методов ниже, чем для метода 1, который требует приобретения всех акций.

Однако, при использовании методов 2 и 3, в корпоративном законодательстве предусмотрены меры защиты акционеров, противопоставляющихся таким действиям (например, право на требование выкупа акций). При использовании этих процедур корпоративного закона, могут возникнуть затраты по времени и деньгам. Поэтому, можно предусмотреть в инвестиционном договоре условие, которое обязывает миноритарных акционеров продать свои акции.

Цель заставить руководство продать свои акции

Венчурные капиталисты и другие инвесторы инвестируют с целью получения капитальной прибыли через IPO или M&A. Поэтому, они требуют от стартапов и других компаний включить в инвестиционный договор условие, которое обязывает руководство продать свои акции в подходящий момент для проведения IPO или M&A.

Условия, при которых допускается осуществление права принудительной продажи акций (Drag-Along Right)

Как было объяснено выше, право принудительной продажи акций (Drag-Along Right) может быть осуществлено при выполнении определенных условий. Даже если право принудительной продажи акций предусмотрено в инвестиционном договоре, его нельзя осуществить, если не выполнены определенные условия. Поэтому очень важно определить, какие именно “определенные условия” должны быть выполнены.

И как именно определить эти условия, зависит от цели установления права принудительной продажи акций.

Условия осуществления в случае, если целью является принуждение миноритарных акционеров к продаже акций

Если целью установления права принудительной продажи акций является принуждение миноритарных акционеров к продаже акций, то в качестве условий, при которых допускается осуществление этого права, можно предусмотреть следующие:

1. Для осуществления права принудительной продажи акций требуется согласие не менее чем ○％ / не менее чем ○ из ○ общего числа голосов акционеров.
2. Для осуществления права принудительной продажи акций требуется согласие не менее чем ○％ / не менее чем ○ из ○ общего числа голосов привилегированных акционеров, а также одобрение совета директоров компании.

При таких условиях, как указано выше, не предполагается наличие больших рисков для руководства.

Условия осуществления в случае, если целью является принуждение руководства к продаже акций

Если целью установления права принудительной продажи акций является принуждение руководства к продаже акций, то при условиях, указанных выше, осуществление этого права становится сложным, если руководство против его осуществления. Поэтому часто устанавливается условие, которое можно сформулировать просто как “требуется согласие не менее чем ○％ общего числа голосов привилегированных акционеров”. Однако, при таком условии, решение о продаже акций может быть передано в руки венчурного капитала и т.д., что может вызвать противодействие со стороны руководства.

Поэтому между венчурным капиталом и компанией необходимо обсудить компромисс по условиям осуществления права принудительной продажи акций, включая время осуществления и сумму продажи акций.

Особенности выбора субъектов для права сопровождения продажи акций (Drag-Along Right)

В инвестиционном договоре, при определении права сопровождения продажи акций (Drag-Along Right), необходимо рассмотреть, в каком объеме должны быть выбраны субъекты, которым будет наложено обязательство продажи акций, в связи с целью определения права сопровождения продажи акций.

Субъекты в случае, когда целью является обязательство продажи акций для малых акционеров

Если целью права сопровождения продажи акций является обязательство продажи акций для малых акционеров, то все акционеры, которые могут возражать против продажи акций, должны быть выбраны в качестве субъектов, которым налагается обязательство продажи акций. Однако, если акционеров много, заключение инвестиционного договора со всеми акционерами может привести к значительным временным и финансовым затратам.

Поэтому, вместо инвестиционного договора, могут быть созданы меморандумы или соглашения, содержащие только положения о праве сопровождения продажи акций и предполагаемой ликвидации, и заключен отдельный договор.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-liquidation-provision[ja]

Субъекты в случае, когда целью является обязательство продажи акций для руководства

Если целью права сопровождения продажи акций является обязательство продажи акций для руководства, в отличие от случая, когда целью является обязательство продажи акций для малых акционеров, достаточно выбрать только определенных членов руководства в качестве субъектов, которым налагается обязательство продажи акций. Поэтому, если руководство является субъектом, в отличие от случая, когда целью является обязательство продажи акций для малых акционеров, достаточно определить право сопровождения продажи акций в содержании инвестиционного договора, без заключения меморандумов или соглашений.

Однако, на практике, часто встречаются случаи, когда смешиваются обе вышеуказанные цели, и в таких случаях необходимо выбрать всех акционеров в качестве субъектов, которым налагается обязательство продажи акций.

О вопросе вознаграждения при осуществлении права на принудительную продажу акций (Drag-Along Right)

При осуществлении права на принудительную продажу акций (Drag-Along Right) необходимо тщательно рассмотреть вопросы, такие как необходимость установления различий между обыкновенными и привилегированными акциями в отношении вознаграждения, и должным образом регулировать это.

Заключение

Мы рассмотрели право на совместную продажу (Drag-Along Right) в контексте инвестиционного договора. Право на совместную продажу – это положение, которое инвесторы, такие как венчурные капиталисты, стремящиеся вернуть свои инвестиции, считают важным. Поэтому, когда вы включаете это в договор, вам необходимо тщательно обдумать его содержание. Поскольку для понимания права на совместную продажу требуются специализированные знания, желательно обратиться к юристу для составления инвестиционного договора или получения профессиональной консультации.