Mitkä ovat NASDAQ-listautumisen vaatimat yrityshallinnon vaatimukset?

Monet saattavat kuvitella, että NASDAQ-listautuminen vaatii japanilaisilta yrityksiltä korkeampaa corporate governance -tasoa kuin listautuminen Japanin arvopaperimarkkinoille. Lopputuloksena voidaan kuitenkin todeta, että NASDAQ-listautumisen vaatimukset eivät välttämättä ole tiukemmat, mutta selitämme, miksi tähän johtopäätökseen on päädytty, keskittyen NASDAQ-listautumisen corporate governance -vaatimuksiin, kun japanilainen yritys listautuu NASDAQiin.

Kuten myöhemmin selviää, kun japanilainen yritys listautuu NASDAQiin, sovelletaan pääsääntöisesti “ulkomaisten yritysten listautumiselle asetettuja erityissääntöjä” (Yhdysvaltain näkökulmasta). Tämä tarkoittaa, että vaadittavat corporate governance -kriteerit eroavat niistä, jotka koskevat Yhdysvaltalaisia yrityksiä listautuessaan NASDAQiin, mikä on tärkeä seikka huomioon otettavaksi.

NASDAQ-listautumisvaatimukset ja yritysjohtamisen vaatimukset Japanissa

NASDAQ-listautumisvaatimukset on julkaistu nimellä “Rulebook – The Nasdaq Stock Market”.

Viite: Rules | The Nasdaq Stock Market

NASDAQ-markkina on jaettu kolmeen osaan, ja listautumisvaatimukset ovat tiukimmasta löysempään seuraavasti: “Global Select Market”, “Global Market” ja “Capital Market”. Monet japanilaiset yritykset ovat listautuneet “Capital Market” -markkinalle, jolla on löysemmät listautumisvaatimukset.

Olettaen, että yritys listautuu NASDAQ Capital Market -markkinalle, on täytettävä pääasiassa seuraavat kaksi vaatimustyyppiä:

• Rule 5100, 5200 ja 5500 -sarjojen “quantitative listing requirements” (määrälliset listautumisvaatimukset) (viitattava näihin listautuessa Capital Market -markkinalle, katso Rule 5005(a)(28))
• Rule 5600 -sarjan “corporate governance requirements” (yritysjohtamisen vaatimukset) (kaikkien yritysten on viitattava näihin, katso Rule 5001)

Tässä artikkelissa keskitymme jälkimmäiseen, yritysjohtamisen vaatimuksiin.

Lisäksi on huomattava, että Capital Market -markkinan ulkopuolella Global Select Market -markkinalle sovelletaan 5300-sarjaa ja Global Market -markkinalle 5400-sarjaa.

Japanilaisyritykset ja “ulkomaiset yksityiset liikkeeseenlaskijat”

Japanilaisyritykset listautuvat yleensä NASDAQiin ulkomaisina yksityisinä liikkeeseenlaskijoina (Foreign Private Issuers, FPI). Ulkomaiset yksityiset liikkeeseenlaskijat määritellään Securities Exchange Act of 1934:n (1934 vuoden arvopaperimarkkinalaki) säännön 3b-4 mukaisesti, ja ne ovat (Yhdysvaltain näkökulmasta) ulkomaisia yrityksiä.

Ulkomainen yksityinen liikkeeseenlaskija tarkoittaa ulkomaista liikkeeseenlaskijaa, joka ei ole ulkomainen hallitus ja joka ei täytä seuraavia ehtoja viimeksi päättyneen toisen tilikauden neljänneksen viimeisenä liiketoimintapäivänä:
(1) Yli 50% liikkeeseenlaskijan äänioikeudellisista arvopapereista on suoraan tai välillisesti Yhdysvaltain asukkaiden hallussa
(2) Jokin seuraavista ehdoista täyttyy:
(i) Enemmistö toimeenpanevista johtajista tai hallituksen jäsenistä on Yhdysvaltain kansalaisia tai asukkaita
(ii) Yli 50% liikkeeseenlaskijan varoista sijaitsee Yhdysvalloissa
(iii) Liikkeeseenlaskijan liiketoiminta toimii pääasiassa Yhdysvalloissa

1934 vuoden arvopaperimarkkinalaki Rule 3b-4 / Toimistomme mukaan mukautettu

Lyhyesti sanottuna, ulkomainen yksityinen liikkeeseenlaskija on yritys, jonka osakkeenomistajat, johtajat, varat ja liiketoiminta keskittyvät pääasiassa Japaniin (tai muuhun maahan kuin Yhdysvaltoihin).

Edellä mainittu määritelmä on peräisin 1934 vuoden arvopaperimarkkinalaista, mutta NASDAQin listautumiskriteerit Rule 5005(19) ja 5005(1) määrittelevät sen samalla tavalla NASDAQin listautumiskriteereissä.

Japanin ulkomaisten yksityisten liikkeeseenlaskijoiden sääntelyjärjestelmä

Ulkomaisten yksityisten liikkeeseenlaskijoiden osalta sovelletaan seuraavaa Rule 5615(a)(3) -sääntöä:

• Ulkomaisten yksityisten liikkeeseenlaskijoiden on mahdollista noudattaa omien maiden käytäntöjä Rule 5600 -sarjan vaatimusten, Rule 5250(b)(3) mukaisen hallituksen jäsenten palkkioiden julkistamisvaatimusten ja Rule 5250(d) mukaisen vuosittaisten ja muiden raporttien jakeluvaatimusten sijaan.
• Kuitenkin, heidän on noudatettava rikkomusilmoitusvaatimuksia (Rule 5625), äänioikeusvaatimuksia (Rule 5640), hallituksen jäsenten monimuotoisuusvaatimuksia (Rule 5605(f)) ja hallituksen monimuotoisuutta koskevia julkistamissääntöjä (Rule 5606), sekä perustettava Rule 5605(c)(3) mukainen tilintarkastuskomitea, jonka jäsenten on täytettävä Rule 5605(c)(2)(A)(ii) mukaiset riippumattomuusvaatimukset.
• Poikkeuksia lukuun ottamatta, ulkomaisten yksityisten liikkeeseenlaskijoiden on noudatettava Rule 5000 -sarjan vaatimuksia.

Näiden säännösten mukaisesti ulkomaisten yksityisten liikkeeseenlaskijoiden on noudatettava seuraavia sääntelyjä:

• 5250(b)(3) ja 5250(d) mukaisia vaatimuksia voidaan noudattaa korvaamalla ne omien maiden käytännöillä.
• 5600-sarjan osalta on pääsääntöisesti mahdollista noudattaa omien maiden käytäntöjä näiden sijaan.
• Poikkeuksellisesti, 5625, 5640, 5605(f), 5606, 5605(c)(3), 5605(c)(2)(A)(ii) vaatimukset edellyttävät NASDAQ:n listautumisstandardien noudattamista.

Tämän seurauksena japanilaiset yritykset eivät yleensä ole NASDAQ:n yleisten yrityshallinnon vaatimusten alaisia. Esimerkiksi NASDAQ:ssa yleensä vaaditaan palkitsemiskomitean perustamista, mutta tämäkin voidaan korvata noudattamalla “omien maiden käytäntöjä”. Japanilaisille yrityksille, jotka listautuvat NASDAQ:iin, onkin tullut “standardiksi” antaa hallitukselle samat toiminnot.

Ulkomaisille yksityisille liikkeeseenlaskijoille sovellettavat corporate governance -vaatimukset Japanissa

Ulkomaiset yksityiset liikkeeseenlaskijat eivät voi “sen sijaan noudattaa omia kansallisia käytäntöjään”, vaan heidän on noudatettava NASDAQ:n listautumiskriteereitä seuraavasti:

• Rule 5625 (ilmoitusvaatimus noudattamatta jättämisestä): Yrityksen, joka havaitsee rikkovansa Rule 5600 Series -sääntöjä, on ilmoitettava siitä välittömästi NASDAQ:lle. Tämä ei kuitenkaan ole “listautumisvaatimus”, vaan pikemminkin listautumisen jälkeen noudatettava asia.
• Rule 5640 (äänioikeusvaatimukset): Osakkeenomistajien äänioikeutta ei saa kohtuuttomasti vähentää tai rajoittaa yritystoiminnan tai liikkeeseenlaskun seurauksena. Tällaisia toimia tai liikkeeseenlaskuja voivat olla esimerkiksi porrastetun äänestyksen suunnitelmat, kattoäänioikeudet, moninkertaiset äänioikeudet tai vaihtotarjoukset, jotka tarjoavat olemassa olevia tavallisia osakkeita vähemmän äänioikeutta. Nämä eivät kuitenkaan ole tyhjentäviä esimerkkejä.
• Rule 5605(f) (hallituksen monimuotoisuus): Hallituksessa on oltava tietty määrä monimuotoisuutta edustavia jäseniä (henkilöitä, jotka tunnistavat itsensä kuuluvaksi vähintään yhteen seuraavista kategorioista: naiset, vähemmistöt, LGBTQ+), tai yrityksen on selitettävä, miksi tällaista monimuotoisuutta ei ole (jos hallituksessa on viisi tai vähemmän jäsentä, yksi henkilö; jos kuusi tai enemmän, kaksi henkilöä).
• Rule 5606 (hallituksen monimuotoisuuden ilmoittamisvelvollisuus): Hallituksen monimuotoisuudesta on annettava tietoja julkisesti.
• Rule 5605(c)(2)(A)(ⅱ) (tilintarkastusvaliokunnan kokoonpano): On perustettava tilintarkastusvaliokunta, joka koostuu vähintään kolmesta jäsenestä, jotka täyttävät vuoden 1934 arvopaperimarkkinalain (Securities Exchange Act of 1934) 10A-3(b)(1) mukaiset “riippumattomuuden” vaatimukset.
• Rule 5605(c)(3) (tilintarkastusvaliokunnan vastuut ja valtuudet): Tilintarkastusvaliokunnalla on oltava vuoden 1934 arvopaperimarkkinalain 10A-3(b)(2)(3)(4)(5) mukaiset valtuudet. Sijoitusyhtiöiden osalta anonyymi ilmoitus on myös vaatimus.

NASDAQ-listattujen yritysten tilintarkastuskomiteoiden rakenne Japanissa

Kuten yllä mainittiin, NASDAQ-listattujen yritysten erityispiirteenä on “tilintarkastuskomitean” perustamisen tarve. Kuitenkin Japanin lain mukaiset tilintarkastajien neuvostot tai tilintarkastuskomiteat täyttävät yleensä vuoden 1934 (Showa 9) arvopaperipörssilain asettamat vaatimukset. Tästä syystä Japanin lain mukaisen tilintarkastajien neuvoston tai tilintarkastuskomitean perustaminen ja sen käyttäminen NASDAQ-listauksen tilintarkastuskomiteana on NASDAQiin listautuville japanilaisyrityksille “standardi” menettely.

Lisätietona on todettava seuraavaa:

Japanin laissa tilintarkastajien neuvoston tai tilintarkastuskomitean perustaminen ei ole aina pakollista. On mahdollista olla asettamatta tilintarkastajia lainkaan tai nimittää vain yksi tilintarkastaja ilman tilintarkastajien neuvoston perustamista. Kuitenkin, jos kyseessä on pörssiyhtiö ja suuryritys (esimerkiksi yhtiö, jonka pääoma on yli 500 miljoonaa jeniä), niiden perustaminen on pakollista. Yleensä NASDAQ-listauksen kautta kerätty pääoma ylittää 500 miljoonaa jeniä, ja vaikka se ei ylittäisikään, suuryrityksenä tilintarkastajien neuvoston perustaminen on silti suositeltavaa.

Japanin lain mukaisen tilintarkastajien neuvoston tai tilintarkastuskomitean tarkemmat vaatimukset jätämme tässä artikkelissa käsittelemättä, mutta molempien on koostuttava vähintään kolmesta jäsenestä, joista enemmistön on oltava yhtiön ulkopuolisia.

Näin ollen, nämä ehdot täyttävän tilintarkastajien neuvoston tai tilintarkastuskomitean perustaminen ja sen käyttäminen NASDAQ-listauksen tilintarkastuskomiteana on edellä mainittu “standardi” menettely.

Tarkastuskomitean vastuu ja valtuudet Japanissa

Japanin vuoden 1934 (Showa 9) arvopaperipörssilain mukaan tarkastuskomitean vastuut ja valtuudet on määritelty seuraavasti:

(Ote)
(2) Rekisteröityjen tilintarkastajien vastuu: Tarkastuskomitean on hallituksen komiteana kannettava suoraa vastuuta rekisteröityjen tilintarkastajien valinnasta, palkkiosta, työsuhteen jatkuvuudesta ja työn valvonnasta (mukaan lukien erimielisyyksien ratkaiseminen johtohenkilöstön ja tilintarkastajien välillä rahoitusraportoinnissa), jotka on palkattu laatimaan tai julkaisemaan tarkastuskertomuksia tai suorittamaan muita tarkastus-, arviointi- tai todistuspalveluita pörssiyhtiön puolesta. Lisäksi jokaisen rekisteröidyn tilintarkastajan on raportoitava suoraan tarkastuskomitealle.
(3) Valitukset: Jokaisen tarkastuskomitean on perustettava menettelyt seuraaville asioille:
(i) Pörssiyhtiön vastaanottamien valitusten vastaanotto, säilytys ja käsittely, jotka koskevat kirjanpitoa, sisäistä kirjanpidon valvontaa tai tarkastusasioita
(ii) Pörssiyhtiön työntekijöiden salainen ja nimetön ilmoittaminen epäilyttävistä kirjanpito- tai tarkastuskysymyksistä
(4) Neuvonantajien palkkaamisoikeus: Tarkastuskomitealla on oikeus palkata itsenäisiä lakimiehiä tai muita neuvonantajia, jos se katsoo sen tarpeelliseksi tehtäviensä suorittamiseksi.
(5) Rahoituksen järjestäminen: Pörssiyhtiön on varattava asianmukaiset varat tarkastuskomitean hallituksen komiteana tekemien päätösten mukaisesti seuraaviin maksuihin:
(i) Palkkiot rekisteröidyille tilintarkastajille, jotka on palkattu laatimaan tai julkaisemaan tarkastuskertomuksia tai suorittamaan muita tarkastus-, arviointi- tai todistuspalveluita pörssiyhtiön puolesta
(ii) Palkkiot neuvonantajille, jotka tarkastuskomitea on palkannut tämän kohdan (b)(4) perusteella
(iii) Tarkastuskomitean tehtäviensä suorittamiseksi tarvitsemat tai asianmukaiset normaalit hallintokulut

1934 vuoden arvopaperipörssilaki Rule 10A-3(b) / Toimistomme vapaamuotoinen käännös

Tämä edellyttää, että Japanissa NASDAQ-listautumista varten on tarpeen kehittää uusia käytäntöjä, sillä jotkin näistä vaatimuksista eivät ole pakollisia Japanin yhtiölain mukaisille tarkastuslautakunnille tai tarkastuskomiteoille.

Noudattaminen Japanin lakia ja yrityksen hallintoa

Rule 5615-3:n mukaan, ulkomaiset yksityiset liikkeeseenlaskijat, jotka valitsevat noudattaa kotimaansa käytäntöjä Rule 5600.5250(b)(3) tai 5250(d) vaatimusten sijaan, on toimitettava NASDAQille kirjallinen lausunto kotimaansa riippumattomalta asianajajalta, joka todistaa, että yhtiön käytännöt eivät ole kiellettyjä (prohibited) kotimaan laissa. Toisin sanoen, Japanin lain noudattaminen on vaadittua.

Kuitenkin, on tärkeää huomata, että vaadittu noudattaminen koskee nimenomaan Japanin lakia, eikä Japanin kotimaisten pörssien laatimia niin sanottuja pehmeitä lakeja, kuten listautumisvaatimuksia. Esimerkiksi, niin sanotun compliance-manuaalin kehittäminen ei ole Japanin lain mukaan laillisesti pakollista, joten sitä ei voida pitää “välttämättömänä” NASDAQ-listautumista varten.

Siitä huolimatta, esimerkiksi liiketoimintaa harjoittavien osapuolten välisiä transaktioita hallinnoivat säännöt ovat usein käytännössä toivottavia. NASDAQ ja tilintarkastajat (auditor) suorittavat tiukkoja tarkastuksia liittyen osapuolten välisiin transaktioihin, eturistiriitojen estämisen ja osakkeenomistajien etujen suojelun näkökulmasta. Tällaiset yksityiskohtaiset keskustelut ovat olemassa, joten “kuinka pitkälle hallintoa tulisi toteuttaa” on asia, joka tulisi harkita yhtiökohtaisesti.

Japanilaisyritysten tavoittelema korporaatiohallinto

Edellä mainitun perusteella NASDAQ:lle listautuvilta japanilaisyrityksiltä vaadittava hallinto voidaan tiivistää seuraavasti:

• Vaikka yritys listautuisi ulkomaisena yksityisenä liikkeeseenlaskijana, on useissa kohdissa noudatettava NASDAQ:n listautumisvaatimuksia.
• Erityisesti tilintarkastuskomitean vastuuta ja valtuuksia koskevat NASDAQ:n listautumisvaatimusten yksityiskohdat on ymmärrettävä, sillä ne eroavat Japanin markkinoille listautumisen vaatimuksista.
• Muiden seikkojen osalta riittää, että noudatetaan Japanin lainsäädäntöä.

Tästä syystä voidaan päätellä, että NASDAQ:lle listautumisen yhteydessä japanilaisyrityksiltä vaadittavan korporaatiohallinnon taso ei ole erityisen korkea. Kuitenkin on olemassa kysymys siitä, saavatko riittämättömän hallinnon yritykset asianmukaista arvostusta osakemarkkinoilla. Esimerkiksi yllä mainittu compliance-manuaali on suositeltavaa laatia asianmukaisen hallinnon, sisäisen valvonnan ja riskienhallinnan varmistamiseksi.

Esittelyssä toimistomme tarjoamat ratkaisut

Monolith Lakitoimisto yhdistää IT-alan ja erityisesti internetin sekä oikeudellisen asiantuntemuksen tarjotakseen ainutlaatuisia ja tehokkaita oikeudellisia palveluita. Meillä on kokemusta ja näyttöä startup-oikeudellisista palveluista, ja toimimme kansainvälisessä verkostossa. Monolith Lakitoimisto tarjoaa kattavaa tukea japanilaisille yrityksille, jotka pyrkivät listautumaan NASDAQ-pörssiin. Lisätietoja NASDAQ-listautumisen tukipalveluistamme löydät alla olevasta artikkelista.

Monolith Lakitoimiston palvelualueet: NASDAQ-listautumisen tuki[ja]