Klauzule o právu na společný prodej v investičních smlouvách pro startupy

Zvláště při přijímání investic od startupů může být v obsahu investiční smlouvy stanovena klauzule týkající se práva na spolupráci (drag along). Existuje mnoho otázek, které je třeba zvážit, jako například zda by měla být klauzule o právu na spolupráci (drag along) stanovena v obsahu investiční smlouvy, a pokud ano, jaký by měl být její obsah. V tomto článku vysvětlíme právo na spolupráci (drag along) v investiční smlouvě.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Co je právo na spolupodílení (Drag Along Right)

Právo na spolupodílení (Drag Along Right) je “právo, které umožňuje investorovi, za určitých podmínek, vynutit na managementu a ostatních akcionářích souhlas s fúzí a akvizicí (M&A) nebo exitem” (Tetsuya Isozaki, “Equity Finance for Startups”, strana 139). Právo na spolupodílení je také někdy označováno jako právo na nucený prodej, právo na požadavek prodeje nebo právo na požadavek převodu.

Investice do startupů ze strany venture kapitálu jsou často motivovány očekáváním, že daný startup v budoucnu provede exit a tím umožní návrat investovaných prostředků. Právo na spolupodílení je proto často stanoveno jako klauzule, která usnadňuje provedení takového exitu, který požadují investoři, jako je venture kapitál.

Účel práva na společný prodej akcií (Drag-Along Right)

Hlavními účely práva na společný prodej akcií jsou následující dva:

1. Vynutit prodej akcií minoritních akcionářů
2. Vynutit prodej akcií vedením společnosti

Jak je patrné z výše uvedených bodů 1 a 2, právo na společný prodej akcií je klauzule stanovená v investiční smlouvě na žádost investorů, jako jsou například venture kapitálové fondy. Díky právu na společný prodej akcií mohou investoři, jako jsou venture kapitálové fondy, vynutit prodej akcií minoritních akcionářů a vedení společnosti, provést M&A nebo Exit investovaných startupů a tím dosáhnout návratnosti investovaných prostředků.

Vynutit prodej akcií minoritních akcionářů

Co se týče M&A, lze je rozdělit do následujících kategorií:

1. Převod akcií
2. Reorganizace společnosti (výměna akcií, převod akcií, fúze atd.)
3. Převod podnikání (převod podnikání, rozdělení společnosti atd.)

1. Převod akcií

Jako metoda M&A prostřednictvím převodu akcií lze uvažovat o tom, že osoba, která chce akvizovat startup, získá všechny akcie daného startupu. Pokud však někteří akcionáři daného startupu odmítnou převést své akcie, bude obtížné získat všechny akcie.

Proto se uvažuje o tom, že se předem stanoví klauzule ve smlouvě o investici, která vynutí prodej akcií minoritních akcionářů.

2. a 3. Reorganizace společnosti a převod podnikání

Pokud se rozhodnete pro metodu 2. nebo 3., můžete ji provést zásadně prostřednictvím speciálního usnesení valné hromady (zásadně je třeba, aby na dané valné hromadě byli přítomni akcionáři, kteří mají více než polovinu hlasovacích práv, a aby bylo získáno souhlas více než dvou třetin hlasovacích práv přítomných akcionářů). Proto je prah pro provedení nižší než u metody 1. získání všech akcií.

Avšak pokud se rozhodnete pro metodu 2. nebo 3., v obchodním zákoníku jsou stanoveny systémy na ochranu nesouhlasících akcionářů (například právo na odkup akcií). Pokud se rozhodnete pro tento postup podle obchodního zákoníku, může to trvat dlouho a může to stát peníze. Proto se uvažuje o tom, že se předem stanoví klauzule ve smlouvě o investici, která vynutí prodej akcií minoritních akcionářů.

Vynutit prodej akcií vedením společnosti

Investoři, jako jsou venture kapitálové fondy, investují s cílem získat kapitálový zisk prostřednictvím IPO nebo M&A. Proto investoři, jako jsou venture kapitálové fondy, požadují od startupů a podobných společností, aby ve smlouvě o investici stanovili klauzuli, která vynutí prodej akcií vedením společnosti, aby mohli provést IPO nebo M&A v příhodném okamžiku.

Požadavky pro uplatnění práva na společný prodej (Drag Along Right)

Jak bylo vysvětleno výše, právo na společný prodej (Drag Along Right) lze uplatnit za určitých podmínek. I když je právo na společný prodej stanoveno v investiční smlouvě, pokud nejsou splněny určité podmínek, nelze jej uplatnit. Proto je velmi důležité, jak jsou tyto “určité podmínky” definovány.

A jak definovat tyto určité podmínky je třeba zvážit v souvislosti s účelem stanovení práva na společný prodej.

Podmínky pro uplatnění v případě, kdy je cílem donutit menšinové akcionáře k prodeji akcií

Pokud je účelem stanovení práva na společný prodej donutit menšinové akcionáře k prodeji akcií, mohou být jako podmínky pro uplatnění stanoveny následující požadavky:

1. Pro uplatnění práva na společný prodej je třeba, aby bylo pro toto rozhodnutí více než ○% / více než ○ z celkového počtu hlasů všech akcionářů.
2. Pro uplatnění práva na společný prodej je třeba, aby bylo pro toto rozhodnutí více než ○% / více než ○ z celkového počtu hlasů preferenčních akcionářů a také schválení správní rady společnosti.

Pokud jsou splněny výše uvedené podmínky, je možné předpokládat, že pro vedení společnosti nebude představovat velké riziko.

Podmínky pro uplatnění v případě, kdy je cílem donutit vedení společnosti k prodeji akcií

Pokud je účelem stanovení práva na společný prodej donutit vedení společnosti k prodeji akcií, pokud jsou stanoveny výše uvedené podmínky, bude těžké uplatnit právo na společný prodej, pokud vedení společnosti nesouhlasí s jeho uplatněním. Proto je často stanovena jednoduchá podmínka, že “více než ○% z celkového počtu hlasů preferenčních akcionářů souhlasí”. Nicméně, pokud je stanovena tato podmínka, rozhodnutí o prodeji akcií bude ponecháno na venture kapitálu atd., což může vést k odporu vedení společnosti.

Proto je třeba mezi venture kapitálem atd. a společností diskutovat o podmínkách pro uplatnění práva na společný prodej, jako je doba uplatnění a cena prodeje akcií, a hledat kompromis.

Body na zvážení při výběru subjektů pro Drag Along Right

Při stanovení Drag Along Right v investiční smlouvě je třeba zvážit, jaký rozsah subjektů bude nucen k prodeji akcií, v souvislosti s účelem stanovení Drag Along Right.

Subjekty v případě, kdy je cílem vynutit prodej akcií na menšinové akcionáře

Pokud je cílem Drag Along Right vynutit prodej akcií na menšinové akcionáře, je třeba všechny akcionáře, kteří by mohli být proti prodeji akcií, považovat za subjekty nucené k prodeji. Nicméně, pokud je akcionářů mnoho, uzavření investiční smlouvy se všemi akcionáři může vyžadovat značné časové a finanční náklady.

Proto se někdy vytváří memoranda nebo dohody, které obsahují pouze ustanovení o Drag Along Right a považované za ustanovení o likvidaci, místo investiční smlouvy. V takovém případě se uzavírá samostatná smlouva mimo investiční smlouvu.

https://monolith.law/corporate/investment-contract-liquidation-provision[ja]

Subjekty v případě, kdy je cílem vynutit prodej akcií na vedení společnosti

Pokud je cílem Drag Along Right vynutit prodej akcií na vedení společnosti, na rozdíl od případu, kdy je cílem vynutit prodej akcií na menšinové akcionáře, stačí určit pouze konkrétní vedení jako subjekty nucené k prodeji. Proto, pokud jsou subjekty vedení společnosti, na rozdíl od případu, kdy je cílem vynutit prodej akcií na menšinové akcionáře, není třeba uzavírat memoranda nebo dohody a stačí stanovit Drag Along Right jako součást investiční smlouvy.

Avšak v praxi se často stává, že oba výše uvedené cíle se prolínají. V takovém případě je třeba všechny akcionáře považovat za subjekty nucené k prodeji akcií.

O ceně při uplatnění práva na společný prodej (Drag Along Right)

Je třeba zvážit, zda je nutné stanovit rozdíly v ceně při uplatnění práva na společný prodej (Drag Along Right) mezi běžnými akciemi a preferenčními akciemi, a tuto cenu je třeba řádně stanovit.

Shrnutí

Výše jsme vysvětlili právo na společný prodej (Drag Along Right) v investičních smlouvách. Právo na společný prodej je klauzule, kterou investoři, jako jsou venture kapitálové společnosti, kteří se snaží získat zpět své investice, považují za důležitou. Když tuto klauzuli stanovíte, je třeba pečlivě zvážit její obsah. Pro právo na společný prodej je vyžadována odborná znalost, takže je vhodné nechat smlouvu o investicích a podobné dokumenty vytvořit právníkem nebo získat právní radu od právníka.