Τι είναι οι ρήτρες σχετικά με τις μετοχές σε έναν επενδυτικό συμβόλαιο

Στο περιεχόμενο μιας επενδυτικής σύμβασης καθορίζονται διάφορες ρήτρες, μεταξύ των οποίων μπορεί να περιλαμβάνονται και ρήτρες που αφορούν τις μετοχές.

Οι ρήτρες που αφορούν τις μετοχές είναι, από την οπτική γωνία του επενδυτή, σχετικές με τις μετοχές που αναλαμβάνει ως αντάλλαγμα για την επένδυση και αποτελούν ένα από τα σημαντικά στοιχεία της επενδυτικής σύμβασης. Επιπλέον, από την πλευρά της εταιρείας, αυτές οι ρήτρες είναι απαραίτητες για να διασφαλίσουν θέματα όπως η σχέση του ποσοστού κατοχής μετοχών της διοίκησης και η πρόληψη της εξωτερικής διαρροής των μετοχών, καθιστώντας τις εξίσου σημαντικές. Σε αυτό το άρθρο, θα εξηγήσουμε τις ρήτρες που αφορούν τις μετοχές σε μια επενδυτική σύμβαση.

https://monolith.law/corporate/importance-and-necessity-of-investment-contract[ja]

Ρήτρες Σχετικές με τις Μετοχές σε Συμβόλαια Επενδύσεων

Στα συμβόλαια επενδύσεων, μπορούμε να εξετάσουμε τις ακόλουθες ρήτρες σχετικά με τις μετοχές:

1. Ρήτρες που αφορούν την προνομιακή εγγραφή νέων μετοχών
2. Ρήτρες που αφορούν το δικαίωμα προτίμησης αγοράς και το δικαίωμα πρώτης απόκτησης
3. Ρήτρες που αφορούν το δικαίωμα συναπόφασης στην πώληση και το δικαίωμα συμμετοχής στην μεταβίβαση
4. Ρήτρες που αφορούν την μεταβίβαση των μετοχών
5. Ρήτρες που αφορούν το δικαίωμα συμπαρασύρσεως (Drag Along Right)

Ρήτρες Προνομιακής Επιλογής για την Έκδοση Νέων Μετοχών κ.λπ.

Για τους επενδυτές κεφαλαίων κινδύνου (VC) κ.λπ., η προνομιακή ανάληψη των εκδιδόμενων νέων μετοχών κ.λπ. συνδέεται με τη διατήρηση του ποσοστού των μετοχών που κατέχουν.

Διατηρώντας το ποσοστό των μετοχών τους, οι VC κ.λπ. μπορούν να ασκήσουν τα δικαιώματα ψήφου τους ως μέτοχοι και να διατηρήσουν τον έλεγχο, αλλά πέραν αυτού, μπορούν επίσης να αποκομίσουν αποδόσεις κατά την εισαγωγή των μετοχών στο χρηματιστήριο ή κατά τη διενέργεια συγχωνεύσεων και εξαγορών (M&A) ανάλογα με το ποσοστό των μετοχών που κατέχουν. Έτσι, για τους VC κ.λπ., η διατήρηση του ποσοστού των μετοχών τους είναι ένα σημαντικό ζήτημα.

Επομένως, στο περιεχόμενο των επενδυτικών συμβάσεων, μπορεί να καθορίζεται μια ρήτρα που επιτρέπει στους VC κ.λπ. να αναλαμβάνουν προνομιακά τις νέες μετοχές κ.λπ. που εκδίδονται από επιχειρήσεις νεοφυείς κ.λπ. Η ρήτρα προνομιακής επιλογής για την ανάληψη των εκδιδόμενων νέων μετοχών κ.λπ. δεν αναμένεται συνήθως να δημιουργήσει μεγάλους κινδύνους για τις νεοφυείς επιχειρήσεις κ.λπ.

Ωστόσο, κατά τη διατύπωση της ρήτρας, είναι απαραίτητο να δοθεί προσοχή στα εξής δύο σημεία:

Σχετικά με την έκδοση stock options

Οι stock options αναφέρονται στο δικαίωμα των διευθυντών, των υπαλλήλων ή των επενδυτών μιας εταιρείας να αγοράσουν μετοχές της εταιρείας σε έναν καθορισμένο τιμήμα ασκήσεως. Στις νεοφυείς επιχειρήσεις κ.λπ., μπορεί να χορηγούνται stock options σε εξαιρετικά ταλαντούχα στελέχη ως μέσο προσέλκυσης και διατήρησής τους. Επομένως, για την εταιρεία, είναι ουσιαστικό να χρησιμοποιεί τις stock options για την εξασφάλιση ταλαντούχων στελεχών. Για αυτόν τον λόγο, είναι προτιμότερο να διατυπώνεται η ρήτρα προνομιακής επιλογής αποκλείοντας τις stock options. Αν δεν υπάρχει συγκεκριμένη ρήτρα, τότε οι stock options μπορεί να συμπεριληφθούν στην προνομιακή επιλογή, κάτι που θα εμπόδιζε την εταιρεία να τις χρησιμοποιήσει για την προσέλκυση ταλαντούχων στελεχών, οπότε πρέπει να δίνεται προσοχή.

Σχετικά με την περίοδο άσκησης του δικαιώματος προνομιακής επιλογής

Αν δεν έχει καθοριστεί περίοδος για την άσκηση του δικαιώματος προνομιακής επιλογής, μπορεί να προκύψει η κατάσταση όπου οι VC κ.λπ. δεν θα ασκούν το δικαίωμά τους για αρκετό καιρό, πράγμα που θα καθυστερούσε τη χρηματοδότηση της εταιρείας. Για να αποφευχθεί αυτή η κατάσταση, είναι προτιμότερο να καθορίζεται στο περιεχόμενο της επενδυτικής συμβάσης μια περίοδος για την άσκηση του δικαιώματος προνομιακής επιλογής.

Ρήτρες Προνομιακού Δικαιώματος Αγοράς & Δικαιώματος Προαίρεσης

Τι είναι το Προνομιακό Δικαίωμα Αγοράς & το Δικαίωμα Προαίρεσης

Οι ρήτρες που αναφέραμε παραπάνω και αφορούν την προνομιακή ανάληψη νέων μετοχών, αναφέρονται στο δικαίωμα που έχει η εταιρεία να εκδίδει νέες μετοχές και να τις προσφέρει προνομιακά. Από την άλλη πλευρά, το προνομιακό δικαίωμα αγοράς και το δικαίωμα προαίρεσης αναφέρονται στο δικαίωμα ενός συγκεκριμένου μετόχου να προτείνει την πώληση των μετοχών του σε κάποιον που έχει αυτά τα δικαιώματα, πριν τις προσφέρει σε άλλους.

Σκοπός των Ρητρών Προνομιακού Δικαιώματος Αγοράς & Δικαιώματος Προαίρεσης

Οι κύριοι σκοποί του προνομιακού δικαιώματος αγοράς και του δικαιώματος προαίρεσης είναι οι εξής δύο:

1. Να αυξήσει κάποιος τον αριθμό των μετοχών που κατέχει και έτσι να ενισχύσει το ποσοστό της συμμετοχής του στην εταιρεία.
2. Να αποτρέψει την πώληση μετοχών σε τρίτους που δεν είναι επιθυμητοί από την εταιρεία.

Μπορούν οι Διαχειριστές να έχουν Προνομιακό Δικαίωμα Αγοράς & Δικαίωμα Προαίρεσης;

Όταν το προνομιακό δικαίωμα αγοράς και το δικαίωμα προαίρεσης ασκηθούν, οι περιπτώσεις αγοράς μπορεί να είναι οι εξής:

• Ο διαχειριστής πουλάει και ο ίδιος αγοράζει.
• Ο διαχειριστής πουλάει και ένας επενδυτής αγοράζει.
• Ένας επενδυτής πουλάει και ο διαχειριστής αγοράζει.
• Ένας επενδυτής πουλάει και ένας άλλος επενδυτής αγοράζει.

Όταν ένας επενδυτής πουλάει μετοχές, συνήθως δεν έχει σημασία αν ο αγοραστής είναι ο διαχειριστής ή ένας άλλος επενδυτής, εφόσον οι μετοχές πωληθούν. Ωστόσο, οι διαχειριστές συχνά προτιμούν να αγοράσουν τις μετοχές αντί να επιτρέψουν την αγορά τους από μη επιθυμητούς τρίτους. Επομένως, υπάρχει μια λογική βάση για τους διαχειριστές να έχουν το προνόμιο να αγοράζουν προνομιακά τις μετοχές.

Έτσι, είναι συχνό φαινόμενο τα δικαιώματα αυτά να παραχωρούνται στους διαχειριστές. Επιπλέον, για να επιτευχθούν οι παραπάνω σκοποί, συνήθως απαιτείται η αγορά όλων των μετοχών και όχι μόνο ενός μέρους τους.

Και τέλος, όταν πρόκειται για την πώληση πολλαπλών μετοχών και υπάρχουν πολλοί που έχουν ασκήσει το προνομιακό δικαίωμα αγοράς ή το δικαίωμα προαίρεσης, τότε συνήθως αυτοί οι αγοραστές μοιράζονται τις μετοχές ανάλογα με το ποσοστό τους.

Ρήτρες Σχετικά με το Δικαίωμα Κοινής Πώλησης & Δικαίωμα Συμμετοχής στην Μεταβίβαση

Τι είναι το Δικαίωμα Κοινής Πώλησης & Δικαίωμα Συμμετοχής στην Μεταβίβαση

Το δικαίωμα κοινής πώλησης και δικαίωμα συμμετοχής στην μεταβίβαση επιτρέπει σε άλλους μετόχους να πωλήσουν τις μετοχές τους από κοινού, όταν ένας συγκεκριμένος μέτοχος επιθυμεί να πουλήσει τις δικές του. Με άλλα λόγια, δίνει τη δυνατότητα στους μετόχους να διασφαλίσουν μια ευκαιρία πώλησης για τις δικές τους μετοχές.

Σκοπός των Ρητρών για το Δικαίωμα Κοινής Πώλησης & Δικαίωμα Συμμετοχής στην Μεταβίβαση

Ο κύριος σκοπός αυτών των ρητρών είναι να αποτρέψουν την κατάσταση όπου μόνο συγκεκριμένοι μέτοχοι πωλούν τις μετοχές τους και κερδίζουν από αυτό, μοιράζοντας τις ευκαιρίες πώλησης μεταξύ όλων των μετόχων. Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό για τους μειοψηφικούς μετόχους, καθώς μπορεί να βρεθούν απροετοίμαστοι αν οι μεγαλομέτοχοι πουλήσουν τις μετοχές τους, προκαλώντας αλλαγές στην ιδιοκτησία ή τη δομή της εταιρείας, και να χάσουν την ευκαιρία να πουλήσουν τις δικές τους μετοχές. Αυτό μπορεί να οδηγήσει στην απώλεια της δυνατότητας κέρδους από μια ενδεχόμενη εξόδο (Exit).

Εξαιτίας αυτού, οι ρήτρες για το δικαίωμα κοινής πώλησης και δικαίωμα συμμετοχής στην μεταβίβαση είναι ιδιαίτερα σημαντικές για τους μειοψηφικούς μετόχους.

Μπορούν οι Διευθυντές να έχουν Δικαίωμα Κοινής Πώλησης & Δικαίωμα Συμμετοχής στην Μεταβίβαση;

Όταν το δικαίωμα κοινής πώλησης και δικαίωμα συμμετοχής στην μεταβίβαση ασκηθεί, οι περιπτώσεις συμμετοχής στην πώληση μπορεί να περιλαμβάνουν:

• Όταν οι διευθυντές μεταβιβάζουν μετοχές και συμμετέχουν στην πώληση
• Όταν οι διευθυντές μεταβιβάζουν μετοχές και οι επενδυτές συμμετέχουν στην πώληση
• Όταν οι επενδυτές μεταβιβάζουν μετοχές και οι διευθυντές συμμετέχουν στην πώληση
• Όταν οι επενδυτές μεταβιβάζουν μετοχές και οι επενδυτές συμμετέχουν στην πώληση

Έχουμε εξηγήσει ότι το δικαίωμα προτίμησης αγοράς και το δικαίωμα πρώτης αγοράς μπορεί να είναι λογικό να παραχωρηθεί στους διευθυντές και ότι υπάρχουν πολλές περιπτώσεις όπου αυτό συμβαίνει.

Ωστόσο, συνήθως δεν παραχωρείται το δικαίωμα κοινής πώλησης και δικαίωμα συμμετοχής στην μεταβίβαση στους διευθυντές. Για τους επενδυτές όπως τα VC, υπάρχει η ανάγκη και η λογική να διασφαλίζουν μια ευκαιρία μεταβίβασης σε ένα συγκεκριμένο χρονικό σημείο.

Από την άλλη πλευρά, οι διευθυντές, σε αντίθεση με τους επενδυτές όπως τα VC, δεν έχουν ως κύριο σκοπό την επένδυση στην εταιρεία, αλλά τη διαχείριση της. Έτσι, δεν υπάρχει η ίδια ανάγκη ή λογική για τους διευθυντές να διασφαλίσουν μια ευκαιρία μεταβίβασης σε ένα συγκεκριμένο χρονικό σημείο, και συνήθως δεν τους παραχωρείται αυτό το δικαίωμα.

Παρ’ όλα αυτά, υπάρχουν εξαιρέσεις όπου το δικαίωμα κοινής πώλησης και δικαίωμα συμμετοχής στην μεταβίβαση μπορεί να παραχωρηθεί στους διευθυντές, ειδικά αν έχει προγραμματιστεί από την αρχή η μεταβίβαση των μετοχών τους.

Σημεία Προσοχής κατά την Κατάρτιση Ρητρών για το Δικαίωμα Κοινής Πώλησης & Δικαίωμα Συμμετοχής στην Μεταβίβαση

Κατά την κατάρτιση των ρητρών για το δικαίωμα κοινής πώλησης και δικαίωμα συμμετοχής στην μεταβίβαση, είναι σημαντικό να καθορίσουμε σαφώς τον αριθμό των μετοχών που επιτρέπεται να μεταβιβαστούν και το πώς θα χειριστούμε τις περιπτώσεις όπου οι ενδιαφερόμενοι για αγορά μετοχών επιθυμούν να αλλάξουν τον αριθμό των μετοχών που θέλουν να αγοράσουν.

Επιπλέον, το δικαίωμα κοινής πώλησης και δικαίωμα συμμετοχής στην μεταβίβαση μπορεί να καθοριστεί ταυτόχρονα με το δικαίωμα προτίμησης αγοράς και το δικαίωμα πρώτης αγοράς στα πλαίσια ενός επενδυτικού συμβολαίου. Σε αυτή την περίπτωση, πρέπει να εξετάσουμε πώς θα συντονίσουμε τη σχέση μεταξύ των δύο.

Ρήτρες Σχετικά με τη Μεταβίβαση Μετοχών

Στα συμβόλαια επενδύσεων, είναι συνήθως απαραίτητο να γίνουν κάποιες ρυθμίσεις σχετικά με τη μεταβίβαση μετοχών, προκειμένου να συντονιστούν τα συμφέροντα μεταξύ των επιχειρήσεων νεοφυών και των επενδυτικών κεφαλαίων κινδύνου (VC) και άλλων. Για παράδειγμα, όταν οι διαχειριστές μεταβιβάζουν μετοχές, μπορεί να προβλέπεται μια ρήτρα που απαιτεί την έγκριση των VC για τη μεταβίβαση. Επιπλέον, όταν τα VC μεταβιβάζουν μετοχές, μπορεί να καθορίζεται ότι η μεταβίβαση μπορεί να γίνει ελεύθερα. Αυτό συμβαίνει επειδή για τα VC αναγνωρίζεται η ανάγκη και η λογική να εξασφαλίσουν ευκαιρίες για μεταβίβαση των μετοχών τους σε συγκεκριμένες χρονικές περιόδους.

Ωστόσο, εάν τα VC μπορούν να μεταβιβάζουν μετοχές ελεύθερα ακόμα και σε πρόσωπα που δεν είναι επιθυμητά από την εταιρεία, μπορεί να προκύψει ζημία για την εταιρεία. Επομένως, μπορεί να διαπραγματευτούμε ρυθμίσεις που ενώ καταρχήν επιτρέπουν την ελεύθερη μεταβίβαση των μετοχών από τα VC, θα απαιτούν την έγκριση της εταιρείας για μεταβιβάσεις σε συγκεκριμένα πρόσωπα, επιβάλλοντας έτσι ορισμένους περιορισμούς στη μεταβίβαση.

Ρήτρες Σχετικά με το Δικαίωμα Εξαναγκαστικής Πώλησης (Drag-Along Right)

Το Δικαίωμα Εξαναγκαστικής Πώλησης (Drag-Along Right) είναι επίσης γνωστό ως δικαίωμα υποχρεωτικής πώλησης και αναφέρεται στο δικαίωμα που, υπό ορισμένες προϋποθέσεις, επιτρέπει στους επενδυτές να προωθήσουν μια εξαγορά ή έξοδο (exit) αναγκάζοντας τη διοίκηση και άλλους μετόχους να συμμετάσχουν (αναφέρεται στη σελίδα 139 του βιβλίου “Χρηματοδότηση Επιχειρήσεων με Ιδία Κεφάλαια” από τον Τετσουγια Ισοζάκι). Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με το Δικαίωμα Εξαναγκαστικής Πώλησης (Drag-Along Right), παρακαλούμε ανατρέξτε στο παρακάτω άρθρο.

Συνοπτικά

Παραπάνω, παρουσιάσαμε τις διατάξεις που αφορούν τις μετοχές στα συμβόλαια επενδύσεων. Οι διατάξεις αυτές είναι σημαντικές τόσο για την εταιρεία όσο και για τους επενδυτές, όπως τα venture capitals (VC), καθώς επηρεάζουν το ποσοστό κατοχής μετοχών και την απόδοση κατά την έξοδο (Exit). Επομένως, είναι απαραίτητο να καθορίζονται με σαφήνεια εντός του συμβολαίου επενδύσεων.

Ωστόσο, η εξέταση των διατάξεων που αφορούν τις μετοχές σε ένα συμβόλαιο επενδύσεων απαιτεί εξειδικευμένες γνώσεις, γι’ αυτό είναι προτιμότερο να αναθέσετε τη δημιουργία του συμβολαίου επενδύσεων σε έναν δικηγόρο ή να λάβετε συμβουλές από έναν δικηγόρο.