【Reiwa 6 (2024) elokuu】Digitaalisten arvopapereiden (ST) sääntelyn höllentäminen – Selitys sisällöstä ja vaikutuksista
Japanin rahoitusvalvontaviranomainen on ilmoittanut, että elokuussa Reiwa 6 (2024) digitaalisten arvopapereiden (Security Token, jäljempänä ST) sääntelyä tullaan keventämään. Sääntelyn keventämisen tavoitteena on edistää digitaalisten arvopapereiden yleistymistä kotimaassa. Vuoden 2023 kotimaan kokonaisliikkeeseenlaskun määrän noustessa 100 miljardiin jeniin, digitaalisten arvopapereiden ala on herättänyt suurta huomiota. Minkälaisia vaikutuksia Japanin rahoitusvalvontaviranomaisen sääntelyn keventämisellä on tähän kasvavaan toimialaan?
Tässä artikkelissa selitämme, mitä ‘digitaaliset arvopaperit’ ovat ja käymme läpi tämän sääntelyn keventämisen sisällön sekä sen vaikutukset.
Mikä on digitaalinen arvopaperi?
Digitaalisten arvopapereiden (Security Token, ST) yleiskatsaus
Digitaaliset arvopaperit ovat tokenisoituja arvopapereiden oikeuksia. Ne ovat samankaltaisia arvopapereita kuin osakkeet, velkakirjat ja sijoitusrahastot, ja niiden oikeudet on laskettu liikkeelle hyödyntäen lohkoketjuteknologiaa. Tämän ansiosta voimme esittää perinteisten arvopapereiden kaltaiset oikeudet digitaalisessa muodossa.
Digitaalisten arvopapereiden virallinen nimitys on “sähköinen kirjaamisen siirtoarvopapereiden oikeuksien ilmaisu” ja se on määritelty Japanin uudistetussa arvopaperimarkkinalaissa (Financial Instruments and Exchange Act) sekä siihen liittyvissä hallituksen asetuksissa, jotka tulivat voimaan Reiwa 2 (2020) vuoden toukokuun 1. päivänä. Vaikka osakkeet ja sijoitusrahastot on myös sähköistetty, on perinteisten arvopapereiden ja digitaalisten arvopapereiden välillä eroja.
Liittyvä artikkeli: Mikä on Web3-laki? Selitämme myös keskeiset kohdat, jotka yritysten tulisi ottaa huomioon[ja]
Mikä erottaa digitaaliset arvopaperit perinteisistä arvopapereista?
Ensimmäisenä erona on, että digitaalisia arvopapereita voi ostaa suoraan liikkeeseenlaskijayritykseltä. Perinteisesti arvopapereita liikkeeseen laskevat yritykset ulkoistavat myynnin arvopaperiyhtiöille. Tämä johtuu siitä, että yleensä arvopaperit ovat keskitetysti hallinnoituja ‘Japanin arvopaperien säilytys- ja siirtojärjestelmästä’ (jap. ほふり) annetun lain mukaisesti, kun taas digitaaliset arvopaperit on suunniteltu siten, etteivät ne kuulu tämän lain piiriin. Ne eivät ole ‘ほふり’n hallinnassa, vaan ne lasketaan liikkeeseen ja hallinnoidaan käyttäen blockchain-teknologiaa ja muita ainutlaatuisia infrastruktuureja, joissa myös transaktiot kirjataan.
Toinen merkittävä ero on tehokkuudessa.
Digitaaliset arvopaperit mahdollistavat kaupankäynnin ja arvopaperien liikkeeseenlaskuprosessin automatisoinnin älykkäiden sopimusten eli smart contract -ohjelmien avulla. Esimerkiksi osinkojen maksamisen yhteydessä ei tarvita kolmannen osapuolen rahoituslaitoksia, mikä mahdollistaa kustannusten ja ajan säästämisen.
Toisaalta perinteinen arvopaperikauppa vaatii monia toimenpiteitä ja välikäsiä, mikä tekee prosessista monimutkaisen ja tehottoman.
Digitaalisten arvopapereiden ominaisuudet
Digitaalisten arvopapereiden ominaisuuksiin kuuluu mahdollisuus monipuolisiin ja pieniin transaktioihin.
Esimerkiksi kiinteistöt ovat kaupan digitaalisten arvopapereiden avulla. Kiinteistö-ST:ssä käytetään lohkoketjuteknologiaa, joka mahdollistaa maan ja kiinteistöjen muuttamisen pienempiin osiin, jolloin ne ovat ostettavissa pienemmillä summilla ja mahdollistavat näin pienempien transaktioiden toteuttamisen.
Vastaavasti, REIT:ien, jotka mahdollistavat kiinteistöjen pienimuotoisen käteistämisen, ero digitaalisiin arvopapereihin verrattuna on sijoituskohteiden erilaisuudessa.
Kun sijoitat kiinteistön digitaalisiin arvopapereihin, sijoitat yhteen kiinteistöön, kun taas REIT sijoittaa useiden kiinteistöjen omistavan yhtiön osakkeisiin. Tästä syystä digitaaliset arvopaperit mahdollistavat sijoittamisen tiettyyn kiinteistöön, mikä tekee sijoituskohteesta selkeämmän.
Lisäksi hinnan liikkeet ovat erilaisia. Digitaalisten arvopapereiden hinnat perustuvat arviointiarvoon, kun taas REIT:ien hinnat ovat jatkuvasti pörssimarkkinoiden liikkeiden, korkojen ja suurten sijoittajien transaktioiden vaikutuksen alaisena.
Myös likviditeetissä on eroja. REIT:it ovat pörssissä kaupankäynnin kohteena, mikä tarkoittaa korkeaa likviditeettiä ja sijoittajat voivat suhteellisen helposti ostaa ja myydä niitä. Toisaalta digitaalisten arvopapereiden myynti tapahtuu pääasiassa arvopaperivälittäjien kautta, mikä rajoittaa kaupankäyntimahdollisuuksia.
Näin ollen digitaalisilla arvopapereilla, joilla on monia etuja, on myös Japanissa edistetty leviämistä.
Digitaalisten arvopapereiden sääntelyn nykytila ja tausta Japanissa
Kuten olemme tähän mennessä selittäneet, digitaalisilla arvopapereilla on monia etuja, mutta ne kohtaavat myös erilaisia lainsäädännöllisiä haasteita.
Digitaalisten arvopapereiden myynnin ja markkinoinnin toimintasääntely
Kun rahoituspalveluiden tarjoajat myyvät tai markkinoivat digitaalisia arvopapereita, heidän on noudatettava osakkeiden ja yrityslainojen tavoin Japanin rahoitusvälineiden ja -palveluiden kaupankäyntilain (Japanese Financial Instruments and Exchange Act) toimintasääntöjä, rikoksista saatujen tuottojen siirron estämiseen liittyvän lain (Japanese Act on Prevention of Transfer of Criminal Proceeds) mukaisia kaupankäynnin yhteydessä tehtäviä tarkistuksia sekä rahoituspalveluiden tarjoamista koskevan lain (Japanese Financial Services Act) mukaisia velvoitteita tärkeiden seikkojen selittämisestä (huomioitava, että ST:t ovat tällä hetkellä ei-pörssilistattuja arvopapereita).
Lisäksi, kuten ensimmäisen kohdan arvopapereiden kohdalla, digitaalisiin arvopapereihin sovelletaan Japanin rahoitusvälineiden ja -palveluiden kaupankäyntilain toimintasääntöjä, rikoksista saatujen tuottojen siirron estämisen lain mukaisia kaupankäynnin yhteydessä tehtäviä tarkistuksia sekä rahoituspalveluiden tarjoamista koskevan lain mukaisia velvoitteita tärkeiden seikkojen selittämisestä.
Digitaaliset arvopaperit vaativat sijoituskohteena olevien luottamusrahastojen edunvalvontaoikeuksien tai yhteissijoitusjärjestelmien osuuksien tuotteiden sisällön, sijoitusriskien ym. selittämisen lisäksi tiukkoja sääntelyjä niiden omistusmuodon, siirron ja selvityksen osalta, koska niihin liittyy muita arvopapereita erilaisia riskejä.
- Soveltuvuusperiaate (kaupankäynnin aloittamisen perusteet)
Erillisen hallinnoinnin politiikan julkistaminen ja toimenpiteet, kun suoritetaan hallinnointitehtäviä (Japanin rahoitusvälineiden ja -palveluiden kaupankäyntilain asetus 70 artiklan 2 momentin 5 kohta)
- Mainonnan sääntely
Mainontaa suoritettaessa on varmistettava, ettei digitaalisten arvopapereiden luonteesta tai säilytys- ja siirtomekanismeista synny väärinkäsityksiä (sama 78 artikla).
- Digitaalisten arvopapereiden yleiskuvauksen selittäminen (sopimuksen tekemistä edeltävät asiakirjat)
Kun digitaalisten arvopapereiden kaupassa luovutetaan sopimuksen tekemistä edeltäviä asiakirjoja, on tehtävä varoitus digitaalisten arvopapereiden luonteesta (sama 83 artikla).
Digitaalisten arvopapereiden erillisen hallinnoinnin tehostaminen
Ensinnäkin, digitaalisten arvopapereiden käsittelijöiltä, kuten rahoituspalveluiden tarjoajilta, vaaditaan erillisen hallinnoinnin tehostamista ja vuotoriskien hallintatoimenpiteitä.
“Rahoituspalveluiden tarjoajien on, kun he vastaanottavat asiakkailta arvopapereita ja rahaa säilytykseen, hallinnoitava kyseisiä arvopapereita varmasti ja järjestelmällisesti, erillään omasta omaisuudestaan” (Japanin rahoitusvälineiden ja -palveluiden kaupankäyntilaki 43 artiklan 2 kohta).
Lisäksi, kun arvopapereita tokenisoidaan digitaalisen arvopaperina, sijoittajille annetaan yleensä salainen avain (julkisen avaimen salausmenetelmässä käytettävä avainpari, jota ei yleensä julkaista), joka on tarpeen tokenin siirtoa varten. Kun rahoituspalveluiden tarjoajat vastaanottavat digitaalisia arvopapereita säilytykseen, heidän on yleensä vastaanotettava salainen avain sijoittajilta ja hallinnoitava sitä erillään omasta omaisuudestaan tai ulkoistetun palveluntarjoajan omaisuudesta lain ja sisäisten sääntöjen mukaisesti, jotta salainen avain ei vuoda kolmansille osapuolille.
Tässä tapauksessa “asiakkaan arvopapereita, jotka ovat sähköisesti siirrettäviä arvopapereita osoittavia oikeuksia, on hallinnoitava tallentamalla tarvittavat tiedot arvopapereiden siirtämiseksi jatkuvasti internetiin kytkemättömään elektroniseen laitteeseen, sähkömagneettiseen tallennusvälineeseen tai muuhun tallennusvälineeseen [ns. kylmä lompakko] tai muulla vastaavalla teknisellä turvallisuuden hallintatoimenpiteellä” (Japanin rahoitusvälineiden ja -palveluiden kaupankäyntilain asetus 136 artiklan 1 momentin 5 kohta).
Viite: Tietoa turvallisuustokeneista ja niiden nykytilasta[ja]
Digitaalisten arvopapereiden sääntelyn purkaminen muuttaa seuraavaa
Tällä kertaa sääntelyn purkamisessa on pääasiassa kaksi seuraavaa kohtaa:
- Yksi finanssiryhmä voi hoitaa digitaalisten arvopapereiden liikkeeseenlaskun, merkinnän ja myynnin.
- Finanssilaitosten sijoittajille julkistamien tietojen laajentaminen.
Japanin Finanssivalvonta on ilmoittanut suunnitelmastaan muuttaa hallituksen asetusta, jotta yksi finanssiryhmä voi hoitaa digitaalisten arvopapereiden liikkeeseenlaskun, merkinnän ja myynnin, edistääkseen tuotteiden määrän kasvua ja tehdäkseen niiden hankinnan sijoittajille helpommaksi.
Sääntelyn purkamisen kohteena ovat digitaalisten arvopapereiden kokonaisliikkeeseenlaskumäärästä noin 85 %:a edustavat kiinteistöihin perustuvat digitaaliset arvopaperit, joihin konkreettisesti kuuluvat kauppakeskukset, hotellit ja suuret asuinkerrostalot taustavakuutena.
Kuten jo selitimme, aikaisemmin näitä digitaalisia arvopapereita hallinnoineen luottopankin ryhmän sisällä olevat arvopaperiyhtiöt eivät voineet osallistua digitaalisten arvopapereiden merkintään erillään pidettävän hallinnan periaatteen vuoksi. Tämän seurauksena digitaalisten arvopapereiden käsittelyyn kykenevien arvopaperiyhtiöiden määrä oli rajoitettu, eikä 24/7 kaupankäynnin mahdollisuutta tai varainhankinnan helppoutta voitu täysin hyödyntää. Siksi tämänkertaisella sääntelyn purkamisella pyritään muuttamaan vanhoja sääntöjä, lisäämään liikkeeseenlaskujen määrää ja laajentamaan markkinoita.
Jos sääntelyn purkaminen toteutuu, yksi finanssiryhmä voi toimia liikkeeseenlaskijana ja hyötyä liikkeeseenlaskusta, merkinnästä ja myynnistä, mikä lisäksi tuotteiden määrän kasvun myötä helpottaa sijoittajien ostotoimintaa ja voi johtaa digitaalisten arvopapereiden liikkeeseenlaskujen ja projektien lisääntymiseen.
Lisäksi sääntelyn purkamisen myötä Japanin Arvopaperialan Yhdistys aikoo kehittää sijoittajansuojan sääntöjä. Tarkemmin sanottuna finanssilaitosten on tarkoitus laajentaa sijoittajille julkistettavia tietoja, mikä varmistaa hinnoittelun läpinäkyvyyden ja vähentää sijoittajien kohtaamaa haittaa. Digitaalisten arvopapereiden liikkeeseenlaskijana toimivan luottopankin on tarkoitus paljastaa tiedot hintaneuvottelujen kulusta ja maksetuista palkkioista, jotka on tehty yhteistyössä ryhmän ulkopuolisten itsenäisten arvopaperiyhtiöiden kanssa.
Hinnoittelun osalta on asianmukaista laskea arvo kiinteistönarvioitsijoiden tai hyväksyttyjen tilintarkastajien toimesta, ja itsenäisten arvopaperiyhtiöiden hyväksyntä on edellytyksenä.
Digitaalisten arvopapereiden sääntelyn keventämisen odotetut vaikutukset
Digitaalisten arvopapereiden markkinoiden kasvun edistäminen
Kotimaisten digitaalisten arvopapereiden markkinat ovat laajenemassa, ja vuoden 2023 (Reiwa 5) käsittelymäärän odotetaan nousevan noin 100 miljardiin jeniin, ja vuonna 2024 (Reiwa 6) ennustetaan saavuttavan 170 miljardin jenin rajan. Kasvun odotetaan jatkuvan tulevaisuudessa. Toisaalta, Japanin arvopaperimarkkinalain ja muiden sääntelyjen vuoksi digitaalisia arvopapereita voivat käsitellä vain tietyt arvopaperiyhtiöt, mikä on rajoittanut riittävien kaupankäyntikanavien saatavuutta ja estänyt yhden luukun palvelua, jossa arvopaperit voitaisiin laskea liikkeelle ja myydä saman katon alla. Tämä on tehnyt vaikeaksi arvioida tarkasti odotettavissa olevia tuottoja liikkeeseenlaskijana. Nämä tekijät ovat olleet esteenä digitaalisten arvopapereiden yleistymiselle.
Digitaalisten arvopapereiden liikkeeseenlaskussa on perinteisesti ollut kyse siitä, että varainhoitoyhtiöt ovat muodostaneet digitaalisen arvopaperin pienistä osuuksista, jotka luottopankit ovat sitten myyneet pääomayhteydettömille arvopaperiyhtiöille. Kuitenkin nyt tapahtuneen sääntelyn keventämisen myötä luottopankkien ryhmäyhtiöiden arvopaperiyhtiöt voivat myös ottaa vastaan ja myydä näitä arvopapereita, mikä lisää digitaalisten arvopapereiden liikkeeseenlaskujen ja liikkeeseen laskettujen arvopapereiden määrää. Tämän odotetaan puolestaan edistävän sijoittajien investointitoimintaa.
Kotimaisten ja ulkomaisten sijoittajien houkutteleminen
Sääntelyn keventämisen myötä kotimaassa liikkeeseen laskettujen digitaalisten arvopapereiden määrän odotetaan kasvavan, mikä lisää sijoittajien vaihtoehtoja sijoituskohteiden valinnassa.
Lisäksi digitaalisten arvopapereiden tuotteiden määrän kasvu on suuri etu sijoittajille myös hajautetun sijoittamisen näkökulmasta riskien hallinnan kannalta.
Erityisesti kiinteistöihin liittyvät digitaaliset arvopapereit ovat houkuttelevia sijoittajille, koska ne eroavat REIT:stä (kiinteistösijoitusrahastoista) siten, että niiden hinnat eivät ole niin alttiita markkinoiden vaikutuksille ja sijoittajat voivat tuntea vahvemmin omistavansa todellista omaisuutta. Tämän odotetaan edistävän sijoitustoimintaa.
Uusien rahoitusvälineiden tarjoaminen
Tämänkertaisen sääntelyn keventämisen myötä digitaalisten arvopapereiden liikkeeseenlasku ja myynti sujuvoituvat, mikä voi elvyttää ST:n (Security Token) liikkeeseenlaskua rahoituksen hankkimiseksi, eli STO:ta (Security Token Offering).
ICO:lla (Initial Coin Offering), jolla ei ole taustalla olevaa varallisuutta, on ollut ongelmia, kuten petollisten kauppojen yleistyminen. Toisaalta IPO:ssa (Initial Public Offering) vaaditaan pörssin listautumiskriteerien täyttämistä, tulosten ylläpitämistä ja sisäisen hallinnon rakentamista, mikä on monimutkaista ja vaatii valtavan määrän hakemusasiakirjoja ja vuosien valmistelun, mikä tekee rahoituksen hankkimisesta monimutkaista ja vaikeaa.
STO:ssa kuitenkin rahoituksen hankkiminen on mahdollista jo ennen liiketoiminnan tai palvelun aloittamista, eikä se vaadi yhtä paljon dokumentaatiota tai järjestelyjä kuin IPO, mikä vähentää yrityksen taakkaa.
Lisäksi yrityksen erilaisten omaisuuserien arvopaperistaminen ja ST:ksi muuttaminen voi monipuolistaa yrityksen rahoitusvälineitä, mikä on odotettu etu.
Aiheeseen liittyvä artikkeli: Mikä ero on STO:lla ja ICO:lla? Turvallisuustokenien käsite ja STO:n merkitys selitettynä[ja]
Digitaalisten arvopapereiden sääntelyn keventämisen suuntaus
Rahoituslaitosten ja yritysten reaktiot
Kotimaassa SBI Groupin ja Mitsui Sumitomo Financial Groupin rahoittama Osaka Digital Exchange (ODX) on perustanut yksityisen kaupankäyntijärjestelmän nimeltä “START”, ja on aloittanut digitaalisten arvopapereiden kaupankäynnin joulukuussa Reiwa 5 (2023). Rahoituspalveluviraston sääntelyn keventämisen myötä kaupankäynnin volyymin odotetaan kasvavan.
Lisäksi Tokiossa on sääntelyn keventämiseen varautuen aloitettu digitaalisten arvopapereiden markkinoiden laajentamista edistävien hankkeiden haku sekä avustusten haku, mikä on herättänyt yhä enemmän huomiota.
Viite: Tokion kaupunki “Digitaalisten arvopapereiden markkinoiden laajentamisen edistämishanke”[ja]
Markkinoiden tulevat suuntaukset ja ennusteet
Boston Consulting Group on arvioinut, että maailmanlaajuisten digitaalisten arvopapereiden liikkeeseenlaskun määrä, joka oli 310 miljardia dollaria vuonna 2022, kasvaa 16,1 biljoonaan dollariin vuoteen 2030 mennessä. Globaalisti sijoituskohteena olevan markkina-arvon odotetaan kasvavan entisestään.
Yhteenveto: Digitaalisten arvopapereiden sääntelyn höllentäminen odotetaan laajentavan markkinoita
Japanin rahoitusviranomaisen äskettäin ilmoittaman sääntelyn höllennyksen keskeiset kohdat ovat seuraavat:
- Emissiomenettelyn yksinkertaistaminen
- Sijoittajansuojan vahvistaminen
Tässä olemme käsitelleet Japanin rahoitusviranomaisen julkistamaa digitaalisten arvopapereiden sääntelyn höllennystä, alkaen digitaalisten arvopapereiden perusteista aina höllennetyn sääntelyn sisältöön asti. Tämän sääntelyn höllennyksen myötä digitaalisten arvopapereiden tapausten määrän odotetaan kasvavan merkittävästi tulevaisuuden markkinoilla.
Tukien, avustusten ja tukitoimien laajentuessa on tärkeää harkita huolellisesti, mitä menettelyjä tarvitaan.
Palvelumme esittely
Monolith Lakitoimisto yhdistää IT-alan, erityisesti internetin ja oikeudellisen asiantuntemuksen tarjotakseen ainutlaatuisia ja tehokkaita oikeudellisia palveluita. Toimistomme tarjoaa kattavaa tukea liittyen kryptovaluuttoihin ja lohkoketjuteknologiaan liittyvissä liiketoiminnoissa. Lisätietoja palveluistamme löydät alla olevasta artikkelista.
Monolith Lakitoimiston palvelualueet: Kryptovaluutat & Lohkoketjut[ja]
Category: IT
